醫(yī)療這兩年跌到頭皮發(fā)麻。

據(jù)統(tǒng)計，2021-2022兩年期間，整個公募醫(yī)療類基金，累計虧損金額超千億。

單2022年一年，TOP30的醫(yī)療基金就血虧了整整600億+，真是令人觸目驚心。

這幾年買醫(yī)藥的朋友，幾乎沒有不虧錢的。

前海開源醫(yī)療健康，2022年該基金累計虧損共計12.3億。平均到12萬持有人頭上，人均虧損高達1萬元。

身邊的朋友，買醫(yī)療虧損30%-40%的比比皆是，小到幾千塊多到幾十萬。

網(wǎng)上更是有人買醫(yī)療基，爆虧了800萬。

大家越跌越補，越補越虧。

似乎深不見底，

補倉都補絕望了?。?！

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這輪醫(yī)療為何跌的這么慘？

因為業(yè)績和估值遭到了雙殺。

（1）估值層面

醫(yī)療最恐怖的時候，PE被炒到了快120倍。

現(xiàn)在PE降到了30倍，直接二連腰斬。

（2）業(yè)績層面

2020-2023，醫(yī)療業(yè)績大雪崩，行業(yè)從165%的高增速直接降到負數(shù)。

（3）資金面層面.

更不巧的是，醫(yī)療在估值修復的過程中，遭遇了AI的爆火。

AI生，萬物枯。

在大A這個存量市場中，市面上大部分資金都被AI卷走了。

醫(yī)療板塊也處在大失血當中。單2023年Q1季，整個非醫(yī)藥主動基配置醫(yī)藥的比例就下滑了1.62%。

三重debuff之下，醫(yī)療直接被砸到了地板上。

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現(xiàn)在醫(yī)療跌到哪了？

目前中證醫(yī)療的PE為29.99倍，PE百分位為13.08%。

PB為4.4倍，PB百分位為1.91%。

指數(shù)的點位也破了上一輪的底，已經(jīng)處于低估區(qū)域了。

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現(xiàn)在醫(yī)療板塊最新情況怎么樣了？

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先看細分行業(yè)的現(xiàn)狀。

（1）創(chuàng)新藥（生物藥）

我們以最具代表的恒瑞醫(yī)藥為例。

恒瑞以仿制藥起家，后面逐漸轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企。

自2018年以來，公司進入集采名單的產(chǎn)品多達22個，中選產(chǎn)品平均降價幅度高達74.5%，嚴重壓縮了企業(yè)的營收。不過經(jīng)過多年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和優(yōu)化，集采的負面基本被消化的差不多了，2023 年Q1，公司的收入和歸母凈利潤均實現(xiàn)同比正向增長。

當下恒瑞核心仿制藥產(chǎn)品基本已經(jīng)被采的七七八八了，剩余的重磅產(chǎn)品僅碘佛醇、七氟烷等未被納入集采，由此可見集采的影響已經(jīng)逐漸被消化了。

創(chuàng)新藥業(yè)務方面，目前公司已上市創(chuàng)新藥數(shù)量達到了12款。在研在批的新藥也有很多，腫瘤領(lǐng)域，HER2-ADC有望25年上市。代謝領(lǐng)域，多個產(chǎn)品處于NDA和三期階段。風濕免疫領(lǐng)域，IL-17A 單抗 2023年4月NDA 獲受理，JAK抑制劑2023年6月NDA 獲受理。大慢病領(lǐng)域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、腎病等大?？祁I(lǐng)域布局豐富的管線。

一旦新藥正式投入市場加速放量，企業(yè)增速可能會逐漸修復。

（2）消費醫(yī)療

2023Q1消費醫(yī)療呈現(xiàn)分化趨勢，其中眼科＞體檢＞牙科。

眼科由于需求比較剛性，率先恢復。

2023Q1 愛爾眼科實現(xiàn)收入 50.21 億元（同比+20.44%），扣非歸母凈利潤 7.52 億元（同比+20.73%），增速非常不錯。

加之2022年Q2季因為疫情緣故，基數(shù)比較低。2023年Q2需求繼續(xù)恢復的情況下，眼科增速應該不會很差。

牙科因為4月種植牙集采的因素，需求被抑制了。隨著二季度消費的復蘇，種植牙新政策落地開始逐漸放量。

據(jù)統(tǒng)計，部分地區(qū)醫(yī)院5月種植牙就診人數(shù)較之前增加60%至70%，需求釋放后可能會有不錯的增長，具體數(shù)據(jù)還是要等到2023年Q2的財報。

體檢，2023年Q1的時候，恢復的就很不錯。以美年健康為例，Q1季度公司收入同比增長 54%，其中到檢人數(shù)同比增長 45.2%，客單價同比增長8.3%。

二季度消費需求逐漸恢復的情況下，疊加去年Q2的低基數(shù)增速應該也不會太差。

（3）醫(yī)療器械：集采兜底+經(jīng)濟復蘇，其實2023年上半年的門診量和手術(shù)量已經(jīng)有了明顯的增加，下半年醫(yī)療器械可能會有不錯的機會。

（4）中藥：目前業(yè)績相對穩(wěn)定，集采也以溫和的形勢落地，基本面沒什么大問題。去年Q2因疫情影響板塊的基數(shù)很低，加上中藥企業(yè)大多數(shù)是國企，國企混改還有一波大紅利，預計增速不會很差。加之，下半年基藥目錄會重新調(diào)整，如果中藥納入基藥目錄的數(shù)目增加，會給行業(yè)帶來一波不錯的增長。

（5)CXO:?CXO龍頭藥明康德二季報已經(jīng)披露，康龍化成也披露了二季報預告，業(yè)績均略超預期。

藥明康德上半年營收增速同比增長6.3%，調(diào)整后歸母凈利潤，同比增長18.5%。雖然增速不多，但很明顯，抗住了新冠訂單銳減的沖擊，業(yè)績算是穩(wěn)住了。

總的來說，目前醫(yī)療各板塊已經(jīng)逐漸復蘇。但是想要出現(xiàn)突然的大爆發(fā)概率較低。

一方面是當下經(jīng)濟和居民收入都有壓力。

另一方面，創(chuàng)新和出海需要投入大量的資源和時間才能看到成果，這個事情并不是一蹴而就的。

A股一直是大渣男，炒作的時候能把估值炒上天，炒完板塊直接熊N年，直到里面的散戶全部割肉才會見底。像銀行、傳媒、基建都是跌了4-5年甚至更久，才迎來一波大的機會。醫(yī)療現(xiàn)在連跌了兩年多，這個底可能還要繼續(xù)磨一磨，見到業(yè)績的實質(zhì)性恢復才會有所轉(zhuǎn)機。

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當下的醫(yī)療是否值得布局？

老實說，目前醫(yī)療的賠率已經(jīng)挺高了。

大部分利空因素，包括集采、老米加息、業(yè)績暴雷都反應在了板塊的走勢當中。

根據(jù)機構(gòu)預購，2024-2025，醫(yī)療板塊的復合增速在25%左右。

僅考慮業(yè)績影響，整個中證醫(yī)療指數(shù)兩年后的PE應該會來到18-20倍左右。而當下指數(shù)的PE為29倍，極端情況下僅有20-30%左右的回撤，

只要倉位控制的好（行業(yè)基不要超過總倉位的10%），并且買的不是太急，比如每跌5%加倍買一份，拉開時間段操作，即便是最壞的情況，我們的總回撤還是在可接受范圍內(nèi)的。

實際上，一旦醫(yī)藥的業(yè)績出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場中炒“困境反轉(zhuǎn)”的資金很可能會提前動起來。這樣進度可能會被加速，未必會那么煎熬。

多多這半年也一直在深入研究醫(yī)藥及細分板塊，幾乎把市場上所有的醫(yī)藥基金都研究了一遍，還把港股、美股的醫(yī)藥基金都仔細對比了一遍，對于醫(yī)藥基金有了很多心得。我們醫(yī)藥組合預計近2周上線，上線后，我們準備擇機布局這一輪醫(yī)藥的機會。