有一定期權交易經歷的投資者應該知道，基于期權平價公式可以利用期權合成現(xiàn)貨多頭或空頭，某種程度上可以代替現(xiàn)貨進行多頭或空頭交易，可事實真就這么簡單嘛？ ? 簡要介紹一下期權平價公式（Put-Call Parity）。該公式是指同一標的證券、同一到期日、同一行權價的歐式認購期權（C）、認沽期權（P）及標的證券價格（S）之間存在如下關系，其衍生場景較多，合成股票策略就是其中之一。 ?

說明：C表示認購期權價格，P為認沽期權價格，S為標的證券價格，K為行權價，r表示市場無風險利率。 ?

策略構成

? 1、合成股票多頭 ? 根據平價公式，將認沽期權（P）移到等式左邊即可合成股票多頭策略：買入認購期權的同時，賣出相同數(shù)量、行權價、到期日、標的證券的認沽期權。 ?

2、合成股票空頭 ? 根據平價公式，將認購期權（C）移到等式右邊、標的證券移到等式左邊即可合成股票空頭策略：買入認沽期權的同時，賣出相同數(shù)量、行權價、到期日、標的證券的認購期權。 ?

利用期權合成的股票多頭或空頭的到期盈虧圖形，與直接持有或做空股票現(xiàn)貨一致，如下所示： ?

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策略分析

? 1、希臘字母 ? 2021年7月2日，上證50ETF收盤價3.423元/份，若采用合成股票策略構建一份50ETF多頭或空頭，其構建成本與組合希臘字母如下表1-2所示。 ? 可以看到，合成多頭策略組合delta為1與持有現(xiàn)貨正delta敞口一致；同樣地，合成空頭策略組合delta為-1與做空現(xiàn)貨負delta敞口一致，同時兩個組合的gamma與vage均完全對沖，相加為0。 ?

2、優(yōu)勢 ? 合成策略成本低，交易杠桿高 ? 接上例，一份合成50ETF多頭占用資金=254+4388（保證金）=4642元，若直接買入1萬份50ETF成本=34230元，合成策略杠桿約7倍。 ? 一份合成50ETF空頭占用資金=-254+4872（保證金）=4618元，合成策略杠桿約7倍，而融券賣出相同數(shù)量50ETF占用保證金=34230/2=17115，交易杠桿為2倍。 ? 由此可見，不論空頭或多頭，期權合成策略所占用的資金遠低于直接買入或融券賣出，交易杠桿更高。 ? 說明：融券保證金50%。 ? 降低時間價值 ? 如對后市行情有較好的判斷，相比直接買入認購（看漲）/買入認沽（看跌），合成股票策略的義務倉可在一定程度上對沖權利倉的時間價值損失。 ? 不承擔波動率風險 ? 合成股票策略的買入一腿視為做多波動率，但因反向賣出認沽或認購期權使得組合gamma與vega為0，意味著采用相同到期日與行權價格期權構成的合成股票策略無需承擔波動率下行的風險。 ? 3、劣勢 ? 合成股票策略雖然具有資金、杠桿優(yōu)勢，但卻不是真正意義上的多頭或空頭，具體來看： ? 期權具有到期日，到期后合成策略失效 ? 從時間價值角度來看，期權具有到期日，到期后合約不復存在，合成股票策略也會同步失效。但對現(xiàn)貨來說，直接買入持有或融券賣空（可展期）不會受到期日的限制，在其他因素不變的情況下時間價值不會對現(xiàn)貨交易產生影響。 ? 方向判斷失誤，面臨追加保證金或強平風險 ? 與方向型策略相同，合成股票策略交易維度為基于對標的方向的判斷，沒有對下行或上行風險進行保護。若標的持續(xù)下跌或上漲，持有合成策略的潛在虧損是無限的，同時還面臨追加義務倉保證金風險，或因發(fā)生義務倉被強平導致持倉結構改變的風險，使得合成多頭或空頭持倉僅剩權利倉頭寸。 ? 4、注意事項 ? 可以通過選擇合成股票策略的行權價格，調整多頭或空頭的持倉成本； ? 由于合成股票策略無上漲或下跌保護，建議依托現(xiàn)貨價格設置止損，同時根據預期行情階段選擇適合的期權合約期限； ? 鑒于存在敞口，合成股票策略更適合對行情看漲或看跌程度更強烈的投資者，同時還需具備較強的風險防范意識。 ? 更多期權知識來源：期權醬