作者 | 王澤紅

出品 | 焦點財經(jīng)

6月24日，旭輝完成2022年第一期公司債券簿記建檔工作，發(fā)行規(guī)模5億元。這是在信用保護憑證加持下發(fā)行的一筆公司債。

這也意味著，首批信用保護工具發(fā)債的5家示范房企，均已完成示范性融資發(fā)債。

5月16日，碧桂園、龍湖、美的置業(yè)3 家民營房企被監(jiān)管機構(gòu)選定為示范房企，發(fā)行債券獲信用保護工具支持；5月19日，旭輝、新城也獲得信用保護工具支持。5 月27 日，上交所為該5家民營房企組織召開公司債券投融資對接會。

龍湖是率先落地的民營房企，并打破了兩項記錄。5月16日，龍湖先后發(fā)行規(guī)模為5億元公司債、4.02億元供應(yīng)鏈ABS，前者是民營房企首單創(chuàng)設(shè)信用保護合約（CDS）；后者是市場首單民營房企信用保護憑證成功設(shè)立，是市場落地的首單民營房企信用保護工具。

碧桂園與美的置業(yè)相繼跟進，同于5月20日完成簿記建檔，二者均在信用保護合約加持下成功發(fā)債，碧桂園發(fā)行5億元公司債，美的置業(yè)發(fā)行規(guī)模為10億元。

新城控股也于5月30日，完成發(fā)行10億中票。但新城控股是在信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）加持下完成發(fā)行，也創(chuàng)造了一項記錄，是中債民企支持工具推出的首單房企信用風(fēng)險緩釋憑證。

如今，隨著旭輝成功發(fā)行5億公司債，5家示范房企全部完成信用保護工具增信融資，總發(fā)債規(guī)模約39億。

“首單”新紀(jì)錄

旭輝表示，在信用保護憑證增信的支持下，本次發(fā)行吸引了多家投資機構(gòu)的踴躍認(rèn)購。此外，本次創(chuàng)新性地使用了中證金融與國泰君安創(chuàng)設(shè)的信用保護憑證，體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對長期維護自身信用的優(yōu)質(zhì)民企的認(rèn)可，為民營房企再融資保駕護航。

之前，碧桂園、美的置業(yè)和新城控股也有過類似的表述，稱增信債券的發(fā)行吸引了多家機構(gòu)踴躍投標(biāo)和認(rèn)購，包括國有大行、股份行和證券公司等。

這是民營房企境內(nèi)發(fā)債首度引入信用保護機制，根據(jù)銀行間交易商協(xié)會2010年公布的“信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)指引”，國內(nèi)的信用風(fēng)險緩釋工具有四大類，分別是信用風(fēng)險緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）。

四種工具主要區(qū)別在于，CRMA 和CDS 屬于信用保護合約（合約類），交易雙方合約達成前簽署主協(xié)議，協(xié)商一致后提交合約申報，不可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓；而CRMW 和CLN屬于信用保護憑證（憑證類），由創(chuàng)設(shè)機構(gòu)創(chuàng)設(shè)，可進行銀行間市場交易。

2022年5月之前，房企發(fā)債并未采用過“債券發(fā)行+信用保護工具”的模式，整個房地產(chǎn)行業(yè)僅有物流地產(chǎn)公司宇培集團曾于2019發(fā)行2.5 億元ABN時候配套使用過CRMW；進入2021 年后，城投融資收緊，部分城投企業(yè)融資難度提升，也曾配套過CRMW發(fā)行債券。

此前房企發(fā)債的信用相對較高，并未使用過信用保護工具，但從2021后半年開始，房企信用風(fēng)險頻發(fā)，民營房企大面積暴雷，即使是部分優(yōu)質(zhì)民營房企也面臨融資困難，為緩解這種局面，開始引入信用保護機制提振市場信心，改善民營房企融資環(huán)境。

此舉政策信號意義明顯，極大的吸引了投資者，減少了投資者后續(xù)認(rèn)購相關(guān)債券的顧慮，也是5家企業(yè)所發(fā)行債券獲得多家機構(gòu)認(rèn)購的關(guān)鍵因素之一。

由于此前未有先例，所以5家房企的發(fā)債創(chuàng)造了多項紀(jì)錄，如“22新城控股MTN001”是首單房企信用風(fēng)險緩釋憑證，“22龍湖03”是民營房企首單創(chuàng)設(shè)信用保護合約等；同時，也是信用保護工具創(chuàng)設(shè)機構(gòu)在地產(chǎn)領(lǐng)域的首次嘗試。

創(chuàng)設(shè)機構(gòu)名單

但從5家民營房企發(fā)債背后的創(chuàng)設(shè)機構(gòu)看，參與者并不多，主要是中證金融、中信證券、國泰君安和中信建投。其中，中證金融除新城控股之外，其余四家房企發(fā)債均是其信用保護工具創(chuàng)設(shè)機構(gòu)。

據(jù)焦點財經(jīng)了解，核心交易商成為創(chuàng)設(shè)機構(gòu)并不容易，需要深交所信用保護工具業(yè)務(wù)指引中規(guī)定，需要最近一年末凈資產(chǎn)不少于 40 億元，且配備5 名以上（含5 名）的風(fēng)險管理人員等。

而且，一旦債券發(fā)生違約事件，創(chuàng)設(shè)機構(gòu)要按約定賠償投資人損失。

截至目前，經(jīng)過深交所備案的信用保護合約核心交易商僅20 家，信用保護憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)13 家，如下圖所示：

從目前而言，參與房企特殊增信發(fā)債的核心交易商和創(chuàng)設(shè)機構(gòu)并不多，而且重合率較高。從當(dāng)下參與的最多的中證金融分析，主要是由上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立。