作者：宋涵

出品：資管科技

8月下旬，中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：中國(guó)人保，601319.SH，01339.HK）召開(kāi)了2021年度上半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。

報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)整體歸母凈利同比增長(zhǎng)超3成,人保財(cái)險(xiǎn)市占率位居行業(yè)首位。不過(guò)，人保壽險(xiǎn)改革面臨困境，保費(fèi)下滑，新業(yè)務(wù)價(jià)值降幅明顯。

在銀保監(jiān)會(huì)下達(dá)最新保險(xiǎn)費(fèi)率及條款政策之際，中國(guó)人保剛剛登上了銀保監(jiān)會(huì)“黑榜”。

違規(guī)經(jīng)營(yíng)受罰

8月30日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布了一項(xiàng)對(duì)中國(guó)人保的行政處罰。

案由是人保財(cái)險(xiǎn)存在未按照規(guī)定使用經(jīng)批準(zhǔn)或者備案的保險(xiǎn)條款、保險(xiǎn)費(fèi)率的違法行為，此次違法行為直指人保財(cái)險(xiǎn)和某集團(tuán)合作的保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

行政處罰決定書(shū)顯示，自2018年3月至2019年12月，人保財(cái)險(xiǎn)在與某集團(tuán)合作中承保的合同履約保證保險(xiǎn)、個(gè)人貸款保證保險(xiǎn)及個(gè)人貸款保證保險(xiǎn)（多年期）業(yè)務(wù)，人保財(cái)險(xiǎn)均直接采用該集團(tuán)推送的“保險(xiǎn)費(fèi)率數(shù)據(jù)”對(duì)單一客戶進(jìn)行承保，未嚴(yán)格按照經(jīng)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)或者備案的保險(xiǎn)費(fèi)率核定單一保單的保費(fèi)。

該集團(tuán)在與人保財(cái)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)合作中，僅作為互聯(lián)網(wǎng)金融信息平臺(tái)，提供業(yè)務(wù)推薦服務(wù)，而非投保人的代理人。而人保財(cái)險(xiǎn)未及時(shí)向投保人簽發(fā)保險(xiǎn)單或其他保險(xiǎn)憑證。

此前在信用保證保險(xiǎn)方面，人保財(cái)險(xiǎn)廣東分公司與合作方玖富數(shù)科科技集團(tuán)有限責(zé)任公司和北京玖富聯(lián)銀科技有限公司（合稱“玖富”）還曾因技術(shù)服務(wù)費(fèi)爭(zhēng)議互起訴訟，涉案金額約為23億元。

對(duì)于此次人保財(cái)險(xiǎn)違規(guī)行為，銀保監(jiān)會(huì)做出對(duì)人保財(cái)險(xiǎn)罰款50萬(wàn)元，并且對(duì)直接負(fù)責(zé)人人保財(cái)險(xiǎn)副總經(jīng)理吳建林和人保財(cái)險(xiǎn)信用保證保險(xiǎn)事業(yè)部總經(jīng)理倪宏，分別給予警告并罰款10萬(wàn)元的處罰。

值得注意的是，就在8月26日，銀保監(jiān)會(huì)剛剛下發(fā)了新修訂的《財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)條款和保險(xiǎn)費(fèi)率管理辦法》。

修訂主要涉及幾方面：對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管體制機(jī)制進(jìn)行完善；進(jìn)一步規(guī)范財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司條款開(kāi)發(fā)和費(fèi)率厘定行為；規(guī)范公司保險(xiǎn)條款費(fèi)率報(bào)送行為；強(qiáng)化條款費(fèi)率監(jiān)督管理，明確條款費(fèi)率直接責(zé)任人及其違規(guī)處理，并對(duì)公司產(chǎn)品管理工作提出要求。

財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)兩重天

上半年，中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入3441.29億元，同比增加2.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利168.84億元，同比增長(zhǎng)33.98%。主要由于報(bào)告期內(nèi)投資收益表現(xiàn)亮眼以及費(fèi)用支出下降。

中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3415億元，其中人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保健康實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入依次為2518.25億元、641.33億元、255.7億元。人保財(cái)險(xiǎn)作為集團(tuán)保費(fèi)的主力軍，占比達(dá)73.73%。

其中，機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入有所下滑，同比減少7.8%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)除信用保證險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入大比例下滑72.1%，意外傷害險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入均有較大程度增長(zhǎng)，分別增加20.8%、15.8%、18.5%。非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)占比52.05%，首次與車險(xiǎn)業(yè)務(wù)平分秋色。

在非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，意外傷害及健康險(xiǎn)是唯一承保利潤(rùn)虧損的業(yè)務(wù)。虧損達(dá)5.32億元，綜合成本率超越其他險(xiǎn)種達(dá)101.6%，躍居首位。

事實(shí)上，人保財(cái)險(xiǎn)其他險(xiǎn)種綜合成本率均較高，盈利能力面臨挑戰(zhàn)。例如機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率分別為96.7%、97%、98.4%、97.9%。

報(bào)告顯示，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)由于車均保費(fèi)同比減少和賠付責(zé)任增加，賠付率達(dá)70.3%，同比上升12.7個(gè)百分點(diǎn)，綜合成本率同比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)依舊保持市場(chǎng)份額行業(yè)第一，市場(chǎng)份額達(dá)34.3%。但是，整體賠付支出凈額同比擴(kuò)大15.26%。

隨著車險(xiǎn)改革業(yè)務(wù)和自然災(zāi)害影響，財(cái)險(xiǎn)賠付壓力增大。人保財(cái)險(xiǎn)總裁于澤表示，河南暴雨災(zāi)害中，中國(guó)人保接收的報(bào)案就達(dá)30萬(wàn)件左右，此次災(zāi)害估計(jì)損失達(dá)28億元，已賠付22億元。

報(bào)告期，人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，多項(xiàng)指標(biāo)較上年有所下滑。人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入641.33億元，同比下滑4.62%；半年新業(yè)務(wù)價(jià)值24.12億元，同比下降25.2%。

業(yè)內(nèi)人士分析，人保壽險(xiǎn)保費(fèi)下滑和改革有關(guān)，主動(dòng)壓縮中短期存續(xù)業(yè)務(wù)和躉交業(yè)務(wù)以及市場(chǎng)需求變化都是影響保費(fèi)下滑的因素。

對(duì)比其他四大上市險(xiǎn)企上半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值，中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值分別為298.67億元、273.87億元、102.31億元、40.9億元，分別同比下降19%、11.71%、8.9%、21.7%。

不難發(fā)現(xiàn)，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)承壓，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。尤其人保壽險(xiǎn)半年度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值體量最小且降幅最為明顯。

按原保險(xiǎn)保費(fèi)收入渠道來(lái)看，人保壽險(xiǎn)以銀保渠道和個(gè)人代理渠道為主，分別占比為42.1%和53.1%，代理人渠道依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。

值得注意的是，隨著改革代理人提質(zhì)增效影響，代理人數(shù)量有明顯下降，期末“大個(gè)險(xiǎn)”營(yíng)銷員較2020年末下降39.9%。

上半年，頭部幾家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)改革收效甚微。目前改革最直觀的表現(xiàn)即各家保險(xiǎn)公司均在縮減代理人數(shù)量。

普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾認(rèn)為，代理人人數(shù)下降趨勢(shì)在未來(lái)一段時(shí)期還會(huì)延續(xù)，傳統(tǒng)的代理人必須在營(yíng)銷機(jī)制、管理模式、專業(yè)水平、營(yíng)銷理念、激勵(lì)機(jī)制以及科技平臺(tái)等方面進(jìn)行改革。

除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受外界關(guān)注外，中國(guó)人保股價(jià)下跌也是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。中國(guó)人保在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，人保副總裁李祝用表示，股價(jià)波動(dòng)與資本市場(chǎng)波動(dòng)息息相關(guān)，此外還受保險(xiǎn)業(yè)短期因素影響。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，作為中國(guó)人保第三大股東的全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)多次減持中國(guó)人保也是導(dǎo)致其股價(jià)下跌的重要因素。

值得注意的是，7月社?；饠M繼續(xù)減持中國(guó)人保不超過(guò)8.84億股。

9月3日，中國(guó)人保A股股價(jià)為每股5.24元，微漲0.38%，市值2317億元，股價(jià)較年初6.35元降幅17.48%。

券商看法：行業(yè)性困局仍存

作為五大上市險(xiǎn)企中第一個(gè)發(fā)布半年報(bào)的險(xiǎn)企公司，中國(guó)人保受到了外界的頗多關(guān)注。

平安證券近期的研報(bào)指出，中國(guó)人保產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)微升，車險(xiǎn)賠付率大幅抬升；壽險(xiǎn)聚焦“大個(gè)險(xiǎn)”、堅(jiān)持價(jià)值轉(zhuǎn)型，但行業(yè)性困局仍存。

具體來(lái)看，中國(guó)人保車險(xiǎn)費(fèi)率下降致使車均保費(fèi)減少，車險(xiǎn)賠付率70.3%，同比增加12.7%，費(fèi)用率26.4%，同比下降10.8%。賠付率增幅大于費(fèi)用率降幅，車險(xiǎn)承保盈利能力減弱。

其信用保證險(xiǎn)低谷已過(guò)，非車險(xiǎn)承保扭虧。但下半年自然災(zāi)害容易頻發(fā)，農(nóng)險(xiǎn)賠付支出和承保盈利水平或?qū)⒚黠@承壓，有較大的不確定性。

人身險(xiǎn)方面，在新舊重疾險(xiǎn)切換、行業(yè)困局下，新重疾險(xiǎn)銷售承壓。中國(guó)人保上半年新單保費(fèi)481億元，較上年同期下滑9%，其中長(zhǎng)期期交新單178億元，同比下滑8%。

華泰證券認(rèn)為，中國(guó)人保上半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新單銷售疲軟，月均有效代理和總代理人數(shù)均下降約40%，這拖累了新單銷售。不過(guò)部分關(guān)鍵指標(biāo)有所改善，新單期繳保費(fèi)降幅環(huán)比收窄，二季度代理人數(shù)量回穩(wěn)。

上半年，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)超過(guò)2/3車險(xiǎn)保費(fèi)來(lái)自家用車，其承保利潤(rùn)率高于運(yùn)營(yíng)用車；信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)正恢復(fù)正常。

開(kāi)源證券在《非銀金融行業(yè)周報(bào)》中表示，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)中報(bào)顯示負(fù)債端承壓，板塊估值或已見(jiàn)底。尤其從壽險(xiǎn)新單增速和新業(yè)務(wù)價(jià)值來(lái)看均表現(xiàn)承壓。

開(kāi)源證券判斷保險(xiǎn)負(fù)債端改善趨勢(shì)還有待觀察，利率下行對(duì)保險(xiǎn)帶來(lái)的估值壓制，減弱保險(xiǎn)負(fù)債和資產(chǎn)端的悲觀預(yù)期充分定價(jià)，板塊估值有望見(jiàn)底。

東興證券則表示，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)業(yè)近3年均為監(jiān)管大年，政策對(duì)險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)的影響需持續(xù)關(guān)注。但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的預(yù)期已降至較低水平，板塊估值充分反映市場(chǎng)悲觀情緒。