最好的投資通常是折價投資，但優(yōu)質品牌和經(jīng)營良好的公司通常不會長期打折。市場可能在很長一段時間內都是非理性的，但交易者和投資者不會永遠錯過許多好的投資，而且市場往往會在長期內自我修正。

在美國或全球范圍內，幾乎沒有哪個品牌能比麥當勞 ( MCD )更知名。

麥當勞總部位于芝加哥，目前在全球 122 個不同的國家開展業(yè)務，已是全球最知名的品牌之一了。

該股在過去 30 年中也出現(xiàn)了大幅上漲，而且在過去 5 年中也是如此。該股票最近已經(jīng)從 2015 年的每股 127 美元漲到了今天接近每股 257 美元的股價。麥當勞過去 5 年最大的收入驅動因素是餐廳銷售和特許經(jīng)營費。該公司在疫情期間表現(xiàn)良好，最近報告的收益甚至與疫情前的 2019 年相比也非常強勁。麥當勞現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)三個季度超過了盈利預期。

麥當勞的第三季度財報顯示，與 2020 年和 2019 年相比，該公司在疫情期間表現(xiàn)非常出色，盡管如此，收入還是下降了不到 25% ，2020 年同店客流量下降超過 了40%。但最近公布的第三季度全球銷售額增長 了12.7%，美國銷售額增長 了9.6%。

公司的特許經(jīng)營業(yè)務也很強勁，因為國際經(jīng)營的細分市場比 2020 年增長了 14%，比 2019 年增長了 9%。公司的國際發(fā)展許可業(yè)務比去年增長 了16.7%，比兩年前增長了 5%。與餐廳 2019 年和 2020 年的銷售額相比，麥當勞第三季度的業(yè)績令人印象深刻。該公司報告稱，全年的利潤率為 44%，盡管存在勞動力短缺和供應鏈等問題，但麥當勞認為他們的利潤率不會低于這一數(shù)字。

盡管如此，麥當勞在過去 5 年中最大的收入驅動因素之一是大多數(shù)餐廳的特許經(jīng)營權。目前，麥當勞約93% 的收入來自為特許經(jīng)營權，接近公司 95% 的目標。特許經(jīng)營餐廳是非常成功的策略，麥當勞在過去 5 年中特別使用了這種策略來實現(xiàn)大部分收益。該公司已經(jīng)在 122 個國家/地區(qū)開展業(yè)務，但他們不太可能在短期內開設大量新店。

現(xiàn)在有近 93% 的麥當勞餐廳獲得特許經(jīng)營權，如果麥當勞希望繼續(xù)在競爭激烈的快餐店行業(yè)實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，該公司可能不得不尋找新的收入驅動因素。

這就是麥當勞估值看起來并不便宜的原因。麥當勞目前的往績預期市盈率為26倍，明年的普遍預期市盈率略高于25倍。盡管過去幾個季度的盈利預期一直很低，但該股的市盈率約為 25 倍，交易價格仍然看起來并不便宜。麥當勞擁有44% 的行業(yè)領先利潤率，而且該公司也擁有抗衰退的商業(yè)模式，但最近該公司餐廳特許經(jīng)營的關鍵收入驅動因素不太可能像未來的增長因素一樣強勁。

出于多種原因，麥當勞當然應該以高于同行的價格交易，但盡管有增長放緩的跡象，但該股票目前的交易價格仍高于競爭對手。該公司確實看到明年下半年的增長速度放緩。隨著勞動力成本繼續(xù)上升和供應鏈問題繼續(xù)存在，利潤率也可能至少面臨一些壓力。

在過去的 15 年中，麥當勞的盈利增長也出現(xiàn)了很長一段時間的顯著放緩。隨著公司開始加速特許經(jīng)營，麥當勞最近的收益增長在 2015 年左右顯著加速，但由于該公司近 93% 的餐廳現(xiàn)已獲得特許經(jīng)營權，因此收入增長動力不太可能繼續(xù)強勁。

由于特許經(jīng)營費用的增速可能會放緩，麥當勞可能會恢復到我們在 2010 年至 2015 年看到的中高個位數(shù)增長率，而增長率放緩當然會導致多重收縮。盡管該公司擁有超過 40% 的行業(yè)領先利潤率、優(yōu)質品牌和抗衰退的商業(yè)模式，但市場不太可能為個位數(shù)增長支付近 25 倍的遠期收益。此外，貨幣波動并未對該公司去年的收益產(chǎn)生實質性影響，外匯波動也會對該公司的收益產(chǎn)生顯著影響。

麥當勞最近宣布了一項名為“加速拱門”的新增長戰(zhàn)略，這是一項最專注于推動數(shù)字銷售的增長戰(zhàn)略，但該公司已經(jīng)成功開發(fā)了在線市場工具，并使該業(yè)務在疫情期間取得了成功。如果客戶決定在網(wǎng)上而不是在實體店購買麥當勞的產(chǎn)品，那么數(shù)字銷售也可能會損害麥當勞，而且麥當勞必須向送貨公司付款，例如 Door dash （DASH）或 grub hub（GRUB）。

麥當勞是一家經(jīng)營良好的公司，不但擁有優(yōu)質品牌而且還擁有行業(yè)領先的利潤率和抗衰退的商業(yè)模式。盡管如此，麥當勞未來的增長可能會更加困難，該股目前的市盈率接近 25 倍以及麥當勞特許經(jīng)營權的銷售占到了公司近 93% 的收入，雖然同店銷售額的有機增長可能會在美國和海外實現(xiàn)中高個位數(shù)，但如果麥當勞的增長速度稍有放緩，那么該公司的增長倍數(shù)可能會收縮，公司股價很容易就會比目前的高位低至少15- 20%。。

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