文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

寧波索寶蛋白科技股份有限公司（簡稱：索寶股份）擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4,786.48萬股，擬投入募集資金5.546億元用于3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、5000噸大豆顆粒蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、75T中溫中壓高效煤粉鍋爐項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。

索寶股份2022年1-6月控股股東凈利潤為負(fù)，大額分紅加理財，仍募資補(bǔ)流；2019年-2021年毛利率下滑且低于可比同行均值；非轉(zhuǎn)基因大豆采購單價一路上漲；直銷為主，控股股東為經(jīng)銷商，關(guān)聯(lián)采銷各近億元；期間費(fèi)用持續(xù)下降，研發(fā)費(fèi)用率不足1%遠(yuǎn)低于同行均值；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比同行均值，存貨高企。

2022年1-6月控股股東凈利潤為負(fù)，大額分紅加理財，仍募資補(bǔ)流

索寶有限成立于2003年10月17日，設(shè)立時以色列索寶持股100%，注冊資本為570萬美元。具體出資形式為：40%現(xiàn)匯投入，40%實(shí)物投入，20%以專有技術(shù)投入；占注冊資金15%的投資額應(yīng)在營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)后三個月內(nèi)到位，其余資本應(yīng)在三年內(nèi)到位。2016年2月，萬得福集團(tuán)收購索寶有限，公司類型變更為內(nèi)資企業(yè)，注冊資本調(diào)整為5,034.65萬元人民幣。股份公司設(shè)立于2018年12月26日。

報告期內(nèi)，公司控股股東為萬得福集團(tuán)，截至招股說明書簽署之日，萬得福集團(tuán)直接持有公司82,748,091股股份，持股比例為57.63%。萬得福集團(tuán)2022年1-6月凈利潤為-1419.12萬元。

截至招股說明書簽署之日，劉季善直接持有萬得福集團(tuán)53.77%的股權(quán)，萬得福集團(tuán)直接持有公司57.63%的股份；劉季善直接持有合信投資38.49%的出資額，合信投資直接持有公司4.42%的股份。劉季善先生間接合計持有公司32.69%的股份，系公司的實(shí)際控制人。公司前身索寶有限曾于2016年7月為萬得福集團(tuán)提供2,170.00萬元的最高額抵押擔(dān)保。

2019年-2022年1-6月，索寶股份的現(xiàn)金分紅金額分別為3456.86萬元、2871.89萬元、7179.72萬元和5743.77萬元，合計分紅金額為1.925億元。此外，公司2019年和2020年銀行理財金額分別為8884.14萬元和6054.09萬元。公司計劃投入募集資金1.7億元用于補(bǔ)充流動資金。

2019年-2021年毛利率下滑且低于可比同行均值

索寶股份主營業(yè)務(wù)為大豆蛋白系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司主要產(chǎn)品包括大豆分離蛋白、大豆?jié)饪s蛋白、組織化蛋白及非轉(zhuǎn)基因大豆油等。大豆蛋白應(yīng)用覆蓋幾乎整個食品行業(yè)，主要包括肉制品、休閑食品、餐飲、保健品及植物肉等行業(yè)。

2019年-2022年1-6月，公司營業(yè)收入分別為10.633億元、12.786億元、15.860億元和9.021億元，凈利潤分別為6,599.05萬元、9,774.51萬元、1.239億元和8,510.10萬元。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入均來源于上述大豆蛋白、非轉(zhuǎn)基因大豆油等產(chǎn)品的銷售。其中大豆蛋白、非轉(zhuǎn)基因大豆油銷售收入合計占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.39%、92.20%、89.19%和90.23%。

報告期各期，索寶股份銷售區(qū)域以境內(nèi)為主，內(nèi)銷占比分別為72.45%、68.97%、68.05%和61.34%，其中華東、華北、華中區(qū)域的銷售收入占比較高。公司的境外業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.55%、31.03%、31.95%和38.66%，其中出口業(yè)務(wù)主要采用美元報價和結(jié)算。近年來人民幣匯率波動幅度較大，尤其是2022年4月以來人民幣快速貶值。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為16.21%、14.40%、14.00%和14.23%，可比同行綜合毛利率均值分別為17.37%、17.47%、15.89%和12.60%。

根據(jù)中國食品土畜進(jìn)出口商會大豆蛋白分會調(diào)研情況（[2023]食土商果菜發(fā)便字第14號），我國大豆蛋白加工行業(yè)主要的生產(chǎn)企業(yè)近20家，年產(chǎn)能約80萬噸，產(chǎn)能主要集中在山東省境內(nèi)，國內(nèi)大豆蛋白廠商年銷售規(guī)模約為65萬噸，內(nèi)銷與外銷分別占比約45%和55%。按照大豆蛋白年銷量排在行業(yè)前列的生產(chǎn)商有臨沂山松生物制品有限公司、山東禹王生態(tài)食業(yè)有限公司、山東御馨生物科技股份有限公司、山東嘉華生物科技股份有限公司及索寶股份，前列生產(chǎn)商占據(jù)全部市場份額的比例約為60%，行業(yè)集中度相對較高。根據(jù)中國食品土畜進(jìn)出口商會大豆蛋白分會調(diào)研的統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，公司大豆蛋白的銷售規(guī)模約占國內(nèi)大豆蛋白廠商銷售規(guī)模的10%左右。

非轉(zhuǎn)基因大豆采購單價一路上漲

索寶股份主要原材料為非轉(zhuǎn)基因大豆以及其他輔料和包裝材料。非轉(zhuǎn)基因大豆主要采購對象包括大豆貿(mào)易商、中央儲備糧庫等，采購價格采取隨行就市的定價模式。

公司采購的直接材料主要包括非轉(zhuǎn)基因大豆、包裝物和輔料等。報告期各期，直接材料占比分別為72.67%、77.79%、79.10%和77.43%。2020年、2021年直接材料占比增長幅度較大，主要原因系2020年、2021年索寶股份主要原材料非轉(zhuǎn)基因大豆采購價格大幅上升，制造費(fèi)用、人工成本相對原材料波動較為穩(wěn)定，因而直接材料占比有所提高。公司最主要的原材料為非轉(zhuǎn)基因大豆，報告期內(nèi)采購金額占原材料采購總額比例分別為90.53%、91.06%、92.70%和92.74%。

非轉(zhuǎn)基因大豆主要采購對象包括大豆貿(mào)易商、中央儲備糧庫等，采購價格采取隨行就市的定價模式。公司采購部設(shè)有大豆采購專員，密切關(guān)注國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，并及時收集國內(nèi)外非轉(zhuǎn)基因大豆交易市場信息，基于對未來期間非轉(zhuǎn)基因大豆價格走勢的判斷，并結(jié)合公司生產(chǎn)計劃和大豆庫存量，合理制定大豆采購計劃，以便在滿足生產(chǎn)需求的同時，降低采購成本。

索寶股份2020年大豆采購金額較2019年增長18.13%，主要受采購單價上升26.36%及采購數(shù)量下降6.51%的綜合影響。2020年大豆采購數(shù)量下降6.51%的主要原因系2020年公司增加了半成品進(jìn)口低溫豆粕的采購，因此相應(yīng)減少了非轉(zhuǎn)基因大豆的采購數(shù)量。公司2021年大豆采購金額較2020年增長47.03%，增長幅度較大，主要是因?yàn)樯a(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大對原材料采購數(shù)量的增長以及非轉(zhuǎn)基因大豆采購單價上升的影響。

直銷為主，控股股東為經(jīng)銷商，關(guān)聯(lián)采銷各近億元

索寶股份采取直銷模式為主、經(jīng)銷模式為輔的銷售模式。直銷模式即公司產(chǎn)品直接銷售給終端客戶，主要包括肉制品生產(chǎn)廠商（如雙匯發(fā)展）、休閑食品生產(chǎn)廠商（如鹽津鋪?zhàn)樱?、餐飲企業(yè)（如海底撈）、食用油深加工企業(yè)（如魯花集團(tuán)）等。經(jīng)銷商模式即公司產(chǎn)品銷售給經(jīng)銷商，由經(jīng)銷商銷售給終端客戶。

公司銷售以直銷模式為主，經(jīng)銷模式為輔，報告期內(nèi)索寶股份直銷模式銷售占比分別為60.23%、60.96%、61.52%和62.16%，經(jīng)銷模式銷售占比分別為39.77%、39.04%、38.48%和37.84%。

海底撈采購平臺為索寶股份2019年第二大、2020年第三大、2021年和2022年1-6月第一大客戶，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為6636.44萬元、5208.30萬元、8938.02萬元和5510.64萬元；雙匯發(fā)展及其關(guān)聯(lián)方為公司2019年和2020年第一大、2021年第五大客戶，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為6789.41萬元、6725.33萬元和3826.51萬元，2022年1-6月其未進(jìn)入公司前五大客戶行列。

2019年第四名客戶萬得福集團(tuán)系公司控股股東，公司向其銷售產(chǎn)品金額為3906.02萬元；2022年1-6月第五名客戶BungeAsiaPte.Ltd.及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)方上海邦吉系公司持有5%股份的股東，公司向向其銷售產(chǎn)品金額為1872.36萬元。

報告期內(nèi)，索寶股份重大關(guān)聯(lián)采購是公司與萬得福集團(tuán)、吉林豐正和萬得福物流的關(guān)聯(lián)采購；重大關(guān)聯(lián)銷售是公司與萬得福集團(tuán)、美吉客和BungeAsiaPte.Ltd.及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)銷售。2019年-2022年1-6月，關(guān)聯(lián)采購涉及的金額合計9166.56萬元；關(guān)聯(lián)銷售金額合計為7837.03萬元。

期間費(fèi)用持續(xù)下降，研發(fā)費(fèi)用率不足1%遠(yuǎn)低于同行均值

報告期各期，索寶股份期間費(fèi)用總額分別為8,689.88萬元、6,896.65萬元、6,443.16萬元和2,485.91萬元，占營業(yè)收入的比重分別為8.17%、5.39%、4.06%和2.76%，整體呈下降趨勢。

其中，公司銷售費(fèi)用分別為4,022.23萬元、1,616.49萬元、1,912.47萬元和901.91萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.78%、1.26%、1.21%和1.00%。2020年銷售費(fèi)用較2019年大幅減少，主要原因系2020年1月1日起公司開始執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將與合同履約直接相關(guān)的運(yùn)費(fèi)及港雜費(fèi)計入了營業(yè)成本，而2019年發(fā)生的運(yùn)費(fèi)及港雜費(fèi)計入銷售費(fèi)用。

報告期各期，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別4.38%、2.45%、2.39%和1.86%，公司銷售費(fèi)用率分別為3.78%、1.26%、1.21%和1.00%，整體低于同行業(yè)可比公司平均銷售費(fèi)用率。

報告期各期，索寶股份研發(fā)費(fèi)用率分別為0.74%、0.87%、0.78%和0.76%，低于可比同行均值1.18%、1.28%、1.62%和1.25%。公司研發(fā)費(fèi)用率高于金龍魚，和嘉華股份差異較小，低于雙塔食品。雙塔食品主營業(yè)務(wù)主要包括粉絲、豌豆蛋白、食用菌等業(yè)務(wù)板塊，與公司在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上存在較大差異，并且雙塔食品已上市多年，資金實(shí)力雄厚，研發(fā)投入相對較大。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比同行均值，存貨高企

報告期各期末，索寶股份應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.267億元、9,175.92萬元、1.212億元和1.694億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為30.65%、23.48%、25.47%和34.49%。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.61、11.34、14.45和12.04，低于同行業(yè)可比公司平均水平18.78、19.44、19.07和20.14。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.506億元、1.307億元、1.89億元和2.353億元，占流動資產(chǎn)比例的分別為36.42%、33.44%、39.72%和47.92%。報告期各期末，公司原材料庫存余額分別為7,537.09萬元、2,339.15萬元、4,053.40萬元、7,126.82萬元，占存貨余額的比例分別為49.47%、17.60%、21.31%和30.08%。

截至招股說明書簽署之日，公司擁有3家全資子公司及2家參股公司，其中營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等任何一項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)占合并報表相關(guān)指標(biāo)的比例大于10%的公司僅生物科技1家，其他4家公司規(guī)模均較小。

公司及其子公司存在的尚未了結(jié)的、標(biāo)的金額50萬元以上的訴訟、仲裁分別是公司子公司生物科技與東營市政通清潔能源有限公司合同糾紛提起的訴訟；生物科技與山西藍(lán)天環(huán)保設(shè)備有限公司合同糾紛提起的仲裁。

2021年10至12月期間，原告東營市政通清潔能源有限公司為生物科技鍋爐的燃燒系統(tǒng)（3臺導(dǎo)熱油鍋爐）的改造進(jìn)行技術(shù)服務(wù)并提供燃燒器設(shè)備，改造后原告負(fù)責(zé)燃料供應(yīng)及系統(tǒng)運(yùn)行向生物科技生產(chǎn)提供蒸汽及熱能服務(wù)，生物科技根據(jù)分離蛋白產(chǎn)量折算的蒸汽數(shù)量支付供熱服務(wù)費(fèi)，生物科技承諾運(yùn)行期限至2022年4月底或不低于5個月。合作過程中，由于雙方在服務(wù)費(fèi)用計算過程中產(chǎn)生爭議，原告于2022年3月底向墾利區(qū)人民法院提起訴訟。

2022年11月2日，墾利區(qū)人民法院經(jīng)過審理已經(jīng)判決解除原告與生物科技訂立的《鍋爐供熱服務(wù)合同》，并且生物科技已于2022年10月停止使用原告的生物質(zhì)燃燒器及相關(guān)配套設(shè)施并返還給原告，生物科技利用已投入使用的75T中溫中壓高效煤粉鍋爐對拆除的生物質(zhì)燃燒器進(jìn)行了替代，對生物科技后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動未造成影響。對于判決生物科技需支付的330.64萬元服務(wù)費(fèi)，生物科技已經(jīng)于2022年6月30日前計提了289.47萬元的預(yù)計負(fù)債，截至2022年底，生物科技已根據(jù)一審判決結(jié)果對41.18萬元的服務(wù)費(fèi)差額進(jìn)行了相應(yīng)的賬務(wù)處理。

值得注意的是，2020年底，公司子公司生物科技計劃新建2臺75T中溫中壓高效煤粉鍋爐，建成后淘汰原有部分鍋爐及配套設(shè)備，報告期各期末，公司在建工程賬面價值分別為295.68萬元、2,519.01萬元、6,409.19萬元和1.074億元。此次公司計劃使用募集資金1.45億元用于75T中溫中壓高效煤粉鍋爐項(xiàng)目建設(shè)。此外，值得注意的是，公司2019年連續(xù)受罰，罰款金額合計達(dá)21.4萬元。