古典匯率決定理論

（一）鑄幣平價(jià)說(shuō)

金鑄幣流通時(shí)期，由于兩種金鑄幣都由金鑄成，所以兩種鑄幣的匯率由兩種鑄幣的含金量決定，這個(gè)比值叫做鑄幣平價(jià)或者金平價(jià)。同時(shí)外匯供求也會(huì)使匯率離開鑄幣平價(jià)而波動(dòng)，另外金鑄幣的結(jié)算和運(yùn)輸也會(huì)產(chǎn)生一定的費(fèi)用，所以黃金輸送點(diǎn)也會(huì)制約匯率的波動(dòng)幅度。因?yàn)?，如果匯率的波動(dòng)過(guò)大，以致超過(guò)運(yùn)送和熔鑄貴金屬可能節(jié)省的費(fèi)用，那么就不會(huì)再去購(gòu)買外匯。所以匯率波動(dòng)的范圍不超過(guò)：鑄幣平價(jià)+/-輸送黃金相關(guān)的費(fèi)用。

（二）國(guó)際借貸說(shuō)（國(guó)際收支說(shuō)）

金本位制時(shí)期流行，也稱為國(guó)際收支說(shuō)，認(rèn)為外匯匯率變動(dòng)由外匯供求對(duì)比變動(dòng)所引起，而外匯供求狀況又取決于由國(guó)際間商品進(jìn)出口和資本流動(dòng)所引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，主要是一定時(shí)期之內(nèi)需要及時(shí)支付的流動(dòng)債權(quán)債務(wù)影響該時(shí)期的外匯供求狀況。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯應(yīng)收）多于流動(dòng)負(fù)債（外匯應(yīng)付）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降；當(dāng)一國(guó)流動(dòng)負(fù)債（外匯應(yīng)付）多于流動(dòng)債權(quán)（外匯應(yīng)收）時(shí)，外匯的需求大于供給，外匯匯率上升。

這一學(xué)說(shuō)探討了國(guó)際收支對(duì)匯率變動(dòng)的影響，但是未觸及匯率決定的基礎(chǔ)，也沒有分析影響匯率變動(dòng)的其他一些重要因素。

（三）一價(jià)定律（可視為購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的假設(shè)條件）

1.含義：在無(wú)貿(mào)易摩擦和完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下，若以同一種共同貨幣標(biāo)價(jià)，在不同市場(chǎng)上銷售的相同商品擁有相同的銷售價(jià)格。

2.導(dǎo)致以上結(jié)果的機(jī)理是：在完全競(jìng)爭(zhēng)和無(wú)貿(mào)易摩擦的條件下，套利行為會(huì)使得兩個(gè)國(guó)家的同類商品價(jià)格趨同。

3.結(jié)論：若一價(jià)定律成立，則匯率必然等于該商品以另種貨幣表示的價(jià)格之比。

（四）購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)

1.理論背景：它是一種有很長(zhǎng)歷史且影響深遠(yuǎn)的匯率理論，理論淵源可以追溯到16世紀(jì)，是一價(jià)定律在開放經(jīng)濟(jì)下的擴(kuò)展，瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。

2.假定：位于不同國(guó)家的同種商品是同質(zhì)的；商品的價(jià)格能夠靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存在價(jià)格黏性；交易成本為零。

3.核心思想：兩種貨幣的匯率應(yīng)由兩國(guó)貨幣購(gòu)買力決定。而貨幣購(gòu)買力實(shí)際上是一般物價(jià)水平的倒數(shù)，所以，匯率實(shí)際是由兩國(guó)物價(jià)水平之比決定。這個(gè)比被稱為購(gòu)買力平價(jià)?？梢苑譃榻^對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)兩種。

4.絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

（1）假定：

①對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立，即一價(jià)定律的三個(gè)假定都成立。

②在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。

③忽略資本項(xiàng)目。

（2）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式：

式中，為PA為A國(guó)物價(jià)總指數(shù)，PB為B國(guó)物價(jià)總指數(shù)，匯率r為兩國(guó)物價(jià)總指數(shù)之比。

絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)還可以用實(shí)際匯率重新表述，實(shí)際匯率是指購(gòu)買一個(gè)中國(guó)商品籃子需要多少美國(guó)商品籃子。在絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，實(shí)際匯率始終是1，名義匯率的調(diào)整不會(huì)引起實(shí)際匯率的變動(dòng)。實(shí)際匯率反映了以同種貨幣表示的兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格水平，從而反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

5.相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)

（1）含義：名義匯率的貶值率等于兩國(guó)通貨膨脹率之間的差額。也就是說(shuō)貨幣的升值和貶值是由兩國(guó)的通脹率的差異決定的。如果本國(guó)的通脹率超過(guò)外國(guó)，本幣就會(huì)貶值。

（2）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式：

式中，r0為基期匯率，r1為某一時(shí)期匯率，PA0、PB0和PA1、PB1分別為A、B兩國(guó)在基期和某一時(shí)期的物價(jià)指數(shù)。在這里，r1匯率反映兩國(guó)相對(duì)物價(jià)指數(shù)變化之比。

與絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)不同，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)刻畫的是價(jià)格變化與匯率變化之間的關(guān)系，而不是價(jià)格水平與匯率水平之間的關(guān)系。不過(guò)，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)由絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)推導(dǎo)而來(lái)，如果絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)必然成立，然而反過(guò)來(lái)不一定成立。

由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可知，本國(guó)通貨膨脹率高于國(guó)外通貨膨脹率時(shí)，本幣貶值，外匯匯率上升。即通貨膨脹率高的國(guó)家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國(guó)家貨幣匯率上升。

這一學(xué)說(shuō)以兩國(guó)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價(jià)格體系大體相仿為限制條件。具備這些條件，兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的可比性較為充分，不完全具備這些條件，兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的可比性則較小。

6.評(píng)價(jià)：

（1）所有匯率理論中影響最大的，因?yàn)槠鋸呢泿诺馁?gòu)買力這一基本功能角度進(jìn)行分析貨幣的兌換比價(jià)問(wèn)題，符合邏輯。

（2）購(gòu)買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，因?yàn)橄鄬?duì)價(jià)格水平和匯率之間的因果關(guān)系不確定，至今存在爭(zhēng)議。

（3）一價(jià)定律的前提假定是否滿足，一價(jià)定律是否真正滿足，也有很大爭(zhēng)議。

（4）積極意義在于：開辟了從貨幣數(shù)量論角度對(duì)匯率分析的先河，成為貨幣因素和宏觀實(shí)際經(jīng)濟(jì)這兩種分析思路中第一種的代表。

（五）利率平價(jià)說(shuō)

1.理論背景：追溯到19世紀(jì)下半葉，1920年前后凱恩斯等人完整闡述；

2.理論特點(diǎn)（與購(gòu)買力平價(jià)相比較）：

（1）短期內(nèi)的匯率決定；購(gòu)買力平價(jià)是中長(zhǎng)期的匯率決定。

（2）從金融市場(chǎng)中資金供求角度，即從資產(chǎn)價(jià)格水平（利率）的角度來(lái)分析匯率；購(gòu)買力評(píng)價(jià)是從貨幣數(shù)量決定的貨幣購(gòu)買力角度，也就是是從實(shí)物經(jīng)濟(jì)的商品價(jià)格水平角度來(lái)分析匯率。

3.基本內(nèi)容

利率平價(jià)理論由凱恩斯提出，該理論表明，遠(yuǎn)期匯率的基本決定因素是貨幣短期存款利率之間的差額；與國(guó)內(nèi)本幣資產(chǎn)不同，投資于國(guó)外資產(chǎn)時(shí)，其回報(bào)不僅取決于本身的利率或者資產(chǎn)價(jià)格，還取決于匯率波動(dòng)。在資本流動(dòng)和資產(chǎn)完全可替代的條件下，如果國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率高于外國(guó)資產(chǎn)，則國(guó)內(nèi)外投資者都只愿意持有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，而不愿意持有外國(guó)資產(chǎn)；反之則反。要讓投資者無(wú)差異地同時(shí)選擇持有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)，需要滿足一個(gè)條件，即兩種資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率必須等于0。以人民幣資產(chǎn)和美元資產(chǎn)為例，利率平價(jià)條件的表達(dá)式為：

（六）匯兌心理說(shuō)

該學(xué)說(shuō)是從人的主觀心理角度對(duì)匯率進(jìn)行分析。它是法國(guó)學(xué)派提出的，代表人物是艾爾弗雷德·阿夫塔里昂（Alfred Aftalion）。他以法國(guó)情況為背景，提出在經(jīng)濟(jì)混亂的情況下，匯價(jià)變動(dòng)與外匯收支、購(gòu)買力平價(jià)的變動(dòng)并不一致；此時(shí)，決定匯率的最重要因素是人們的心理判斷及預(yù)測(cè)。每個(gè)人對(duì)外幣有不同的主觀平價(jià)，而影響主觀平價(jià)的因素包括對(duì)國(guó)際收支、政府收支、資本流動(dòng)、外匯管制措施等多方面的預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)。

匯兌心理說(shuō)突破了匯率由外匯收支和購(gòu)買力平價(jià)決定的論述，并引入了人們心理因素的作用。特別是在經(jīng)濟(jì)不正常的情況下，人們的心理預(yù)期確有一定的影響作用。不過(guò)，這一學(xué)說(shuō)過(guò)分強(qiáng)調(diào)主觀心理因素，但實(shí)際上，人們的心理預(yù)期離不開特定的客觀環(huán)境，并不是完全捉摸不定的。