你有多久沒(méi)看過(guò)書(shū)了？

今年首屆全民閱讀大會(huì)上，中國(guó)新聞出版研究院發(fā)布的國(guó)民閱讀調(diào)查報(bào)告顯示，2021年我國(guó)成年國(guó)民的人均紙質(zhì)圖書(shū)閱讀量為4.76本，高于2020年的4.70本；電子書(shū)閱讀量為3.3本，高于2020年的3.29本。

近八成國(guó)民傾向于手機(jī)閱讀，超三成國(guó)民養(yǎng)成聽(tīng)書(shū)習(xí)慣，紙質(zhì)圖書(shū)還有未來(lái)嗎？

傳統(tǒng)書(shū)店不斷倒下，網(wǎng)紅書(shū)店卻如雨后春筍般涌出，吸引眾人前往打卡。實(shí)際上沖著書(shū)去的人又有多少呢？答案顯而易見(jiàn)。

然而讀客文化（301025.SZ）就是不走尋常路，不僅以紙質(zhì)書(shū)為主，還做到了上市。

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2021年業(yè)績(jī)

隨著電商平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)書(shū)店的興起，實(shí)體書(shū)店受到巨大沖擊，但2021年整體圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋（書(shū)的銷售價(jià)格）規(guī)模為986.8億，同比增長(zhǎng)1.65%。

實(shí)體書(shū)店遇冷，電商平臺(tái)卻能很好地提供另一種銷售渠道，尤其是現(xiàn)在流行的短視頻電商，根據(jù)用戶喜好推薦，更精準(zhǔn)地觸達(dá)用戶需求。

讀客文化的定位是“全版權(quán)”運(yùn)營(yíng)商，從版權(quán)購(gòu)買、圖書(shū)策劃、營(yíng)銷推廣到圖書(shū)發(fā)行，主要涉及文藝類、社科類和少兒類三大領(lǐng)域。

除了繼續(xù)保留原有線上平臺(tái)電商（如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、京東等）和線下實(shí)體書(shū)店（如新華書(shū)店、西西弗書(shū)店等）的銷售渠道之外，還著力打造線上自營(yíng)電商和短視頻電商渠道。

另外公司還有兩項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)電子書(shū)、有聲書(shū)，以及在社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)新媒體賬號(hào)，與粉絲雙向互動(dòng)、提升品牌形象，通過(guò)文化增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)推廣收入。

小編很喜歡的莫言老師也開(kāi)了公眾號(hào)，正是讀客文化運(yùn)營(yíng)的。

通過(guò)定期推出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，拉近了知名諾獎(jiǎng)作家與年輕人之間的溝通，進(jìn)一步提升了話題量。

這一系列的業(yè)務(wù)和舉措也是為紙質(zhì)圖書(shū)引流，2021年讀客文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億，同比增長(zhǎng)27.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6725萬(wàn)，同比增長(zhǎng)30.46%。

其中，紙質(zhì)書(shū)和數(shù)字內(nèi)容的營(yíng)收均比上一年增長(zhǎng)了31%，而版權(quán)運(yùn)營(yíng)和推廣服務(wù)的營(yíng)收同比下降22%和29%。

數(shù)字內(nèi)容就是電子書(shū)和有聲書(shū)，增長(zhǎng)迅速是必然的，但紙質(zhì)圖書(shū)的增幅之大，著實(shí)令人意外。原來(lái)在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)盛行的時(shí)代，紙質(zhì)圖書(shū)仍然魅力不減。

除了數(shù)字內(nèi)容毛利率略微降低以外，紙質(zhì)書(shū)和推廣服務(wù)的毛利率分別增長(zhǎng)0.85%和4.21%，新媒體運(yùn)營(yíng)積累的粉絲流量成功地?cái)U(kuò)大了品牌影響力，將紙質(zhì)圖書(shū)推向更多渠道。

由于自營(yíng)渠道建設(shè)和營(yíng)銷投入的加大，2021年銷售費(fèi)用達(dá)到5371萬(wàn)，同比增加45%，一定程度上拖累了盈利。

另外，公司面臨的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

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預(yù)付款減值風(fēng)險(xiǎn)

讀客文化的業(yè)務(wù)幾乎都涉及版權(quán)采購(gòu)，前5名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占年度采購(gòu)總額的比例接近55%，導(dǎo)致公司的議價(jià)能力偏弱。如果供應(yīng)商有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，就意味著讀客不得不提前預(yù)付部分款項(xiàng)以換取采購(gòu)成本的優(yōu)惠。

尤其是“全版權(quán)”的運(yùn)營(yíng)定位，雖然有助于發(fā)掘一批優(yōu)秀的作者及作品，但也同時(shí)存在預(yù)付版稅打水漂的風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)預(yù)付款項(xiàng)逐步高漲，公司將所有預(yù)付版權(quán)項(xiàng)目按照未出版且未取得初稿、未出版但已取得初稿、已出版但未超過(guò)12個(gè)月和已出版超過(guò)12個(gè)月項(xiàng)目分別進(jìn)行減值測(cè)試并計(jì)提相應(yīng)的減值損失。

招股書(shū)中提到，從2018年至2020年，賬齡2年以上的預(yù)付版稅占比分別為 7.19%、9.14%和23.66%，針對(duì)預(yù)付版稅計(jì)提的減值準(zhǔn)備余額分別為 2653.06萬(wàn)、3255.93萬(wàn)和4656.31萬(wàn)，減值風(fēng)險(xiǎn)逐步升高。

2021年末預(yù)付賬款超過(guò)1億，如果預(yù)付版稅相關(guān)圖書(shū)銷售情況未能達(dá)到預(yù)期，那么將來(lái)預(yù)付版稅減值在所難免。

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募集資金的投資進(jìn)度如何？

對(duì)于圖書(shū)出版公司來(lái)說(shuō)，版權(quán)和內(nèi)容是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，資源擴(kuò)容可以帶來(lái)更多發(fā)行項(xiàng)目和衍生IP，從而吸引更多讀者。

讀客文化計(jì)劃儲(chǔ)備400多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，整個(gè)版權(quán)庫(kù)項(xiàng)目計(jì)劃投資2.59億，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票募集資金投入2.5億。

實(shí)際上首發(fā)只募集了4371萬(wàn)，全部置換前期預(yù)先投入的資金，項(xiàng)目從2019年開(kāi)啟，預(yù)計(jì)2022年10月完成。截止2021年末，累計(jì)投入1.72億，投資進(jìn)度為68.8%。

財(cái)報(bào)中透露，項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)的效益達(dá)3.5億，但近5年讀客的累計(jì)凈利潤(rùn)才2.8億，項(xiàng)目累計(jì)收益的數(shù)據(jù)又從何而來(lái)？

另外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額只有在上市的前三年有點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，但平均也不超過(guò)5000萬(wàn)，短時(shí)間內(nèi)項(xiàng)目為公司帶來(lái)的效益還不明顯。

在項(xiàng)目還未完成、現(xiàn)金流非常有限的情況下，讀客還非常熱衷買理財(cái)。2021年購(gòu)買理財(cái)?shù)陌l(fā)生額接近4.2億，今年中報(bào)披露的發(fā)生額已達(dá)2.64億。

結(jié)合招股書(shū)中提到的風(fēng)險(xiǎn)，難免令人擔(dān)心公司未來(lái)的資金鏈。

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招股書(shū)中提到的風(fēng)險(xiǎn)

（1）實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)

讀客文化由華楠、華杉兩兄弟創(chuàng)立，兩人是公司的實(shí)際控制人，合計(jì)控股70.69%。大股東股權(quán)高度集中，在行使表決權(quán)、做重大決策時(shí)可能反應(yīng)迅速，但也有可能給公司經(jīng)營(yíng)及中小股東利益帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6725.45萬(wàn)，現(xiàn)金分紅就高達(dá)3360.08萬(wàn)，股利支付率接近50%。

但由于大部分股份由實(shí)控人持有，因此大部分分紅也進(jìn)了大股東的腰包。剛上市就豪放分紅，很可能會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一些資金壓力。

（2）存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

讀客文化的存貨主要是在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品，目前占總資產(chǎn)的比例接近20%。

因?yàn)閳D書(shū)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及原材料市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)影響，公司需保有與業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配的紙質(zhì)圖書(shū)庫(kù)存和紙張?jiān)牧稀?/p>

在國(guó)民越來(lái)越傾向電子書(shū)和有聲書(shū)的趨勢(shì)下，紙質(zhì)圖書(shū)的銷售面臨巨大挑戰(zhàn)，一旦周轉(zhuǎn)速度下降、庫(kù)存積壓，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升，則很可能導(dǎo)致資產(chǎn)減值。

雖然2021年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額略微下降，但今年中報(bào)披露，存貨余額已超過(guò)1.4億，銷售進(jìn)一步承壓，存貨仍然存在跌價(jià)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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總結(jié)

隨著圖書(shū)銷售渠道的多樣化，營(yíng)銷方面的投入將在一定程度上影響營(yíng)收的走勢(shì)。雖然銷售渠道更豐富、觸達(dá)客戶更多，但新渠道的崛起必然要以更多折扣為代價(jià)，圖書(shū)的毛利率空間將受到一定限制。

讀客文化的“全版權(quán)”定位，雖然能增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力，但不可否認(rèn)的是，預(yù)付版稅存在無(wú)法變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。并且截止目前，版權(quán)庫(kù)項(xiàng)目帶來(lái)的收益也不明朗。

在項(xiàng)目還未投資完成的情況下，大股東一邊買理財(cái)，一邊豪放分紅，將會(huì)給資金鏈帶來(lái)很大壓力。