文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

6月9日新受理的上海新研工業(yè)設(shè)備股份有限公司（簡稱：新研工業(yè)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為長江證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過833.66萬股，不低于發(fā)行后公司總股本的25%。此次擬投入募集資金4億元，用于金屬熔煉、精煉相關(guān)的高端裝備及配套產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金。

2020年-2022年，公司總資產(chǎn)規(guī)模分別為5.590億元、7.435億元及8.643億元。截至2022年末，歸屬于母公司所有者權(quán)益為2.187億元。報告期各期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.61%、74.73%和74.70%，可比同行資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為26.96%、25.79%和23.99%，公司流動比率、速動比率偏低以及資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

新研工業(yè)分紅超單獨補(bǔ)流金額，購買理財合計超10億元；產(chǎn)品單一，主營產(chǎn)品毛利率下滑，以工時計產(chǎn)能利用率；社保繳納人數(shù)與企信網(wǎng)數(shù)據(jù)不一，研發(fā)費用率下滑且低于可比同行均值；原材料價格波動，關(guān)聯(lián)交易占比較高；2021年存貨余額占應(yīng)收比例為97.51%，發(fā)出商品占比高。

分紅超單獨補(bǔ)流金額，購買理財合計超10億元

2008年11月，李俊、沈燕瓊、代傳峰、蔡承家、鼎信投資出資設(shè)立新研有限，注冊資本1000萬元。其中，李俊、蔡承家和代傳峰用于出資的無形資產(chǎn)為一項專有技術(shù)“中頻感應(yīng)熔煉技術(shù)”。2016年7月，股份公司設(shè)立。2016年11月25日至2021年3月10日，公司股票在新三板公開掛牌轉(zhuǎn)讓。

李俊、沈燕瓊為夫妻，各持有公司股份500.00萬股，分別占公司總股本的20.00%，兩人合計持有公司股份1,000.00萬股，占公司總股本的40.00%。李俊為致容投資普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過致容投資間接控制公司13.00%股份，李俊、沈燕瓊夫婦合計直接和間接控制公司53.00%股份。同時，李俊擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，自公司設(shè)立以來一直負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃及日常經(jīng)營，自公司創(chuàng)立以來，兩人能夠共同對公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響，持續(xù)的影響公司過去與未來的業(yè)務(wù)方向和發(fā)展戰(zhàn)略。因此，李俊、沈燕瓊夫婦系公司的控股股東、實際控制人，兩人均持有美國永久居留權(quán)。

截至招股說明書簽署日，鼎信投資直接持有公司800.00萬股股份，占公司總股本的32.00%，通過致容投資間接持有公司12.68萬股股份，占公司總股本的0.51%，直接和間接合計持有公司812.68萬股股份，占公司總股份的32.51%。鼎信投資系公司第一大股東，鼎信投資為致容投資的有限合伙人，持有3.90%的份額；致容投資系持股平臺，為公司第四大股東，直接持有公司13.00%的股份；代傳峰系公司第五大股東，直接持有公司6.00%的股份。代傳峰為致容投資的有限合伙人，持有46.00%的份額。蔡承家直接持有公司150.00萬股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的6.00%。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，2020年和2022年，新研工業(yè)現(xiàn)金分紅金額分別為4000萬元和5000萬元。大額分紅后，公司此次擬使用8,000萬元募集資金用于補(bǔ)充公司流動資金。

此外，新研工業(yè)此次募投項目中，金屬熔煉、精煉相關(guān)的高端裝備及配套產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項目，擬使用本次募集資金中的2.011億元，用于金屬熔煉、精煉相關(guān)的高端裝備及配套產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項目。項目建成后將形成年產(chǎn)1,000兆瓦中頻感應(yīng)爐、5兆瓦澆注機(jī)、5兆瓦真空中頻感應(yīng)電爐及20套鐵水轉(zhuǎn)運小車等相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。其中，廠房購置費用為7121.64萬元，鋪底流動資金為3702.82萬元。研發(fā)中心建設(shè)項目擬投入1.189億元，用于研發(fā)樓購置費用為1058.36萬元。

報告期內(nèi)，公司貨幣資金較為充裕，主要為銀行存款。2020年-2022年，公司銀行存款金額分別為1.462億元、1.444億元和1.434億元。報告期各期，公司投資活動現(xiàn)金流入及流出主要為購買理財產(chǎn)品及理財產(chǎn)品到期贖回。各期，公司投資支付的現(xiàn)金分別為2.42億元、4.807億元和4.602億元。

產(chǎn)品單一，主營產(chǎn)品毛利率下滑，以工時計產(chǎn)能利用率

新研工業(yè)主要從事金屬熔煉、精煉設(shè)備及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為2.429億元、3.209億元和3.995億元，凈利潤分別為4692.68萬元、6828.76萬元和8079.21萬元。

公司主要產(chǎn)品為感應(yīng)熔煉設(shè)備，主要包括中頻感應(yīng)爐、真空感應(yīng)爐和自動澆注系統(tǒng)等，需根據(jù)客戶的需求特點定制化生產(chǎn)。產(chǎn)品直接應(yīng)用下游主要為鑄造、特鋼及高溫合金等行業(yè)，間接下游包括汽車零部件、高鐵及鐵路器材、機(jī)械、清潔能源、國防軍工、航空航天等領(lǐng)域。近年來，因下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展及國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策趨嚴(yán)，客戶對相關(guān)設(shè)備的各項性能指標(biāo)及整體質(zhì)量提出了更高的要求，設(shè)備制造商需要不斷加大技術(shù)創(chuàng)新和提高產(chǎn)品研發(fā)能力，以滿足相關(guān)政策要求和客戶個性化需求。

新研工業(yè)公司的營業(yè)收入主要來自于感應(yīng)熔煉設(shè)備的銷售。感應(yīng)熔煉設(shè)備收入占主營業(yè)務(wù)收入比例較高，報告期內(nèi)分別為86.67%、83.07%和84.20%。

報告期內(nèi)，新研工業(yè)銷售主要產(chǎn)品為中頻感應(yīng)爐，真空感應(yīng)爐為公司研發(fā)的用于高溫合金等金屬精煉領(lǐng)域的新產(chǎn)品，2021年實現(xiàn)首臺銷售，該產(chǎn)品系公司未來著力推廣銷售的產(chǎn)品，目前在手訂單情況良好；自動澆注系統(tǒng)系中頻感應(yīng)爐的配套設(shè)備，依據(jù)客戶需求搭配中頻感應(yīng)爐銷售或單獨銷售。

在中頻感應(yīng)爐領(lǐng)域，公司目前的主要競爭對手有美國應(yīng)達(dá)、ABP、富士電機(jī)（珠海）有限公司、廣德因達(dá)電爐成套設(shè)備有限公司和杭州四達(dá)電爐成套設(shè)備有限公司等國內(nèi)外廠商。在真空感應(yīng)爐領(lǐng)域，公司目前的主要競爭對手為康薩克和ALD等國外先進(jìn)的真空感應(yīng)爐制造廠商。報告期各期，新研工業(yè)感應(yīng)熔煉設(shè)備毛利率分別為31.73%、31.99%及29.23%，毛利率下滑。

公司的核心產(chǎn)品為中頻感應(yīng)爐，其主要應(yīng)用為鑄造和短流程煉鋼的金屬熔煉生產(chǎn)環(huán)節(jié)。其中鑄造行業(yè)80%以上的鑄件產(chǎn)量為黑色金屬鑄件，且以鑄鐵鑄件占據(jù)主導(dǎo)。

2017-2019年，因鑄造下游行業(yè)需求量最大的汽車行業(yè)發(fā)展放緩，我國鑄件產(chǎn)量略微下降。2020-2021年，隨著汽車行業(yè)、內(nèi)燃機(jī)及農(nóng)機(jī)、工程機(jī)械、發(fā)電設(shè)備及電力等下游需求量回升，我國各類鑄件總產(chǎn)量分別達(dá)到5,195萬噸和5,405萬噸，同比增長達(dá)到6.56%和4.04%，2022年因全國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，鑄件產(chǎn)量出現(xiàn)一定程度下滑。2021年，我國灰鑄鐵鑄件產(chǎn)量增長至2,255萬噸；球墨鑄鐵產(chǎn)量增長至1,595萬噸，同比增長4.25%。在航天航空、軌道交通、礦冶重機(jī)、工程機(jī)械等行業(yè)的增長帶動下，2021年我國鑄鋼產(chǎn)量為660萬噸，同比增長3.94%。2022年受整體經(jīng)濟(jì)下行的影響，我國灰鑄鐵、球墨鑄鐵和鑄鋼鑄件的產(chǎn)量均有所下降。

新研工業(yè)的生產(chǎn)過程中，主要環(huán)節(jié)包括核心部件生產(chǎn)、集成裝配和安裝調(diào)試等環(huán)節(jié)，考慮到產(chǎn)品定制化的特點，在生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)場地一定的情況下，在一定范圍內(nèi)，公司總的生產(chǎn)能力主要決定因素是生產(chǎn)部門員工總工時數(shù)，因此公司通過對生產(chǎn)人員的理論工時和實際工時進(jìn)行比較，來測算感應(yīng)熔煉設(shè)備的產(chǎn)能利用率。

公司感應(yīng)熔煉設(shè)備中的核心產(chǎn)品為中頻感應(yīng)爐，由于公司中頻感應(yīng)爐的核心組成部分為中頻感應(yīng)電源和感應(yīng)爐體，且通常一個電源搭配一臺電源柜，并可搭配多臺爐體最終形成一套設(shè)備，因此公司中頻感應(yīng)爐的產(chǎn)量以實際的電源柜生產(chǎn)量為統(tǒng)計口徑。

截至 2022 年 12 月 31 日，新研工業(yè)員工人數(shù)為230人，其中僅有生產(chǎn)人員113人，占比49.13%，按照一般企業(yè)生產(chǎn)人員在60%－80%的配比，公司的生產(chǎn)人員配置仍有較大的空間。產(chǎn)能與銷量能以臺套為計算單位，產(chǎn)能利用率卻以生產(chǎn)人員的定額工時來計算，新研工業(yè)可謂用心良苦。

社保繳納人數(shù)與企信網(wǎng)數(shù)據(jù)不一，研發(fā)費用率下滑且低于可比同行均值

查閱企信網(wǎng)顯示，新研工業(yè)2020年和2021年社保繳納人數(shù)分別為160人和184人，招股書顯示，公司2020年和2021年社保繳納人數(shù)分別為182人和205人，與企信網(wǎng)顯示人數(shù)差異分別為22人和21人。

截至2022年12月31日，新研工業(yè)已獲得專利授權(quán)52項，其中發(fā)明專利僅有3項，2014年有兩項，2020年有一項，除2020年一項外，近十年未有發(fā)明專利取得。截至2022年12月31日，公司共有研發(fā)人員25人，占公司員工總數(shù)比例為10.87%。公司核心技術(shù)人員包括李俊、代傳峰和蔡承家3人。

2020-2022 年公司研發(fā)投入 分別為 1,295.17 萬元、1,621.28 萬元和 1,840.94 萬元，研發(fā)費用復(fù)合增長率為 19.22%。報告期各期，新研工業(yè)的研發(fā)費用率分別為5.33%、5.05%和4.61%，低于可比同行均值5.85%、5.02%和6.36%。

2022年12月30日，深交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》明確了創(chuàng)業(yè)板定位把握的具體標(biāo)準(zhǔn)，選擇了其中第一項標(biāo)準(zhǔn)，即最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1,000萬元，且最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%。

原材料價格波動，關(guān)聯(lián)交易占比較高

新研工業(yè)產(chǎn)品的主要原材料包括電氣元件、有色金屬、配套設(shè)備、鋼結(jié)構(gòu)、黑色金屬、機(jī)械零件、氣動液壓、冷卻水系統(tǒng)零件及其他輔助材料等，報告期內(nèi)，公司直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比重均在80%以上，占比較高。新研工業(yè)2021年銅材采購單價相較2020年上漲32.98%；公司2022年整流變壓器的采購單價相較2021年上漲26.94%。若未來公司主要原材料的價格大幅上漲，且公司難以通過成本管控措施以及產(chǎn)品價格調(diào)整消化上述影響，將會導(dǎo)致公司產(chǎn)品的毛利率下滑，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

上?？得魍殑恿萍加邢薰緸楣?020年第四大、2021年第三大和2022年第五大供應(yīng)商，公司向其采購爐體水泵站金額分別為789.78萬元、1247.20萬元和1031.08萬元。公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2004年，注冊資本200萬元，實繳50萬元。2020年和2021年其社保繳納人數(shù)分別為1人和1人。

報告期內(nèi)，新研工業(yè)收入主要來源于下游鑄造行業(yè)客戶，各年度占比均在70%以上。公司客戶主要分布于鑄造和特鋼行業(yè)，目前已與青山實業(yè)、杰克股份、科華控股、通裕重工、日月重工、聯(lián)合精密、西菱動力、湘油泵、一拖股份、德恩精工、鑫金匯和北京北冶等大型企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。2020-2022年，公司前五大客戶收入合計占營業(yè)收入比重分別為42.04%、33.02%和36.52%。

報告期內(nèi)，公司向青山實業(yè)銷售的產(chǎn)品或服務(wù)包括感應(yīng)熔煉設(shè)備、配件和維修及服務(wù)。青山實業(yè)及受同一控制下的關(guān)聯(lián)公司包括上海鼎信投資（集團(tuán)）有限公司、福建青拓鎳業(yè)有限公司、福建鼎信實業(yè)有限公司、福建青拓實業(yè)股份有限公司、浙江青山鋼鐵有限公司、浙江瑞浦機(jī)械有限公司和浙江瑞浦科技有限公司。鼎信投資直接及間接合計持有公司32.51%的股份。

報告期內(nèi)，青山實業(yè)集團(tuán)內(nèi)的不銹鋼企業(yè)持續(xù)向公司采購感應(yīng)熔煉設(shè)備。最近三年，公司向青山實業(yè)集團(tuán)內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)銷售收入分別為5,488.64萬元、2,067.08萬元和9,602.78萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.71%、6.51%和24.22%。公司向關(guān)聯(lián)方銷售的收入比重較高，存在關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售的毛利率略高于同期非關(guān)聯(lián)方銷售的水平。新研工業(yè)有必要給予一定的披露。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款及質(zhì)保金賬面價值合計分別為6,033.61萬元、5,981.20萬元、7,295.26萬元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為10.79%、8.04%和8.44%，占各期營業(yè)收入的比例分別為24.84%、18.64%和18.26%。

2021年存貨余額占應(yīng)收比例為97.51%，發(fā)出商品占比高

報告期各期末，新研工業(yè)存貨賬面價值較大，占流動資產(chǎn)比例較高，最近三年存貨賬面價值分別為2.031億元、3.130億元元和3.212億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為38.90%、44.39%和43.27%，占各期營收的比例分別為83.61%、97.51%和80.4%。

公司存貨主要系根據(jù)客戶訂單安排生產(chǎn)及發(fā)貨所需的各種原材料、在產(chǎn)品和客戶現(xiàn)場的發(fā)出商品等，其中處于生產(chǎn)過程尚未安裝調(diào)試的在產(chǎn)品及安裝調(diào)試完成尚未驗收的發(fā)出商品的期末賬面價值較高，符合公司“定制化生產(chǎn)”的業(yè)務(wù)特點。

公司發(fā)出商品主要為安裝調(diào)試完畢但尚未驗收的感應(yīng)熔煉設(shè)備。報告期各期末，新研工業(yè)發(fā)出商品賬面價值分別為7,168.21萬元、1.389億元和1.03億元，占當(dāng)期存貨賬面價值比例為35.29%、44.37%和32.05%，報告期各期末，發(fā)出商品金額較大，占比較高。2020年-2022年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.84、0.78和0.83，低于可比同行均值2.03、1.99和1.76。

2018年11月2日，上海市環(huán)境保護(hù)局在執(zhí)法檢查中發(fā)現(xiàn)新研工業(yè)膠注房正在配料，廢油漆桶、廢稀釋劑桶露天堆放，桶蓋敞開有揮發(fā)性有機(jī)物廢氣產(chǎn)生，未在密閉空間作業(yè)，后于2019年2月被具備行政處罰，責(zé)令立即改正，并處罰款8萬元整。

查閱裁判文書網(wǎng)，涉及新研工業(yè)的文書多達(dá)27條，其中大部分為新研工業(yè)與客戶的買賣合同糾紛，據(jù)2020年10月22日判決的（2020）滬0151刑初396號文件顯示，新研工業(yè)還曾在無真實業(yè)務(wù)的情況下，以支出開票費的形式，向程海霞收買虛開的增票達(dá)近三百萬。2017年8月至12月，經(jīng)糜某某介紹，程海霞通過王某3居間介紹陸某某實際控制的臥卓公司為新研公司虛開8份增值稅普通發(fā)票，價稅合計2,937,372.7元。