Netflix的流媒體平臺擁有最好的電影和電視劇內(nèi)容，它在內(nèi)容的數(shù)量和質(zhì)量之間找到了絕佳的平衡。

高質(zhì)量的內(nèi)容帶來用戶粘性以及護城河。

我們對Netflix的未來持樂觀態(tài)度，但Netflix需要展示它實際上可以連續(xù)多年產(chǎn)生正現(xiàn)金流的能力。

正如我們所知，內(nèi)容是流媒體服務成功的主要驅(qū)動力。Netflix（股票代碼：NFLX）在過去不斷收集大量的原創(chuàng)作品，并開始收到相應回報。本文將討論Netflix的內(nèi)容的巨大價值，以及高質(zhì)量的內(nèi)容所驅(qū)動的未來。

內(nèi)容為王

在美國的流媒體領域，要確定哪家流媒體公司擁有最好的內(nèi)容并不難。理論上，每個美國家庭花費時間最多的流媒體服務擁有最好的內(nèi)容。所以現(xiàn)在Netflix是美國的內(nèi)容之王，很多家庭花很多時間在它的平臺上搜索電視劇和電影進行觀看。

雖然Netflix是內(nèi)容之王，但他們并不一定會制作出最受歡迎的電視劇和電影。事實上，在2020年7月，迪士尼的《漢密爾頓》遙遙領先于流媒體平臺上最受歡迎的電影或電視劇。用戶花在流媒體平臺上的8.7%的時間，竟然是用來觀看《漢密爾頓》的。這部電影時長2小時40分鐘，而最受歡迎的電視劇《實習醫(yī)生格蕾》占據(jù)了流媒體平臺總播放時間的6.1%，但這部劇只花了15天的時間就能看完。顯然，《漢密爾頓》是一個巨大的成功。

2020年7月，流媒體平臺上觀看人數(shù)最多的電影和電視劇中，沒有一部是Netflix原創(chuàng)的。盡管在6月份，收視率最高的10部電影和電視劇中有7部是Netflix原創(chuàng)。

然而，Netflix產(chǎn)品的成功并不依賴于一兩個爆款電視劇或電影作品，實際上，Netflix產(chǎn)品的成功主要是在于其高質(zhì)量電影和系列的深度。Netflix的產(chǎn)品目錄多樣且經(jīng)過深思熟慮。每個用戶都會找到一些自己喜歡的高質(zhì)量的電視劇或電影，但沒有人會在這個平臺上喜歡所有的電視劇或電影。

Netflix的內(nèi)容并不以數(shù)量為傲

為何Netflix的內(nèi)容在數(shù)量和質(zhì)量之間找到了正確的平衡？我們來分析一下。首先，例如，Netflix的目錄比迪斯尼的要大得多:

據(jù)迪士尼表示，在推出的第一年，迪士尼+將包括7500集當前和過去的電視節(jié)目、500部電影。迪士尼所提供的內(nèi)容數(shù)量，只相當于Netflix美國47000部電視劇的16%、4000部電影庫的12.5%。

然而，許多看空Netflix的投資者認為，迪士尼不足為懼，亞馬遜Prime Video才是一個真正的競爭對手。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，亞馬遜Prime視頻有一個龐大的目錄，甚至比Netflix的還要大。但根據(jù)安培分析，它的質(zhì)量不如Netflix的內(nèi)容質(zhì)量。

Netflix擁有比迪士尼更多樣化的電影和系列。迪士尼的內(nèi)容主要吸引年輕人，而Netflix則擁有更大、更多樣化的內(nèi)容庫，對整個家庭都有吸引力。

迪士尼+以全壘打的成績進入美國客戶滿意度指數(shù)，成為最優(yōu)秀的流媒體服務。我們一直認為迪士尼+印證了Netflix產(chǎn)品的價值。迪士尼+的ARPU（每用戶平均收入）值為5.63美元，其中大部分是美國用戶，而Netflix的ARPU值為11.24美元，如果只算美國用戶的話，甚至是13.25美元。很明顯，Netflix要貴得多。但是Netflix并沒有被迪士尼比下去。

迪士尼+以令人難以置信的低廉價格提供了大量的電影，甚至給了Verizon客戶一整年的免費服務，但他們僅僅是獲得了比Netflix更高的滿意度——相比之下，Netflix的背后沒有一個完整的類似于迪士尼圖書館這樣的內(nèi)容庫來支持他們。與迪士尼的比較再次展示了Netflix的獨特在于，為用戶創(chuàng)造原創(chuàng)內(nèi)容、創(chuàng)造價值。一旦Netflix的原創(chuàng)內(nèi)容路線走通了，對用戶有價值，它就可能會提高訂閱價格。

（資料來源：美國顧客滿意度指數(shù)）

亞馬遜Prime視頻有成千上萬的用戶。不過，如果用戶已經(jīng)訂閱了亞馬遜Prime服務（每年119美元），就可以免費獲得視頻流媒體服務，這比Netflix訂閱要便宜，還包括在亞馬遜網(wǎng)站上的免費配送福利。這很好，但這個可能表明亞馬遜PrimeVideo正在燒錢，而Netflix正在盈利。即使Netflix的價格更高，但用戶對Netflix的滿意度更高，它又一次表明Netflix為用戶創(chuàng)造了真正的價值。

那么，是什么讓Netflix的服務如此有價值呢？迪士尼+顯然擁有最優(yōu)質(zhì)的系列和電影庫，而亞馬遜PrimeVideo則擁有很多沒人想看的系列和電影。Netflix似乎找到了質(zhì)量和數(shù)量之間的平衡。

Netflix通過高質(zhì)量內(nèi)容建立了護城河

Netflix不再是在內(nèi)容上花費最多的流媒體服務商。當你開始考慮流媒體服務在每個用戶內(nèi)容上的花費時，Netflix的排名可能會相對較低。這表明Netflix的產(chǎn)品目錄是強大的，而且未來也不需要高得驚人的支出——但很明顯，Netflix需要繼續(xù)在Netflix原創(chuàng)產(chǎn)品上投入大量資金。Netflix的競爭對手在內(nèi)容上投入大量現(xiàn)金來獲取用戶，Netflix的主要目標不再是獲取用戶，而是持有和留住用戶，這一點到目前為止Netflix已經(jīng)取得了重大成功。

需要指出的非常重要的一點是：視頻流市場不是零和游戲。至少訂閱一項視頻點播(SVOD)服務的家庭平均有近3項訂閱。即使是激烈的競爭并不一定會產(chǎn)生零和游戲。

Netflix已經(jīng)能夠利用其龐大多樣的目錄在競爭對手壓低Netflix服務價格的領域中保持競爭力。Netflix有一條護城河。

高質(zhì)量原創(chuàng)內(nèi)容其實非常昂貴

2019年第四季度，Netflix擁有1.6709億付費用戶，而他們在運營活動上消耗了28.87億美元的現(xiàn)金。結果，Netflix在每個用戶身上損失了17.3美元現(xiàn)金。Netflix公司正在繼續(xù)投入大量資金來擴大其原創(chuàng)內(nèi)容。他們認為內(nèi)容決定了平臺的成敗，而我們認為他們是對的。這就是為什么在過去的幾年里，新用戶的成本顯著上升——高質(zhì)量的原創(chuàng)內(nèi)容非常昂貴。

由于疫情，Netflix在2020年很快實現(xiàn)了現(xiàn)金流正增長。雖然疫情導致了電影制作的停頓，而Netflix的付費用戶數(shù)量卻在以巨大的速度增長。根據(jù)管理層的闡述，Netflix將在2021年再次燒錢：

展望未來，我們預計隨著業(yè)務和生產(chǎn)的增長，2021年現(xiàn)金流將再次變?yōu)樨撝?，但我們?nèi)蕴幵趯崿F(xiàn)正現(xiàn)金流的多年道路上?！狢FOSpencer Neumann

盡管Netflix目前處于盈利狀態(tài)，但人們預計，未來幾年它將繼續(xù)在內(nèi)容制作上投入大量資金。投資者和管理層希望這個龐大的內(nèi)容庫最終能結出碩果——到那時，Netflix將開始產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流。

管理層指出，2020年的現(xiàn)金流水平是“一扇通向前瞻性現(xiàn)金產(chǎn)生機會或我們業(yè)務潛力的獨特窗口”。

事實上，Netflix在過去幾年燒了大量的現(xiàn)金，這導致了長期債務的大幅增長。目前，它的長期債務相當于大約一年的EBITDA，這是合理的，但EBITDA最終需要導致正的現(xiàn)金流。否則，這些賬面利潤仍純屬虛構。

考慮到該公司的增長前景，Netflix?91.23的市盈率乍一看似乎偏高，其估值似乎是合理的。然而，只有當公司開始產(chǎn)生持續(xù)的自由現(xiàn)金流，而不是將巨額現(xiàn)金投入到業(yè)務中，這些收益才能讓股東得到回報。股票的價值取決于它未來的現(xiàn)金流。

總結

雖然Netflix正在經(jīng)歷激烈的競爭，但投資者不必太擔心。Netflix目前對其客戶有著精準的價值定位，這要歸功于它多樣化的原創(chuàng)內(nèi)容。我們認為這一點它在長期都不會改變。流媒體領域不是零和游戲，很明顯，Netflix將在未來幾十年在這個領域扮演重要角色。

?以上僅作為投資交流，不代表投資建議

猛獸財經(jīng)致力于讓每一個不甘心的青年人學會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴、平等通過美股投資獲得自由。

另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關注著全球美股、A 股、港股等股票市場并且為投資人提供專業(yè)的財經(jīng)資訊、金融圈社交、知識問答、線上線下活動等服務。