【銳叔論市】反彈無懸念，反轉(zhuǎn)亦可期！

這次券商股行情持續(xù)性幾何&有無其它替代品種？

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財富領(lǐng)航員姓名：毛銳 （SAC登記編號：S1130622080021）

上周五早盤三大指數(shù)集體低開。開盤之后，指數(shù)保持在平盤線下弱勢震蕩。午后，指數(shù)震蕩走弱，收盤前均創(chuàng)出日內(nèi)新低。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.59%、跌1.23%、跌1.17%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）22家、跌停股（剔除ST）35家，顯示市場情緒非常低迷；個股漲跌比859：4074，個股平均漲幅-1.90%，虧錢效應明顯，兩市成交額7663億，較前一交易日縮量2.47%。北上資金凈流入逾24億。

正如盤前早評中預料的那樣，反彈一天后，上周五行情再次出現(xiàn)反復，三大指數(shù)再創(chuàng)調(diào)整新低。而且相比指數(shù)，個股層面上，上周五創(chuàng)了本輪調(diào)整以來的兩個記錄，一是單日個股平均跌幅，二是單日跌停個股數(shù)量，反映市場悲觀情緒已達本輪調(diào)整的極值。不過，物極必反，在周末一大堆“王炸”式利好刺激下，上周五恐怕是這輪調(diào)整的最后一跌。

這一大堆利好包括印花稅減半、階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏、大股東減持新規(guī)、增加融資杠桿等系列安排。其中，市場比較關(guān)心的是“印花稅減半”，因為其確實“立竿見影”，馬上就可以體現(xiàn)為投資者的交易成本降低，預計每年能減少交易成本超1000億，并相應地增加A股市場流動性。而且回顧A股歷史上7次下調(diào)印花稅后走勢，之后一個交易日、5個交易日、10個交易日、20個交易日的累計平均漲幅分別為4.89%、7.46%、8.47%、13.33%，由此可見，其在短期內(nèi)確實對市場有一定提振效應。不過，拉長時間來看，印花稅率下調(diào)對趨勢的影響持續(xù)性不足。上述7次下調(diào)印花稅后有4次，20個交易日的累計漲幅比10個交易日的累計漲幅還少；上述7次下調(diào)印花稅后30個交易日的平均累計漲幅回落到5.07%，相比前20個交易日的平均累計漲幅減少了8.26%，等于是說從之后第21個交易日開始到之后第30個交易日這段時間平均下來是跌的，而且這7次下調(diào)印花稅之后第30個交易日，有4次相比下調(diào)印花稅之前反倒是跌的，還有兩次接近打回原形。又由此可見，下調(diào)印花稅將引發(fā)反彈，但并非市場反轉(zhuǎn)的充分條件。

不過，歷史上也有下調(diào)印花稅后或不久后行情進入中期上升趨勢的案例，如1991年10月10日、1999年6月1日、2008年9月19日那三次。通過分析這三次的時代背景，發(fā)現(xiàn)下調(diào)印花稅只是輔助，政策支持資本市場發(fā)展、宏觀貨幣政策寬松等一系列綜合因素才是行情持續(xù)的關(guān)鍵。以1999年那次為例，1999年5月12日，國務院正式批準了證監(jiān)會提交的《關(guān)于進一步規(guī)范和推動證券市場發(fā)展的若干政策請示》；5月18日，證監(jiān)會向當時的八大證券公司傳達了時任總理朱镕基關(guān)于股市發(fā)展的8點意見，其中包括要求基金入市、降低印花稅、允許商業(yè)銀行為證券融資等；6月10日，央行還宣布了1996年以來的第7次降息，于流動性層面支撐股市繼續(xù)走強；1999年7月29日,中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步完善股票發(fā)行方式的通知》,允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司三類企業(yè)投資股票一級市場；1999年9月8日，中國證監(jiān)會又發(fā)布了《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問題的通知》，允許三類企業(yè)投資二級市場；1999年10月25日，國務院批準了允許保險公司購買證券投資基金間接進入證券市場的方案。在這些政策的持續(xù)加持下，指數(shù)震蕩回撤后再度V型拉升。

而回到當下的背景，銳叔認為與1999年10月有不少類似之處，如之前7.24重磅會議前所未有的提出“要活躍資本市場，提振投資者的信心”、央行近期連續(xù)在MLF和LPR等上降息，而這次除了下調(diào)印花稅外，監(jiān)管層也是在投融資兩端的動態(tài)平衡綜合施策。其中，相比下調(diào)印花稅，其實銳叔認為最大的利好是有關(guān)再融資的限制措施，比如：“對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規(guī)?！?，“嚴格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預期效益等予以重點關(guān)注”等。從2010年算起至2022年底，A股上市公司再融資額度達到11萬億元，是IPO融資總額的3倍左右，再融資規(guī)模也遠超新股發(fā)行對市場資金的消耗。因此，二級市場再融資才是A股的真正"吸金獸"。此外，這次大股東減持新規(guī)也很給力。根據(jù)最新要求，“上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份?！卑凑丈鲜鲆螅珹股符合減持條件的上市公司就剩下1000多家，占比20%~30%。新規(guī)勢必將極大制約A股市場的另一頭"吸金獸"。

綜上所述，銳叔認為，在周末這堆“真金白銀”利好下，市場迎來強勁反彈肯定毫無懸念，而且根據(jù)歷史規(guī)律，反彈持續(xù)一、二十個交易日也是大概率事件，再結(jié)合其它政策背景和近日提示過大家的一系列底部信號，中期反轉(zhuǎn)也是大有希望。因此，當前給大家的建議如下：輕倉者積極加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

板塊掘金

板塊和熱點方面，上周五盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，水務、保險、房地產(chǎn)等逆勢收漲，軟件服務、IT設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲幅超過5%個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，僅污水處理稍顯活躍。

上周五房地產(chǎn)板塊逆勢上漲，尤其是午后大盤已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)弱的情況下，還快速拉升了一波，源于消息面上，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部表示，已于近日聯(lián)合中國人民銀行、金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》，推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。通知明確，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。此項政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱，供城市自主選用。該舉措實際上在7月底的住建部部長座談會上就要求落實，這次中國人民銀行和金融監(jiān)管總局也加入了進來，說明了該政策落實的緊迫性和必要性，這有望促進核心城市信貸政策的跟進調(diào)整。關(guān)于“認房不用認貸”政策落實對房地產(chǎn)行業(yè)的積極作用，銳叔已在8月14日的早評中終點分析過，主要有以下兩點：其一，一二線城市政策優(yōu)化空間相對較大。目前包括北上廣深在內(nèi)的約20個一二線城市仍執(zhí)行“認房又認貸”，若這些地區(qū)全部優(yōu)化“雙認”，之前“賣一買一”被認定為二套房的部分人群可以享受一套房更低的首付比例和房貸利率，4個一線城市的首付比例能夠調(diào)降15%-25%不等、房貸利率可以降低0.3-0.7個百分點不等；對于16個二線城市來說，首付比例能調(diào)降5%-20%不等、“賣一買一”的房貸利率可降低0.6-1.8個百分點不等，居民的改善型置換需求有望加快釋放。其二，一二線城市政策優(yōu)化對房地產(chǎn)行業(yè)的拉動更明顯。有券商研報測算，若重點城市二套首付比均下調(diào)至政策下限，預計能拉動全國商品房銷售面積增速3.6-4.1個百分點左右；若所有仍執(zhí)行“認房又認貸”的城市均調(diào)整為“認房不認貸”，有望拉動全國商品房銷售面積增速4.2-4.7個百分點左右；若二套房首付比例下調(diào)和“雙認”放松兩項政策均落地，能拉動商品房銷售面積累計增速4.7-5.2個百分點，平均約5個百分點。7.24重磅會議在政策導向上有兩個最重要的看點，一是首次提出“要活躍資本市場，提振投資者的信心”，二是首次提出“適應我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。關(guān)于前者，在周末我們已經(jīng)看到了一系列“真金白銀”的舉措落地，也打消了市場對相關(guān)部門貫徹落實中央大政方針決心的懷疑。與此同理，市場也應該不要懷疑相關(guān)部門穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的決心。事實上，這次證監(jiān)會在有關(guān)再融資的新規(guī)中，對房地產(chǎn)就網(wǎng)開一面，規(guī)定“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制”。這事實上，就是再次表明當前政策對房地產(chǎn)行業(yè)的支持。而從基本面來看，短期也出現(xiàn)一些開始改善的苗頭，據(jù)Wind，上周30個大中城市商品房銷售面積環(huán)比有所改善，且單周同比降幅也較前幾周有明顯收窄。之前銳叔曾說過，券商和房地產(chǎn)板塊是階段性行情的主線，這兩個板塊也是銳叔在近期早評中點評過最多的板塊，今天再次重申這一觀點。當然，房地產(chǎn)板塊后續(xù)主要還是暫時以政策博弈為主，主要博弈方向為重點布局一線城市的房企。因此，在今天的權(quán)限部分，我們將再次給大家分享一份主要基于一二線城市布局的“房地產(chǎn)板塊投資建議及重點標的”，以及一份“重點房企一線城市土儲面積及占比情況”，以供參考。

周末針對“活躍資本市場”的一系列“真金白銀”利好，最為受益當然是券商板塊，今天集體大漲幾乎毫無懸念，相信沒人會懷疑這點?，F(xiàn)在需要弄清楚的是，券商板塊的上漲能持續(xù)多久且最終能漲多少？以便確定還能不能追高介入或能不能多拿一些時間。首先，我們還是以史為鑒，回顧一下之前開始出現(xiàn)券商板塊指數(shù)后的兩次下調(diào)印花稅后券商板塊的走勢。一次是2008年4月24日，印花稅雙邊3‰→1‰，當天券商股是集體漲停，隨后6個交易日券商板塊指數(shù)仍最多漲了33%，然后才重新轉(zhuǎn)入下跌趨勢；一次是2008年9月19日，印花稅雙邊1‰→單邊1‰，當天券商股同樣是集體漲停，隨后5個交易日券商板塊指數(shù)仍最多漲了38%，然后又出現(xiàn)二次探底，二次探底成功后則開啟了一段歷時近8個月、漲幅超120%的中期上升行情。而且這次除了下調(diào)印花稅外，還有一個對券商的直接利好，那就是調(diào)降融資保證金比例。交易所將投資者融資買入證券時的保證金比例由100%降低至80%。本次調(diào)降融資保證金比例，將部分增加證券市場購買力，推動融資余額規(guī)模上升。因此，就這個角度來看，券商板塊將有較高的股價彈性，且至少在短線上具有一定持續(xù)性。此外，目前券商板塊估值及機構(gòu)持倉均處于低位，券商板塊PB估值具備一定安全邊際，截止8月25日，A/H券商平均PB估值分位數(shù)為近10年18.1%/10.0%，這意味著在估值層面也還有較大修復潛力。拉長時間來看，券商作為資本市場的重要參與者以及“行情風向標”，預計資本市場投資端、融資端和交易端政策改革有望推動中長期穩(wěn)定資金入市，券商板塊有望迎來估值和業(yè)績的“雙升”。綜上所述，在操作層面上，今天恐怕很難介入券商板塊，但隨后至少在短線上應該還有機會，也就是說即便明天繼續(xù)大漲，追高介入也不是不能考慮。而在具體標的方面，也再次建議大家重點把握以下三個方向：重點受益之前“券商風控指標優(yōu)化”政策的杠桿率較高且風控指標掣肘的頭部券商、重點受益受益“活躍資本市場”政策的經(jīng)紀+兩融收入貢獻高的券商、有望受益于系統(tǒng)改造&交易活躍提升的證券IT。在今天的權(quán)限部分，我們也將基于上述三個方向，給大家再次分享一份“券商板塊及證券IT領(lǐng)域投資建議及重點標的”，以供參考。此外，如果暫時無法介入券商板塊，也可適當考慮一下保險板塊。對于保險而言，資產(chǎn)端受累于股、債、房下行壓力的拖累，半年報承壓、市場預期回落，是制約保險股上漲的最大絆腳石。但是當前保險資產(chǎn)端將全面受益于重磅會議三大表述：（1）股--要活躍資本市場，提振投資者信心；（2）債--加大宏觀政策調(diào)控力度，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長；（3）房-適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。在今天的權(quán)限部分，我們也將給大家分享一份“保險板塊投資建議及重點標的”，以供參考。

操作策略：

反彈一天后，上周五行情再次出現(xiàn)反復，三大指數(shù)再創(chuàng)調(diào)整新低。短線來看，在周末一大堆“王炸”式利好刺激下，市場出現(xiàn)強勁反彈已毫無懸念。而且根據(jù)歷史規(guī)律，反彈持續(xù)一、二十個交易日也是大概率事件。中期來看，一方面，當前上證指數(shù)對應的市盈率和市凈率處于歷史底部，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比。另一方面，當前經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)雖然尚不穩(wěn)固，但隨著貨幣政策持續(xù)寬松、穩(wěn)增長舉措陸續(xù)落地，復蘇的大方向未變。此外，美聯(lián)儲即將結(jié)束加息周期，外部因素擾動將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于上述對短線及中期后市的判斷，建議：輕倉者積極加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

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