文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

電解鋁渣料中含鋰，隨著鋰電池的高速發(fā)展，從渣料中提鋰有了利潤驅(qū)動，中國鋰都江西宜春高安企業(yè)轉(zhuǎn)道借用當(dāng)?shù)卮u窯煅燒。直到高安市在日常監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)錦江水源水質(zhì)異常，涉及云母提鋰龍頭永興材料，后波及鞍重股份和康隆達(dá)旗下鋰鹽子公司、江西南氏鋰電、九嶺鋰業(yè)等6家企業(yè)，停產(chǎn)或處于配合調(diào)查。

生產(chǎn)鋰電池隔膜的河南惠強(qiáng)新能源材料科技股份有限公司（簡稱：惠強(qiáng)新材）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過5,111.10萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬投入募集資金5.025億元用于駐馬店高性能鋰電池隔膜生產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

惠強(qiáng)新材新三板曾因年報難產(chǎn)資金占用曾兩度收函，經(jīng)營現(xiàn)金流失仍大額分紅；產(chǎn)品單一，主營產(chǎn)品毛利率一路滑坡，終端補(bǔ)貼退出影響大；員工學(xué)歷低，社保繳納比例不足，存在零人或數(shù)人供應(yīng)商；客戶集中，依賴比亞迪，應(yīng)收賬款占營收比例高。

新三板曾因年報難產(chǎn)資金占用曾兩度收函，經(jīng)營現(xiàn)金流失仍大額分紅

惠強(qiáng)有限成立于2011年1月28日，由惠強(qiáng)塑業(yè)、王紅兵、王敏、宋尤良、王增禮、薛東衛(wèi)、馬興玉和李勝發(fā)共同出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本1,000萬元。公司是由惠強(qiáng)有限于2015年2月15日以整體變更方式設(shè)立。值得注意的是，公司股改基準(zhǔn)日為2014年11月30日，惠強(qiáng)有限整體變更為股份公司時存在未彌補(bǔ)虧損，主要系公司前期研發(fā)投入較大，生產(chǎn)經(jīng)營取得的收入不足以覆蓋同期支出所致。2016年3月15日－2017年12月1日一年半時間，公司在新三板掛牌。

惠強(qiáng)新材因2016年年度審計工作未能按時完成，2016年的年報難產(chǎn)，股轉(zhuǎn)公司對公司采取出具警示函的自律監(jiān)管措施；對公司時任董事長王紅兵、董事會秘書王敏采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

因2016年公司對關(guān)聯(lián)方資金占用情況未及時履行決策審批程序及信息披露義務(wù)，河南證監(jiān)局對公司實(shí)施行政監(jiān)管措施。具體涉及的關(guān)聯(lián)方資金占用情況為：2016年公司關(guān)聯(lián)方惠強(qiáng)塑業(yè)借用武漢惠強(qiáng)資金累計發(fā)生額為1,448.16萬元；2016年1月，公司股東李勝發(fā)因個人原因向公司借款1.85萬元；2016年11月，公司監(jiān)事徐明因個人原因向公司子公司武漢惠強(qiáng)借款5萬元。河南證監(jiān)局決定對公司采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨誠信檔案。同時要求公司董事長王紅兵、財務(wù)總監(jiān)王敏于2017年7月5日15時攜帶有效身份證件到河南證監(jiān)局接受監(jiān)管談話。

公司非自然人股東共計31名，其中私募基金股東共計17名。截至招股說明書簽署日，國有股東為宜賓投資、一汽投資、駐馬店產(chǎn)投和中州藍(lán)海，其中，宜賓投資持有公司600.00萬股，占公司發(fā)行前總股本的3.91%；一汽投資持有公司488.26萬股，占公司發(fā)行前總股本的3.18%；駐馬店產(chǎn)投持有公司196.00萬股，占公司發(fā)行前總股本的1.28%；中州藍(lán)海持有公司196.00萬股，占公司發(fā)行前總股本的1.28%。

截至招股說明書簽署日，王紅兵直接持有公司54,916,299股股份，占公司總股本的35.82%，且擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，為公司控股股東、實(shí)際控制人。截至招股說明書簽署日，相關(guān)投資方通過盛強(qiáng)欣間接持有的公司股份存在被凍結(jié)的情形。2020年11月，瀘州市公安局江陽區(qū)分局出具的《協(xié)助凍結(jié)/解除凍結(jié)財產(chǎn)通知書》（瀘江分公（經(jīng)）凍財/解凍財字[2020]176號），要求凍結(jié)盛強(qiáng)欣股東誠成眾贏、誠成高科持有公司的全部股份，凍結(jié)時間從2020年11月13日至2022年11月12日。盛強(qiáng)欣持有公司90萬股股份，持股比例為0.59%，誠成眾贏和誠成高科合計間接持有公司的股份數(shù)量為40.275萬股，占公司總股本的0.26%。誠成眾贏和誠成高科被凍結(jié)的公司股份數(shù)量較少，占公司股本的0.26%。

報告期內(nèi)，子公司武漢惠強(qiáng)存在分立的情形，2019年6月29日，在武漢惠強(qiáng)法人資格保持不變的基礎(chǔ)上，分立出四家新設(shè)子公司，分別為賦仕特、同邦特、同創(chuàng)特和惠眾圖強(qiáng)。

值得注意的是，報告期各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1937.87萬元、-214.64萬元、-1198.75萬元和-1359.92萬元，2020年-2022年1-3月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)。然而，2019年-2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為504萬元、1260萬元和2124萬元。

此外，報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)金額分別為2,602.99萬元、5,302.21萬元、1.435億元和7,252.96萬元，系為提高資金利用效率所購買的理財產(chǎn)品。

公司多達(dá)31個自然人或機(jī)構(gòu)股東與其實(shí)際控制人簽訂了對賭協(xié)議，涉及到業(yè)績承諾及補(bǔ)償、股份轉(zhuǎn)讓限制、回購權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、跟隨出售權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋、平等待遇權(quán)等，均已終止和未設(shè)置恢復(fù)條款。

產(chǎn)品單一，主營產(chǎn)品毛利率一路滑坡，終端補(bǔ)貼退出影響大

惠強(qiáng)新材專業(yè)從事鋰電池隔膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。隔膜作為鋰電池關(guān)鍵材料之一，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、消費(fèi)電子和儲能等領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品包括三層共擠隔膜、單層隔膜和涂覆隔膜。

2019年-2022年1-3月，公司的營業(yè)收入分別為1.289億元、1.556億元、2.182億元和6323.89萬元，2020年和2021年營收增幅分別為20.71%和40.23%；各期凈利潤分別為2922.22萬元、3431.55萬元、5114.55萬元和1549.07萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為17.43%和49.04%。

2021年，在政策和市場的雙刺激下，中新能源汽車市場維持較高增長態(tài)勢，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年我國新能源汽車銷售數(shù)量352.10萬輛，同比增長113.90%，產(chǎn)量達(dá)到354.8萬輛。預(yù)測2022年我國新能源汽車銷售數(shù)量550萬輛，同比增長56%。

報告期內(nèi)，惠強(qiáng)新材的營業(yè)收入和毛利主要來源于鋰電池隔膜產(chǎn)品的銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于干法隔膜，收入占比在96%以上。

報告期內(nèi)，惠強(qiáng)新材干法隔膜毛利率分別為45.66%、43.22%、40.78%和34.00%。干法隔膜銷售單價分別為0.82元/㎡、0.61元/㎡、0.57元/㎡和0.54元/㎡，2020年、2021年、2022年1-3月干法隔膜產(chǎn)品價格波動率分別為-25.73%、-6.28%、-4.53%，產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下降。

公司部分產(chǎn)品技術(shù)與制造工藝處于國內(nèi)先進(jìn)水平，但在技術(shù)能力、工藝積累、產(chǎn)品豐富程度、產(chǎn)能規(guī)模、企業(yè)規(guī)模、品牌知名度等方面與日本旭化成、恩捷股份等國際知名企業(yè)相比尚存在一定差距。

而中國的新能源政策補(bǔ)貼即將退出，新政策規(guī)定，到2022年12月31日之后上牌的新能源車，將不再給予國家補(bǔ)貼。2022年新能源車補(bǔ)貼政策續(xù)航里程為300（含）-400公里的純電動乘用車補(bǔ)貼0.91萬元；續(xù)航里程大于400公里（含）的電動車補(bǔ)貼1.26萬元。續(xù)航里程N(yùn)EDC大于等于50公里或WLTC大于等于43公里的插電混動乘用車（含增程式）補(bǔ)貼0.48萬元。隨著新能源車終端補(bǔ)貼的退出，鋰電池環(huán)保風(fēng)波的影響，為鋰電池配套的惠強(qiáng)新材能否保持現(xiàn)在的增速將成為問題。

員工學(xué)歷低，社保繳納比例不足，存在零人或數(shù)人供應(yīng)商

報告期各期末，惠強(qiáng)新材員工人數(shù)分別為245人、253人、419人和460人。從公司員工的受教育水平來看，僅占比6.09%的28人為本科及以上，多達(dá)362人占比78.69%的員工受教育水平為大專以下。截至2022年3月31日，公司研發(fā)人員50人，銷售人員24人，研發(fā)人員至少一半由受教育水平為大專及以下的員工補(bǔ)充。公司2021年末擁有研發(fā)人員47名，占員工總數(shù)的比例為11.22%。

報告期各期末，惠強(qiáng)新材及其子公司繳納社會保險的具體情況看，也是很不規(guī)范，我國社會保險法第58條規(guī)定，用人單位應(yīng)當(dāng)自用工之日起三十日內(nèi)為其職工向社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)申請辦理社會保險登記。未辦理社會保險登記的，由社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)核定其應(yīng)當(dāng)繳納的社會保險費(fèi)。這一點(diǎn)上，報告期惠強(qiáng)新材未繳納人數(shù)分別為54人、22人、89人和59人。除去退休返聘的員工外，自愿放棄多達(dá)30人、9人、6人和11人。

報告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商分為原材料供應(yīng)商、輔材供應(yīng)商和電力供應(yīng)商。原材料供應(yīng)商較為穩(wěn)定，主要為大韓油化、華錦股份和中國石化，三家公司合計占比分別為44.15%、50.00%、58.70%和58.41%。

報告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方惠強(qiáng)塑業(yè)采購電力金額分別為427.37萬元、698.65萬元、1,067.23萬元和253.14萬元，占營業(yè)成本比例分別為6.01%、7.65%、8.12%和6.05%。

杭州塑鼎貿(mào)易有限公司為公司報告期前五大供應(yīng)商之一，向公司提供聚丙烯，公開資料顯示，其2019年-2021年參保人數(shù)為4人、3人和5人。實(shí)繳資本僅81萬元。

周口博宇包裝器材有限公司為公司2021年前五大供應(yīng)商，向公司提供包裝材料227.21萬元，占比1.69%。公開資料顯示，其報告期參保人數(shù)均為0人，2021年7月還被列入經(jīng)營異常名錄。

浙江省浦江宏達(dá)有限公司為公司2020年第五大供應(yīng)商，向公司提供過濾碟片等88.82萬元，占比1.24%。據(jù)（2018）浙0726財保56號文件顯示，2018年應(yīng)貝卡爾特新材料（蘇州）有限公司申請，其名下的財產(chǎn)曾被浦江縣人民法院凍結(jié)。

2020年10月16日，惠強(qiáng)新材將其所持同邦特100%的股權(quán)、賦仕特100%的股權(quán)分別以633.50萬元、579.64萬元的價格轉(zhuǎn)讓給王紅兵。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款合計1,213.14萬元，同邦特和賦仕特向公司支付了武漢惠強(qiáng)分立時形成的應(yīng)付公司債務(wù)3,736.53萬元。

客戶集中，依賴比亞迪，應(yīng)收賬款占營收比例高

惠強(qiáng)新材客戶主要為比亞迪、鵬輝能源、海四達(dá)、星恒電源等國內(nèi)較大鋰電池制造廠商，主要客戶采購金額較大，且公司銷售規(guī)模持續(xù)增長，導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款較高。

報告期各期，公司對前五大客戶的銷售收入分別為5,502.66萬元、6,435.43萬元、1.095億元和4,591.42萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為42.70%、41.36%、50.17%和72.60%，其中，對大客戶比亞迪各期銷售金額分別為710.03萬元、1650.06萬元、6886.85萬元和3550.83萬元，占比分別為5.51%、10.60%、31.56%和56.15%，特別是2022年1-3月對比亞迪銷售占比超過50%。

報告期內(nèi)，公司鋰電池隔膜產(chǎn)品采用寄售模式的客戶為比亞迪。寄售模式的主要流程為：公司與比亞迪簽訂框架合作協(xié)議，比亞迪通過訂單系統(tǒng)定期向公司下達(dá)采購訂單，公司根據(jù)采購訂單將產(chǎn)品發(fā)送至指定的寄售倉庫，比亞迪按需提貨，公司根據(jù)其實(shí)際使用數(shù)量開具發(fā)票并結(jié)算。公司針對比亞迪應(yīng)收賬款按照1%計提壞賬準(zhǔn)備，比亞迪向公司支付迪鏈憑證用于貨款的結(jié)算，到期兌付期限一般為6個月，公司可持有至到期，也可背書轉(zhuǎn)讓或貼現(xiàn)。

報告期內(nèi)，運(yùn)雜費(fèi)金額分別為230.90萬元、294.22萬元、500.38萬元和173.42萬元。2021年和2022年1-3月運(yùn)雜費(fèi)占收入比例有所增加，主要原因?yàn)椋?）2021年和2022年1-3月對比亞迪銷售占比提升，比亞迪的產(chǎn)品主要運(yùn)往其深圳和重慶的生產(chǎn)基地，運(yùn)輸距離較遠(yuǎn)使得運(yùn)費(fèi)增加；2）2021年，受疫情后期市場恢復(fù)性增長影響，運(yùn)費(fèi)價格有所提高。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為8,244.78萬元、1.132億元、1.432億元和1.732億元，占資產(chǎn)凈額比例分別為19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。公司應(yīng)收賬款較大，主要受所處行業(yè)特點(diǎn)、客戶信用期限等因素的影響。截至2022年3月末，公司的對比亞迪應(yīng)收賬款余額為7686.09萬元，占應(yīng)收賬款比例余額的比例為41.02%。

從應(yīng)收賬款單項(xiàng)計提上看，報告期單項(xiàng)計提余額分別達(dá)177.20萬元、667.50萬元、614.35萬元和569.35萬元。

客戶依賴于比亞迪，過半業(yè)績押寶于之，當(dāng)比亞迪近期一路銷路向上，惠強(qiáng)新材業(yè)績自然也跟著水漲船高，不過隨著新能源退出，客戶過于集中，不斷下降的毛利率，也預(yù)示了惠強(qiáng)新材經(jīng)營風(fēng)險性走高。