編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

在進入10月之后，醫(yī)美概念股整體走強。哈三聯(lián)、蘇寧環(huán)球，以及半路出家的朗姿股份都掀起了漲停潮。不過，在看著“很美”的醫(yī)美賽道上，朗姿股份并沒能依靠醫(yī)美業(yè)務成功翻身。

根據(jù)此前披露的年中報，朗姿股份陷入了利潤暴降的局面。或許資本市場認為朗姿股份未來的業(yè)績預期已被透支。下半年以來，朗姿股份的股價一直在波動中。?

雖然朗姿股份早在2015年就布局多元化業(yè)務，進行跨界業(yè)務的發(fā)展。但從女裝到童裝，再到電商，最后乃至并購醫(yī)美，這些發(fā)展支線似乎都沒有改變朗姿股份逐漸疲軟的業(yè)績。?

凈利遭遇滑鐵盧，朗姿無力回天?

回顧一下此前朗姿股份披露的2022中報，營收結(jié)構(gòu)：女裝41.27%，醫(yī)美34.76%，嬰童22.42%。上半年總營收約18億元，同比增加1.10%；歸屬于上市公司股東的凈利約925萬元，同比減少90%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利1307萬元，同比下滑85%。?

營收微增1%，可以說是維持原狀，但凈利卻是大跌9成，朗姿股份究竟是哪里出現(xiàn)了問題。?

2011年登陸A股中小板市場的朗姿股份曾是純女裝企業(yè)，上市之初業(yè)務為品牌女裝的設計、生產(chǎn)與銷售，主攻高端女裝市場。

在上市之初，朗姿股份實現(xiàn)了較為不錯的增長。但很快，朗姿股份收入和凈利潤的增長速度逐年放緩。早在2013年開始增收不增利的情況就有了苗頭，凈利潤增速遠低于收入增速。?

2014年并購的童裝阿卡邦更是從并表就開始虧損。2019年虧損8733萬元，今年上半年也幾乎沒有盈利。

而女裝業(yè)務主要集中在兩個子公司，北京朗姿和北京萊茵，這兩家公司從2018年就開始虧損且在持續(xù)擴大。今年上半年，北京萊茵虧損670萬元，北京朗姿虧損1896萬元。?

簡單來說就是，近幾年營收占比七成的服飾業(yè)務持續(xù)虧損，拖累了朗姿。拆分三大業(yè)務板塊再分析，女裝在上半年下滑最厲害，同比減少10%；嬰童業(yè)務下滑0.45%，變化不大。唯一有增長的是醫(yī)美業(yè)務，同比增長18.5%。?

女裝和嬰童服飾這兩個業(yè)務都屬于“賺辛苦錢”，被替代性很高。加上這兩塊業(yè)績正在萎縮，朗姿股份上半年關(guān)閉了服裝40家門店，所以醫(yī)美業(yè)務成為了朗姿股份的提振之器。?

但如果醫(yī)美真的如此賺錢，朗姿股份的凈利潤也不至于是這個表現(xiàn)。再拉長周期分析一下醫(yī)美業(yè)務的情況，就有答案了。

2018年，朗姿股份醫(yī)美營收增速87.6%，2021上半年增速為49.5％，但到了今年就只有18.5%，醫(yī)美的增速在急速下降。?

同時更重要的是，醫(yī)美賽道火熱，醫(yī)美機構(gòu)競爭過于激烈，凈利潤受到營銷費用擠壓，空間不大。2021上半年醫(yī)療美容營收5.3億元，營業(yè)利潤卻僅0.21萬元，同比降低38.31％，出現(xiàn)較嚴重的“增收不增利”。?

面對利潤的大幅下滑，朗姿股份歸咎于上半年疫情反復的影響所致。但事實上朗姿的醫(yī)美業(yè)務近年的毛利潤一直處于低位。由于醫(yī)美服務端高昂的獲客成本，朗姿的醫(yī)美診所仍掙扎在盈虧平衡線上。隨著醫(yī)美市場的行業(yè)競爭越來越激烈，不賺錢已經(jīng)成為朗姿當前面臨的最大困局。?

但顯然朗姿股份還是十分看好醫(yī)美賽道，在9月份朗姿股份發(fā)布公告，打算以1.58億元的價格，收購昆明韓辰醫(yī)療公司75%的股份。就是不清楚朗姿股份還有多少資本經(jīng)得起繼續(xù)折騰。?

減持套現(xiàn)，朗姿欲拋棄若羽臣?

這廂朗姿股份在溢價收購醫(yī)美公司，那頭曾經(jīng)被朗姿股份奉為座上賓的若羽臣，慘遭減持。要知道，朗姿股份是若羽臣的第二大股東，在2020年若羽臣上市后，狠狠地賺了一筆。?

如今朗姿股份選擇減持若羽臣的股份，相信與朗姿股份近幾年多元化業(yè)務轉(zhuǎn)型收效甚微有關(guān)。?

在主業(yè)下降的情況下，朗姿從2014年開始正式轉(zhuǎn)向多元化戰(zhàn)略，以收購的方式維持企業(yè)規(guī)模。光2014年一年，就達成了18宗并購交易。從多元化布局來看，朗姿股份不管是女裝，童裝，還是醫(yī)美，主要還是集中在女性消費的市場進行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

從業(yè)務拆分來看，服飾業(yè)務向來無法產(chǎn)生高估值。2016年朗姿股份進軍醫(yī)療美容服務業(yè)務，旗下主要運營“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”和“高一生”三大品牌。

朗姿醫(yī)美業(yè)務營收，從2016年開始的8600萬元，做到2021年的8.12億元，5年時間翻了10倍。可以說朗姿股份如今的市值空間，基本全靠醫(yī)美來支撐了。?

受益于醫(yī)美板塊持續(xù)火熱，朗姿股份股價不斷創(chuàng)下新高。2020年之后，醫(yī)美行業(yè)出現(xiàn)了大爆發(fā)式發(fā)展，朗姿股份的率先布局讓公司站上了風口。公司股價從2020年初的7元每股左右一路狂飆，到了2021年初每股價格已經(jīng)超過70元，短短時間內(nèi)市值翻了10倍。?

朗姿股份才剛剛嘗到甜頭便戛然而止。進入2022年初，醫(yī)美賽道的熱度急轉(zhuǎn)直下。強如愛美客、華熙生物，市值蒸發(fā)近千億。疊加行業(yè)紅利退潮，市場已在用腳投票。截至10月10日，朗姿股份的股價為21.15元，對應市值為93億元，距高點已腰斬。?

最重要的是，在納入醫(yī)美業(yè)務之后，朗姿股份的營收規(guī)模盡管有所增加，但整體上并沒有改變朗姿業(yè)務低迷的走向。?

朗姿股份其實比華熙、愛美客、華東醫(yī)藥這些公司要多一些負面新聞和競爭壓力。去年股東清倉式減持，讓朗姿很尷尬。畢竟下游醫(yī)療機構(gòu)，競爭環(huán)境太混亂了。而且，其他上市公司完全可以通過收購醫(yī)美機構(gòu)，來進入這個行業(yè)。

總之，目前市值的跌勢，也可以看成是市場給朗姿在醫(yī)美賽道冷靜考量的契機了。?

簡而言之，減持套現(xiàn)的背后，折射出朗姿內(nèi)外兩方面的困境，其一是朗姿股份自身多元化的發(fā)展困局，其二才是若羽臣是否具有長期投資價值。?

2020年9月，若羽臣正式在深交所上市，同年公司實現(xiàn)的營業(yè)創(chuàng)下歷史新高，然而利潤方面卻開始呈現(xiàn)出了疲軟的態(tài)勢。

2021年至2022上半年間，若羽臣凈利潤不僅沒有增長還出現(xiàn)了大幅下滑的狀態(tài)。根據(jù)財報顯示，若羽臣上市之前的2019年僅僅一個季度就可以實現(xiàn)3600余萬元經(jīng)凈利潤的公司，如今整個上半年僅僅只有911.5萬元。由此可見，無法再給朗姿股份掙更多錢的若羽臣，幾乎成為棄子。?

朗姿的轉(zhuǎn)型陣痛期，何時停止?

平心而論，無論朗姿股份在傳統(tǒng)服裝業(yè)的韌性深耕，還是跨界醫(yī)美業(yè)的志在龍頭，都值得欽佩。朗姿股份的多元化轉(zhuǎn)型，已有七、八年時間。企業(yè)起伏、產(chǎn)業(yè)興衰，本是常態(tài)。但資本市場趨利，并不會給朗姿股份留有更多的試錯時間了。?

目前，朗姿的醫(yī)美業(yè)務占公司營收比例已經(jīng)超過30%，可以說初步完成了轉(zhuǎn)型。但行業(yè)內(nèi)的大部分利潤都被上游公司收割，像朗姿股份這樣的中下游機構(gòu)不僅議價空間小，還要面臨激烈競爭。

值得注意的是，朗姿頻繁擴張收購的新機構(gòu)還在投入期，更重要的是醫(yī)美項目營收比例失衡，對單體醫(yī)院依賴嚴重也是其面臨的潛在危機。?

醫(yī)美是朗姿賦分出手最晚但力度最大的一個多元化領域。在朗姿旗下的眾多醫(yī)美機構(gòu)中，僅擁有4家機構(gòu)的米蘭柏羽在公司醫(yī)美營收中的占比接近65%，而米蘭柏羽旗下的一家醫(yī)美機構(gòu)便已占據(jù)超4成比重。

與此同時，公司前5名醫(yī)美機構(gòu)的收入，在醫(yī)美主營業(yè)務中的比重便已接近80%，比例失衡嚴重。

朗姿的醫(yī)療美容業(yè)務主要分為非手術(shù)類項目與手術(shù)類項目。根據(jù)報告數(shù)據(jù)，今年上半年，朗姿手術(shù)類醫(yī)療美容收入僅占22%，而非手術(shù)類醫(yī)療美容營收則占比78%。由此可見，受市場消費趨勢影響，朗姿在醫(yī)療美容項目上面的成績參差不齊。?

朗姿股份在醫(yī)美機構(gòu)的運營能力上，顯然還沒有證明自己。而今年，醫(yī)美行業(yè)又被帶上監(jiān)管“緊箍咒”。資本最關(guān)心的是，長時間未能脫離轉(zhuǎn)型陣痛期的朗姿，又該如何繼續(xù)保持這艘大船的航行速度呢？?

結(jié)語?

盡管朗姿股份十分激進并有開拓精神，但是其屢次自我變革尋求轉(zhuǎn)型、甚至大膽跨界的動作，并沒有達到市場的預期。幸好重重危機中亦有斑斑曙光，2022上半年，朗姿女裝在電商渠道較上年同比增長約20%，主營業(yè)務仍有可取之處。

任何轉(zhuǎn)型都如履薄冰，并非一蹴而就。作為跨界玩家，朗姿股份靠“買買買”入局醫(yī)美賽道，固然也能繼續(xù)講故事，但是想要自圓其說，還需要等待市場檢驗。因此朗姿股份想要實現(xiàn)周期穿越，貴在戰(zhàn)略定力以及實操的精準性，期待朗姿股份成為一塊經(jīng)得起重重考驗的試金石。