• 制造業(yè)上市公司的資本開支大約滯后ROE修復(fù)1年，在滿足盈利預(yù)期（凈利率）、產(chǎn)能利用率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和融資狀況（資產(chǎn)負(fù)債率）三方面條件時，才會主動投資

  盈利預(yù)期：企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)（央行）。領(lǐng)先投資一年左右

  產(chǎn)能利用率：工業(yè)產(chǎn)能利用率、用電量、固定資產(chǎn)投資完成額……

  資金狀況：自有資金（尤其是企業(yè)利潤）和國內(nèi)貸款（制造業(yè)貸款需求指數(shù)）

• 結(jié)構(gòu)分析：行業(yè)、廠房or設(shè)備（建筑安裝工程、設(shè)備工具器購置）、主動or被動（環(huán)保、設(shè)備老化）、民間投資or非民間投資

• 觀察制造業(yè)投資周期波動參考價值高的指標(biāo)：金屬切削機(jī)床產(chǎn)量，通用專用設(shè)備制造業(yè)的工業(yè)增加值

• 社會消費(fèi)品零售總額（簡稱“社零”，月頻數(shù)據(jù)）是指企業(yè)（單位）通過交易售給個人、社會集團(tuán)，非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的實(shí)物商品金額，以及提供餐飲服務(wù)所取得的收入金額。

  企業(yè)（單位）：意味著統(tǒng)計方法是生產(chǎn)法，消費(fèi)主體是所有（最為廣泛）

  服務(wù)只包括了餐飲服務(wù)，約占社零的10%，還有很多服務(wù)沒有納入統(tǒng)計

• 其他宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)：人均居民消費(fèi)支出（包括了各種服務(wù)，但只有居民消費(fèi)，季頻數(shù)據(jù)）、（GDP分項(xiàng)下）最終消費(fèi)支出（包括了各種服務(wù)，包括政府和居民，年頻數(shù)據(jù)）

• 限額以上，類似工業(yè)企業(yè)的規(guī)模以上

  批發(fā)業(yè)：年商品銷售總額在2000萬元以上

  零售業(yè)：年商品銷售總額在500萬元以上

  住宿業(yè)：年主營業(yè)務(wù)收入200萬元以上

  餐飲業(yè)：年主營業(yè)務(wù)收入200萬元以上

• 注意：

  限額以下社零占比高達(dá)60%，這是與制造業(yè)不同的格局

  批發(fā)額：用于生產(chǎn)、經(jīng)營的商品金額，理論上不包括在社零里

  零售額：用于消費(fèi)的商品金額

  由于統(tǒng)計的是單位企業(yè)（很多銷往各地），所以各地區(qū)社零不能反映這一地區(qū)的消費(fèi)狀況

  實(shí)際社零：價格縮減法應(yīng)該用RPI（商品零售價格指數(shù)）而不是CPI（包含大量服務(wù)價格）

• 限額以上商品零售額細(xì)分項(xiàng)目16個：汽車占比最大，20%-30%，其次是食品飲料煙酒，再其次是石油及其制品，汽車和石油及其制品占比高且波動大，而其他項(xiàng)目波動比較穩(wěn)定，所以著重分析汽車、石油及制品

  汽車零售額（數(shù)據(jù)來源4S店等經(jīng)銷商）只包括非生產(chǎn)經(jīng)營用車，而汽車制造業(yè)營業(yè)收入（數(shù)據(jù)來源汽車制造企業(yè)）包括生產(chǎn)經(jīng)營用車。影響汽車的主要是量而不是價，還值得關(guān)注的是乘聯(lián)會、中汽協(xié)的數(shù)據(jù)

  石油及制品，影響的主要是價而不是量，看WTI原油現(xiàn)貨價格

• 案例分析：

  首先看社零增速，是否符合預(yù)期，趨勢斜率是否放緩，比較社零實(shí)際同比來看是“真（修復(fù)）”還是“假（修復(fù)）”，看大類分項(xiàng)——限額以上/限額以下、商品零售/餐飲、網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額/線下。餐飲和線下消費(fèi)可以結(jié)合服務(wù)業(yè)PMI

  拆分商品零售的細(xì)項(xiàng)，查看數(shù)據(jù)質(zhì)量（是靠某一項(xiàng)拉動，還是整體表現(xiàn)良好）：汽車；石油及制品；糧油食品、飲料煙酒類；服裝鞋帽、針紡織品類；其他12項(xiàng)商品。還可分為必需消費(fèi)/可選消費(fèi)

  根據(jù)關(guān)聯(lián)指標(biāo)預(yù)測未來，比如根據(jù)去年的基數(shù)高低預(yù)判增速，比如用乘聯(lián)會的高頻數(shù)據(jù)預(yù)測下個月的汽車零售額，豬肉價格、WTI原油價格、黃金價格預(yù)測食品飲料、石油制品、黃金珠寶類零售額

• 我國進(jìn)出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)：一是進(jìn)出海關(guān)，二是改變境內(nèi)物質(zhì)資源儲備存量，所以不包括港澳臺地區(qū)、離岸轉(zhuǎn)手買賣、轉(zhuǎn)運(yùn)貨物、暫時進(jìn)出口貨物

• 美元計價更常用吧，因?yàn)樨浳飯箨P(guān)的原始數(shù)據(jù)多數(shù)用的美元單位，統(tǒng)計得到的進(jìn)出口增速跟人民幣計價不同，因?yàn)閰R率

• 進(jìn)出口總額，常用“進(jìn)出口金額/GDP”描述對外依存度

  出口總額，反映外需，尤其在我國最受關(guān)注，春節(jié)前有“搶出口”效應(yīng)和休假效應(yīng)，所以1-2月數(shù)據(jù)合并發(fā)布，但注意3月也會受春節(jié)效應(yīng)的影響

  進(jìn)口總額，反映內(nèi)需，由于我國進(jìn)口的大宗資源品占比高，所以進(jìn)口總額受價格波動影響大，需要拆分價格因素和數(shù)量因素

  貿(mào)易差額：加工貿(mào)易使我國進(jìn)口的貨物基本都加價出口了，所以一直貿(mào)易順差，但警惕進(jìn)出口同時萎縮而且進(jìn)口萎縮更大帶來的“衰退式順差”

• OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI）、歐美PMI、就業(yè)、消費(fèi)、投資、生產(chǎn)數(shù)據(jù)、政治因素等可以用于判斷全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)而判斷我國出口。匯率長期來看與出口負(fù)相關(guān)，但是短期不好說。

• 結(jié)構(gòu)分析：商品類別、貿(mào)易對象、貿(mào)易方式（這個用的少吧）

• 進(jìn)出口占比都大的商品：機(jī)電產(chǎn)品（電子產(chǎn)品、通用機(jī)械、汽車、汽車零部件等）

  出口占比大：勞動密集型產(chǎn)品（服裝、玩具、家具、鞋靴、箱包、燈具等）

  進(jìn)口占比大：礦產(chǎn)資源（石油、天然氣、鐵礦石等）、部分農(nóng)產(chǎn)品（大豆）

• 我國出口主要國家依次是：東盟、歐盟、美國、日本、韓國、俄羅斯

• 進(jìn)出口預(yù)測指標(biāo)：PMI新出口訂單指數(shù)、波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）、中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)（CCFI）、國際貨物與服務(wù)貿(mào)易指數(shù)、工業(yè)企業(yè)出口交貨值

• 案例分析：思路就是總量同比（分析匯率影響），然后分商品，分國別

• CPI中各類消費(fèi)品的權(quán)重是變化的，消費(fèi)量不變用基期消費(fèi)量，但是價格變化會導(dǎo)致各類消費(fèi)品的權(quán)重發(fā)生變化，各類消費(fèi)品帶動CPI上漲的比例就會隨之變化

  每個月環(huán)比的權(quán)重都是用上個月的支出金額計算的，每個月同比的權(quán)重都是用去年同月的支出金額計算的，每個月環(huán)比和同比所用的權(quán)重不一樣

  基期每5年輪換一次

  環(huán)比和同比可以相互換算，但由于數(shù)據(jù)精度可能導(dǎo)致不吻合

• 翹尾因素是指去年的價格變動對今年同比的影響

• 預(yù)測CPI的數(shù)值：環(huán)比均值法、高頻數(shù)據(jù)法（整體法、分項(xiàng)法）

  預(yù)測CPI的趨勢：產(chǎn)出缺口（GDP數(shù)據(jù)利用HP濾波計算產(chǎn)出缺口）、貨幣政策、輸入性因素

• 產(chǎn)出缺口對CPI有一定的領(lǐng)先

  復(fù)蘇階段，由于庫存高、價格傳導(dǎo)時滯，通貨膨脹往往還在下行

  滯漲階段，價格傳導(dǎo)時滯，通貨膨脹往往還在上行

• PPI分為生產(chǎn)資料和生活資料兩大類，主要是生產(chǎn)資料（占比超過70%），基期輪換、翹尾因素、權(quán)重等知識點(diǎn)同上CPI

• 預(yù)測PPI：由于PPI不像CPI有那么強(qiáng)的季節(jié)性，所以不宜用環(huán)比均值法，只能用高頻數(shù)據(jù)

• CPI波動主要由食品項(xiàng)貢獻(xiàn)，所以先重點(diǎn)分析食品項(xiàng)?？偟牟▌颖容^大的細(xì)分項(xiàng)：豬肉（豬肉行業(yè)是發(fā)散性蛛網(wǎng)模型，需求穩(wěn)定人均20KG每年，但是供給波動大，因此價格具有周期性）、鮮果（季節(jié)性強(qiáng)，受氣候影響大）、鮮菜、蛋類、燃料（汽油、柴油、燃?xì)獾龋?/p>

  豬肉供給關(guān)注：生豬出欄、生豬存欄、能繁母豬（滯后6個月，6個月是養(yǎng)殖周期）

• 核心CPI扣除了CPI中的食品、水電燃料、交通工具用燃料

• PPI關(guān)注上中下游

  上游：石油、煤炭、天然氣、黑色金屬、有色金屬、非金屬礦產(chǎn)的開采

  中游：上述產(chǎn)品加工、冶煉、延壓

  下游：汽車

• 兵馬未動，糧草先行，金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長1到2個季度

• 社融主要分析當(dāng)月新增規(guī)模的同比、環(huán)比，存量規(guī)模的同比

• 新增社融會包括企業(yè)需要償還的利息部分（所以理論上社融增量一定是正，社融存量會不斷向上），并且往往受季節(jié)性因素的影響

• 社融的一些期限短的分項(xiàng)，e.g.短期貸款、非銀貸款、票據(jù)融資，很難帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，如果社融的增長是由這些分項(xiàng)撐起來的，那么增長沒有意義，只是在沖量。銀行信貸額度用不出去才會靠票據(jù)沖量，企業(yè)大量利用票據(jù)很可能是在借新還舊套利，說明實(shí)體融資需求不行

人民幣貸款

• 社融口徑下的新增人民幣貸款=央行專門公布的新增人民幣貸款-非銀貸款

• 前面提到票據(jù)投放是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反指，那么
  

• 企業(yè)中長期貸款占比提高，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)向上，另外委托貸款和信托貸款（二者屬于非標(biāo)）期限也比較長，可以結(jié)合起來觀察

• 居民短期貸款=短期個人經(jīng)營性貸款+信用卡透支+消費(fèi)貸款（比如車貸）

  居民中長期貸款以個人住房按揭抵押貸款為主

其他社融

• 委托貸款和信托貸款……產(chǎn)生了眾多影子銀行，積累了金融風(fēng)險，這幾年在監(jiān)管加強(qiáng)的背景之下，都涼了

• 企業(yè)債券的統(tǒng)計口徑會使得數(shù)據(jù)差異比較明顯，但不同口徑趨勢是一樣的。企業(yè)債券融資的趨勢性變化可以用信用債市場一級配置需求情況相對照，即企業(yè)債券新增規(guī)模的變化與債券市場行情、投資者與非金融企業(yè)的行為關(guān)系密切。信用債配置需求強(qiáng)的時候，企業(yè)債券新增融資一般不低。

貨幣供應(yīng)量分析

• M1=M0+企業(yè)活期存款

• 財政存款不在M2統(tǒng)計之內(nèi)，財政存款多，M1、M2就少了，每個季末那個月，財政會突擊花錢，大量投放，進(jìn)而推高貨幣供應(yīng)量
  

• 分析時重點(diǎn)關(guān)注

  M1與M2剪刀差：M1-M2，M1/M2，若增大，說明未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期向好

  社融與M2增速差，

• 案例分析：

  社融如果季節(jié)性因素影響大，那么不看環(huán)比，只看同比；

  然后看企業(yè)債券融資、非標(biāo)。企業(yè)債券融資需要結(jié)合債券市場運(yùn)行情況；

  人民幣貸款，分部門。居民部門，居民中長期貸款關(guān)鍵是房地產(chǎn)市場，短期貸款反映消費(fèi)需求（結(jié)合汽車、電子產(chǎn)品）；企業(yè)部門，看信貸結(jié)構(gòu)，中長期貸款增加為好，短期信貸、票據(jù)融資減少為好

  人民幣存款和貨幣供應(yīng)。

拓展一點(diǎn)

• PMI可以說是月度數(shù)據(jù)中公布最早的，每月月末，實(shí)際反映的是上個月26日到當(dāng)月25日，反映的是環(huán)比，尤其是制造業(yè)PMI，時效性強(qiáng)，關(guān)注度高

  反映需求：新訂單、新出口訂單、在手訂單

  反映生產(chǎn)：生產(chǎn)、從業(yè)人員、采購量、進(jìn)口、供貨商配送時間

  反映庫存：產(chǎn)成品庫存、原材料庫存

  反映價格：主要原材料購進(jìn)價格、出廠價格

• 擴(kuò)散指數(shù)的計算方法為：“好”企業(yè)百分比+“中”企業(yè)百分比×0.5。擴(kuò)散指數(shù)在0到100之間，越高代表狀況越好，50為榮枯分界線。
  

• 制造業(yè)PMI=新訂單*30%+生產(chǎn)指數(shù)*25%+從業(yè)人員指數(shù)*20%+（100-供應(yīng)商配送時間指數(shù)）*15%+主要原材料庫存指數(shù)*10%

• 制造業(yè)PMI是月度數(shù)據(jù)，受季節(jié)性因素影響大，而且現(xiàn)有的季節(jié)性調(diào)整手段沒有完全消除季節(jié)性因素的影響，所以需要看某個月的變化是否在歷史均值內(nèi)，如果是，就不要誤以為是經(jīng)濟(jì)趨勢

• 非制造業(yè)PMI包括建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI，與制造業(yè)PMI走勢接近

• 綜合PMI=制造業(yè)占GDP比重*制造業(yè)PMI+非制造業(yè)占GDP比重*非制造業(yè)PMI

• 剔除季節(jié)性因素后

  PMI>50且比前值高：經(jīng)濟(jì)總體在擴(kuò)張，且擴(kuò)張的速度在加快

  PMI>50但比前值低：經(jīng)濟(jì)總體在擴(kuò)張，但擴(kuò)張速度在減慢，經(jīng)濟(jì)有邊際下行壓力

  PMI<50但比前值高：經(jīng)濟(jì)總體在收縮，但收縮速度在減慢，經(jīng)濟(jì)有觸底反彈可能

  PMI<50且比前值低：經(jīng)濟(jì)總體在收縮，且收縮速度在加快

• 庫存分析

  產(chǎn)成品庫存往上，原材料庫存往上，主動補(bǔ)庫存

  產(chǎn)成品庫存往下，原材料庫存往上，被動去庫存

  產(chǎn)成品庫存往上，原材料庫存往下，被動補(bǔ)庫存

  產(chǎn)成品庫存往下，原材料庫存往下，主動去庫存