作者：蘇杭

出品：洞察IPO

8月底以來，華為包括新款旗艦手機(jī)Mate 60系列在內(nèi)的多款新品突然發(fā)售，掀起了市場對于國產(chǎn)芯片的期待與熱情，而同為消費電子行業(yè)的“友商”小米更是經(jīng)常被拿來對比。

事實上，小米近幾年在芯片領(lǐng)域也頻頻出手，投資了一批相關(guān)企業(yè)。

近日，小米長江投資的芯片設(shè)計公司，蘇州明皜傳感科技股份有限公司（以下簡稱“明皜傳感”）科創(chuàng)板IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券。

近幾年，明皜傳感獲得了包括小米、比亞迪等在內(nèi)的多筆投資，收入大幅增長，凈利潤也由正轉(zhuǎn)負(fù)，但仍存在毛利率較低、依賴單一供應(yīng)商等風(fēng)險。

毛利率低于行業(yè)均值

2007年，蘋果公司的iPhone手機(jī)橫空出世。初代iPhone內(nèi)部加入了大量傳感器，其中就包括被稱為“iPhone上最令人印象深刻的傳感器”之一的加速度傳感器，這顆傳感器的加入使得手機(jī)可以判斷朝向從而實現(xiàn)屏幕的旋轉(zhuǎn)。

雖然初代iPhone還并不能完全被看作是智能手機(jī)，但從此以后，智能手機(jī)以及更多的智能設(shè)備對MEMS（微機(jī)電系統(tǒng)）傳感器及執(zhí)行器的使用就越來越廣泛。

當(dāng)其應(yīng)用在手機(jī)、筆記本電腦、智能手表等產(chǎn)品上，可以實現(xiàn)電子設(shè)備的橫豎屏切換、抬手亮屏、運動檢測、睡眠監(jiān)測等，以及更加精細(xì)的動作如指關(guān)節(jié)敲擊等。

目前，MEMS產(chǎn)品的類別主要包括加速度計、陀螺儀、麥克風(fēng)等產(chǎn)品。

明皜傳感的產(chǎn)品包括MEMS加速度計、MEMS壓力傳感器及傳感器模組。

其中MEMS加速度計可用于靜態(tài)物體的姿態(tài)檢測及動態(tài)物體的運動檢測等；MEMS壓力傳感器則主要用于測量氣壓、液壓和按壓等；傳感器模組主要包括振動檢測模組、傾角檢測模組等，可分別用于檢測和修正洗衣機(jī)旋轉(zhuǎn)時的震動偏差、實時測量動態(tài)角度等。

圖片來源：明皜傳感招股書

作為一家專業(yè)從事MEMS傳感器研發(fā)、設(shè)計和銷售的芯片設(shè)計公司，明皜傳感具備包括芯片設(shè)計、制造工藝、封裝測試、軟件算法在內(nèi)的完整核心技術(shù)架構(gòu)。

2020年起，明皜傳感的產(chǎn)品陸續(xù)被導(dǎo)入了榮耀、小米、聯(lián)想、歌爾、三星、谷歌、Comcast等國內(nèi)外知名品牌的供應(yīng)商體系，實現(xiàn)批量供貨。

2020年-2022年（“報告期”），明皜傳感分別實現(xiàn)營業(yè)收入8503.51萬元、1.7億元、1.98億元，2021年、2022年營收增幅分別為99.66%、16.56%。

不過，直到2022年，明皜傳感才首次盈利，報告期內(nèi)，其凈利潤分別為-5040.85萬元、-2443.05萬元、2787.65萬元。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司的綜合毛利率逐年上升，分別為18.83%、30.64%和34.24%，然而與行業(yè)平均水平相比卻仍較低，報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的均值分別為52.16%、50.39%、52.75%。

圖片來源：明皜傳感招股書

對此，明皜傳感表示主要系產(chǎn)品類型、下游應(yīng)用領(lǐng)域方面存在差異所導(dǎo)致。

至于和與公司主要產(chǎn)品均為MEMS慣性傳感器的芯動聯(lián)科之間的差距，明皜傳感表示，芯動聯(lián)科主要為軍工類產(chǎn)品，該下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)r格敏感度較低。

獲小米、比亞迪投資

2011年1月3日，蘇州固锝（002079.SZ）公告將以360萬美元（約合人民幣2400萬元），收購明銳光電（Miradia Inc.）100%的股權(quán)。明銳光電注冊于美國，主要從事MEMS-CMOS三維集成制造平臺技術(shù)，及八吋晶圓級封裝技術(shù)及產(chǎn)線和產(chǎn)品研發(fā)，明皜傳感由此獲得了對業(yè)務(wù)至關(guān)重要的MEMS-CMOS技術(shù)。

2011年9月，蘇州固锝以現(xiàn)金出資600萬元、以實物出資100萬元，與明銳光電、明銳光電負(fù)責(zé)人DAVID DA-WEI WANG及DAVID DA-WEI WANG控制的鷗感科技共同出資設(shè)立了明皜傳感前身明皜有限，并取得了70%的股權(quán)。

2016年4月，明皜傳感以1400萬元從蘇州固锝手中收購了明銳光電全部股權(quán)，并形成了923.45萬元商譽，截至2020年底已全部計提減值準(zhǔn)備。

2016年1月，泰達(dá)新原、怡和聯(lián)創(chuàng)及蘇州通博首次向明皜傳感投資。但直到4年后，隨著國產(chǎn)替代的需求不斷上升以及全球范圍內(nèi)的“缺芯潮”襲來，明皜傳感的價值才真正被發(fā)掘，開始了大規(guī)模融資。

自2020年以來，明皜傳感融資4輪，分別獲得增資款1.08億元、6498.91萬元、1.27億元、7001.35萬元，最后一次增資過后，明皜傳感的估值達(dá)到約20億元。

其中，2021年8月，小米長江以4000萬元對價認(rèn)繳了公司新增注冊資本394.8005萬元；2022年12月，比亞迪以4950萬元取得了公司新增股本194.8429萬股。截止目前，小米長江、比亞迪分別持有公司5.02%、2.48%的股份。

圖片來源：明皜傳感招股書

截至招股書簽署之日，蘇州固锝前董事長、現(xiàn)任董事吳念博通過蘇州固锝、蘇州通博持有公司12.42%的股份并間接控制公司29.60%股份對應(yīng)的表決權(quán)；蘇州固锝現(xiàn)董事長，吳念博之子吳炆皜通過蘇州璞佑持有公司1.37%的股份并接控制公司4.47%股份對應(yīng)表決權(quán)。

圖片來源：明皜傳感招股書

值得注意的是，DAVID DA-WEI WANG也被認(rèn)定為公司的實際控制人之一，其通過鷗感科技持有公司2.82%股份，并間接控制公司6.58%股份對應(yīng)的表決權(quán)。

2022年11月，吳念博、吳炆皜、DAVID DA-WEI WANG簽署了一致行動協(xié)議，三人合計可控制公司40.65%股份對應(yīng)表決權(quán)。

除了招股書中所描述的“因各方具有一致的企業(yè)經(jīng)營理念及存在共同的利益基礎(chǔ)”外，還有一些細(xì)微之處能夠體現(xiàn)公司與DAVID DA-WEI WANG的密切關(guān)系。

招股書顯示，2020年度與2021年度，明皜傳感存在為鷗感科技代墊辦公費的情形，發(fā)生額分別為0.40萬元、0.99萬元。2022年度，公司存在向關(guān)聯(lián)方，DAVID DA-WEI WANG繼子控制的個體工商戶姑蘇區(qū)詳詳紅中餐館采購餐飲服務(wù)的情形，金額為0.67萬元。

存單一供應(yīng)商依賴

據(jù)Yole Intelligence統(tǒng)計，2021年MEMS的全球銷售量為303.59億顆，全球市場規(guī)模為135.95億美元。

其中慣性傳感器市場規(guī)模在2021年為35.09億美元、39.39億顆，而市場仍由國際大廠把持，MEMS加速度計、MEMS陀螺儀、IMU市場的前五大廠商均為國際大廠，分別占據(jù)各自市場的84%、83%、88%。

圖片來源：明皜傳感招股書

相比之下，明皜傳感規(guī)模仍較小。

根據(jù)Yole Intelligence的統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，明皜傳感2021年MEMS加速度計全球市占率為2.11%，位列MEMS加速度計廠商的全球第7位；在消費電子領(lǐng)域，其2021年MEMS加速度計的銷量為0.91億顆，全球市占率8.96%。

與國外的博世、ST意法半導(dǎo)體以及國內(nèi)的士蘭微等通過自建晶圓廠實現(xiàn)生產(chǎn)的IDM公司相比，明皜傳感目前仍然采用Fabless的經(jīng)營模式，晶圓制造、芯片封裝及主要測試環(huán)節(jié)需交由委外廠商完成。

作為規(guī)模居全球頭部的晶圓代工廠，臺積電、VIS（Vanguard International Semiconductor Corporation，世界先進(jìn)積體電路公司）等公司也成為了明皜傳感的主要供應(yīng)商，報告期內(nèi)兩家公司合計采購金額分別為3245.68萬元、7227.51萬元、6301.94萬元，分別占當(dāng)期采購總額的39.81%、47.54%、40.11%。

圖片來源：明皜傳感招股書

在華為的前車之鑒下，相關(guān)的采購或許也并非全無風(fēng)險。

此外，在風(fēng)險提示中的“單一供應(yīng)商依賴的風(fēng)險”中，明皜傳感表示，報告期內(nèi)，公司原材料之一ASIC芯片均向納芯微采購，采購金額分別為2239.33萬元、3452.22萬元、4653.65萬元，占各期采購總額的比例分別為27.47%、22.71%、29.62%。

由于蘇州固锝投資的私募基金蘇州國潤瑞祺創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）持有納芯微5.68%股份（截止2023年8月23日），因此向納芯微的采購也被比照關(guān)聯(lián)交易披露。

除了納芯微，明皜傳感向股東蘇州固锝也進(jìn)行了封測服務(wù)等方面的大額采購，報告期各期采購額分別為2071.59萬元、3073.94萬元、3327.22萬元，占比分別為25.41%、20.22%、21.18%。

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