核心投資邏輯：

身處科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)一大分支，是關(guān)乎國家戰(zhàn)略的“卡脖子”行業(yè)中的冉冉之星。

多次打破海外巨頭壟斷，奠定通用電子測試測量企業(yè)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。

業(yè)績增速超預(yù)期，核心技術(shù)打開公司業(yè)績成長天花板。

一、高端科研儀器設(shè)備行業(yè)遭遇“卡脖子”，行業(yè)之痛需要民族企業(yè)扛鼎。

近些年發(fā)生的不少我國與海外市場復(fù)雜的環(huán)境，其實都跟科技有著密切的關(guān)系，包括美國對我國優(yōu)秀企業(yè)的制裁，本質(zhì)上也是希望以此壓制我國科技等關(guān)鍵領(lǐng)域的發(fā)展。

在典型的“卡脖子”行業(yè)中，可能大多數(shù)人更為關(guān)注的是半導(dǎo)體行業(yè)，而與其密切相關(guān)的電子測試儀器似乎受到的關(guān)注就小了很多。但實際上，電子測試儀器行業(yè)同國家較多戰(zhàn)略行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。

通用電子測試測量儀器行業(yè)是我國急需突破的“卡脖子”行業(yè)，關(guān)乎國家戰(zhàn)略。

這體現(xiàn)在，一方面，通用電子測試測量儀器是基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從國家戰(zhàn)略來看，也需要國內(nèi)行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)向更高端發(fā)展，逐步縮小與歐美頭部企業(yè)的差距；

另一方面，這個行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋通訊、半導(dǎo)體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航天航空、教育科研等行業(yè)，這些行業(yè)的發(fā)展對我國整體發(fā)展的重要性不言而喻，因此，必須夯實通用電子測試測量儀器行業(yè)這一行業(yè)的基礎(chǔ)，才能夠更好推動更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；

再來，通用電子測試測量儀器行業(yè)是需要技術(shù)門檻的，根據(jù)中國電子學(xué)會電子測量與儀器分會主任王厚軍教授的解釋，行業(yè)以電子技術(shù)為基礎(chǔ)，是一個融合多學(xué)科、多種先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)性行業(yè)，要突破技術(shù)壁壘，意味著我國企業(yè)要打破“卡脖子”，必須拿出最過硬的實力。

中國光學(xué)和儀器儀表及計量科教事業(yè)的奠基人之一、兩院院士王大珩就曾多次指出，儀器儀表行業(yè)看似“配角”實為“核心”。他強(qiáng)調(diào)，“儀器儀表產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)發(fā)展‘卡脖子’的產(chǎn)業(yè)?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，而現(xiàn)代儀器設(shè)備則是第一生產(chǎn)力的三大要素之一?！?/p>

綜上來看，通用電子測試測量儀器行業(yè)對我國整體發(fā)展意義重大，這個領(lǐng)域急需打破“卡脖子”難題的民族企業(yè)，企業(yè)技術(shù)自控責(zé)任重大，意義深遠(yuǎn)。

二、研發(fā)實力推動公司創(chuàng)新發(fā)展，鼎陽科技成為行業(yè)中的破局者。

事實上，盡管中國通用電子測試測量儀器公司起步較晚，但現(xiàn)階段已經(jīng)有可以跟歐美企業(yè)形成有力抗衡的優(yōu)質(zhì)企業(yè)突圍，鼎陽科技就是行業(yè)破局者。堅持創(chuàng)新的鼎陽科技多次打破海外壟斷，填補(bǔ)國內(nèi)空白。

舉例而言，占據(jù)通用電子測試測量儀器行業(yè)份額最大的示波器，僅有三家美國公司能將示波器帶寬做到16GHz以上，其中是德、力科目前最高帶寬能達(dá)到100GHz及以上，而中國示波器公司中，鼎陽科技2020年推出2GHz帶寬、12bit分辨率的數(shù)字示波器，是全球第3家推出該等高帶寬高分辨率級別產(chǎn)品的廠家，也是國內(nèi)唯一一家推出該產(chǎn)品的企業(yè)；

2021年4月鼎陽科技推出26.5GHz高端頻譜分析儀、20GHz高端射頻微波信號發(fā)生器，這兩大產(chǎn)品有望成為接下來公司的拳頭產(chǎn)品。

與此同時，成立于2007年的鼎陽科技，也是全球極少數(shù)能夠同時研發(fā)、生產(chǎn)、銷售數(shù)字示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀四大通用電子測試測量儀器主力產(chǎn)品的廠家之一，是這四大主力產(chǎn)品領(lǐng)域唯一一個國家級重點“小巨人”企業(yè)。現(xiàn)階段，公司一方面通過登陸A股市場實現(xiàn)資本助力騰飛、一方面不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，欲實現(xiàn)通用電子測試測量儀器高端產(chǎn)品核心技術(shù)和芯片的自主可控。

11月12日，鼎陽科技披露招股意向書，即將登陸上交所科創(chuàng)板。

另一方面，鼎陽科技扎實的研發(fā)實力成為其突圍的關(guān)鍵。公司招股書顯示，公司擁有發(fā)明專利123項，已經(jīng)形成4項底層技術(shù)及12項核心技術(shù)，形成了包括數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、高精度可編程直流電源、高精度臺式萬用表和高性能可編程電子負(fù)載等較為豐富的產(chǎn)品體系。

而這些核心技術(shù)產(chǎn)品最后都體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品當(dāng)中，貢獻(xiàn)了公司主要的營業(yè)收入。從公開數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)，公司核心技術(shù)收入分別為14,315.31萬元、17,642.96萬元、20,638.26萬元和12,540.95 萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為92.89%、93.08%、93.47%和92.66%。

三、業(yè)績表現(xiàn)亮眼，后續(xù)高端產(chǎn)品線儲備完善，公司成長性顯現(xiàn)。

另一方面，不得不說的是近幾年鼎陽科技有目共睹的業(yè)績表現(xiàn)。

根據(jù)公司披露的招股意向書顯示，公司2018年至2021年1-9月營業(yè)收入分別為1.54億元、1.90億元、2.21億元和2.08億元，歸母凈利潤分別為2891.39萬元、3542.89萬元、5371.05萬元和 6047.22萬元。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，都呈現(xiàn)逐漸上升態(tài)勢。

公司業(yè)績的穩(wěn)步提升離不開公司中高端產(chǎn)品的支撐。由于相對其他產(chǎn)品線推出的時間更晚，2017-2020年公司的頻譜分析儀、射頻微波信號發(fā)生器、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀三大射頻微波產(chǎn)品線整體營收復(fù)合增長率46.44%，相對其他產(chǎn)品線以更快的速度增長。

由于該類產(chǎn)品相對門檻高，2017-2020年三類產(chǎn)品整體平均毛利率67.75%，大大高于公司整體毛利率。近幾年公司逐年較為密集的推出了多款更高檔次的中高端新產(chǎn)品，帶來射頻微波產(chǎn)品整體毛利率的逐年提升。

公司最新公布的招股意向書顯示，2017年-2020年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.51%、51.29%、54.06%和57.19%，毛利率逐年提升。毛利率提升的同時，公司的利潤相對營收也有了更快的增速。

與此同時，國內(nèi)市場的助力也成為公司業(yè)績增長的重要引擎，從公司最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)市場由2020年1-9月的2,770.06萬元增長至2021年1-9月的5,099.66萬元，增幅達(dá)84.10%，保持較快增長態(tài)勢。對于業(yè)績大增，鼎陽科技在招股書中提到，一方面，公司依托較強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)、長期的渠道建設(shè)和品牌積累，以及高性能產(chǎn)品的逐步推廣和市場認(rèn)可度提高，銷售收入不斷提升；另一方面，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)得到體現(xiàn)，期間費用率有所下降，高增長的背后是公司毛利率更高的中高端產(chǎn)品，銷售占比在持續(xù)攀升。與此同時，低端產(chǎn)品銷售占比逐年走低，中高端產(chǎn)品發(fā)力，帶動了公司的業(yè)績增速持續(xù)高于行業(yè)整體增長率。

根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字示波器、信號發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場需求在2024年將分別達(dá)到21.67億美元、 11.08億美元、 27.76億美元。由于5G商用化的驅(qū)動，頻譜分析儀的需求相對更旺。

行業(yè)增長的藍(lán)海前景、公司的優(yōu)勢地位，我們已經(jīng)可以看到，在我國對中高端通用電子測試測量儀器的自主可控需求越來越強(qiáng)烈的當(dāng)下，鼎陽科技就是茁壯成長、努力趕超的星星之火。隨著登陸資本市場后，鼎陽科技將進(jìn)入成長快車道，行業(yè)地位也將進(jìn)一步鞏固。