神話對(duì)沖基金LTCM的世紀(jì)大崩盤
這期的專業(yè)知識(shí)會(huì)比較多～
（有史以來(lái)最硬的一期）
目錄
夢(mèng)幻精英團(tuán)隊(duì)：
?諾獎(jiǎng)得主、連續(xù)三年神話的收益率
?突然崩盤
1998年9月23日 周三下午紐約曼哈頓 很多精英討論一家對(duì)沖基金
一、LTCM的創(chuàng)建+明星團(tuán)隊(duì)
1990年 華爾街投行“所羅門兄弟Salomon Brothers”（后來(lái)被花旗集團(tuán)收購(gòu)了）
?幾十個(gè)人的小團(tuán)隊(duì)↓
?一年賺十幾億美金↓所羅門營(yíng)收80%+
固收套利租的頭（副主席）梅哥↓
1991年，梅哥手下因?yàn)檫`規(guī)操作被抓，梅哥受到牽連-被迫辭職→思考自我價(jià)值
1993年，梅哥建立了自己的“對(duì)沖基金”↑
?對(duì)沖基金：受監(jiān)管最少的基金（和國(guó)內(nèi)的私募有點(diǎn)像）
?重要的是投資理念和投資策略
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二、業(yè)界神話
投資條件：苛刻（極少許 高凈值客戶）
?時(shí)間長(zhǎng) ?收費(fèi)高
收取管理費(fèi)前的收益率↓
體量：1995/96年 數(shù)十億
團(tuán)隊(duì)：不到200人
這個(gè)收益率很不錯(cuò)了（高 還穩(wěn)定）
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三、核心策略1 收斂交易
投資理念：和一般的不一樣
?不看基本面、新聞
?市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì) 模型化
Convergence Trade收斂交易
Relative Value Strategy相對(duì)價(jià)值策略（又名 簡(jiǎn)稱VR）
?金融產(chǎn)品的波動(dòng)大
?價(jià)格變化因素太多
找到兩個(gè)一樣的產(chǎn)品，走勢(shì)也基本一樣
一旦價(jià)格出現(xiàn)偏離→市場(chǎng)上有異動(dòng)
→做多那個(gè)價(jià)格低的，做空價(jià)格高的
原理：總有一天會(huì)收斂
基于基本面 或 商業(yè)邏輯→分析
兩個(gè)被選中的對(duì)象的相關(guān)性不高 90%
相關(guān)性也就最高90%
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四、LTCM收斂型投資的例子
4.1 兩個(gè)“不同”蘋(píng)果
?賺差價(jià)
?買一個(gè)賣一個(gè)穩(wěn)賺不賠
?利用數(shù)學(xué)模型→找相關(guān)性極高 99.9%
4.2 運(yùn)輸公司
投票權(quán)、優(yōu)先權(quán)都一樣 稅收細(xì)微差別
?RDS在標(biāo)普500里-流動(dòng)性更高 溢價(jià)
?相差10%（太大）→ 市場(chǎng)有異動(dòng)
4.3 債券
特點(diǎn)：相關(guān)性比股票市場(chǎng)高得多
（更容易找得到一模一樣的產(chǎn)品）
債券收益率和價(jià)格成反比
政府發(fā)行國(guó)債：
- 每年發(fā)一個(gè)30年期的
- 前一年的更“通用” 會(huì)有流動(dòng)性的溢價(jià)
相差12個(gè)基點(diǎn)（0.12%）
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五、核心策略2 廉價(jià)杠桿
借貸成本：
1.信用
2.利率
用策略1找到微小差距，再加上策略2的杠桿放大收益→賺錢
別人看他們是大佬+長(zhǎng)期→不會(huì)倒閉→降低了利率→LTCM的杠桿可以放大30-50倍
長(zhǎng)期穩(wěn)賺不賠，但短期風(fēng)險(xiǎn)很大！
50倍的杠桿+2%的波動(dòng)→虧沒(méi)了??要策略3
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六、核心投資策略③分散風(fēng)險(xiǎn)
只1個(gè)投資策略??
把相關(guān)、不相關(guān)的都放一個(gè)組合→降低風(fēng)險(xiǎn)
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七、LTCM的成果
- 承受高達(dá)50倍的杠桿
- 每天收益的標(biāo)準(zhǔn)差是4500萬(wàn)美元（要么賺4500萬(wàn)，要么賠4500萬(wàn) 不到資產(chǎn)組合的1%）
- 每天波動(dòng)不到1%
- 加了三五十倍的杠桿
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八、回顧LTCM的投資
用這3條策略搜遍了
不再向投資者收錢了
向投資人發(fā)放27億美金的派息
管理規(guī)?？s減（75億→48億）
但是忽視了“黑天鵝事件”
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九、黑天鵝事件
黑天鵝事件：極小概率
人們：恐慌 非理性→高流動(dòng)性+低風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)
??其他產(chǎn)品的相關(guān)性極大增加，趨近于1
1997年6月 泰國(guó)的金融體系崩塌
→馬來(lái)西亞、新加披、印尼、菲律賓、香港、韓國(guó) 陷入混亂
→亞洲金融危機(jī)爆發(fā)
LTCM再1997年下半年收益不理想，上半年還可以，全年收益率25%
1998年8月17日 俄羅斯宣布自己的國(guó)債違約→盧布貶值
→高管都在度假，都進(jìn)入“避險(xiǎn)模式”
→整個(gè)市場(chǎng)集體恐慌
LTCM賬面 虧損 上億美金
- 幾個(gè)交易日內(nèi)九虧了18.5億美金
LTCM覺(jué)得自己能挺過(guò)去
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十、人把LTCM推向深淵
參與者是同一波人→有相關(guān)性
投行：所羅門兄弟、高盛、貝爾斯登
1997年亞洲金融危機(jī)之后，所羅門兄弟決定清倉(cāng)→打亂了LTCM所有的資產(chǎn)組合策略→虧欠→市場(chǎng)動(dòng)蕩要找人接盤才能賣
梅哥：傻
①找高盛（投行）
②其他人還不知道LTCM情況，他發(fā)信（第二天就出現(xiàn)在Bloomberg頭版頭條）
→清理投資組合
→清算投行（保證金+要錢）
市場(chǎng)上所有人擠兌它→添油加醋
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十一、央行的擔(dān)心
一個(gè)交易↑ LTCM虧四億
→所有風(fēng)險(xiǎn)敞口加起來(lái)就超過(guò)了萬(wàn)億美金
LTCM最困難的時(shí)候，高盛聯(lián)系過(guò)巴菲特
巴菲特正在山洞-沒(méi)有信號(hào)
美聯(lián)儲(chǔ)第二天宣布：降息0.25%
2000年LTCM關(guān)門，梅哥后來(lái)又開(kāi)設(shè)基金，團(tuán)隊(duì)里的PHD回學(xué)校當(dāng)教授了
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十二、回顧
?市場(chǎng)有邏輯，但是由人組成-不夠理性
?更像博弈
筆記寫(xiě)了四五個(gè)小時(shí)了，結(jié)束
寫(xiě)到23：26：30，第二天12：52
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往期可見(jiàn) https://b23.tv/W2QFCRu
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