若說(shuō)過(guò)去一年最慘的“百億級(jí)”基金經(jīng)理，可能招商基金的付斌算是其中之一。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，付斌目前管理7只產(chǎn)品，4只產(chǎn)品虧損幅度超過(guò)30%，最慘的招商興和優(yōu)選1年持有成立以來(lái)虧近40%。

另外經(jīng)過(guò)一年的下跌，付斌的代表產(chǎn)品招商先鋒任期收益率已經(jīng)下跌至97%，年化收益率跌破10%，作為一只權(quán)益產(chǎn)品，收益率已經(jīng)低于優(yōu)秀的固收+產(chǎn)品。

不過(guò)相較于業(yè)績(jī)上的不如人意，付斌和招商基金最扣印象分的還屬在2021年年初，也就是本輪結(jié)構(gòu)牛市的頂部，借助市場(chǎng)的熱情接連發(fā)行4只產(chǎn)品，說(shuō)是“窮澤而魚”并不為過(guò)，由于發(fā)行位置過(guò)高，這4只產(chǎn)品正是上文提到的虧損幅度均超30%的4只！

付斌最慘產(chǎn)品虧近40%

資料顯示，付斌自2007年碩士畢業(yè)以來(lái)，在公募基金已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)14年的工作經(jīng)歷，擔(dān)任基金經(jīng)理也有7年以上時(shí)間。

目前付斌共管理7只產(chǎn)品，分別為招商先鋒、招商豐韻、招商核心優(yōu)選、招商景氣優(yōu)選、招商興和優(yōu)選1年持有、招商盛洋3個(gè)月定開和招商企業(yè)優(yōu)選。

付斌的代表產(chǎn)品為招商先鋒，管理時(shí)間超過(guò)7年，任期收益率97.18%，年化收益率9.86%，同類排名254/379。作為一只權(quán)益產(chǎn)品，這樣的年化收益率甚至已經(jīng)低于部分優(yōu)秀的固收+產(chǎn)品。

從自然年度來(lái)看，付斌在2015年接管招商先鋒之后表現(xiàn)一直中規(guī)中矩，最高光的2017年以27.22%的收益率沖進(jìn)行業(yè)前25%。

或是由于付斌出道之后表現(xiàn)優(yōu)異，2019年招商基金為他相繼發(fā)行了招商豐韻和招商核心優(yōu)選。

隨后的2019年和2020年，市場(chǎng)風(fēng)格較為適合公募基金，付斌的成績(jī)也進(jìn)一步攀升。

筆者從招商景氣的發(fā)行資料看到，截至2020年8月31日，付斌管理的招商先鋒、招商豐韻和招商核心優(yōu)選的收益率分別為158.51%，109.74%和44.54%。截至2020年11月，招商先鋒收益率達(dá)142.75%，年化回報(bào)16.78%。

而現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)再看3只產(chǎn)品，在付斌任期內(nèi)招商先鋒收益率已經(jīng)跌至97.18%，招商豐韻收益率跌至62.15%，招商核心優(yōu)選收益率跌至3.64%。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2021年1月份的這輪回撤，招商先鋒下跌29.97%，招商豐韻下跌34.72%，招商核心優(yōu)選下跌34.09%。

付斌為何“隕落”？

付斌的虧損是多方面造成的，經(jīng)過(guò)筆者復(fù)盤他在過(guò)去兩年的持倉(cāng)，發(fā)現(xiàn)他在投資中犯了多個(gè)錯(cuò)誤，而這些錯(cuò)誤既有投資理念上的不夠成熟，也有投資策略上的判斷失誤。

1、誤判豬周期？

牧原股份一直是付斌的加分項(xiàng)，其在2015年開始就在持續(xù)重倉(cāng)這只股票。

但是就操作上來(lái)看，付斌或是總是想著戰(zhàn)勝市場(chǎng)，多次操作堪稱敗筆。

在2018年年末，恰巧也正是豬周期的起點(diǎn)，付斌管理的招商先鋒本來(lái)持有344.29萬(wàn)股，隨后砍掉一半，只剩下142.67萬(wàn)股。

在2021年1季度，付斌對(duì)牧原股份進(jìn)行了減倉(cāng)，回過(guò)頭來(lái)看恰巧減在了最高點(diǎn)上。

筆者本以為他會(huì)全身而退，不過(guò)尷尬的是在2021年2季度他又再度加倉(cāng)，“享受”到了一根負(fù)30%的大陰線。

2、淡化估值，高位接盤多只股票

筆者復(fù)盤的付斌2021年年末重倉(cāng)的幾只個(gè)股，近2個(gè)季度新進(jìn)或是加倉(cāng)的股票分別為天順風(fēng)能、億緯鋰能、迎駕貢酒、德方納米 、晶科科技 、東方財(cái)富、廣宇發(fā)展。

僅從技術(shù)上來(lái)看，他多數(shù)是在高位接盤！

而如果我們進(jìn)一步觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，付斌配置的股票多數(shù)處于估值的較高位置，以此看來(lái)他對(duì)于估值的容忍程度應(yīng)該較高。

付斌在專訪中《對(duì)話招商基金付斌：“投資有十八般武器，我只選一件”》對(duì)自己投資理念的概述，也印證了我們的判斷。

付斌的三步選股法：第一步，是趨勢(shì)比估值重要。趨勢(shì)代表著未來(lái)，買公司就是買未來(lái)。第二步，管理至上。一只木桶裝的水取決于最短的那塊木板，而公司治理就是木桶底部的那塊板，治理有瑕疵，一票否決。第三步，八毛錢買價(jià)值一塊錢的，對(duì)比一塊錢買未來(lái)值十塊錢的，付斌堅(jiān)決選擇第二種，后者的價(jià)值中樞是不斷提升的。

我們復(fù)盤了很多基金經(jīng)理，也讀了很多他們的專訪，我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的基金經(jīng)理之間的共性就是尋找便宜的好公司，而曇花一現(xiàn)的基金經(jīng)理則對(duì)估值并不care。

最為典型的例子是去年的冠軍崔宸龍（推薦閱讀：《從專訪看今年“雙料冠軍”崔宸龍：進(jìn)攻性十足，防御性不佳》）

他在專訪中這樣說(shuō)到，“估值是人為設(shè)定的指標(biāo)，用來(lái)解釋股價(jià)波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。其次，估值高和低的定義沒(méi)有客觀標(biāo)準(zhǔn)，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，估值就是短期的波動(dòng)。與估值相比，更關(guān)注個(gè)股和行業(yè)的空間，空間決定了長(zhǎng)期的復(fù)合回報(bào)率”。

但是看他今年的業(yè)績(jī)，多處屬于倒數(shù)行列，其中前海開源滬港深已經(jīng)排在同類產(chǎn)品的倒數(shù)第2位！

只能說(shuō)任何錯(cuò)誤都是價(jià)值觀的錯(cuò)誤，對(duì)于那些自以為是的基金經(jīng)理，還是敬而遠(yuǎn)之比較好。

3、短線炒作廣宇發(fā)展？

付斌在過(guò)去對(duì)自己投資的一個(gè)總結(jié)是，“持倉(cāng)分布在高景氣度行業(yè)里，行業(yè)景氣度非常重要，首先剔除一些長(zhǎng)期景氣度向下的行業(yè)”。

但是讓筆者驚訝的是，他竟然配置海大集團(tuán)、牧原股份、迎駕貢酒和廣宇發(fā)展，現(xiàn)在都很難算上升周期！

尤其令人不解的是，他竟然參與配置了2021年明星股廣宇發(fā)展。資料顯示，廣宇發(fā)展全年上漲近300%，上漲原因主要是公司通過(guò)資產(chǎn)置換，將原有地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出，同時(shí)置入行業(yè)前景良好、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、發(fā)展前景較好的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。

筆者注意到，在2021年年末，不僅是付斌，還有華商基金的梁皓、吳昊，華安基金的萬(wàn)建軍、張亮等基金經(jīng)理參與了廣宇發(fā)展的炒作，不過(guò)這批基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)诮衲甏蠖喽际堑箶?shù)，這也算對(duì)他們投資不夠踏實(shí)的一種懲罰!

4、抄底港股

從業(yè)績(jī)上看，近1年付斌管理的產(chǎn)品最大虧損34%，最小虧損25.82%，造成約10%業(yè)績(jī)差的原因在于，去年2、3季度付斌的部分產(chǎn)品配置了美團(tuán)-W、騰訊控股、思摩爾國(guó)際、安踏體育、藥明生物等港股。

而港股大家都知道的，是近1年表現(xiàn)最為慘淡的品種，不過(guò)幸運(yùn)的是在去年年末，付斌幾乎已經(jīng)清倉(cāng)了相關(guān)股票。

招商基金高位批量發(fā)行新產(chǎn)品！

付斌最慘的一批持有人，可能是在2021年年初上車的投資者。

資料顯示，在2020年年末和2021年年初，招商基金借助市場(chǎng)的火熱環(huán)境為付斌連續(xù)發(fā)行4只產(chǎn)品，分別為招商景氣優(yōu)選、招商興和優(yōu)選1年持有、招商盛洋3個(gè)月定開和招商企業(yè)優(yōu)選，目前4只產(chǎn)品分別虧損31.24%、38.24%、32.72%和31.37%。

從4只產(chǎn)品的資產(chǎn)配置來(lái)看，成立之后迅速高倉(cāng)位運(yùn)作，可以說(shuō)是幾乎全倉(cāng)“扛過(guò)”本輪回調(diào)，這也是產(chǎn)品大幅虧損的原因。

筆者注意到在2015年和2021年，也就是市場(chǎng)處于牛市末期、投資者失去理性瘋狂入市、基金發(fā)行最為火熱的階段，招商基金發(fā)行基金數(shù)量都處于行業(yè)前列。

2015年招商基金發(fā)行了19只產(chǎn)品，其中11只為混合型基金，規(guī)模近700億元，7只為股票型基金，規(guī)模為144.33億元。2021年，則分別發(fā)行了52只產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模高達(dá)1096.39億元。

此外，在2015年，招商基金上報(bào)產(chǎn)品50只，獲批28只，在所有上市公司中排名第6位！

在2020-2021年，招商基金上報(bào)產(chǎn)品114只，獲批93只，在所有上市公司中排名第9位！

從結(jié)果上來(lái)看，這些產(chǎn)品收益并不如人意。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今還存活的17只權(quán)益產(chǎn)品，有10只年化收益率低于10%！

2020-2021年成立的114只產(chǎn)品（包括不同份額），有79只產(chǎn)品虧損，占比近70%！

招商基金這種只顧基金公司利益，而不顧投資者利益，可以說(shuō)是助推了基金經(jīng)理錯(cuò)誤，是造成投資者虧損的根源之一。

而這種窮澤而魚的做法，無(wú)論是對(duì)基金公司還是對(duì)投資者都是一種傷害！