作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，龍迅半導(dǎo)體(合肥)股份有限公司(簡稱“龍迅股份”)二度沖擊科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，中金公司為保薦機(jī)構(gòu)。

此前龍迅股份曾于2020年10月底申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO，彼時(shí)保薦機(jī)構(gòu)為華安證券，擬募資3.15億元，但因在審期間涉及股權(quán)方面訴訟糾紛，公司于2021年1月撤回了上市申請(qǐng)。

此次IPO龍迅股份募集資金總額增加到了9.58億元，較上次增加了2倍多，主要用于高清視頻橋接及處理芯片開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高速信號(hào)傳輸芯片開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目以及發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金。

作為典型的以Fabless模式運(yùn)營的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，公司面臨的供應(yīng)商和客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)較高，另外，公司產(chǎn)品線較為單一，市場份額占比較低，與境外龍頭企業(yè)存在較大差距。

營收快速增長，產(chǎn)品線較為單一

龍訊股份成立于2006年11月，注冊(cè)地為安徽省合肥市，2015年變更為股份有限公司。公司控股股東、實(shí)際控制人為 FENG CHEN 先生，其中文姓名為陳峰，為美國國籍，F(xiàn)ENG CHEN通過直接和間接方式控制了公司58.97%的股權(quán)比例。

自成立起，龍訊股份一直從事集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售業(yè)務(wù)，目前主營業(yè)務(wù)為高清視頻橋接及處理芯片和高速信號(hào)傳輸芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售。

其中，高清視頻橋接及處理芯片主要用于多種高清視頻信號(hào)的協(xié)議轉(zhuǎn)換與功能處理，高速信號(hào)傳輸芯片主要用于高速信號(hào)的傳輸、復(fù)制、調(diào)整、放大、分配、切換等功能。公司產(chǎn)品可以支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多種信號(hào)協(xié)議，目前應(yīng)用的終端場景包括安防監(jiān)控、視頻會(huì)議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC 及周邊、5G及AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）等多種領(lǐng)域。

據(jù)招股書披露，龍訊股份2019年、2020年及2021年分別實(shí)現(xiàn)營收1.05億元、1.36億元、2.34億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為3318.55萬元、3533.39萬元、8406.74萬元，其中2021年公司營收和凈利潤同比增幅分別為72.06%和137.92%，整體而言，報(bào)告期內(nèi)公司營收和凈利潤皆處于快速增長的狀態(tài)。

公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

對(duì)此，公司表示，近年來下游場景的廣泛應(yīng)用及終端市場需求的持續(xù)提升，為公司收入持續(xù)增長提供了良好的行業(yè)環(huán)境。此外，在貿(mào)易摩擦等宏觀環(huán)境不確定性增加的背景下，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)口替代和國產(chǎn)化進(jìn)程加速，也為中國半導(dǎo)體企業(yè)迎來了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

從收入結(jié)構(gòu)來看，公司高清視頻橋接及處理芯片產(chǎn)品營收占比逐年升高，從2019年的65.36%增長至2021年的84.96%，是公司主要營收來源，高速信號(hào)傳輸芯片產(chǎn)品營收占比則從2019年的32.69%降至2021年的14.36%，比例不斷下降。

產(chǎn)品收入占比圖

不過，與國際領(lǐng)先的芯片企業(yè)相比，龍訊股份產(chǎn)品線較為單一。以國際領(lǐng)先的集成電路企業(yè)德州儀器為例，其擁有十多萬種不同類型的芯片產(chǎn)品和上萬個(gè)授權(quán)專利，涵蓋各大應(yīng)用領(lǐng)域，豐富的產(chǎn)品線為其覆蓋更多的市場機(jī)遇，成為其保持競爭力的重要護(hù)城河。而產(chǎn)品線過于單一，可能會(huì)使龍訊股份難以滿足未來市場多樣化的需求變化，導(dǎo)致公司在市場競爭中處于不利地位。

從毛利率水平來看，報(bào)告期各期公司綜合毛利率分別為 61.97%、56.56%和 64.53%，毛利水平較高。但由于公司產(chǎn)品毛利率主要受下游需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料及封裝測(cè)試成本、公司設(shè)計(jì)能力等多種因素影響，毛利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，若毛利率下降將影響公司盈利能力。

進(jìn)入“臉書”供應(yīng)鏈，供應(yīng)商、客戶集中度過高

從經(jīng)營模式來看，集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)主要存在IDM（垂直整合制造）和Fabless（無生產(chǎn)線設(shè)計(jì)）兩種模式。IDM即指的從設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試到銷售都一手包辦的半導(dǎo)體垂直整合型公司。

而作為典型的以 Fabless 模式運(yùn)營的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，龍訊股份主要專注于集成電路的研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售環(huán)節(jié)，公司芯片的生產(chǎn)通過委托晶圓生產(chǎn)廠和封裝測(cè)試廠來完成。公司向晶圓生產(chǎn)廠主要采購晶圓生產(chǎn)服務(wù)，向封裝測(cè)試廠采購封裝測(cè)試服務(wù)。

業(yè)務(wù)流程圖

晶圓生產(chǎn)和封裝測(cè)試環(huán)節(jié)均具有集中度高的特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，龍迅股份向前五名供應(yīng)商采購金額合計(jì)為3877.82 萬元、6015.94萬元和9462.46 萬元，占同期采購總額的97.15%、98.78%和96.19%。

龍迅股份向前五大供應(yīng)商采購金額占比過高，導(dǎo)致公司面臨的供應(yīng)商集中度風(fēng)險(xiǎn)較大。未來若公司合作的主要供應(yīng)商因各種原因不能如期生產(chǎn)交付產(chǎn)品，對(duì)公司產(chǎn)品出貨與經(jīng)營業(yè)績可能造成不利影響。

此外，龍迅股份目前已經(jīng)進(jìn)入鴻?？萍?、視源股份、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、臉書、寶利通、思科、佳明等國內(nèi)外知名企業(yè)供應(yīng)鏈中，但前五大客戶收入占比較高，公司面臨的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)也較大。

報(bào)告期內(nèi)，龍迅股份前五大客戶的銷售收入金額分別為 5,675.46 萬元、5,918.49 萬元和9,177.40 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 54.29%、43.60%和 39.21%。

國產(chǎn)替代處早期階段，境外企業(yè)仍占據(jù)主要市場份額

集成電路行業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，也是電子信息技術(shù)創(chuàng)新的基石。近年來，隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能等新興技術(shù)的發(fā)展，下游應(yīng)用市場持續(xù)增長。

根據(jù)WSTS 數(shù)據(jù)，中國大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模從2015年540億美元增長至2020年1,310 億美元，處于持續(xù)高速增長階段，預(yù)計(jì)2025 年中國大陸半導(dǎo)體產(chǎn)值將達(dá)到2,250億美元，中國大陸半導(dǎo)體產(chǎn)值的全球占比將從2020年的30%增加至2025年的39%。

不過，集成電路行業(yè)具有生產(chǎn)技術(shù)工序難度高、芯片品類眾多、技術(shù)迭代速度快等特點(diǎn)，高投入與高風(fēng)險(xiǎn)并存。

龍訊股份所在的高速混合信號(hào)芯片領(lǐng)域技術(shù)壁壘相對(duì)較高，而中國大陸企業(yè)在該領(lǐng)域起步相對(duì)較晚，國產(chǎn)替代趨勢(shì)仍處于早期發(fā)展階段。目前該細(xì)分領(lǐng)域仍主要由境外企業(yè)所主導(dǎo)，主要包括美國的德州儀器、日本的東芝、中國臺(tái)灣的聯(lián)陽、瑞昱、美國的亞德諾、譜瑞等公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2020年全球高清視頻橋接芯片市場和高速信號(hào)傳輸芯片市場中，德州儀器分別占據(jù)了41%和45.7%的市場份額，而龍訊股份僅占4.2%和0.9%；在上述兩個(gè)領(lǐng)域的中國大陸市場中，德州儀器也分別占據(jù)了50.1%和45.7%的市場份額，而龍訊股份僅占6.2%和0.9%。

與境外龍頭企業(yè)相比，公司在整體規(guī)模、研發(fā)實(shí)力、營銷網(wǎng)絡(luò)、客戶資源、融資渠道等方面均存在較大差距。

另外，集成電路行業(yè)具有資金密集型的特點(diǎn)，近年來顯現(xiàn)的市場機(jī)遇也吸引了部分國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，市場競爭日趨激烈。

這對(duì)龍訊股份在未來的持續(xù)投入提出了更高的要求。若公司不能正確把握市場動(dòng)態(tài)和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代，公司的市場地位與經(jīng)營業(yè)績等也將會(huì)受到不利影響。