?星空君有個朋友，是濰坊人。濰坊地理環(huán)境非常優(yōu)越，自古以來就是糧倉菜園，縣級市壽光的蔬菜更是聞名全國，當(dāng)?shù)赜泻芏嗝?，比如濰坊火燒、諸城燒肉、朝天鍋等等。

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朝天鍋的做法是用類似烤鴨餅的小餅卷豬頭肉、蛋、菜等，非常適合當(dāng)早餐。這個朋友在北京創(chuàng)業(yè)，跑了大半個京城，發(fā)現(xiàn)幾乎沒有人做朝天鍋，感覺看到了巨大的市場藍(lán)海，于是想把朝天鍋引入。

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當(dāng)然了，他的朝天鍋雖然做的很好吃，但是賠得一塌糊涂。

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很多食品，具有強烈的地域?qū)傩?，離開了它的故土，就失去了成長的空間。

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就像當(dāng)年瑞幸在招股書上，拿歐美日韓的人均咖啡飲用量對比，覺得中國的咖啡市場大有潛力。

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后果大家都知道了。

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當(dāng)妙可藍(lán)多拿出類似的藍(lán)圖，說中國孩子吃奶酪的市場大有潛力的時候，星空君不由自主的想到了咖啡，和朋友的朝天鍋。

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一、奶酪進(jìn)入每一個家庭？

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公司在年報中寫到：公司始終踐行“讓奶酪進(jìn)入每一個家庭”的使命，堅定推行“聚焦奶酪”的總體戰(zhàn)略，發(fā)展壯大奶酪業(yè)務(wù)。

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看到這個目標(biāo)的時候，星空君皺了皺眉。我可以泡著龍井喝咖啡，但是接受不了奶酪的味道。中國作為農(nóng)耕文明，飲食傳統(tǒng)中缺乏奶酪這種游牧民族的風(fēng)格。

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為了補鈣，國家層面普及牛奶用了很多年花費了大量的人力物力，牛奶才有了較高的普及率，奶酪不可能有這樣的待遇和地位。

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2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.78億，較上年同期增長 57.31%； 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.54億?同比增長 160.60%。

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看起來，業(yè)績成長非常好。但是很明顯的一點，公司的凈利潤“貼地飛行”，過于卑微。公司的凈利潤率只有1%-4%左右，和做牛奶的同行相比，差了太多。

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看起來更“高級”的深加工品，為什么反而賺錢能力比輕加工的液態(tài)乳更差？

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數(shù)據(jù)來源：同花順，制圖：詩與星空

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二、營銷驅(qū)動業(yè)務(wù)

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原來，公司把大把的錢都投入了營銷。

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公司銷售費用高達(dá)11.59億，其中絕大多數(shù)是廣告費。

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通過各種渠道的廣告轟炸，試圖培育客戶消費習(xí)慣。

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效果如何呢？

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星空君查閱了一些市場分析數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)大部分?jǐn)?shù)據(jù)都和妙可藍(lán)多自己統(tǒng)計的數(shù)據(jù)有關(guān)，公司稱妙可藍(lán)多已經(jīng)在奶酪業(yè)穩(wěn)居市場第一，占據(jù)30%左右的市場份額。

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這意味著什么？

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這個市場規(guī)模，也就100來億，整個市場的成長率也不高，就算市占率百分之百，也就那么大空間了。

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或者說，如何面對一個缺乏成長空間的細(xì)分領(lǐng)域？

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更可怕的是，像三只松鼠、良品鋪子等零食行業(yè)，也借道進(jìn)入這個行業(yè)，硬生生的把一個新興領(lǐng)域廝殺成了紅海。

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考慮到90后們不是很愛生，10后增量不足，這個辛辛苦苦創(chuàng)造出來的市場空間，還有進(jìn)一步縮小的可能。

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大手筆投入營銷費，也就可以理解了。

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但這也意味著，這種營銷驅(qū)動業(yè)務(wù)的模式，不可能長期維系。

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三、利潤來源

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公司很醉心于宣傳其新品奶酪棒毛利率超過50%，產(chǎn)品綜合毛利率也高達(dá)48.51%，看起來非常不錯。但是，高營銷投入的情況下，這種毛利率水分很大。

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如果不投入廣告，不投入銷售返利，那么產(chǎn)品不可能賣到這么高的價格。

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這也意味著產(chǎn)品價格虛高，享受到產(chǎn)品紅利的，是經(jīng)銷商和廣告商，而非最終客戶。

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2021年，公司凈利潤1.94億。

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其中，有這么幾大項和經(jīng)營無關(guān)的事項影響公司最終的凈利潤。

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1、公允價值變動損益

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2021年，公允價值變動損益較上年增加了1400萬，主要是持有的私募（很有趣喲）股份市場價增加了近1000萬。

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2、資產(chǎn)減值損失

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2021年，資產(chǎn)減值損失比上年減少了1800萬，相當(dāng)于增加了1800萬利潤。

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3、政府補貼

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2021年，政府補貼較上年增加了1900萬。

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4、財務(wù)費用

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下面，隆重請出2021年的利潤增長骨干之一：財務(wù)費用。

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公司2021年財務(wù)費用較上年同期，減少了（負(fù)數(shù)增加）6000萬，主要是源于利息。

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上述四項合計超過1個億，這意味著，剔除掉這部分影響，公司的利潤和上年變化不大！在營收暴增的情況下，真正的核心利潤是原地踏步的！

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四、原大股東的未了情緣

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這些利息的主要來自于增發(fā)融資，2021年，妙可藍(lán)多向蒙牛定增近30億元，蒙牛成為公司的第一大股東，持股30%。

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根據(jù)公告，募投項目全部建成后，公司將形成上海、天津、吉林、長春4個城市5間工廠(其中上海有2間工廠)的產(chǎn)能布局。

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但公司2021年用于固定資產(chǎn)在建工程的投資，只有6個多億，因此賬面閑置資金非常多，大部分購買了各種金融機(jī)構(gòu)的理財。

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星空君查了一下年報，以光大、交行的穩(wěn)健型理財為主，但其中有一筆購買私募的資金，金額不大，卻讓星空君感到不安。

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年報顯示，2018 年 6 月 7 日公司投資人民幣 1億元參與認(rèn)購上海祥民有限合伙人份額，截止 2021 年 12 月 31 日，公司投資成本占上海祥民認(rèn)繳總份額比例為 8.21%、占上海祥民實繳總份額比例為 17.30%。

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上海祥民的另一個合伙人是吉林省耀禾經(jīng)貿(mào)有限公司，是公司的原大股東柴琇女士名下企業(yè)。

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吉林省耀禾經(jīng)貿(mào)有限公司間接控股吉林芝然乳品科技有限公司，妙可藍(lán)多也參股了吉林芝然（10%股份）。

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2020年3月，蒙牛第一次進(jìn)入公司十大股東，2020年6月，柴琇及其配偶控制的主體受讓聯(lián)祥消防100%的股權(quán)，聯(lián)祥消防持有吉林耀禾 100%股權(quán)，2021年1月、3月，蒙牛不斷追購股份，7月借增發(fā)成為公司實控人。

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正常情況下，以當(dāng)年蒙牛被收購為例，完成股權(quán)交割后，原大股東拿到滿意的價錢，會徹底退出經(jīng)營，并斬斷和上市公司的一切關(guān)系。

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既然雙方已經(jīng)一拍兩散了，為什么還要合伙注資一家私募公司？

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有沒有并購協(xié)議上沒有體現(xiàn)出來的“桌子底下”的陰陽協(xié)議？

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未來有沒有可能通過這部分股份，向原股東進(jìn)行利益輸送，來補償未盡的情誼？

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星空君成了好奇寶寶。