作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，全球三大光學(xué)鏡頭供應(yīng)商之一的誠(chéng)瑞光學(xué)（常州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：誠(chéng)瑞光學(xué)）沖擊科創(chuàng)板獲上海證券交易所受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司，中信建投證券擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。

誠(chéng)瑞光學(xué)為香港上市公司瑞聲科技（02018.HK）控股子公司，2019年母公司通過將旗下光學(xué)業(yè)務(wù)整合至公司，擬實(shí)現(xiàn)分拆上市。

作為全球光學(xué)鏡頭頭部生產(chǎn)商，誠(chéng)瑞光學(xué)年產(chǎn)攝像頭達(dá)到5.4億只，營(yíng)收超過20億元，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利，存在的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)到了19億元。不過，公司重組以來受到各路資本青睞，其中不乏公司此次IPO主承銷商中金公司、中信建投證券的身影。與中介機(jī)構(gòu)存在復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系可能會(huì)影響其IPO進(jìn)程。而知名投資公司紅衫資本在上市前大筆拋售股票的行為也令人感到疑惑。

主營(yíng)收入快速上升，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利

誠(chéng)瑞光學(xué)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是塑料鏡頭、WLG 玻璃鏡片及玻塑混合鏡頭、攝像頭模組、光學(xué)傳動(dòng)等光學(xué)元器件的研發(fā)、制造和銷售。公司2021年光學(xué)鏡頭出貨量達(dá)到5.4億只，根據(jù)沙利文統(tǒng)計(jì)，這一出貨量及金額占到全球市場(chǎng)份額的8%，在全球光學(xué)鏡頭廠商中排名第三。

據(jù)招股書披露，2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 10.38億元、16.56億元和 23.98億元，呈快速上升趨勢(shì)。

但目前公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，2019年年底至2021年底，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-6.47億元、-3.46億元和-2.75億元。截止2021年底，公司存在的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為 19.45億元。

主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)圖

對(duì)此，公司分析稱，由于公司光學(xué)鏡頭、攝像頭模組等主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量尚在爬坡階段，主要產(chǎn)品良率也尚在提升階段，收入規(guī)模未能覆蓋成本和費(fèi)用。另外，公司研發(fā)費(fèi)用投入較多，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用分別為 5.65億元、5.87億元和5.22億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為52.67%、34.54%和21.56%。

從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期內(nèi)，公司光學(xué)鏡頭和攝像頭模組是公司的主要收入來源，截止2021年，兩者占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為62.17%賀37.82%。

收入結(jié)構(gòu)圖

客戶集中度高，市場(chǎng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大

誠(chéng)瑞光學(xué)目前位于光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈的中游。光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈上游主要由光學(xué)塑料、光學(xué)玻璃、鍍膜材料等原材料供應(yīng)商和光學(xué)元器件供應(yīng)商等構(gòu)成；中游為攝像頭模組，主要由光學(xué)鏡頭、光學(xué)傳動(dòng)、圖像傳感器芯片和其他結(jié)構(gòu)件等相關(guān)供應(yīng)商構(gòu)成；下游則為各類攝像頭模組的終端應(yīng)用行業(yè)，主要涵蓋手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、AR/VR 設(shè)備、汽車、無人機(jī)、工業(yè)、醫(yī)療及其他相關(guān)領(lǐng)域的終端廠商。

從下游客戶來看，目前誠(chéng)瑞光學(xué)的客戶包括了小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、三星等知名手機(jī)廠商。但作為光學(xué)鏡頭行業(yè)最大的應(yīng)用領(lǐng)域，手機(jī)終端市場(chǎng)集中程度較高。報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 85.70%、84.30%、69.17%。其中，公司與小米、OPPO、vivo、華為、榮耀等主要終端客戶相關(guān)的銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過85%，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)較高。如果主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生變化，或者現(xiàn)有主要客戶與公司之間合作關(guān)系出現(xiàn)不利變化，將對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。

前五大客戶銷售情況圖

此外，公司需要從上游供應(yīng)商處采購塑料粒子、高遮光膜材、光學(xué)玻璃及圖像傳感器芯片等原材料，這些供應(yīng)商的集中度也較高。若未來供應(yīng)商自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化或供應(yīng)商與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生變化，可能會(huì)出現(xiàn)限制供應(yīng)、延遲交貨或提高價(jià)格的情況，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

近年來，受到國(guó)際貿(mào)易摩擦、全球新冠疫情、芯片短缺等因素的影響，公司面臨的市場(chǎng)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大。

一方面，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力受限，芯片短缺逐漸成為全球電子、通信、汽車等行業(yè)普遍面臨的問題；另一方面，疫情及全球宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響也導(dǎo)致消費(fèi)電子等下游市場(chǎng)領(lǐng)域的需求受到抑制。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，全球智能手機(jī)的出貨量從2019年的13.7億臺(tái)下降至 2020年的12.8億臺(tái)，2021年回升5.7%至13.5億臺(tái)，受新冠疫情反復(fù)影響，2022年一季度同比下降 8.9%。

由于公司產(chǎn)品的主要終端客戶為手機(jī)廠商，其業(yè)務(wù)也不可避免將受到影響，公司何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利尚存在不確定性。

根據(jù)沙利文統(tǒng)計(jì)，目前在光學(xué)鏡頭行業(yè)，按出貨量口徑，2021年舜宇光學(xué)、大立光、發(fā)行人在全球光學(xué)鏡頭市場(chǎng)的份額分別為 23%、16%、8%，其中，智能手機(jī)鏡頭市場(chǎng)份額分別為 28%、21%、10%。而在攝像頭模組領(lǐng)域，根據(jù) TSR 統(tǒng)計(jì)，2021 年預(yù)計(jì)全球智能手機(jī)攝像頭模組出貨量排名前三的是歐菲光、舜宇光學(xué)、丘鈦微，其市場(chǎng)份額分別為14%、14%、9%。

與同行業(yè)上市公司相比，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平偏低。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為2.19%、19.39%和19.53%。其中光學(xué)鏡頭毛利率水平分別為2.19%、21.26%和26.59%，而同行業(yè)上市公司平均毛利率維持45-52%之間；攝像頭模組毛利率2020年和2021年的毛利率分別為-35.21%和7.93%，而同行業(yè)上市公司毛利率平均水平在9%-13%左右。

誠(chéng)瑞光學(xué)表示，公司光學(xué)鏡頭2019年剛開始進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，產(chǎn)品良率較低而公司攝像頭模組于2020 年末剛量產(chǎn)出貨，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致公司整體毛利率水平偏低。

上市前夕紅杉資本原價(jià)減持

誠(chéng)瑞光學(xué)前身為2008年瑞生科技（香港）出自設(shè)立的“瑞聲通訊科技（常州）有限公司，2020年9月，瑞聲通訊整體變更為股份有限公司并更名為“誠(chéng)瑞光學(xué)”，同期引入了湖北小米、OPPO廣東、深圳惠友、南京華睿等機(jī)構(gòu)作為公司發(fā)起人。

2020年10月，公司又增資6.16億元，引入紅杉馳辰、先進(jìn)制造業(yè)基金、中金共贏、中金祺智、廣東美的、深圳松禾、聞天下科技及等多名新股東。其中，“中金”系股東均為保薦人中金公司旗下子公司或投資基金，湖北小米的間接出資人還包括聯(lián)席主承銷商中信建投證券。與中介機(jī)構(gòu)錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系是否影響公司IPO進(jìn)程值得關(guān)注。

此外，紅衫馳辰為紅衫資本旗下創(chuàng)業(yè)投資基金。不過紅杉馳辰在今年5月份將所持有的大部分股份以原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了新北創(chuàng)投、常高新、南寧廣投及瑞聲科技（香港）四家機(jī)構(gòu)，持股比例從原來的2.0853%下降至0.5488%。這一在IPO上市前的股份轉(zhuǎn)讓行為也頗令人不解。

目前，誠(chéng)瑞光學(xué)的實(shí)際控制人為瑞聲科技的控股股東潘政民、吳春媛夫婦，兩人通過瑞聲科技（香港）和瑞聲信息咨詢間接持有公司81.0949%的股份。若此次公司順利實(shí)現(xiàn)IPO上市，潘政民、吳春媛夫婦持股比例將下降至64.87%，但其公司實(shí)際控制人地位不變。

需要注意的是，誠(chéng)瑞光學(xué)管理層存在變動(dòng)頻繁現(xiàn)象。近三年，誠(chéng)瑞光學(xué)的董事長(zhǎng)經(jīng)歷了吳國(guó)林、莫祖權(quán)和段勻健三任，總經(jīng)理亦從吳國(guó)林、朱秉科變更至段勻健。此外，公司首席運(yùn)營(yíng)官和首席技術(shù)官等高管也有所變動(dòng)。

此次IPO公司擬募資82.1億元，這一募資規(guī)模遠(yuǎn)超公司近年來營(yíng)業(yè)規(guī)模，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到了73.5%，是今年科創(chuàng)板IPO企業(yè)申報(bào)的最大募資計(jì)劃。

誠(chéng)瑞光學(xué)稱，募集資金將分別用于高精度光學(xué)玻塑混合鏡頭研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、晶圓級(jí)光學(xué)玻璃鏡片及超精密光學(xué)零件制造項(xiàng)目、光學(xué)傳動(dòng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、光學(xué)模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金等。