斑馬消費 范建

病來如山倒，病去如抽絲。

時隔1年，融創(chuàng)中國復(fù)牌，大跌超過50%，市值已僅剩111.2億港元。

復(fù)牌和境外債務(wù)重組，都只是融創(chuàng)中國重生的第一步。60歲的孫宏斌，還遠(yuǎn)沒有到卸下壓力的時候。

?

復(fù)牌大跌50%

過去的孫宏斌，是何等的意氣風(fēng)發(fā)。豪擲千金，接盤萬達(dá)文旅項目，支援老鄉(xiāng)賈躍亭……盡管外界對這些行為頗有不解，但面對投資者時，他都能一笑而過。

最近，再次出現(xiàn)在公眾面前，他面容消瘦，那一頭剛勁的黑發(fā)，已透出密密匝匝的雪白。今年，他正好步入花甲之年。

融創(chuàng)中國（01918.HK）一路狂飆，一夜之間陷入危機(jī)，成為出險房企之一。幾乎所有的重?fù)?dān)，都壓在了孫宏斌這個老板的肩頭。過去的兩年，為公司找錢，與債權(quán)方談判，是他最重要的工作。

好在，終于看到了一些好的跡象。

公司在2022年12月8日、2023年3月31日，相繼披露了2021年度業(yè)績、2022年中期和全年業(yè)績，解決了財務(wù)報告披露的問題。不過，核數(shù)師在2022年度業(yè)績報告中表明，對公司的持續(xù)經(jīng)營基準(zhǔn)無法作出審計意見。

另外一個棘手的問題是，2022年9月，自然人陳淮軍，以融創(chuàng)中國未償還其持有的優(yōu)先票據(jù)（本金2200萬美元+利息）為由，向香港高等法院提出對公司的清盤呈請。

融創(chuàng)中國在最新公告中表示，自收到呈請以來，公司一直通過法律措施，堅決反對清盤呈請。目前，公司已與境外債權(quán)人小組就建議境外債重組達(dá)成協(xié)議，重組正在實施。

各項合規(guī)性要求達(dá)成，停牌一年有余的融創(chuàng)中國，于4月13日上午9時，正式于聯(lián)交所恢復(fù)買賣。

人如若在一間黑屋子里關(guān)得太久了，只要看到一道光，從門縫里面投射進(jìn)來，就會拼了命地往外逃，哪怕頭破血流、哪怕會褪去一層皮。這，就是融創(chuàng)中國投資者的真實處境。

昨日，公司開盤即大跌57.860%，盤中雖有震蕩，但難消資金出逃情緒，最終收于2.040港元/股，跌55.46%，最新市值僅剩111.2億港元。

?

債務(wù)重組尚需推進(jìn)

人不能兩次掉入同一個陷阱。不幸的是，這個極低的概率，被孫宏斌遇到了。

1994年，剛剛走出監(jiān)獄大門，時年31歲的孫宏斌在天津創(chuàng)立順馳，以中介業(yè)務(wù)入手，一年之后即挺進(jìn)房地產(chǎn)開發(fā)市場。

順馳猶如“一匹來自北方的獨狼”，在全國的土拍市場瘋狂拿地，在業(yè)界急具殺傷力。當(dāng)時，很多比順馳規(guī)模大、名氣響的地產(chǎn)商，都在與順馳的競價中敗下陣來。

當(dāng)時，外界就存在這樣的疑問，“順馳的錢，都是從哪兒來？”而孫宏斌對面這樣的質(zhì)疑，他的回答是“資金只是問題的表象、資金并不是最重要的……”

2006年，順馳倒下，問題正出在資金鏈上。

十幾年后，同樣的一幕出現(xiàn)在融創(chuàng)中國身上，情景何等相似。

受宏觀環(huán)境、行業(yè)調(diào)整、信貸政策等多種因素影響，2021年下半年，融創(chuàng)中國的流動性開始出現(xiàn)問題。次年5月，危機(jī)的蓋子被揭開，4筆美元債優(yōu)先票據(jù)利息于4月陸續(xù)到期，公司無法在寬限期內(nèi)償還利息。

這猶如一副推倒的多米諾骨牌，更大的債務(wù)問題，紛至沓來。

融創(chuàng)中國也在積極自救，2022年底以來，公司通過與資產(chǎn)管理公司合作，盤活上海董家渡、武漢桃花源等核心項目；股權(quán)配售、大股東借款、資產(chǎn)出資等手段回血。不過，回籠的300億元資金，仍無法解決根本問題。

截至2022年末，融創(chuàng)中國流動和非流動借貸分別為2534.8億元和449.4億元，而同期現(xiàn)金余額僅有375.4億元（含受限現(xiàn)金）。公司到期未償付借貸808.9億元，導(dǎo)致855.0億元借貸可能會被要求提前償還。

3月28日，傳來了一個利好消息。融創(chuàng)中國稱，就90.48億美元的境外債務(wù)重組，已有持重組債務(wù)超過30%份額的債權(quán)人小組簽署重組支持協(xié)議。不過，尚需達(dá)到75%支持份額，債務(wù)重組方案才能落地。公司為債權(quán)人提供了可轉(zhuǎn)換債券、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券、轉(zhuǎn)換為部分融創(chuàng)服務(wù)股權(quán)、置換新票據(jù)等多種選項。

孫宏斌率先擺出了姿態(tài)，同意將提供給公司的4.5億美元無息股東貸款，轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國的股權(quán)。

?

規(guī)模急速萎縮

3月29日晚，孫宏斌通過電話出席“融創(chuàng)中國境外債務(wù)重組說明會”，公司太需要債權(quán)人的理解和支持。

“我代表公司就債務(wù)展期問題，向各位投資人表達(dá)誠摯的歉意，同時感謝大家給予我們的耐心理解和信任。”在電話的另一端，孫宏斌的聲音略顯疲憊，以道歉開場。

他沒有回避問題。承認(rèn)公司出險有外部環(huán)境的影響，但核心還是公司自身?！鞍l(fā)展節(jié)奏控制得不好，降杠桿執(zhí)行得不夠堅決。追求規(guī)模的慣性，讓公司在投資方面過于樂觀和激進(jìn)?！?/p>

不過，他仍對后續(xù)發(fā)展充滿信心。表態(tài)將全力支持債務(wù)重組方案盡快落地，帶領(lǐng)公司千方百計走出困境。

在地產(chǎn)的“黃金時代”，融創(chuàng)是一匹不折不扣的黑馬。特別是2010年上市之后，就如坐上了火箭。

十年間，融創(chuàng)從一個區(qū)域房企，一躍成為排名TOP4的行業(yè)龍頭。銷售增長77倍，收入增長35倍，核心利潤增長17倍，土儲增長33倍，凈資產(chǎn)增長27倍……

慣性使然，公司最終沒有在“快”與“穩(wěn)”之間做到平衡。

2021年，融創(chuàng)中國以5677.2億元操盤金額，僅次于碧桂園、萬科，位居行業(yè)第三，達(dá)到自身巔峰。此時，內(nèi)外危機(jī)已洶涌襲來。這一年，公司錄得首虧，虧損額高達(dá)382.6億元。

2022年，公司操盤金額降至1607.5億元，排名跌至第11位。

新近披露的2022年度業(yè)績顯示，融創(chuàng)中國收入為967.5億元，同比下滑51.2%；虧損額同比減少了百億元，不過，仍高達(dá)276.7億元。

今年前三個月，公司累計實現(xiàn)合同銷售金額292.7億元，與上年同期相比，減少了430億元。