作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，剛成立4年的中侖新材料股份有限公司（簡稱“中侖新材”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，保薦結(jié)構(gòu)為海通證券。

通過大手筆并購“長塑實(shí)業(yè)“，中侖新材從原來的上游原材料生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為一家功能性BOPA薄膜生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績大幅增長。不過目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍過于單一，對風(fēng)險(xiǎn)承受力相對較弱，此外，對”長塑實(shí)業(yè)“的并購因存在未履行經(jīng)營者集中申報(bào)程序的瑕疵，正在被反壟斷局立案調(diào)查，后續(xù)還面臨可能遭受一系列行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

本次IPO，中侖新材擬募資22.73億元，主要投入高性能膜材項(xiàng)目-高功能性BOPA膜材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高性能膜材項(xiàng)目-新型生物基可降解膜材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高性能聚酰胺材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等。

BOPA薄膜占比超9成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

中侖新材成立于2018年11月，注冊地位于福建省廈門市海滄區(qū)。公司主要從事功能性薄膜材料研發(fā)與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于食品飲料、日化、醫(yī)藥及軟包鋰電池等領(lǐng)域。

中侖新材成立時(shí)間較短，但近兩年受益于下游行業(yè)的快速發(fā)展，公司經(jīng)營業(yè)績快速增長。據(jù)招股說明書披露，2019年-2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為 12.64億元、16.02億元和 19.94億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-251.47萬元、1.95億元和2.8億元。

公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，功能性BOPA薄膜的收入占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司功能性BOPA薄膜的銷售收入占比分別為9.87%、90.88%、91.02%。公司盈利主要依賴單一產(chǎn)品品種，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。如果功能性BOPA薄膜在生產(chǎn)或銷售等環(huán)節(jié)出現(xiàn)變化，公司盈利能力就將受到不利影響。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為4.98%、25.07%及25.91%，存在較大波動(dòng)。公司毛利率的變動(dòng)主要受產(chǎn)品銷售單價(jià)變動(dòng)、原材料價(jià)格變化、生產(chǎn)工藝控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)等因素影響。其中原材料對毛利率具有較大影響。以 2021 年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在假定其他因素不變的情況下，原材料價(jià)格每變動(dòng)1%，則公司主營業(yè)務(wù)毛利率將下降0.59個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)原材料在主營業(yè)務(wù)成本中的占比分別為92.86%、73.60%、79.09%，其中己內(nèi)酰胺是原材料成本的主要構(gòu)成部分。而己內(nèi)酰胺屬于石油下游產(chǎn)品，其與石油價(jià)格高度相關(guān)，因而波動(dòng)性較大。

在原材料采購方面，報(bào)告期內(nèi)中侖新材對前五名供應(yīng)商采購金額合計(jì)占比分別為92.67%、84.07%及80.69%，公司也面臨供應(yīng)商相對集中的風(fēng)險(xiǎn)。未來，若公司的主要原材料供應(yīng)商業(yè)務(wù)經(jīng)營、合作關(guān)系發(fā)生不利變化，都可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

并購存程序瑕疵，違反《反壟斷法》被立案調(diào)查

公司2019-2020年生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了重大變化，無論是產(chǎn)品品種、營業(yè)收入都發(fā)生了重大變化。這主要系2019年底中侖新材大手筆收購了“長塑實(shí)業(yè)”所致，這筆收購也被外界稱為“蛇吞象”。

據(jù)了解，2019年11月，中侖新材以7.47億元收購了長塑實(shí)業(yè)90%股權(quán)；2020年1月，中侖新材再次以8300萬元收購長塑實(shí)業(yè)剩余10%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)100%持股。

本次收購前，中侖新材主要從事薄膜級(jí)PA6生產(chǎn)、銷售，屬于BOPA薄膜的上游產(chǎn)品；長塑實(shí)業(yè)主要從事BOPA薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與中侖新材屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系。

中侖新材在招股書中稱，公司通過收購長塑實(shí)業(yè)進(jìn)一步延伸了產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)BOPA薄膜產(chǎn)業(yè)一體化的協(xié)同發(fā)展，使得經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了有效提升。

值得注意的是，長塑實(shí)業(yè)與中侖新材體量相差較大，故而被評價(jià)為“蛇吞象”式并購，長塑實(shí)業(yè)資產(chǎn)注入后，中侖新材業(yè)績迅速增長，甚至凈利潤也扭虧為盈。

不過需要提醒注意的是，本次合并收購由于未履行經(jīng)營者集中申報(bào)程序，違反了《反壟斷法》第四十八條的相關(guān)規(guī)定，反壟斷局于2022 年3月31日立案調(diào)查，目前仍在依法審查中。

若反壟斷局認(rèn)定此次合并違反相關(guān)規(guī)定，中侖新材可能面臨著被執(zhí)法機(jī)構(gòu)實(shí)施責(zé)令停止實(shí)施集中、限期處分股份或者資產(chǎn)、限期轉(zhuǎn)讓營業(yè)以及采取其他必要措施恢復(fù)到集中前的狀態(tài)，并處五十萬元以下罰款等行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，目前楊清金通過直接和間接合計(jì)持有公司 79.95%的表決權(quán)，系公司實(shí)際控制人。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

行業(yè)競爭日趨激烈

BOPA薄膜具有優(yōu)異的氧氣阻隔性、耐化學(xué)性及力學(xué)性能，可以大大延緩包裝物的腐敗、霉變等問題，顯著延長食品保質(zhì)期與貨架期，是目前三大軟包裝材料之一。與此同時(shí)，隨著社會(huì)生活節(jié)奏的加快，預(yù)制菜、快速食品等新品類快速發(fā)展，也推動(dòng)了BOPA等功能性高端包裝材料的市場需求。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊披露的數(shù)據(jù)，2016-2020年，全球BOPA薄膜市場規(guī)模由27.13萬噸增長至 38.16萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)到8.91%；中國BOPA薄膜市場規(guī)模由10.45萬噸增長至17.36 萬噸，年復(fù)合增長率約為13.53%，自預(yù)計(jì)2021年-2026年，中國BOPA市場規(guī)模將從19.70 萬噸增長至33.80萬噸，年復(fù)合增長率將達(dá)到11.90%。我國目前也已成為BOPA薄膜生產(chǎn)大國，為全球BOPA薄膜產(chǎn)品的重要產(chǎn)出國。

為滿足BOPA薄膜市場需求不斷提升的發(fā)展情勢，行業(yè)內(nèi)的BOPA薄膜供應(yīng)商均積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)增，這使得市場競爭也日趨激烈。與中侖新材存在直接競爭關(guān)系的企業(yè)主要有滄州明珠（002108.SZ）、運(yùn)城塑業(yè)、佛塑科技（000973.SZ）等一批國內(nèi)企業(yè)和尤尼吉可（3103.T）、曉星化學(xué)（004800.KS）和 A.J.Plast（AJ.THA）等國外企業(yè)等。

此外，今年以來也已有歐冠薄膜、金田新材等多家薄膜生產(chǎn)企業(yè)發(fā)起IPO申請，尋求增資擴(kuò)產(chǎn)或進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力。

未來如果公司不能持續(xù)保持市場競爭優(yōu)勢地位，通過技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新來構(gòu)筑寬闊的護(hù)城河，則可能在日益激烈的市場競爭中失去已有的市場份額。