最近，整個(gè)金融界都在關(guān)注恒大的掙扎，這個(gè)全球最大的地產(chǎn)集團(tuán)之一，正在面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，而它的生死存亡將影響成千上萬百姓們的生活。

據(jù)恒大集團(tuán)2021年中財(cái)報(bào)，恒大資產(chǎn)規(guī)模為2.38萬億人民幣，但負(fù)債總額高達(dá)1.97萬億元，其中1年內(nèi)要償還的債務(wù)1.57萬億元，這些短期債務(wù)正是恒大危機(jī)的根源。

就在幾天之前，恒大集團(tuán)又有新的債務(wù)到期無法償還——據(jù)路透社消息，恒大集團(tuán)所欠一批1.48億美元的票息已在10月11日到期，而恒大尚未結(jié)付，這是恒大連續(xù)三個(gè)星期錯(cuò)過還債期限了。

細(xì)思恐極的是，恒大在國(guó)內(nèi)還有800多個(gè)未完工的工程項(xiàng)目，約有160萬人正在等待搬進(jìn)新家。

撲朔迷離的恒大造車進(jìn)度

曾信誓旦旦要顛覆行業(yè)的恒大造車，現(xiàn)在也撲朔迷離。

10月13日，恒大集團(tuán)旗下的『恒大新能源汽車投資控股集團(tuán)有限公司』與『恒大恒馳新能源汽車研究院（上海）有限公司』接連發(fā)生工商變更。

『恒大新能源汽車投資控股集團(tuán)有限公司』的注冊(cè)資本約由20.15億美元增至25.15億美元，增幅約24.81%；『恒大恒馳新能源汽車研究院（上海）有限公司』的注冊(cè)資本由1億人民幣增至10億人民幣，增幅900%。

對(duì)于旗下公司接連發(fā)生工商變更，恒大集團(tuán)未予置評(píng)。

但從商業(yè)操作邏輯來看，公司增加注冊(cè)資本，通常是向外界展示公司信用的一種途徑，同時(shí)增資也有利于公司開拓新的投資項(xiàng)目。恒大造車，有變。

在兩家公司發(fā)生工商變更的前兩天，恒大汽車還在天津生產(chǎn)基地舉辦了戰(zhàn)略合作伙伴大會(huì)，天津政府領(lǐng)導(dǎo)、恒大汽車高層管理還有近200家戰(zhàn)略合作伙伴共同出席。

活動(dòng)上，恒大汽車總裁劉永灼表示，恒大汽車已打響了為期三個(gè)月的攻堅(jiān)戰(zhàn)，要確保恒馳首款車型于2022年年初在天津工廠下線，首款車型為恒馳5。

在這個(gè)特殊的時(shí)刻，公司工商信息發(fā)生變更、舉辦戰(zhàn)略合作大會(huì)、宣布首款車型下線時(shí)間，恒大汽車頗有一種“考前誓師動(dòng)員會(huì)”的感覺。

或許，這很可能就是恒大汽車的背水一戰(zhàn)，甚至是恒大集團(tuán)的背水一戰(zhàn)。

恒大真的要造車嗎？

隨著時(shí)間越拖越長(zhǎng)，這個(gè)答案越來越撲朔迷離。

2020年9月，恒大集團(tuán)旗下港股上市公司『恒大健康』正式更名『中國(guó)恒大新能源汽車集團(tuán)有限公司』，恒大造車成功借名上市。

恒大的入局，引發(fā)過一陣市場(chǎng)狂潮?？v觀去年恒大汽車的股市表現(xiàn)，最高市值曾突破6000億港元，一度成為中國(guó)市值最高的車企，盡管它一輛車都沒有量產(chǎn)。

令人詫異的是，截至今年10月11日收盤，恒大汽車報(bào)3.51港元/股，總市值約342億港元，市值直接蒸發(fā)6000多億。

恒大的造車泡沫被戳破了嗎？

讓我們回顧一下恒大決定造車以來的一系列操作。

先是許家印試圖聯(lián)誼賈躍亭的FF，但因?yàn)橹鲗?dǎo)權(quán)之爭(zhēng)鬧掰分手，之后恒大的投資戰(zhàn)略就發(fā)生了變化，不再單獨(dú)押注新能源整車企業(yè)，而是拿出了一套產(chǎn)業(yè)鏈打法。

恒大以「億」為單位，從幾乎所有與新能源汽車有關(guān)的領(lǐng)域下手，包括不限于——

Protean、e-Traction兩家輪轂電機(jī)制造商、湖北泰特機(jī)電以及卡耐新能源，還有柯尼塞格汽車，以及擁有造車資質(zhì)的國(guó)能NEVS汽車；甚至連銷售體系也安排妥當(dāng)，斥巨資直接收購國(guó)內(nèi)最大的汽車經(jīng)銷商廣匯集團(tuán)股份。

關(guān)于恒大造車瘋狂買買買的操作，筆者在之前一篇文章中已經(jīng)有詳細(xì)解析，感興趣可點(diǎn)擊閱讀《2000億 vs 41億！賈躍亭和許家印分手后，誰更快樂？》。

總之，沒有造車資質(zhì)？買！沒有三電技術(shù)？買！沒有生產(chǎn)線？買！不，砸錢建！

在恒大汽車公布的2020年財(cái)報(bào)中，恒大汽車?yán)塾?jì)投入高達(dá)474億元，其中249億元用于購買核心技術(shù)跟研發(fā)投入，另外225億元用于廠房的建設(shè)。

恒大聲稱，基于出車的緊迫性，恒大要“以資本換技術(shù)”、“以技術(shù)換時(shí)間”，大幅縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，才能確保搶占市場(chǎng)先機(jī)。起步就掏空自己，一副沒有明天的樣子。

如今看來，恒大確實(shí)是一頓操作猛如虎，仔細(xì)一看原地杵。

由于巨額虧損造成的資金鏈緊張，恒大汽車大部分相關(guān)項(xiàng)目已經(jīng)停工。恒大造車，明面上是傾情投入，背地里卻是疑云重重。

造車疑點(diǎn)（1）：一口氣推出15款車型，卻沒有細(xì)節(jié)

2019年，恒大汽車簽約五家全球頂尖汽車工程技術(shù)企業(yè)，直接表示要同步研發(fā)15款新車；2020年8月，恒大在上海、廣州同時(shí)發(fā)布“恒馳”首期6款新車，并表示2021年恒馳全系列產(chǎn)品將陸續(xù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；到2021年，恒大汽車不僅沒有任何量產(chǎn)進(jìn)展，而且在2月又發(fā)布了恒馳7、恒馳8、恒馳9三款新車。

目前，恒大汽車亮相的產(chǎn)品矩陣已擴(kuò)充到9款，覆蓋緊湊型到中大型的轎車、轎跑、SUV和MPV，宣稱要對(duì)標(biāo)市場(chǎng)上所有主流豪華品牌車型。

雖然恒大是家大業(yè)大，但作為一家新創(chuàng)車企，一口氣就發(fā)布15款新車，并且紛紛要量產(chǎn)，市場(chǎng)不符合市場(chǎng)規(guī)律。

造車疑點(diǎn)（2）：15個(gè)設(shè)計(jì)師，一款一個(gè)樣

恒大闊氣宣布同時(shí)研發(fā)15款新車時(shí)，還特別提到，恒馳汽車邀請(qǐng)了來自德國(guó)、意大利、美國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)家的15位世界頂級(jí)汽車造型設(shè)計(jì)大師，為恒馳全系列車型提供造型設(shè)計(jì)。

問題又出現(xiàn)了，每款車型都是不同的設(shè)計(jì)師，而設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)還是許家印直接給出，就是要“人人見，人人哇”…所以我們看到了，恒馳汽車的設(shè)計(jì)風(fēng)格迥異，沒有品牌DNA、也幾乎沒有辨識(shí)度。更像是一個(gè)個(gè)實(shí)驗(yàn)品。

上個(gè)月，一輛恒馳5的路試車被曝光，新車由日本設(shè)計(jì)師丸山公顧設(shè)計(jì)，實(shí)車外觀并無亮點(diǎn)，名字恐怕也很難讓人記住，而恒大貌似也意識(shí)到了，不僅沒有偽裝貼，還特地掛上了“HENGCHI 5”的名字，生怕大家不知道這是恒馳的新車。

造車疑點(diǎn)（3）：新車都是車殼，沒有技術(shù)細(xì)節(jié)

去年上海車展期間，恒馳9款車型齊聚展臺(tái)，但是所有車輛均沒有懸掛、沒有底盤、沒有內(nèi)飾…

去年年底，恒馳1新車首次亮相時(shí)，輪胎也裝反了…

作為恒馳汽車的“開山之作”，到目前為止，恒馳5的動(dòng)力、續(xù)航等方面還是個(gè)迷…

諸如此類的蜜汁笑點(diǎn)還有很多，恕不能窮舉…

造車疑點(diǎn)（4）：造車工廠成謎，焊點(diǎn)機(jī)器人到位？

今年8月7日，恒馳汽車上海生產(chǎn)基地、廣州生產(chǎn)基地進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，許家印也赴恒大汽車上海、廣州生產(chǎn)基地視察，了解設(shè)備調(diào)試進(jìn)度；但是在10月13日，恒大又來到了天津生產(chǎn)基地，舉辦戰(zhàn)略合作伙伴大會(huì)。

會(huì)上恒大表示，相較于上海和廣州基地，天津基地?fù)碛邪l(fā)改委和工信部頒發(fā)的新能源整車生產(chǎn)雙資質(zhì)，具備量產(chǎn)所需要的所有條件，所以恒大汽車把戰(zhàn)略中心轉(zhuǎn)移到天津基地。

兩個(gè)月時(shí)間，一會(huì)兒上海/廣州，一會(huì)兒天津，恒大的首款車型到底在哪個(gè)工廠下線？

更何況，工廠還未確定，設(shè)備都已經(jīng)在安裝調(diào)試了。那焊接線機(jī)器人要焊什么東西？焊點(diǎn)怎么定位？生產(chǎn)線上的幾百個(gè)自動(dòng)化機(jī)器人在調(diào)試什么呢？

造車疑點(diǎn)（5）：造車之前，瘋狂拿地

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，還沒有生產(chǎn)出一臺(tái)車的恒大汽車，旗下已有超過30家子公司可開發(fā)房地產(chǎn)。僅在2019年，恒大汽車子公司就拿了約700萬平方米的土地。

在國(guó)家政策鼓勵(lì)新能源汽車發(fā)展的大環(huán)境下，地方為鼓勵(lì)新能源行業(yè)，出臺(tái)了不少相關(guān)優(yōu)惠政策，而恒大在造車過程中打著創(chuàng)造就業(yè)崗位和納稅的旗號(hào)，與地方發(fā)展需求契合，能夠以更低的成本獲得土地。

這些公司在全國(guó)各地拿到的土地，既有可以建設(shè)工廠的工業(yè)用地，也能開發(fā)新樓盤的住宅用地，還有能建商業(yè)地產(chǎn)、寫字樓、學(xué)?；蛏套捎脴堑木C合用地。至于是不是造車相關(guān)，那就不一定了。

造車疑點(diǎn)（6）：恒大汽車員工負(fù)責(zé)賣房

據(jù)恒大員工爆料，去年十一期間，恒大汽車3000多名員工領(lǐng)到了新任務(wù)——賣300套房子。其中，生產(chǎn)部門平均8個(gè)人一套，研發(fā)部門平均26個(gè)人一套。沒能完成賣房任務(wù)，還要面臨罰款和內(nèi)部檢討的處分。

除了賣房，恒大汽車員工還曾被要求推銷恒大理財(cái)產(chǎn)品，最低5萬起購，15人左右的團(tuán)隊(duì)會(huì)分到約1400萬元的推薦指標(biāo)。一個(gè)員工多家使用，節(jié)能環(huán)保。

恒大為何至此的原因

“在我看來，許家印是一個(gè)很會(huì)走鋼絲的人，”胡潤(rùn)百富榜的創(chuàng)始人Rupert Hoogewerf說到恒大，“他一直能在債務(wù)和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之間找到平衡?！?/p>

成也蕭何，敗也蕭何。

恒大集團(tuán)，1996年由許家印創(chuàng)辦的超大型綜合性企業(yè)集團(tuán)。核心業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)，項(xiàng)目遍及全國(guó)兩百多個(gè)城市，同時(shí)也發(fā)展金融、體育、旅游、健康、新能源汽車等多元化業(yè)務(wù)。

2008年，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)推出“四萬億計(jì)劃”政策，大量投資涌入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，再加上寬松的信貸政策，房地產(chǎn)迎來一波強(qiáng)力上漲，恒大集團(tuán)就是參與者之一。

2010年至2014年，國(guó)內(nèi)房市火熱，房?jī)r(jià)不斷飆升，房地產(chǎn)開發(fā)商賺得盆滿缽滿。直到2014年5月，市場(chǎng)迎來瓶頸。當(dāng)時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)的另一個(gè)巨頭萬科認(rèn)為，行業(yè)狂飆已停止，接下來是精耕細(xì)作。

然而，彼時(shí)恒大并不認(rèn)同這個(gè)判斷，并且決定繼續(xù)擴(kuò)張。

恒大將香港房市的“賣樓花”模式發(fā)揚(yáng)光大——向銀行借貸數(shù)以億計(jì)的資金買地，之后幾個(gè)月內(nèi)就開盤售樓，收回?cái)?shù)倍資金，接著再把這筆錢投入買更多的地，借更多的債，開更多的盤。

2016年，國(guó)內(nèi)開啟棚改貨幣化：將城市中難以配套的老破小區(qū)域進(jìn)行拆除，給予拆遷戶現(xiàn)金補(bǔ)貼，鼓勵(lì)他們拿這筆錢去購置新房。這一政策使得中國(guó)樓市“量?jī)r(jià)齊升”，搭上政策東風(fēng)，恒大繼續(xù)通過激進(jìn)的高杠桿操作，瞬間膨脹，扶搖直上成為當(dāng)時(shí)中國(guó)第一大房企。

高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)、低成本，恒大就是通過這「三高一低」的戰(zhàn)術(shù)攻城略地——通過大規(guī)模舉債獲得資金，把舉債獲得的資金，再轉(zhuǎn)化成土地儲(chǔ)備，然后再把土地儲(chǔ)備快速轉(zhuǎn)化為物業(yè)，最后通過高周轉(zhuǎn)將物業(yè)回籠為現(xiàn)金，簡(jiǎn)單粗暴——這種看似激進(jìn)而風(fēng)險(xiǎn)極高的策略，最終成就了恒大的商業(yè)帝國(guó)。

但伴隨而來的，就是居高不下的負(fù)債。

因?yàn)橐酶軛U與借貸，房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債一直都很高。在2021中期財(cái)報(bào)中，恒大負(fù)債1.95萬億，成為負(fù)債最高的房企；碧桂園負(fù)債1.76萬億，排名第二；萬科負(fù)債1.52萬億，位居第三。

可以看到，這些房產(chǎn)巨頭的負(fù)債都超過萬億規(guī)模。

但是，此前的恒大，可以通過快速售賣地產(chǎn)來平衡負(fù)債，關(guān)鍵是流動(dòng)，負(fù)債即使再高也不用怕，怕的就是流動(dòng)資金不夠，進(jìn)而導(dǎo)致資金鏈的斷裂。

被三條紅線斬?cái)嗟暮愦?/strong>

之后的事情我們知道了：三條紅線，切斷了恒大的資金鏈。

恒大這些的企業(yè)也被監(jiān)管單位稱為“灰犀?！保@些企業(yè)如此龐大，與國(guó)家金融體系的瓜葛如此之多，以至于它們一舉一動(dòng)都對(duì)社會(huì)產(chǎn)生深刻的利害影響。

為了控制這些灰犀牛，政府在2020年頒布了房地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”，給國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)帶來了巨變，也直接扼住了恒大的脖頸。

所謂“三道紅線”是指2020年8月住建部、央行召集房企開會(huì)時(shí)提出的三個(gè)監(jiān)管要求——（1）剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%；（2）凈負(fù)債率不得大于100%；（3）現(xiàn)金短債比不得小于1倍。

根據(jù)踩線的條數(shù)，監(jiān)管部門將房企分成“紅、橙、黃、綠”四檔管理，每降低一檔，有息負(fù)債規(guī)模增速上限增加5%，即使是處于綠檔位置的房企，有息負(fù)債年增幅也不得超過15%。

踩線數(shù)量越多，房地產(chǎn)企業(yè)面臨的降杠桿壓力越大：如果踩了其中一條，年負(fù)債增速不得超過10%；如果踩了兩條，不得超過5%；如果三條全踩，不得新增有息債務(wù)。

恒大，三條全踩中。

外部融資渠道受限，就意味著恒大沒辦法通過“借新還舊”填舊債的坑，之前的招數(shù)行不通了，資金鏈直接斷裂。

同時(shí)，這期間國(guó)家還開始新一輪樓市調(diào)控，出臺(tái)了限購、限貸、限價(jià)、限商、限售等嚴(yán)厲房地產(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)銷售減緩，回收資金周期變長(zhǎng)。

這兩大因素，直接要了恒大「三高一低」戰(zhàn)術(shù)的命。

恒大的瘋狂擴(kuò)張，凝聚成三個(gè)關(guān)鍵詞就是砸錢、速度和規(guī)模。但這種思路并不是在所有領(lǐng)域都能取得成績(jī)，順勢(shì)而為就是滔天巨浪，否則后期就是一灘污泥，恒大冰泉就是一個(gè)典型的例子。如今，恒馳汽車很可能也會(huì)重蹈覆轍。

撐破自己的野心

恒大集團(tuán)淪落至今，有房地產(chǎn)變革帶來的影響，也有多元化布局帶來的影響，當(dāng)然還也包括恒大集團(tuán)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、分紅機(jī)制等等因素帶來的弊端。

究其根本，還是恒大的野心把自己撐破了。

就在恒大進(jìn)軍造車行業(yè)時(shí)，許家印就提出恒大造車的三大宏偉目標(biāo)：（1）恒大汽車將成為世界上規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的新能源汽車集團(tuán)；（2）到2025年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銷超100萬輛；（3）到2035年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銷超500萬輛。

這幾句話足以看出恒大這個(gè)資本巨鱷的野心，但也能聽到同行們嗤笑的聲音。

恒馳汽車，在距離“百年品牌”還有98年的時(shí)候，陷入了輿論的質(zhì)疑聲中，對(duì)于恒大汽車，想打消外界的質(zhì)疑，唯一的辦法就是加速恒馳汽車的生產(chǎn)和交付。

然而到今天，在巨額虧損、資金缺乏等壓力之下，恒馳汽車能否量產(chǎn)都存變數(shù)。

如果你說，恒大造車只是一個(gè)空殼、一場(chǎng)騙局，那無數(shù)的資本、無數(shù)的供應(yīng)商、拔地而起的恒大工廠和無數(shù)研發(fā)人員的卷入，又為何苦？

如果你說，恒大是真的要造車到底，那不按常理出牌的新車規(guī)劃、不斷傳出的負(fù)面消息、停滯不前的造車進(jìn)度，為何總讓人覺得不靠譜？

恒大的造車之路，并不能簡(jiǎn)單地用“畫餅”來形容，而是一場(chǎng)更加龐大的生存游戲，只看新能源車能否載上這條資本巨鱷，救它一命。

無論如何，恒大這趟車，已經(jīng)無法回頭了。

（圖/文/攝：皆電 唐科）

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