文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

結(jié)構(gòu)泡沫材料是以樹脂為基體，通過特定的發(fā)泡方式成型的泡沫材料，廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、軌道交通和船舶游艇等領(lǐng)域。目前PVC、PET兩種結(jié)構(gòu)泡沫材料應(yīng)用較為廣泛。主要應(yīng)用場(chǎng)景為風(fēng)電葉片、車廂箱體、船舶游艇、軌道交通等。

7月6日更新招股書的保定維賽新材料科技股份有限公司（簡稱：維賽新材）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券。公司本次擬發(fā)行新股不超過3715.93萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。此次公司擬投入募集資金4.93億元，用于年產(chǎn)17萬立方米高性能輕質(zhì)結(jié)構(gòu)芯材項(xiàng)目、5萬立方米可再生高性能輕質(zhì)結(jié)構(gòu)芯材加工及新材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（一期）、連云港生產(chǎn)基地技術(shù)改造項(xiàng)目、維賽新材料生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

維賽新材分紅1.6億元，股權(quán)支付1.85億元，理財(cái)合計(jì)1.63億元；2020年?duì)I收暴增具偶發(fā)性，2021年和2022年業(yè)績下滑；研發(fā)費(fèi)用率下滑，2021年和2022年低于可比同行均值；客戶集中度高，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì)超8000萬元；涉案產(chǎn)品占2022年?duì)I收比例超8成；行政處罰持續(xù)不斷。

分紅1.6億元，股權(quán)支付1.85億元，理財(cái)合計(jì)1.63億元

維賽有限設(shè)立于2011年9月1日，設(shè)立時(shí)其注冊(cè)資本為500萬元。其中苑初明認(rèn)繳出資350萬元，張士華認(rèn)繳出資100萬元，張廣成認(rèn)繳出資50萬元。2020年12月，整體變更設(shè)立股份公司。2016年7月，張廣成將其所持有的維賽有限30萬元出資額轉(zhuǎn)讓給苑初明。2018年11月，張士華將其所持有的維賽有限60萬元出資額轉(zhuǎn)讓給苑初明。2018年11月6日，維賽有限成為苑初明一人持股100%的公司。

2019年12月11日，增資方苑初明、凱普瑞與維賽有限協(xié)商后確認(rèn)，威海維賽100%股權(quán)作價(jià)2,100萬元（即苑初明持有的威海維賽75.75%股權(quán)作價(jià)1,590.75萬元），凱博瑞100%股權(quán)作價(jià)2,200萬元（即凱普瑞持有的凱博瑞90%股權(quán)作價(jià)1,980萬元），增資后股比測(cè)算如下：

截至招股說明書簽署之日，苑初明先生直接持有公司55.88%的股份，并通過凱普瑞間接控制公司13.73%的股份，苑初明先生直接及間接合計(jì)控制公司69.60%的股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。本次公開發(fā)行完成后，預(yù)計(jì)苑初明控制的股權(quán)比例為52.20%，仍對(duì)公司重大經(jīng)營決策有實(shí)質(zhì)性影響。

截至公司招股說明書（申報(bào)稿）首次簽署之日2022年6月10日前十二個(gè)月，新增股東包括深創(chuàng)投新材料基金、寧波澳升、國信投、鵬云基金、炅乾科技、三一創(chuàng)投、深創(chuàng)投（CS）、南昌紅土（SS）。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2020年維賽新材現(xiàn)金分紅金額為1.6億元，其中：向自然人股東苑初明分配12,224.00萬元，向自然人股東尹金龍分配772.80萬元，向法人股東凱普瑞分配3,003.20萬元。2020年，公司因確認(rèn)股份支付費(fèi)用1.85億元。2020年和2021年公司銀行理財(cái)金額分別為3270.80萬元和1.301億元。此次公司擬使用5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

凱普瑞全稱為保定凱普瑞工程塑料科技有限公司，據(jù)公開資料顯示，2017年6月14日其因布袋除塵器截留粉塵堆放區(qū)未采取有效覆蓋措施防治揚(yáng)塵污染，被保定市徐水區(qū)環(huán)境保護(hù)局出具徐環(huán)責(zé)改字2017-5-603號(hào)責(zé)令改正違法行為決定書，處以罰款人民幣貳萬元整。據(jù)徐環(huán)罰【2018】-7-901顯示，2018年9月17日凱普瑞輕木復(fù)合材料車間未依法報(bào)批建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件，擅自開工建設(shè)。

2020年?duì)I收暴增具偶發(fā)性，2021年和2022年業(yè)績下滑

維賽新材主要從事高性能結(jié)構(gòu)泡沫材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品包括PVC結(jié)構(gòu)泡沫、PET結(jié)構(gòu)泡沫等。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為12.684億元、8.073億元和8.013億元，凈利潤分別為2.094億元、1.068億元和1.234億元。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、航空航天、船舶、軌道交通、新能源汽車等高端復(fù)合材料制造領(lǐng)域。

受“搶裝潮”影響，公司2020年度營業(yè)收入較2019年度增長237.49%，公司經(jīng)營業(yè)績?cè)鏊佥^快具有一定的偶發(fā)性。2021年度國內(nèi)陸上風(fēng)電“平價(jià)上網(wǎng)”后，風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)較大下滑，風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈“降本”壓力加大，葉片芯材價(jià)格隨之下降；同時(shí)國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量相對(duì)2020年度亦有一定程度的波動(dòng)，導(dǎo)致公司2021年度營業(yè)收入相較2020年度減少36.35%。報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營業(yè)績存在較大的波動(dòng)。

PVC泡沫材料是公司最主要的收入來源，2020年-2022年P(guān)VC泡沫材料收入分別為10.578億元、6.899億元和6.489億元，占比分別為83.69%、85.46%和80.99%。

結(jié)構(gòu)泡沫材料行業(yè)目前代表性企業(yè)主要包括瑞典戴鉑（DIAB）公司、意大利Maricell公司及瑞士思瑞安集團(tuán)；國內(nèi)公司主要包括維賽新材、天晟新材（300169.SZ）、科博思（隆華科技（300263.SZ）子公司）、聯(lián)洋新材（832047.NQ）及上海越科等。公司與芯材行業(yè)國際知名廠商相比，在資金實(shí)力、國際市場(chǎng)開拓經(jīng)驗(yàn)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面仍存在不小的差距，在國際上品牌知名度有限，市場(chǎng)占有率仍有較大提升空間，在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭中仍處于相對(duì)弱勢(shì)地位。

報(bào)告期內(nèi)，公司扣除運(yùn)費(fèi)影響后綜合毛利率分別為49.34%、33.06%及33.36%，公司產(chǎn)品售價(jià)及毛利率受宏觀經(jīng)濟(jì)、下游客戶行業(yè)狀況、銷售形勢(shì)及生產(chǎn)成本等多種因素影響。

研發(fā)費(fèi)用率下滑，2021年和2022年低于可比同行均值

報(bào)告期各期末，維賽新材員工總數(shù)分別為1,096人、812人和946人。報(bào)告期，公司的社保繳納比例長期不足，未繳占比分別為33.12%、25.99%和18.82%。

截至報(bào)告期末，維賽新材及子公司在中國境內(nèi)擁有8項(xiàng)發(fā)明專利授權(quán)、57項(xiàng)實(shí)用新型專利授權(quán)。公司發(fā)明專利中，受讓取得的占了四項(xiàng)目，多為2013前取得，2013年后僅在2020年和2021年各取得一項(xiàng)。

報(bào)告期內(nèi)，維賽新材研發(fā)費(fèi)用分別為4414.25萬元、2043.49萬元和1988.74萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.48%、2.53%和2.48%，研發(fā)費(fèi)用率下滑，2021年和2022年低于可比同行均值3.47%和4.39%。

客戶集中度高，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì)超8000萬元

維賽新材下游客戶對(duì)應(yīng)的終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為風(fēng)電行業(yè)，目前公司生產(chǎn)的PVC、PET泡沫芯材的下游主要應(yīng)用為風(fēng)電葉片芯材領(lǐng)域，風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展格局與增長速度受政策的影響較大。

報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為68.34%、73.97%及78.82%，銷售較為集中，其中對(duì)歸屬同一控制下的第一大客戶中材葉片、中復(fù)連眾的合計(jì)銷售占比分別為36.47%、36.36%及42.62%，公司對(duì)其銷售占比較高。公司與三一重能及其子公司同時(shí)存在采購與銷售業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，維賽新材采購的原材料主要包括聚氯乙烯糊樹脂、異氰酸酯、聚酯切片及Balsa木原料，合計(jì)采購金額占材料采購總額比例分別為78.36%、68.85%及69.47%。

2020年末-2022年末，維賽新材應(yīng)收賬款余額分別為3.069億元、3.137億元和3.822億元。應(yīng)收賬款余額占當(dāng)年度營業(yè)收入的比例分別為24.20%、38.86%和47.71%。公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備期末余額分別為1,557.53萬元、2,080.31萬元和2,373.94萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為5.07%、6.63%和6.21%。

報(bào)告期各期末，維賽新材存貨賬面價(jià)值分別為1.613億元、1.279億元和1.69億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為25.19%、16.46%和18.58%。公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為2,045.29萬元、3,075.91萬元和3,276.94萬元，占當(dāng)期存貨余額的比重分別為11.25%、19.39%及16.24%。2020年-2022年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.90、3.34和3.18，低于可比同行均值5.20、4.69和4.46。

涉案產(chǎn)品占2022年?duì)I收比例超8成

天晟新材以賽維新材侵害其1項(xiàng)發(fā)明專利權(quán)（以下簡稱“涉案專利”）為由提起訴訟，要求公司賠償經(jīng)濟(jì)損失及維權(quán)合理開支共計(jì)人民幣9,860.00萬元，停止制造、銷售、許諾銷售侵犯涉案專利的涉案產(chǎn)品，并銷毀涉案庫存產(chǎn)品。

公司對(duì)涉案專利已向國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)無效宣告程序，并收到了受理通知書，國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局目前尚未出具審查決定。截至招股說明書簽署之日，針對(duì)上述專利訴訟案件，一審法院尚未判決。涉案產(chǎn)品為公司主要產(chǎn)品之一，2022年，涉案產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為6.489億元，占當(dāng)年度營業(yè)收入的比例為80.99%。涉訴階段，主要產(chǎn)品涉專利訴訟對(duì)公司的品牌、聲譽(yù)可能產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，若公司最終被法院認(rèn)定侵權(quán)且法院判定公司對(duì)原告予以賠償，停止制造、銷售、許諾銷售侵犯涉案專利的涉案產(chǎn)品，并銷毀涉案庫存產(chǎn)品，上述事項(xiàng)將增加發(fā)行人的額外支出，并對(duì)公司的品牌、聲譽(yù)、持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

2023年3月20日，天晟新材作為無效宣告請(qǐng)求人向國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提交了針對(duì)公司名下5項(xiàng)授權(quán)專利的無效宣告請(qǐng)求，專利號(hào)分別系ZL.201310206458.8、ZL.201210227684.X、ZL.201310085012.4、ZL.201821858254.7、ZL.202122137496.5。2023年4月，公司已收到由國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局復(fù)審和無效審理部簽發(fā)的5份《無效宣告請(qǐng)求受理通知書》。

行政處罰持續(xù)不斷

2020年6月23日，榮成市消防救援大隊(duì)以威海維賽配料車間內(nèi)用粉碎機(jī)作業(yè)過程中出現(xiàn)異常引發(fā)火災(zāi)，配料車間內(nèi)存放大量易燃物品致使火災(zāi)擴(kuò)大等原因分別向威海維賽下發(fā)了“榮（消）行罰決字（2020）0032號(hào)”及“榮（消）行罰決字（2020）0033號(hào)”《行政處罰決定書》，給予威海維賽責(zé)令改正并處罰款人民幣合計(jì)10萬元的處罰。

2020年11月11日，威海維賽員工在一部車間后處理房使用電氣焊切割作業(yè)時(shí)，引發(fā)公司院內(nèi)雜物起火，但未造成人員傷亡。2020年12月8日，榮成市消防救援大隊(duì)以威海維賽未落實(shí)消防安全制度，未嚴(yán)格履行防火巡查檢查制度造成火災(zāi)事故，給予威海維賽罰款人民幣8萬元整的處罰。

2020年12月21日，榮成市應(yīng)急管理局因威海維賽未如實(shí)記錄新入職員工安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)情況；未將事故風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、影響范圍和應(yīng)急防范措施告知周邊的單位和人員，向威海維賽下發(fā)“（榮）應(yīng)急罰〔2020〕12號(hào)”《行政處罰決定書》，給予威海維賽合并罰款人民幣2.6萬元的行政處罰。

2021年12月9日，連云港市應(yīng)急管理局出具《行政處罰決定書》（（蘇連開）應(yīng)急罰〔2021〕72號(hào)），確認(rèn)江蘇維賽電焊作業(yè)人員存在無“焊接特種作業(yè)操作證”上崗作業(yè)的行為，對(duì)江蘇維賽給予罰款人民幣8.5萬元。

2021年6月23日，連云港市生態(tài)環(huán)境局出具“連環(huán)行罰字〔2021〕15號(hào)”《行政處罰決定書》，經(jīng)查，2021年3月15日，3月19日連云港市生態(tài)環(huán)境局對(duì)維賽（江蘇）復(fù)合材料有限公司進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)江蘇維賽一車間擠出工序生產(chǎn)設(shè)施正在運(yùn)行，排放廢氣主要為揮發(fā)性有機(jī)物，一車間未完全密閉，擠出工序配套的廢氣處理設(shè)施未按照規(guī)定同步運(yùn)行。對(duì)江蘇維賽“產(chǎn)生含揮發(fā)性有機(jī)物廢氣的生產(chǎn)活動(dòng)未在密閉空間中進(jìn)行，未按照規(guī)定使用污染防治設(shè)施”的行為，給予罰款人民幣4萬元的行政處罰。

2022年12月2日，連云港市生態(tài)環(huán)境局出具“連環(huán)行罰字（2022）54號(hào)”《行政處罰決定書》。經(jīng)查，因江蘇維賽2021年8月至2022年4月期間未按照排污許可證規(guī)定制定自行監(jiān)測(cè)方案并開展自行監(jiān)測(cè)，對(duì)江蘇維賽處以罰款人民幣48,800元。

因四川維賽特2019年第四季度逾期未申報(bào)房產(chǎn)稅，國家稅務(wù)總局成都市邯鄲區(qū)稅務(wù)局于2020年5月給予四川維賽罰款人民幣50元的行政處罰。

2021年7月，因望都維賽未按規(guī)定申報(bào)印花稅，國家稅務(wù)總局望都稅務(wù)局給予望都維賽罰款人民幣200元的行政處罰。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司仲裁賠償金額為1萬元以上的仲裁案件包括7項(xiàng)，涉及金額合計(jì)達(dá)63.58萬元。