由于一系列的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，從通貨膨脹到俄羅斯/烏克蘭的局勢(shì)，美股市場(chǎng)（債券市場(chǎng)也是如此）最近正在經(jīng)歷極端波動(dòng)。美國(guó)8 月份的 CPI 數(shù)據(jù)也比預(yù)期的要高，與預(yù)期的 8.1% 相比，同比增長(zhǎng)了8.3%。美股給出的回應(yīng)是納斯達(dá)克 100 指數(shù)下跌了約 5%，標(biāo)普500指數(shù)下跌了4%。

下圖顯示了自1923 年首次推出標(biāo)普指數(shù)以來(lái)標(biāo)普 500 指數(shù)的前20 大單日跌幅。但是請(qǐng)注意，這些是按收盤價(jià)計(jì)算的最大每日單日跌幅。目前的情況是，如果每天下跌 4%，那么標(biāo)普500 指數(shù)就會(huì)下跌近 180 點(diǎn)。這樣的跌幅已經(jīng)是自 1923 年以來(lái)的第五大單日跌幅。

在我們看來(lái)，很多媒體對(duì)“恐慌”一詞的使用有些過(guò)于隨意了，我們肯定不會(huì)助長(zhǎng)這種風(fēng)氣。但無(wú)論以何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，我們都會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)單日跌幅20點(diǎn)之內(nèi)時(shí)，投資者就開始恐慌了。

那我們應(yīng)該怎么辦?猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，首先，我們不應(yīng)該跟著群體和輿論而恐慌。相反，我們應(yīng)該堅(jiān)持自己的方法和我們真正理解的經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的方法。而對(duì)我們來(lái)說(shuō)(一個(gè)虔誠(chéng)的巴菲特信徒)，在這樣的艱難時(shí)期，正是回歸基本面、忽略噪音、選擇有持久經(jīng)濟(jì)護(hù)城河而不是暫時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企業(yè)的時(shí)候。

巴菲特在的投資方面的能力肯定比我們?cè)谶@里所寫的一切都更有說(shuō)服力，尤其是考慮到他持有蘋果（AAPL）的股票。你一定已經(jīng)知道，自2016年以來(lái)，巴菲特一直在大舉增持伯克希爾哈撒韋公司的股票組合中的蘋果股票。目前，蘋果不僅是伯克希爾哈撒韋股票投資組合中倉(cāng)位最大的公司，而且即使考慮到他的專注風(fēng)格，也是一個(gè)超大的倉(cāng)位。按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，他持有的蘋果頭寸目前價(jià)值約為1220億美元，占伯克希爾哈撒韋股票投資組合的40%以上，幾乎占伯克希爾哈撒韋總市值的20%。更能說(shuō)明問(wèn)題的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的情況下，他最近還在不斷增持股票。如你所見(jiàn)，他在2022年第一季度增加了380萬(wàn)股，在2022年第二季度又增加了300萬(wàn)股。這些增加的資金雖然對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)來(lái)微不足道(只占現(xiàn)有頭寸的0.43%)，但從絕對(duì)值上看，它們是相當(dāng)可觀的，所有的累計(jì)加起來(lái)超過(guò)了1000億美元。

那么，為什么他建立了這么大的倉(cāng)位，并且還在不斷增持呢?在本文的其余部分，猛獸財(cái)經(jīng)將闡述他在2016年的投資決定，是一個(gè)以10倍EBT(稅前收益)左右的價(jià)格投資一家優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)典案例。而且在目前的價(jià)格上，它必須承認(rèn)比10倍EBT貴得多。但你會(huì)發(fā)現(xiàn)，考慮到它出色的持續(xù)增長(zhǎng)前景，目前的估值仍然非常合理。一旦你把視野擴(kuò)大一點(diǎn)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它仍然是一個(gè)比整個(gè)市場(chǎng)(以及市場(chǎng)上的大多數(shù)股票)更好的選擇。

蘋果和巴菲特的10倍稅前收益投資原則

如果你對(duì)巴菲特稍微有點(diǎn)了解，你一定注意到或聽(tīng)說(shuō)過(guò)這位大師在他的許多最大和最好的交易中遵循10倍稅前收益原則。這個(gè)名單有很長(zhǎng)，從可口可樂(lè)（KO）、美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、沃爾瑪、伯靈頓北方公司，當(dāng)然還有蘋果，以及他最近以250億美元回購(gòu)伯克希爾哈撒韋股票的交易，猛獸財(cái)經(jīng)在之前的文章中曾分析過(guò)。下圖顯示了蘋果公司自2010年以來(lái)的歷史價(jià)格及其10倍稅前收益。正如我們所見(jiàn)，巴菲特在2016-2017年期間，當(dāng)股價(jià)低于或接近10倍稅前收益時(shí)，進(jìn)行了他的大舉投資。截至2016年第四季度，他持有2.29億股股票，2017年第一季度，他的持倉(cāng)量幾乎翻了一番，達(dá)到5.17億股。

如果你不了解巴菲特的10倍稅前收益原則，那可以看下猛獸財(cái)經(jīng)在之前的文章中對(duì)巴菲特10倍稅前收益原則的詳細(xì)介紹，我們摘錄一小部分簡(jiǎn)介，僅供參考：


（1）正如前面提到的，巴菲特為他的許多最大和最好的交易支付了大約10倍的稅前收益。這絕不是巧合，因?yàn)橥顿Y一家永遠(yuǎn)停滯在10倍稅前收益的企業(yè)已經(jīng)提供了10%的稅前收益，與10%的收益率債券直接相當(dāng)。任何增長(zhǎng)都是一種紅利。


（2）10倍稅前收益原則并不意味著你應(yīng)該去買每只/所有價(jià)格低于10倍稅前收益的股票。投資者面臨兩個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn):A)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)值陷阱，B)估值風(fēng)險(xiǎn)，即支付過(guò)高。10倍稅前收益原則主要是為了在A類風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除之后避免B類風(fēng)險(xiǎn)。


（3）那么我們?nèi)绾蜗鼳型風(fēng)險(xiǎn)呢?我們主要尋找三樣?xùn)|西。第一和第二，企業(yè)在短期和長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)存在問(wèn)題。第三，企業(yè)應(yīng)該有良好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

蘋果公司在2016年和2017年顯然滿足了上述所有要求。它不僅沒(méi)有生存風(fēng)險(xiǎn)，而且還展示了卓越的盈利能力，因此是巴菲特10倍稅前收益原則的教科書式例子。

為什么巴菲特還在增持蘋果股票？

現(xiàn)在的下一個(gè)問(wèn)題是:當(dāng)蘋果的估值不再是10倍的稅前收益時(shí)，巴菲特為什么還在增持蘋果股票?事實(shí)上，以本文撰寫時(shí)的價(jià)格計(jì)算，該股目前的市盈率約為21.1倍。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為主要有三個(gè)原因：

（1）蘋果的護(hù)城河一如既往地強(qiáng)大，而通脹或匯率波動(dòng)等宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性很大程度上只是噪音和暫時(shí)的

（2）考慮到其良好的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，目前的估值仍然非常合理。

（3）一旦你把視野再擴(kuò)大一點(diǎn)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)蘋果仍然是一個(gè)比大多數(shù)股票更好的選擇。

蘋果強(qiáng)大的護(hù)城河

護(hù)城河最直接的指標(biāo)可能是長(zhǎng)期的定價(jià)能力。下圖以iPhone為例，展示了蘋果強(qiáng)大的定價(jià)能力。主要體現(xiàn)在：

（1）過(guò)去14年里，蘋果的iPhone價(jià)格一路飆升，iPhone 13比第一代iPhone貴81%。這是蘋果在14年里能一直保持4.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期的通貨膨脹率(約2%)的原因。


（2）按絕對(duì)價(jià)格計(jì)算，這意味著現(xiàn)在一部iPhone的平均價(jià)格比2007年高出了437美元。蘋果去年賣出了超過(guò)2.34億部iphone, 437美元的提價(jià)意味著超過(guò)1000億美元的收入。

（3）定價(jià)能力背后的秘密是由愛(ài)好者、用戶和高度創(chuàng)新的產(chǎn)品創(chuàng)造的廣闊護(hù)城河——沒(méi)有人要求必須有創(chuàng)新，但每個(gè)人一旦看到就會(huì)想要。

蘋果最近發(fā)布的iPhone 14也延續(xù)了這一趨勢(shì)。iPhone 14的起售價(jià)99美元，iPhone 14 Plus的起售價(jià)為899美元。1TB存儲(chǔ)的iPhone 14 Pro Max起售價(jià)為1,599美元(不含附件)。不要忽視配件。例如，蘋果在2016年取消了3.5毫米耳機(jī)插孔。因此，蘋果用戶現(xiàn)在有兩個(gè)選擇:要么買蘋果轉(zhuǎn)換器(9美元)，要么買AirPods(249美元)。到目前為止，這一小小的改動(dòng)幫助蘋果賣出了1.5億部AirPods，僅在2021年就獲得了120億美元的收入。蘋果的配件總共有20多件，如果你想把所有的都買下來(lái)，你需要花費(fèi)超過(guò)800美元。而且許多配件的毛利率高達(dá)90%。

增長(zhǎng)前景

在我們看來(lái)，最重要的盈利指標(biāo)是ROCE(資本使用回報(bào)率)，因?yàn)樗呛饬科髽I(yè)實(shí)際價(jià)值的指標(biāo)。關(guān)于蘋果ROCE的分析細(xì)節(jié)我們已經(jīng)在之前的文章中給出了，在這里我們引用一小部分。

蘋果目前保持著非常高的ROCE水平，近年來(lái)平均約為100%。這種計(jì)算考慮了以下項(xiàng)目的資本使用:A)營(yíng)運(yùn)資金，包括應(yīng)付賬款、應(yīng)收款和存貨;B)總財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備;C)研究和開發(fā)費(fèi)用也資本化。下一個(gè)圖表幫助我們正確看待事物。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，蘋果的ROCE不僅在絕對(duì)基礎(chǔ)上非常驚人，而且在與很多其他公司對(duì)比時(shí)也是非常高的。

當(dāng)我們像一個(gè)企業(yè)主而不是一個(gè)股票交易員那樣思考時(shí)，長(zhǎng)期回報(bào)僅僅由兩件事決定:a)購(gòu)買企業(yè)的價(jià)格，B)企業(yè)的質(zhì)量。更具體地說(shuō)，A部分是由我們投資企業(yè)時(shí)所有者的盈利收益率決定的，B部分是由ROCE和再投資率的乘積決定的。以蘋果為例，它近年來(lái)的再投資率“僅”為7.5%左右。因此可以保持7.5%的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率(ROCE *再投資率= 100% * 7.5% = 7.5%)。按其當(dāng)前26.8倍的市盈率計(jì)算，盈利收益率為約3.73%。按照上述估計(jì)，蘋果的增長(zhǎng)率約為7.5%，已經(jīng)超過(guò)了11.2%。

相比之下，以標(biāo)普500指數(shù)為代表的整體市場(chǎng)目前估值的約為18.4倍，盈利收益率約為5.4%。然而，整個(gè)市場(chǎng)的ROCE在20%左右，所以即使是10%的再投資率，增長(zhǎng)率也只有2%左右，長(zhǎng)期投資回報(bào)率約為每年7.4%。。

結(jié)論

所以，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，在像我們現(xiàn)在經(jīng)歷的這種市場(chǎng)恐慌中，堅(jiān)持合理的投資原則尤為重要，就像巴菲特在投資蘋果股票時(shí)所展示的那樣。做那些在你能力范圍內(nèi)的事情(包括堅(jiān)持做那些有持久經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的生意，做那些價(jià)值驅(qū)動(dòng)型的公司)。忽略那些完全不可預(yù)測(cè)和/或不受任何人控制的事情。

猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂(lè)趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過(guò)美股投資獲得自由。

我們像猛獸一樣關(guān)注著全球洶涌澎湃的美股、港股、創(chuàng)投等資本市場(chǎng)，并且為投資人和初創(chuàng)企業(yè)、上市公司、金融機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、金融圈社交、品牌營(yíng)銷、會(huì)議定制服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)（FA）服務(wù)、IPO咨詢、海外營(yíng)銷、香港銀行卡辦理、財(cái)經(jīng)公關(guān)等服務(wù)。猛獸財(cái)經(jīng)旗下還運(yùn)營(yíng)著一款基于地理位置的陌生人金融社交平臺(tái)：金錢世界社區(qū)。