撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

“中國醋業(yè)二當家”的上市夢又一次碎了。

近日，上交所終止了對山西紫林醋業(yè)股份有限公司（以下簡稱“紫林醋業(yè)”）的上市審核，原因是該公司主動撤回上市申請，而這距離2023年3月2日上交所受理紫林醋業(yè)的IPO申請僅過去了三個多月。

貝多財經(jīng)了解到，在此次遞交招股書之前，紫林醋業(yè)已謀求上市多年，分別于2016年6月、2017年12月、2020年7月和2021年9月先后四次遞交上市申請材料，但都無疾而終。

七年間遞表五次，卻均以失敗告終，紫林醋業(yè)的上市之路為何如此坎坷？

一、食醋行業(yè)“二把手”，市場份額約3%

天眼查信息顯示，紫林醋業(yè)成立于2000年2月，法定代表人為羅建純，前身是山西紫林食品有限公司。目前，該公司的注冊資本為8257.58萬元，主要股東包括羅建純、劉志紅、嘉興九鼎等。

招股書介紹，紫林醋業(yè)誕生于被稱為“中國醋都”的山西省清徐縣，是一家以微生物發(fā)酵為核心技術(shù)的食醋釀造生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有主要產(chǎn)品包括主要產(chǎn)品有“紫林”品牌的食醋系列產(chǎn)品、醋飲料、料酒和醬油等。

經(jīng)過20余年發(fā)展，紫林醋業(yè)已成為一家成熟而領(lǐng)先的食醋制造企業(yè)。聚焦山西省內(nèi)，“紫林”與“水塔”和“東湖”三大品牌一同被視為中國四大名醋之一的“山西老陳醋”的代表，具有較好的市場占有率和品牌影響力。

縱觀中國市場，根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會統(tǒng)計，以2019至2021年為參照，紫林醋業(yè)食醋產(chǎn)量規(guī)模位列行業(yè)第二名，僅次于恒順醋業(yè)（SH:600305）。除了恒順醋業(yè)、紫林醋業(yè)外，排在前方的還有海天味業(yè)（SH:603288）、水塔醋業(yè)等。

當前，食醋行業(yè)的品牌集中度并不高，區(qū)域性、作坊式的企業(yè)仍占大多數(shù)。據(jù)相關(guān)行業(yè)研究報告，全國生產(chǎn)食醋的企業(yè)達6000余家，專業(yè)生產(chǎn)的有 3000多家，其中，品牌企業(yè)產(chǎn)量僅占30%，剩余的70%則被作坊式小企業(yè)占據(jù)。

即便是2001年就登陸滬市，穩(wěn)坐行業(yè)第一寶座的恒順醋業(yè)，以2021年食醋收入估算，其市場占有率僅為10%左右，作為行業(yè)產(chǎn)量第二的紫林醋業(yè)的市場份額也僅為3%左右。

但據(jù)貝多財經(jīng)觀察，各路調(diào)味品生產(chǎn)商對食醋這條賽道覬覦已久，經(jīng)過對存量市場上低質(zhì)量、低效率企業(yè)的傾軋和整合，如今的食醋制造市場，早已不再是食醋制造商們的天下。

2014年，調(diào)味品企業(yè)海天味業(yè)單獨成立海天醋業(yè)集團，并于2017年收購丹和醋業(yè)，在食醋領(lǐng)域闖出一番天地的野心昭然若揭。而2019年，同為調(diào)味品生產(chǎn)商的千禾味業(yè)（SH:603027）完成了對恒康醬醋的收購，進一步加碼食醋行業(yè)。

紫林醋業(yè)現(xiàn)階段的處境，可謂是“前有狼后有虎”。

二、產(chǎn)能利用率未飽和，仍要募資擴產(chǎn)

據(jù)招股書披露，2019年、2020年、2021年和2022年上半年（即“報告期”），紫林醋業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.47億元、6.20億元、6.20億元和3.03億元，整體保持增長態(tài)勢，其中2022年和2021年基本持平。

對比來看，恒順醋業(yè)2022年的年報數(shù)據(jù)顯示，該公司2022年年內(nèi)的營收為21.39億元，其中，食醋系列的收入為12.84億元，單品類的營收就已經(jīng)相當于兩個紫林醋業(yè)。

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，來自食醋的收入不出意外地占據(jù)了紫林醋業(yè)總收入的絕大部分，分別為5.17億元、5.77億元、5.66億元和2.73億元，占該公司總營收的比例分別為94.69%、93.27%、91.45%和90.54%。

對于食醋制造生產(chǎn)的重視與堅守，亦體現(xiàn)在紫林醋業(yè)本輪的募資計劃中。本次沖刺上市，該公司擬募資約5.74億元，并計劃將其中的3.55億元用于釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項目，占其總募資金額的60.69%。

重要性固然不容忽視，但紫林醋業(yè)的擴產(chǎn)計劃當真如此迫在眉睫嗎？報告期內(nèi)，該公司的產(chǎn)能利用率分別為87.44%、82.88%、82.22%和71.05%，不僅尚未飽和，還處于逐漸下降的態(tài)勢。

紫林醋業(yè)在招股書中解釋稱，2020年，由于該公司新增部分固態(tài)發(fā)酵設(shè)施設(shè)備投入使用，產(chǎn)能尚未完全釋放，產(chǎn)能利用率有所下降。而2022年的產(chǎn)能利用率下降，主要是疫情防控帶來的長途物流交通受限導(dǎo)致。

三、凈利潤走低，依賴傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式

近年來，紫林醋業(yè)的盈利能力也難言“及格”。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，紫林醋業(yè)分別錄得凈利潤1.04億元、1.01億元、9115.76萬元和4039.31萬元，扣非后凈利潤則分別為9613.75萬元、1.03億元、8283.03萬元和3773.10萬元。

不難看出，紫林醋業(yè)的利潤有所下滑。具體來看，紫林醋業(yè)2021年的凈利潤較2020年同期減少992.19萬元，降幅為9.82%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤則減少2002.95萬元，降幅則為19.47%。

對于2021年內(nèi)經(jīng)營業(yè)績的下滑，紫林醋業(yè)將導(dǎo)致這一結(jié)果的主要原因歸咎于“社區(qū)團購等無序競爭的影響”，也就是巨額補貼下，以低于成本的價格進行“低價傾銷”。

由于調(diào)味品行業(yè)同質(zhì)化嚴重、難以形成差異化競爭的局限性，比起自營，食醋制造商更愿意打出“保守牌”，與經(jīng)銷商合作，實現(xiàn)互利共贏，紫林醋業(yè)亦如是。報告期內(nèi)，經(jīng)銷商的貢獻比例分別為95.00%、95.03%、94.37%和93.64%。

不過，隨著新零售形式的興起，越來越多的食醋品牌開始重視線上渠道的規(guī)劃布局，通過各類營銷手段增加曝光度。其中，恒順醋業(yè)推出了“醋味雪糕”“輕醋果味氣泡水”等產(chǎn)品，試圖通過“跨界”吸引更多的潛在客戶入局。

面對群雄逐鹿的食醋市場中，紫林醋業(yè)想要突出重圍，就勢必要順應(yīng)時代發(fā)展，在多渠道布局的同時提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，形成更為深厚的核心競爭力，才有望在未來的競爭中占據(jù)一席之地。