6月6日，鋮昌科技于深交所主板掛牌上市。

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多年積累，這家從事IC設(shè)計(jì)的企業(yè)，攻克了模擬相控陣?yán)走_(dá)T/R 芯片組件核心技術(shù)難關(guān)，有效解決了高成本問(wèn)題，使有源相控陣?yán)走_(dá)在我國(guó)大規(guī)模推廣應(yīng)用成為現(xiàn)實(shí)，其產(chǎn)品已經(jīng)批量應(yīng)用于航空、衛(wèi)星等領(lǐng)域。

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同一時(shí)間，鋮昌科技在杭州舉辦了慶?；顒?dòng)，上市前，鋮昌科技董秘時(shí)不時(shí)給達(dá)晨合伙人王文榮打電話，邀請(qǐng)他參與上市活動(dòng)。王文榮說(shuō)道，“現(xiàn)在上海出差受限，很可惜不能參加敲鐘儀式了，非常遺憾。”

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在推動(dòng)鋮昌順利登陸A股的背后，出現(xiàn)了達(dá)晨的身影。但一個(gè)不為人知的故事是，對(duì)鋮昌的布局機(jī)緣，還要追溯到20年前達(dá)晨的另一筆投資。根據(jù)招股書顯示，鋮昌科技的控股股東為和而泰，而早在十余年前，達(dá)晨正是和而泰的首輪投資方。事實(shí)上，此次達(dá)晨投資鋮昌科技，也正是源自和而泰的牽線搭橋。
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伴隨著鋮昌科技的上市，達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局再添一員猛將。與此同時(shí)，通過(guò)老朋友和而泰從而投資到產(chǎn)業(yè)龍頭，也讓達(dá)晨開啟了新一輪投資升級(jí)，達(dá)晨總裁肖冰透露，“未來(lái)，達(dá)晨要做‘準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)式投資機(jī)構(gòu)’?！?/p>

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01

鋮昌，一筆“感情牌”投資

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深交所，迎來(lái)一家IC設(shè)計(jì)企業(yè)。

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據(jù)了解，鋮昌科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為微波毫米波模擬相控陣T/R芯片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要向市場(chǎng)提供基于GaN、GaAs和硅基工藝的系列化產(chǎn)品以及相關(guān)的技術(shù)解決方案。

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相控陣T/R芯片是相控陣?yán)走_(dá)的核心元器件，具有較高技術(shù)壁壘。型號(hào)裝備對(duì)元器件的性能、可靠性要求極高，特別是星載相控陣?yán)走_(dá)，由于衛(wèi)星制造成本極高，運(yùn)行環(huán)境惡劣，對(duì)芯片的性能有更高的要求。因此產(chǎn)品需經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間開發(fā)、驗(yàn)證、技術(shù)迭代，技術(shù)含量高。

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通過(guò)多年的沉淀，鋮昌在這一賽道上已經(jīng)積累了較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。達(dá)晨與鋮昌的靠近，還要追溯到另一家上市公司——和而泰。

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作為控制器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，收購(gòu)上游芯片項(xiàng)目是和而泰近幾年的主要策略。因和鋮昌科技核心團(tuán)隊(duì)同是哈工大校友，鋮昌進(jìn)入到和而泰創(chuàng)始人劉建偉的關(guān)注范圍——2018年，鋮昌科技開始規(guī)模量產(chǎn)，且在相控陣T/R芯片領(lǐng)域已經(jīng)建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)漸漸注意到鋮昌的潛力。與此同時(shí)，劉建偉聽聞，鋮昌正在洽談新一輪合作，他決定，不能再等了。幾乎同時(shí)，他給肖冰打去了電話，對(duì)于考慮收購(gòu)鋮昌科技，打算“問(wèn)問(wèn)老肖的意見?！?/p>

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基于早年的投資友誼，在過(guò)去近二十余年的時(shí)間里，和而泰與達(dá)晨保持了緊密的聯(lián)系，也曾共同參與項(xiàng)目的投資。對(duì)于這個(gè)電話，肖冰回憶說(shuō)“之前上市公司進(jìn)行分拆的可行性還不算明朗，后來(lái)和而泰打算做控股式投資，我們還一起探討了鋮昌未來(lái)資本路徑的問(wèn)題。”

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2018年5月，和而泰以6.24億元收購(gòu)了鋮昌科技80%的股權(quán)，由此進(jìn)入IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域。

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2019年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，這意味著，未來(lái)，和而泰可以通過(guò)分拆方式，讓鋮昌科技獨(dú)立地發(fā)展并完成A股上市。
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政策一出，達(dá)晨投資團(tuán)隊(duì)立刻聯(lián)系了劉建偉?！翱吹秸叩臅r(shí)候，覺得非常適合和而泰，第一時(shí)間就聯(lián)系了劉總。我們確定了方案，成為鋮昌科技的首輪投資方，并領(lǐng)投了這輪融資。”具體操刀鋮昌科技投資這一項(xiàng)目的達(dá)晨財(cái)智合伙人王文榮表示。

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2020年新冠疫情稍有緩解，王文榮就立刻帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)跑到了杭州進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)?！暗谝桓杏X就是企業(yè)非常規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)，公司很多骨干都是高校和科研院所培養(yǎng)出來(lái)的人才。”王文榮的中科院背景，讓他和團(tuán)隊(duì)骨干有著共同語(yǔ)言和相近的認(rèn)知底色。經(jīng)過(guò)現(xiàn)場(chǎng)走訪，達(dá)晨更加確信鋮昌科技的技術(shù)實(shí)力。目前，鋮昌科技是微波毫米波相控陣T/R 芯片領(lǐng)域少數(shù)掌握核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)之一。更為難能可貴的是，一般科研創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目商業(yè)落地較難，但鋮昌團(tuán)隊(duì)有著強(qiáng)大的市場(chǎng)能力，因此，綜合來(lái)看，“這是沒有明顯短板的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，如果流到市場(chǎng)上，肯定分分鐘融到資”，王文榮回顧到。

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為了鋮昌，劉晝、肖冰奔波數(shù)次討論方案，團(tuán)隊(duì)更是在上海、杭州、深圳多次盡調(diào)、走訪，而基于達(dá)晨與和而泰多年的信任，投資鋮昌的進(jìn)展比較順利，從第一次電話溝通到最終落定打款，經(jīng)歷3個(gè)月時(shí)間，中間還夾著新冠疫情的發(fā)生。

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如今，鋮昌科技登陸A股，再一次驗(yàn)證了達(dá)晨的選擇，也為達(dá)晨半導(dǎo)體投資上市矩陣，再添一筆。

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02

半導(dǎo)體領(lǐng)域成績(jī)單：

重倉(cāng)IC設(shè)計(jì)，跑出7家IPO

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鋮昌科技順利IPO，是達(dá)晨繼緯德信息、華康醫(yī)療、軟通動(dòng)力和禾川科技后，今年完成上市的第五家企業(yè)。與此同時(shí)，達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域的IPO名單也已增至7家。

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從2014年投資了第一家半導(dǎo)體項(xiàng)目開始，截至目前，達(dá)晨在這一領(lǐng)域已經(jīng)累計(jì)落子37家企業(yè)，投資了超過(guò)16億真金白銀。
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回顧達(dá)晨在半導(dǎo)體的投資，一直沿著兩條線布局，其一是行業(yè)周期的變化；其二是產(chǎn)業(yè)鏈的變化。

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在產(chǎn)業(yè)鏈方面，沿著芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、封裝測(cè)試、材料裝備、整機(jī)/模組廠商，達(dá)晨先后投資了新潔能、瑞芯微、中微半導(dǎo)、光隆科技、利揚(yáng)芯片、本川智能、佰維存儲(chǔ)等頭部項(xiàng)目。

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在行業(yè)周期方面，達(dá)晨則按照半導(dǎo)體發(fā)展的周期進(jìn)行布局。在其半導(dǎo)體投資清單中，有半數(shù)都來(lái)自芯片設(shè)計(jì)板塊，事實(shí)上，這也是達(dá)晨早期布局半導(dǎo)體的切入點(diǎn)。“當(dāng)時(shí)IC設(shè)計(jì)是半導(dǎo)體領(lǐng)域的主戰(zhàn)場(chǎng)，原因在于這個(gè)領(lǐng)域業(yè)績(jī)有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)指數(shù)增長(zhǎng)。”王文榮介紹。
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在芯片IC領(lǐng)域，達(dá)晨投資了新潔能、瑞芯微、中微半導(dǎo)、海櫟創(chuàng)、銳石創(chuàng)芯、潤(rùn)石科技、傅里葉等20余個(gè)項(xiàng)目，構(gòu)成了達(dá)晨半導(dǎo)體投資的半壁江山。比市場(chǎng)提前一步布局，讓達(dá)晨收獲了高額回報(bào)，比如在2017年投資的新潔能，就為其贏得了近三十倍的回報(bào)。

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隨著時(shí)間推移，水面上的好項(xiàng)目變得更少，估值也更貴。達(dá)晨也開始沿著上游材料、設(shè)備、軟件系統(tǒng)等方向找新的機(jī)會(huì)，并挖掘到德爾科技、聯(lián)仕化學(xué)、吳越半導(dǎo)體、稷以科技、埃克斯、鴻之微等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的投資都是沿著產(chǎn)業(yè)鏈周期的發(fā)展而進(jìn)行的布局。

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“達(dá)晨真正開始系統(tǒng)性投資半導(dǎo)體是在2016年，當(dāng)時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)還不像現(xiàn)在這樣火熱，投半導(dǎo)體的機(jī)構(gòu)也不是那么多，估值比較合理?！蓖跷臉s介紹。

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直到2019年，因中美貿(mào)易紛爭(zhēng)，讓這個(gè)本來(lái)平靜的湖面激起巨大的水花。項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)加劇，要求投資機(jī)構(gòu)更要有超越認(rèn)知的方法論和標(biāo)準(zhǔn)。今年以來(lái)，達(dá)晨也在內(nèi)部設(shè)立了“九環(huán)標(biāo)準(zhǔn)”，其中要求，如在團(tuán)隊(duì)的考量上，要提高對(duì)實(shí)控人的洞察；如在市場(chǎng)的選擇上，若是大市場(chǎng)，要求項(xiàng)目有達(dá)到百億市值的潛力，若是小市場(chǎng)，則要求項(xiàng)目增速快或是細(xì)分行業(yè)龍頭；在財(cái)務(wù)、估值等方面，也有了更嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)。
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“估值和成長(zhǎng)性，這是我們投資半導(dǎo)體項(xiàng)目最基本的邏輯?！蓖跷臉s直言，“只有守住這一底線思維，投資才能真正地穿越周期?！?/p>

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通過(guò)六七年的系統(tǒng)性布局，達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域已經(jīng)初步形成了一個(gè)優(yōu)質(zhì)的生態(tài)圈。在這其中，不少項(xiàng)目都是達(dá)晨通過(guò)產(chǎn)業(yè)挖掘到的早期項(xiàng)目。稷以科技就是一個(gè)典型案例。

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2020年，達(dá)晨投資稷以科技時(shí)，公司剛剛成立5年，是一家專注于等離子體技術(shù)應(yīng)用的初創(chuàng)公司。雖然項(xiàng)目處在早期發(fā)展階段，但考慮到公司擁有較強(qiáng)的卡脖子技術(shù)，達(dá)晨毅然選擇在這個(gè)階段進(jìn)行投資。

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2021年，稷以科技研發(fā)的“Virgo”晶圓級(jí)等離子體設(shè)備，獲得多家頭部晶圓大廠的驗(yàn)證和下單，訂單數(shù)目較同期有數(shù)倍的增長(zhǎng)。作為早期投資人的達(dá)晨得以收獲企業(yè)成長(zhǎng)的紅利。
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“達(dá)晨在半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局中，很多項(xiàng)目都是在估值1、2億的時(shí)候投的，現(xiàn)在都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了可觀的回報(bào)?！蓖跷臉s表示。

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近幾年，肖冰不斷在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)，不要做抓風(fēng)口的事，向下傳導(dǎo)，達(dá)晨的投資團(tuán)隊(duì)開始嘗試在更早階段捕捉機(jī)會(huì)。

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“我們找到了很多沒被機(jī)構(gòu)接觸過(guò)的項(xiàng)目。主要因?yàn)橥顿Y團(tuán)隊(duì)專業(yè)化程度進(jìn)一步提高，不少投資經(jīng)理都是在產(chǎn)業(yè)實(shí)操里深耕多年的博士；另外我們的區(qū)域團(tuán)隊(duì)也有很強(qiáng)的延伸觸角，能夠挖掘當(dāng)?shù)氐乃马?xiàng)目；最重要的是，我們很早就開始進(jìn)行生態(tài)化投資?！蓖跷臉s表示。

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03

打造“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”

建立產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局

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科創(chuàng)板的推出，對(duì)半導(dǎo)體賽道產(chǎn)生了較大利好，更多的從業(yè)者看到賺錢效應(yīng)，開始參與其中。烈火烹油，半導(dǎo)體在內(nèi)的科技領(lǐng)域投資競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

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談及近幾年的半導(dǎo)體投資，王文榮坦言，“從去年開始，大部分水上的項(xiàng)目已經(jīng)完成了上市或進(jìn)行了申報(bào)，水面上的好項(xiàng)目已經(jīng)很少了。另外，今年二級(jí)市場(chǎng)的估值下跌，如果按照市場(chǎng)過(guò)去幾年的風(fēng)格，用較高的估值投資科技項(xiàng)目的話，后面很可能會(huì)賺不到錢?！?br>?

而如今，通過(guò)鋮昌科技這一項(xiàng)目的實(shí)操，為達(dá)晨驗(yàn)證了新的投資思路——打造“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)”投資機(jī)構(gòu)模式。
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回到2005年，達(dá)晨合伙人梁國(guó)智是在一份創(chuàng)新企業(yè)50名單上看到了和而泰的名字，按照這種黃頁(yè)式排查找到了劉建偉。之后的故事是，本就十分弱小的達(dá)晨頂住了市場(chǎng)和股東的壓力，投資了同樣剛起步的和而泰，開啟了達(dá)晨與和而泰長(zhǎng)達(dá)二十年的緣分。

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“和而泰是達(dá)晨最早投資的幾個(gè)項(xiàng)目之一，我們和企業(yè)一起經(jīng)歷了起起伏伏，通過(guò)長(zhǎng)期堅(jiān)持獲得成功，這是達(dá)晨早期投資的成功典范，也刻進(jìn)了我們的DNA當(dāng)中。”肖冰坦言，“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這不僅是資金的投入，更多是感情的投入，在這個(gè)過(guò)程中與企業(yè)家建立起的深厚友誼，是我們隱藏的寶貴財(cái)富。”

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在這之后，和而泰進(jìn)行業(yè)務(wù)布局、投資時(shí)常和達(dá)晨溝通，而達(dá)晨投資上下游項(xiàng)目時(shí)，也會(huì)與和而泰進(jìn)行業(yè)務(wù)交流與發(fā)展前景的探討。
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此番投資鋮昌科技，就是基于多年陪伴和信任而進(jìn)行的一筆投資。

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20年前，達(dá)晨剛剛邁入投資行業(yè)時(shí)，戈壁灘只身前行，偶見幾個(gè)同伴，有人停下腳步，有人轉(zhuǎn)道他路。時(shí)間飛逝，行業(yè)演變。戈壁灘變成綠洲，同行的人更多，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。截至目前，13萬(wàn)億資金，全都在市場(chǎng)上挖掘項(xiàng)目，但好果子已經(jīng)被采摘一空。

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諸如達(dá)晨這樣的頭部機(jī)構(gòu)也在尋求變化。

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肖冰直言，基于和投資企業(yè)深厚的感情和基于與被投生態(tài)高頻優(yōu)質(zhì)的交流互動(dòng)，投資到鋮昌科技這個(gè)案例，也給了達(dá)晨?jī)?nèi)部深刻的思考。最近，達(dá)晨提出新的計(jì)劃，打造準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資模式，即依托過(guò)去投資的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，進(jìn)行深度挖掘，打造更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈投資競(jìng)爭(zhēng)力。

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過(guò)去幾年，達(dá)晨已經(jīng)嘗到了產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資的甜頭——基于22年投資項(xiàng)目庫(kù)、區(qū)域團(tuán)隊(duì)，達(dá)晨找到了隱藏在產(chǎn)業(yè)鏈中的機(jī)會(huì)，投資了一批從未進(jìn)行過(guò)融資的“水下項(xiàng)目”、“隱藏冠軍”。

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不過(guò)，要打造“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資公司”的模式，就意味著把過(guò)去機(jī)會(huì)式的分散投資，變?yōu)槌审w系的投資模型。肖冰透露，“我們將會(huì)在投后再單獨(dú)設(shè)立一支團(tuán)隊(duì)，把過(guò)去投資賦能，向更深一步走，不僅賦能，更反哺投資?！?br>?

肖冰介紹，要達(dá)成產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資，需要兩步走：

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首先，梳理好重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，畫好產(chǎn)業(yè)圖譜，厘清家底，為二次激活做好準(zhǔn)備；

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其次，找到產(chǎn)業(yè)鏈中的核心公司，建立更為主動(dòng)的關(guān)系。“這要求我們的合伙人，花更多的時(shí)間把生態(tài)打造起來(lái)?！毙け硎?，“然后再通過(guò)投后團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，系統(tǒng)性地按照細(xì)分產(chǎn)業(yè)和生態(tài)進(jìn)行資源整合?！?/p>

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“最終的目的就是加強(qiáng)與企業(yè)家的合作，從而挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中的機(jī)會(huì)?！?/p>

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達(dá)晨這一選擇，大有深意。近幾年，科技投資成為市場(chǎng)的主航道。但不同于消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)賽道，能依靠資本快速建立護(hù)城河，科技投資不僅周期長(zhǎng)，見效慢，而且產(chǎn)業(yè)鏈極長(zhǎng)。這意味著，各家機(jī)構(gòu)很難廣泛地覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈中每一個(gè)細(xì)分賽道。

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看不到機(jī)會(huì)只是其一，還有一重問(wèn)題，就是投不進(jìn)?？萍碱愴?xiàng)目一旦有了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)于資金的渴求并不高，如果沒有長(zhǎng)期的信任，難以在項(xiàng)目融資時(shí)，第一時(shí)間投資進(jìn)去。

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而通過(guò)投資生態(tài)鏈中的核心公司進(jìn)行錨定，通過(guò)加強(qiáng)與企業(yè)家的聯(lián)動(dòng)創(chuàng)造機(jī)會(huì)，或許是當(dāng)前投資人們苦于優(yōu)質(zhì)案源無(wú)處可尋的一個(gè)解決方案。

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與企業(yè)家們建立深度鏈接、二次激活，圍繞生態(tài)進(jìn)行布局，或許是未來(lái)投資機(jī)構(gòu)挖掘項(xiàng)目的新路徑。肖冰說(shuō)道，“只有這樣，我們才能維持在科技投資中的已有優(yōu)勢(shì)，將長(zhǎng)板繼續(xù)做長(zhǎng)、建立更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>