引 言

近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，標(biāo)志著“個(gè)人養(yǎng)老金”新時(shí)代即將開啟。而養(yǎng)老投資一直是大眾關(guān)心的話題，隨著我國人口老齡化加速到來，發(fā)展第三支柱已經(jīng)十分迫切。廣大民眾尚未形成長期、持續(xù)且系統(tǒng)地進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)備的意識(shí)。養(yǎng)老保障產(chǎn)品供給層面，我們也亟需更加多元化、符合個(gè)性化需求的養(yǎng)老產(chǎn)品。公募基金如何助力個(gè)人養(yǎng)老金“落地開花”？新浪財(cái)經(jīng)于6月8日針對此議題舉辦了2022養(yǎng)老與基金線上研討會(huì)。大成基金副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國養(yǎng)老金融50人論壇首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員姚余棟受邀演講，以下是演講全文：

各位新浪財(cái)經(jīng)的網(wǎng)友、新浪微博的網(wǎng)友，各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，我是大成基金的姚余棟，也是中國養(yǎng)老金融50人論壇的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。大成基金作為“老十家”，長期致力于養(yǎng)老事業(yè)。我們管理的社保和養(yǎng)老將近1000億，業(yè)績也是很出色的。我們對養(yǎng)老第三支柱是非常支持的。養(yǎng)老金融50人論壇是由董克用老師為秘書長，長期致力于養(yǎng)老體系的建設(shè)，特別是養(yǎng)老第三支柱，應(yīng)該說起到了一個(gè)歷史性的作為智庫的貢獻(xiàn)。

我今天跟大家匯報(bào)的一個(gè)核心觀點(diǎn)就是養(yǎng)老金融的格局一定要從長遠(yuǎn)上大的格局上來看這個(gè)問題。我們要從目標(biāo)替代率來考慮這個(gè)問題，目標(biāo)替代率的大致追求應(yīng)該是國際勞工組織規(guī)定的40%左右。所以，第一支柱我們的替代率不可避免地下降。第二支柱的覆蓋面不可避免地很有限。替代率的差只有靠第三支柱，所以第三支柱一定是廣覆蓋的，一定是補(bǔ)差額的，要覆蓋到10億人才是可以的。這就是我想跟大家匯報(bào)的核心觀點(diǎn)，從開始的時(shí)候我們要看到養(yǎng)老第三支柱個(gè)人賬戶就要覆蓋到10億人，就要把我們的養(yǎng)老目標(biāo)替代率的差額努力補(bǔ)足，這就是我的核心觀點(diǎn)。

今天我想跟大家匯報(bào)的就是這樣一個(gè)個(gè)人養(yǎng)老金時(shí)代的格局。我想跟大家說的是我們要看到一個(gè)大的事業(yè)、大的格局，就是我們有什么樣的目標(biāo)替代率，這個(gè)很重要。比如你今天工作，可能60歲、65歲退休，退休以后第一個(gè)月拿的工資是跟你退休前一年的工資大約是多少比例，這個(gè)目標(biāo)替代率很重要，就跟我們理財(cái)目標(biāo)收益率是一樣的。舉個(gè)例子，退休之前拿5000塊錢一個(gè)月，退休之后，比如一個(gè)月拿20%的替代率，拿1000塊錢，行不行？所以，這個(gè)替代率很重要，還是拿100%的替代率，還是80%的替代率，替代率非常重要。國際上的標(biāo)準(zhǔn)，上世紀(jì)50年代國際勞工組織制定了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，說你如果在30年繳存，持續(xù)地滾雪球，替代率應(yīng)該不低于40%，這是它籠統(tǒng)說的30年繳存。我們看到很多發(fā)達(dá)國家的替代率都是在50%以上，也是相當(dāng)高的。這要考慮到他們建立社保養(yǎng)老體系的時(shí)間比較長，無論是第一支柱、第二支柱甚至第三支柱，都是比較長時(shí)間地在滾雪球，長期積累獲得這樣一個(gè)比較好的替代率。我們國家從1998年開始做第一支柱的試點(diǎn)，后來普及到全國。這30多年以來取得了舉世矚目的巨大成就。當(dāng)時(shí)我記得從遼寧省開始試點(diǎn)，然后到全國，現(xiàn)在有10億人參保，農(nóng)村當(dāng)然也有一些農(nóng)村型的養(yǎng)老補(bǔ)貼。

第一支柱的成就覆蓋面之廣，而且過去30多年替代率從80%現(xiàn)在下降到40%，總體還是逐步下降維持一個(gè)比較高的水平，也是很不容易的。所以，我們國家在第一支柱上取得了舉世矚目的巨大成就，這是不可否認(rèn)的，過去退休的父輩們退休有這么好的替代率，他們的晚年總體應(yīng)該說過得還是不錯(cuò)的，看到了替代率國家在第一支柱的堅(jiān)強(qiáng)的決心，包括今年開始的全國統(tǒng)籌，也是黨中央、國務(wù)院綜合整個(gè)考慮的，推向了全國統(tǒng)籌，也是為了保證全國大致的一個(gè)平均水平。

但是我們看到第一支柱在全球范圍內(nèi)制度上是有缺陷的，主要是當(dāng)時(shí)設(shè)計(jì)的時(shí)候沒有考慮到以后出生率越來越低，少子化、老齡化，很多國家包括中國將來進(jìn)入長壽時(shí)代，泰康的董事長陳東升先生一直在說長壽時(shí)代，我是非常認(rèn)同的，這樣我們的替代率在第一支柱不可避免地會(huì)逐漸降低，我們從80%已經(jīng)降到40%了，將來還會(huì)逐漸降低。因?yàn)槔先嗽絹碓蕉?，現(xiàn)在2020年全國人口普查，大約65歲左右占14%左右。2035年65歲以上就占20%，已經(jīng)是深度老齡化社會(huì)。2035年以后是什么呢？用養(yǎng)老金融50人論壇秘書長董克用老師的話說，2035年之后進(jìn)入高原期，它下不來了。到了100年以后，按照今天的出生率，我們14億人口就剩下不到6億人，那老祖先留下的壯美的河山誰來守？這是不可避免的事。所以，第一支柱有先天的制度缺陷，就是扛不住老齡化、長壽時(shí)代。所以，我們的第一支柱替代率還會(huì)下降。我相信咱們國家會(huì)非常努力地要充實(shí)第一支柱，保證盡可能高的替代率，這是首先要解決的，當(dāng)然以后肯定是在40%以下，可能會(huì)逐漸地降到30%。

我們再看第二支柱，第二支柱的設(shè)計(jì)是企業(yè)年金、職業(yè)年金，往往都是收入相對穩(wěn)定的企業(yè)或者公務(wù)員、相關(guān)的事業(yè)單位做的事情，它的覆蓋人群，設(shè)計(jì)之時(shí)就是相對少的，大數(shù)滿打滿算就是5000萬人。比如第一支柱替代率是30%，第二支柱涉及的5000萬人可能能補(bǔ)個(gè)30%左右，能達(dá)到60%，退休生活也不錯(cuò)，還算可以，但是設(shè)計(jì)的時(shí)候覆蓋率比較小。如果我們按目標(biāo)替代率來算，我們想長期維持一個(gè)40%的替代率，國際上說30年滾雪球滾的，我們很多人第一支柱是15年拿社保也是可以的，只是咱們沒有積累那么長時(shí)間。所以，對大部分人來說，要靠第三支柱把這個(gè)缺口補(bǔ)上。第一支柱的替代率離40%下降多少要靠第三支柱補(bǔ)上，如果第一支柱維持30%，第三支柱要補(bǔ)上10%；第一制度如果確實(shí)沒辦法，將來老人太多了，即使國有資產(chǎn)的注入也很難保證替代率，可能（替代率）是20%，我們要靠第三支柱補(bǔ)上。所以，從這個(gè)意義上來說，我們的整個(gè)養(yǎng)老格局一定要注意，在養(yǎng)老第三支柱出臺(tái)的時(shí)候就要認(rèn)知這個(gè)問題，它的作用可不是為了中等收入人群，不是為了所得稅收入，比如月均8000以上的，我猜測可能也就是3000萬人、5000萬人，不是中等收入人群的專屬，它是覆蓋中等收入、廣大中低收入甚至農(nóng)民的第三支柱定位才是合適的。因?yàn)榈谝恢е緛砭筒粔?，不夠有很多原因，有制度因素，我們滾雪球的時(shí)間太晚了，投資收益率有限，一系列的因素。盡管我們做了巨大努力，還會(huì)繼續(xù)努力。第二支柱覆蓋人群太少，不可能強(qiáng)求覆蓋人群多。所以，第三支柱對中國來說就是要保證老人有一個(gè)比較好的幸福的晚年，防止替代率跌入太低，阻止可能出現(xiàn)的老年貧困。所以，它有一個(gè)艱巨的使命，就是要補(bǔ)充替代率缺口，廣覆蓋。廣覆蓋到什么程度？要從中等收入的5000萬人到10億人。所以，誕生之初的養(yǎng)老第三支柱就應(yīng)該跟第一支柱一樣重要。

這是想跟大家主要匯報(bào)的，我們的目標(biāo)替代率長期還是要達(dá)到40%，不足部分只有靠第三支柱來補(bǔ)。同時(shí)，這次國務(wù)院發(fā)文，黨中央、國務(wù)院高瞻遠(yuǎn)矚，人社部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)，還有各個(gè)部委（共同參與），我們新聞媒體的幫助，我覺得第三支柱的設(shè)計(jì)還是帶有相當(dāng)?shù)娘w躍性，飛躍性的核心它是一個(gè)個(gè)人賬戶，個(gè)人帳戶的意義是你每天都可以查到凈值，每天都關(guān)心收益。當(dāng)每天都關(guān)心的時(shí)候，他沒有理由做不好。我們看我們的第二支柱，中國的401K，包括職業(yè)年金，每個(gè)地方政府或者企業(yè)要求得很高，金融機(jī)構(gòu)在供給端非常卷得競爭，把最好的資源投到第二支柱上。收益堪比社保，我們的社保收益非常好，都是6%和7%，7%和8%。因?yàn)槭莻€(gè)人賬戶，是可以繼承的，所以，你一定會(huì)每天關(guān)心凈值。而且這是廣納入，公募基金也納入了，理財(cái)子納入了，券商資管、保險(xiǎn)全部納入了，我們可以想見將來的養(yǎng)老產(chǎn)品是相當(dāng)豐富的，而且金融機(jī)構(gòu)之間的競爭是非常激烈的。正是因?yàn)榧ち?，它大致上管好的概率也非常高?/span>

我們國家好飯不怕晚，終于出臺(tái)了養(yǎng)老第三支柱，主要是個(gè)人賬戶的可繼承性，相當(dāng)于一個(gè)無門檻的家庭的信托計(jì)劃。這樣也鼓勵(lì)我們在退休之后，如果你的目標(biāo)收益率不夠，可以多工作，多工作、多積累，相當(dāng)于家族的一個(gè)簡單的信托計(jì)劃。

同時(shí)我們要看到怎么樣把養(yǎng)老第三支柱開始之初就做到定位于10億人甚至更多，我們要考慮到中國的所得稅結(jié)構(gòu)，我們的所得稅結(jié)構(gòu)還是非常友好的，特別照顧中低收入者。月均5000塊錢以下是不繳稅的，5000塊錢以上還有6項(xiàng)抵扣，現(xiàn)在三胎也有抵扣。所以，估算起來可能月均8000塊錢以下是不繳稅的，8000塊錢以上的人群可能就5000萬左右這個(gè)數(shù)字。如果目前這個(gè)政策只能是覆蓋3000到5000萬人，一年一個(gè)人假如說滿交，可能就是12000，就是3000億進(jìn)到我們的資本市場里。3000億，十年積累，也就是3萬億左右，很慢。我們看到美國的第三支柱IRA賬戶已經(jīng)積累到13萬億美元了，它的整個(gè)養(yǎng)老大概占它的資本市場的一半左右。它從90年代推出個(gè)人賬戶以后，第三支柱會(huì)初期地成功，超過第二支柱和第一支柱。這樣的話就有長錢進(jìn)入股市，就穩(wěn)定資本市場了，它就會(huì)形成正向循環(huán)。

所以，我想跟大家報(bào)告的是，首先建議仿照德國“李斯特計(jì)劃”，李斯特計(jì)劃很成功，從2000年開始推，推了20年，迅速改變了它的第一支柱獨(dú)大的局面，整個(gè)覆蓋率接近20%。能不能財(cái)政補(bǔ)貼中低收入者，凡是不交個(gè)人所得稅的中低收入者，但還在社保之中，因?yàn)槿思业谝恢е步涣?/span>8%的個(gè)人的社保，那一塊目前是計(jì)賬式的，補(bǔ)貼也應(yīng)該。比如根據(jù)情況可以設(shè)計(jì)，我覺得花不了多少錢。比如說一個(gè)月100塊錢一個(gè)人，全年也就是一兩千億，但是帶來的覆蓋面是巨大的。所以，李斯特計(jì)劃是成功的，我們國家因?yàn)?/span>10億人因?yàn)橐苍诘谝恢е涣?/span>8%的個(gè)人社保。所以，這是可以做的，效果是可行的。

第二，要注意日本的iDeCo計(jì)劃。日本iDeCo計(jì)劃也是當(dāng)年補(bǔ)充第一和第二支柱，想讓社會(huì)上很多的靈活就業(yè)者也參與。iDeCo計(jì)劃做得也相當(dāng)成功，但是它有一個(gè)問題，在于它太復(fù)雜，需要人投資的金融素養(yǎng)太高，而且擴(kuò)展到全民太晚。咱們這個(gè)國務(wù)院一發(fā)文，一下子基本上就是10億人的范圍，比iDeCo計(jì)劃更超前。但是在讓老百姓選擇的時(shí)候，還是希望簡單明了，甚至默認(rèn)式地選擇。我也為公募基金做一個(gè)插播廣告，公募基金在權(quán)益中應(yīng)該說在國內(nèi)是做得最出色的，你是直接投公募基金也好，還是通過其它的金融產(chǎn)品間接投公募基金，對公募基金都是一個(gè)巨大的促進(jìn)。公募基金再通過投優(yōu)質(zhì)的上市公司，就支持了中國經(jīng)濟(jì)的資本市場的長期發(fā)展，當(dāng)然跟其它金融機(jī)構(gòu)是一道。

參考德國的李斯特計(jì)劃，借鑒日本的iDeCo計(jì)劃，補(bǔ)貼中低收入者，同時(shí)讓它簡單明了、全民性，一定會(huì)超出預(yù)想的成功。

我再匯報(bào)一下，如果我們說逐漸覆蓋到10億人，像第一支柱一樣，都難以想象我們一年可能就是好幾萬億進(jìn)入我們的資本市場。如果按二八分一下，可能一年至少1萬億進(jìn)入我們的股市，十年進(jìn)去十萬億，還有第一支柱，還有社保，這種長錢進(jìn)入我們的股市，何愁股市不穩(wěn)？它就形成一個(gè)正向的生態(tài)圈。我們鎖定了一個(gè)長期的家庭的類似于信托，覆蓋十億人，每年都有上萬億進(jìn)到資本市場里，資本市場配置到優(yōu)質(zhì)的上市公司，而且我們的注冊制也打開了，我們這么大的人口基數(shù)，這么多的市場主體，上市也相對便利，還有退市機(jī)制。所以，一定能夠培養(yǎng)出偉大的公司，它會(huì)潮涌的，它就會(huì)形成一個(gè)長錢對接優(yōu)質(zhì)上市公司的這樣一個(gè)良性循環(huán)。這種情況不斷地給我們的企業(yè)部門補(bǔ)充權(quán)益投資，它就可以自動(dòng)地加杠桿，敢于負(fù)債，敢于貸款，企業(yè)部門穩(wěn)了，中國經(jīng)濟(jì)也沒有問題，中國經(jīng)濟(jì)增長沒有問題，我們的第三支柱賬戶的收益率就不會(huì)差。不會(huì)差以后，它就正向循環(huán)了，最終咱的替代率就能維持，包括第一支柱替代率也能守住一個(gè)比較合適的水平。

最后跟大家匯報(bào)一下，我們一定要從目標(biāo)替代率來看這個(gè)問題。國際上參考的是在30年繳費(fèi)中，最好不要低于40%。考慮到咱們國家第一支柱建立比較晚，覆蓋面已經(jīng)10億人了，將來老齡化迅速上坡，上坡三五年之后有一個(gè)深度老齡化的高原期，所以第一支柱的替代率還要下降，這個(gè)事實(shí)要承認(rèn)。下降以后，第二支柱本身設(shè)計(jì)就是覆蓋人群相對少的，這個(gè)離40%的缺口就無可避免地需要第三支柱承擔(dān)，而這個(gè)承擔(dān)就要求不能僅限于中等收入群體，而是應(yīng)該覆蓋到10億人，跟第一支柱一樣重要。要覆蓋到10億人，建議可以參考已經(jīng)有比較成功經(jīng)驗(yàn)的德國李斯特計(jì)劃，我們就是給補(bǔ)貼。補(bǔ)貼以后，中低收入者會(huì)有動(dòng)力、有意愿去參加這樣的計(jì)劃。參加這個(gè)計(jì)劃以后，我們把它做得相對簡單一點(diǎn)，不要像日本的iDeCo計(jì)劃太復(fù)雜。我們廣大的資產(chǎn)端、公募基金、理財(cái)子、保險(xiǎn)、券商資管等都會(huì)做得很出色，這樣就會(huì)形成一個(gè)正向循環(huán)，早點(diǎn)滾雪球，早點(diǎn)廣覆蓋，覆蓋到10億人，每個(gè)人都逐漸地把這個(gè)雪球滾起來，以后每年進(jìn)入第三支柱的都可能是幾萬億。有這個(gè)長錢進(jìn)入中國的資本市場，我們的資本市場何愁不穩(wěn)？有了資本市場這個(gè)強(qiáng)大動(dòng)力，加杠桿、借貸款，銀行體系也就會(huì)轉(zhuǎn)起來了。轉(zhuǎn)起來以后，中國經(jīng)濟(jì)長期保持一個(gè)相對高的增速，那還用愁嗎？有相對高的增速，我們的第一支柱的收益率就相對比較高，第二支柱也比較好，第三支柱的收益率也比較好。所以，替代率守住40%是很有可能的。我們這樣一個(gè)14億人口的大國，10億的人如果有替代率在40%左右，我覺得也還是比較幸福的，何況我們即將進(jìn)入高收入國家。

所以，我想跟大家匯報(bào)的是從一個(gè)格局上來看，要把第三支柱看得跟第一支柱一樣重要，要想象它會(huì)覆蓋10億人才行。這個(gè)制度設(shè)計(jì)一定要從開始做，不要等到10年、20年之后再想起這個(gè)問題來，我們共同努力，大成基金還有我作為首席的中國養(yǎng)老金融50人論壇，還有各位領(lǐng)導(dǎo)、專家們、新浪財(cái)經(jīng)的各位網(wǎng)友們、各位媒體們，我們是歷史中人，我們一點(diǎn)點(diǎn)努力，把這個(gè)制度設(shè)計(jì)好了，就像阿基米德杠桿似的，就撬動(dòng)起來，讓中國經(jīng)濟(jì)乘風(fēng)破浪，讓我們中國進(jìn)入深度老齡化時(shí)有一個(gè)更加幸福、安穩(wěn)的老年生活，謝謝大家！

文章來源：新浪財(cái)經(jīng)