券商系統(tǒng)的場(chǎng)外期權(quán)運(yùn)作在看漲期權(quán)期權(quán)合約簽署后，由券商交易員使用券商自營(yíng)賬戶買入一定數(shù)量的標(biāo)的股票對(duì)沖。若后期期權(quán)未觸發(fā)行權(quán)，券商對(duì)沖持倉(cāng)部分發(fā)生虧損，只要虧損額小于權(quán)利金即可盈利；若后期期權(quán)觸發(fā)行權(quán)，需要支付投資者以名義本金計(jì)算的盈利。 ? 一般情況下，由于初期對(duì)沖比例較低，持倉(cāng)盈利難以覆蓋應(yīng)支付給投資者的金額，加上收取的權(quán)利金，一般券商會(huì)出現(xiàn)微利或虧損。 ?

對(duì)沖比例的確定、權(quán)利金的確定、投資者整體賭對(duì)股價(jià)波動(dòng)概率均為關(guān)鍵。

? 針對(duì)看漲期權(quán)而言，券商一般采用Delta中性對(duì)沖，即保持買入的股票波動(dòng)等于BS公式計(jì)算出的期權(quán)價(jià)值波動(dòng)。由于BS公式計(jì)算的價(jià)格太過(guò)理想，且定價(jià)要素期初價(jià)、行權(quán)價(jià)、期限、利率、波動(dòng)率、正態(tài)分布函數(shù)可操作余地較大，往往有一定的主觀裁量空間。 ? 當(dāng)買入對(duì)沖比例過(guò)高時(shí)，若后期股價(jià)回落，期權(quán)未行權(quán)，對(duì)沖持倉(cāng)部分就將面臨虧損，若虧損比例超過(guò)收取的權(quán)利金，整筆交易不但投資者損失全部權(quán)利金，券商也將面臨虧損。當(dāng)買入對(duì)沖比例過(guò)低時(shí)，后期股價(jià)上漲，期權(quán)行權(quán)，對(duì)沖持倉(cāng)部分收益不足以支付投資者期權(quán)盈利，券商同樣也將面臨虧損。 ? 在波動(dòng)率方面，由于無(wú)成熟期權(quán)市場(chǎng)可以測(cè)算標(biāo)的股票的隱含波動(dòng)率，只能通過(guò)標(biāo)的股票歷史走勢(shì)測(cè)算過(guò)去一段時(shí)期的歷史波動(dòng)率。若場(chǎng)外期權(quán)生效后，波動(dòng)率放大且大幅上漲，使用歷史波動(dòng)率測(cè)算的對(duì)沖比例就會(huì)出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致券商出現(xiàn)不完全對(duì)沖，引發(fā)一定損失。 ? 在對(duì)沖平值期權(quán)時(shí)，Delta值初始約為0.5，即為了完全對(duì)沖，需要買入名義本金*0.5市值的標(biāo)的股票，之后隨著股價(jià)上漲非線性提高。若名義本金金額較大，股價(jià)波動(dòng)時(shí)調(diào)整對(duì)沖可能對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，因此券商要求標(biāo)的股票流動(dòng)性良好。 ?

（1）投資者盈利模式

? 參與場(chǎng)外期權(quán)定制的投資者唯一的盈利模式就是，市場(chǎng)往預(yù)期方向波動(dòng)，獲取期權(quán)利潤(rùn)。 ?

（2）券商盈利模式

? 券商盈利模式的核心在于做期權(quán)賣方，吃大概率收益，處于長(zhǎng)期賺小錢（權(quán)利金），偶爾虧大錢（賠付投資者盈利）。 ? 在理論上，券商使用Delta中性對(duì)沖可以保證對(duì)沖的期望虧損小于收取的權(quán)利金，從而在概率上獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。 ? 很多最初接觸場(chǎng)外期權(quán)的投資者認(rèn)為，場(chǎng)外期權(quán)就是和券商作為對(duì)手盤賭博，投資者賭對(duì)股價(jià)波動(dòng)券商就要賠付相應(yīng)收益，券商賭對(duì)股價(jià)波動(dòng)投資者就要賠付權(quán)利金。 ? 實(shí)際上，作為風(fēng)控嚴(yán)格的持牌金融機(jī)構(gòu)，券商幾乎不可能使用這種盈利模式。但是，券商在對(duì)沖過(guò)程中，可能給予對(duì)沖交易員一定的自由裁量權(quán)，確實(shí)可能出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)暴露。 ? 更多期權(quán)知識(shí)來(lái)源：期權(quán)醬