近日，聯(lián)創(chuàng)電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)創(chuàng)電子”）共接待了105家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中包括富國(guó)基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、南方基金管理有限公司等30家基金管理公司，平安證券、申萬(wàn)宏源、中信證券股份有限公司等12家證券公司，國(guó)壽資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、中再資產(chǎn)4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。近一年來(lái)，聯(lián)創(chuàng)電子的最高價(jià)出現(xiàn)在2020年2月26日，股價(jià)為20.7元/股，截至2021年2月26日，聯(lián)創(chuàng)電子收盤(pán)價(jià)為10.47元/股。

2020年三季度，聯(lián)創(chuàng)電子陷入“增收不增利”的境地，營(yíng)業(yè)收入為56.56億元，同比增長(zhǎng)32.54%；凈利潤(rùn)為2.1億元，同比增長(zhǎng)-6.57%。與此同時(shí)，聯(lián)創(chuàng)電子的毛利率及平均凈資產(chǎn)收益率均呈下降趨勢(shì)，且其資產(chǎn)負(fù)債率“過(guò)紅線(xiàn)”，高達(dá)71.49%。值得一提的是，聯(lián)創(chuàng)電子在股市中表現(xiàn)不佳，近一年漲跌幅為-35.33%。

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一、近一年股價(jià)跌幅超35%，毛利率及ROE“雙降”

近日，聯(lián)創(chuàng)電子總裁曾吉勇，證券部總經(jīng)理、證代盧國(guó)清以電話(huà)會(huì)議的方式接待了105家機(jī)構(gòu)的調(diào)研。其中，富國(guó)基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、南方基金管理有限公司等30家基金管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，平安證券、申萬(wàn)宏源、中信證券股份有限公司等12家證券公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研，國(guó)壽資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、中再資產(chǎn)4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)其進(jìn)行調(diào)研。

公告當(dāng)日，即2月22日，聯(lián)創(chuàng)電子的收盤(pán)價(jià)為10.99元/股，隨后，2月23日收盤(pán)價(jià)為10.8元/股，2月24日收盤(pán)價(jià)為10.85元/股，2月25日收盤(pán)價(jià)為10.66元/股，截至2021年2月26日，聯(lián)創(chuàng)電子收盤(pán)價(jià)為10.47元/股。

近一年來(lái)，聯(lián)創(chuàng)電子的最高價(jià)出現(xiàn)在2020年2月26日，股價(jià)為20.7元/股，此后呈震蕩走低的趨勢(shì)，聯(lián)創(chuàng)電子近一年股價(jià)漲跌幅為-35.33%。

回顧其歷史，聯(lián)創(chuàng)電子成立于1998年4月22日，隨后于2004年9月3日登陸深圳證券交易所。聯(lián)創(chuàng)電子是一家專(zhuān)業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售為智能手機(jī)、平板電腦、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、智能駕駛、智能家居、VR/AR等配套的光學(xué)鏡頭、攝像模組及觸控顯示一體化等關(guān)鍵光學(xué)、光電子產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。

從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，聯(lián)創(chuàng)電子營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于觸顯一體化加工、集成電路產(chǎn)品。

2018-2019年，聯(lián)創(chuàng)電子觸顯一體化加工的收入分別為17.3億元、20.97億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.02%、34.48%；同期，集成電路產(chǎn)品的收入分別為11.31億元、14.7億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.56%、24.17%。

從銷(xiāo)售區(qū)域分類(lèi)來(lái)看，2019年，聯(lián)創(chuàng)電子超三成收入來(lái)源于國(guó)外，同比減少11.02%。

2017-2019年，聯(lián)創(chuàng)電子來(lái)源于國(guó)外的銷(xiāo)售收入分別為22.06億元、21.09億元、18.76億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.64%、43.91%、30.85%。

觀其盈利能力，聯(lián)創(chuàng)電子的毛利率及收益率均呈下降趨勢(shì)。

2015-2019年，聯(lián)創(chuàng)電子實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為14.23億元、29.72億元、50.54億元、48.02億元、60.82億元，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)108.77%、70.09%、-4.99%、26.65%。

同期，聯(lián)創(chuàng)電子實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.62億元、2.1億元、2.84億元、2.46億元、2.67億元，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)30.01%、34.79%、-13.4%、8.81%。

2020年三季度，聯(lián)創(chuàng)電子實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為56.56億元，同比增長(zhǎng)32.54%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2.1億元，同比增長(zhǎng)-6.57%。

2015-2019年，聯(lián)創(chuàng)電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.06億元、1.52億元、0.47億元、1.25億元、4.09億元。

同期，聯(lián)創(chuàng)電子毛利率分別為24.69%、15.31%、13.18%、13.11%、15.26%。

2015-2019年，聯(lián)創(chuàng)電子扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為15.43%、11.66%、14.66%、7.17%、6.89%。

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二、資產(chǎn)負(fù)債率“過(guò)紅線(xiàn)”，定增項(xiàng)目與預(yù)期存差距

此次機(jī)構(gòu)調(diào)研可以看出，ADAS鏡頭供應(yīng)商認(rèn)證費(fèi)用高，通過(guò)認(rèn)證需要3-5年時(shí)間。此外，2019年及2020年三季度，聯(lián)創(chuàng)電子的資產(chǎn)負(fù)債率超70%，資產(chǎn)負(fù)債率越紅線(xiàn)，目前，聯(lián)創(chuàng)電子通過(guò)再融資等方式，積極優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。不如如此，聯(lián)創(chuàng)電子本次定增共募集資金10.7億元，和預(yù)期存差距。

聯(lián)創(chuàng)電子先是從以下兩個(gè)方面介紹公司業(yè)務(wù)。

其一，2021年公司光學(xué)產(chǎn)業(yè)收入目標(biāo)公司2021年2月3日發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予激勵(lì)對(duì)象360人限制性股票1,578.5萬(wàn)股，約占公司總股本的1.51%，授予價(jià)格為5.6元/股，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：2021至2023年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別不低于80億、100億、120億元，其中光學(xué)產(chǎn)業(yè)營(yíng)收不低于26億、45億、60億元。本次激勵(lì)范圍涵蓋了大部分公司核心技術(shù)股份和管理層，對(duì)公司發(fā)展充滿(mǎn)信心。

其二，車(chē)載領(lǐng)域進(jìn)展及未來(lái)3年車(chē)載領(lǐng)域預(yù)測(cè)公司一直在為特斯拉持續(xù)提供車(chē)載鏡頭，是其二級(jí)供應(yīng)商，部分鏡頭是主供，并在配合研發(fā)其未來(lái)升級(jí)版的多款鏡頭。2020年底特斯拉鏡頭在更新?lián)Q代，DMS監(jiān)控鏡頭在定點(diǎn)合作，升級(jí)產(chǎn)品已在量產(chǎn)出貨中。3款高級(jí)輔助安全駕駛（ADAS）鏡頭已定點(diǎn)合作中。與特斯拉的聯(lián)合開(kāi)發(fā)體現(xiàn)了公司在光學(xué)車(chē)載鏡頭方面的領(lǐng)先地位。通過(guò)MobileyeIQ4認(rèn)證的鏡頭今年3月份有望逐步開(kāi)始起量，將是公司未來(lái)增長(zhǎng)的源泉。未來(lái)幾年的在手訂單飽滿(mǎn)，客戶(hù)已經(jīng)覆蓋絕大部分主流廠商，包括新能源汽車(chē)，像W客戶(hù)等，公司有信心進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

1、股權(quán)激勵(lì)2021年-2023年增長(zhǎng)的邏輯？

答：公司制定限制性股票激勵(lì)計(jì)劃是為了進(jìn)一步建立、健全公司有效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司管理人員和核心骨干員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)來(lái)看，整個(gè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)來(lái)源于光學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，光學(xué)產(chǎn)業(yè)收入2021年—2023年分別為26億、45億、60億元，信心來(lái)源主要來(lái)自公司的市場(chǎng)前景和在手訂單的綜合考慮，公司將盡全力謀求發(fā)展，力爭(zhēng)完成目標(biāo)。

2、公司在ADAS鏡頭領(lǐng)域和舜宇的的優(yōu)劣勢(shì)以及是否有潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？

答：友商不好評(píng)價(jià)。公司在車(chē)載鏡頭領(lǐng)域的劣勢(shì)為進(jìn)入市場(chǎng)相比較晚些；公司自身技術(shù)特點(diǎn)是：深耕光學(xué)行業(yè)多年，核心競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在模造玻璃鏡片、玻璃鏡頭、玻塑混合鏡頭等技術(shù)領(lǐng)先，公司通過(guò)核心技術(shù)在車(chē)載鏡頭特別是自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，形成了一定的優(yōu)勢(shì)。

公司自2015年開(kāi)始布局車(chē)載領(lǐng)域，2017年與特斯拉合作，獲得國(guó)際知名高級(jí)汽車(chē)輔助安全駕駛方案公司Mobileye、英偉達(dá)等的高度認(rèn)可。因?yàn)槲覀冞M(jìn)入的是一個(gè)門(mén)檻比較高、生命周期比較長(zhǎng)的ADAS領(lǐng)域，通過(guò)認(rèn)證需要3-5年時(shí)間。對(duì)手短時(shí)間超越比較困難。

ADAS鏡頭是車(chē)載鏡頭里價(jià)值量和技術(shù)含量很高的一個(gè)領(lǐng)域。ADAS鏡頭由模造玻璃組成，工作環(huán)境-32度到+102度，對(duì)溫度要求比較高，對(duì)物理材質(zhì)要求比較高。ADAS鏡頭全球最大方案商是Mobileye和英偉達(dá)，方案商把方案推薦給Tier1，Tier1進(jìn)行采購(gòu)，把模組賣(mài)給車(chē)廠，車(chē)廠要路測(cè)1000個(gè)小時(shí)以后才會(huì)批量采購(gòu)，訂單一旦確定未來(lái)6-8年不會(huì)有太大變化。

由于公司在高清廣角鏡頭上的技術(shù)積累和沉淀，運(yùn)動(dòng)類(lèi)鏡頭處于世界領(lǐng)先地位，切入到車(chē)載鏡頭中相對(duì)順利，多個(gè)產(chǎn)品獲得的核心方案公司和廠家認(rèn)可。而ADAS鏡頭工作環(huán)境惡劣，圖文要求高，大部分車(chē)載鏡頭要用模造玻璃技術(shù)，公司模造玻璃為自主研發(fā)，在成本上有一定的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)方案商的推廣，公司這一領(lǐng)域的增量以倍數(shù)級(jí)別增長(zhǎng)。

3、公司光學(xué)事業(yè)部的研發(fā)能力在市場(chǎng)中處于什么樣的水平？

答：公司擁有較為完備的光學(xué)部品和光電組件的工程技術(shù)能力：較強(qiáng)的球面玻璃鏡片、非球面玻璃鏡片、非球面塑料鏡片和塑料鏡筒鏡座等光學(xué)部品的工程技術(shù)能力；較強(qiáng)的玻璃鏡頭、塑料鏡頭、玻塑混合鏡頭的工程技術(shù)能力；較強(qiáng)的手機(jī)影像模組和高清廣角影像模組等光電組件的工程技術(shù)能力。這些完備的光學(xué)部品和光電組件的工程技術(shù)能力，確保了產(chǎn)品研發(fā)的多樣性以滿(mǎn)足各領(lǐng)域客戶(hù)的不同需求。

4、方案商在認(rèn)證ADAS鏡頭供應(yīng)商過(guò)程中主要做哪些認(rèn)證工作？認(rèn)證難度在哪兒？

答：一般來(lái)說(shuō)方案商制度方案時(shí)就需要考慮到光學(xué)參數(shù)，然后釋放給合作方。合作方挑選比較重要，需要1-2年的合作方的篩選，然后做測(cè)試，達(dá)到要求后才能進(jìn)入供應(yīng)鏈體系中；其次樣品需要進(jìn)行評(píng)測(cè)，評(píng)測(cè)只是基本的光學(xué)性能評(píng)測(cè)，還需進(jìn)行環(huán)境、和與算法進(jìn)行匹配及路測(cè)等一系列驗(yàn)證，路測(cè)時(shí)間在1千多小時(shí)左右，且費(fèi)用高，整個(gè)過(guò)程在3年以上。最難的在路測(cè)階段。

5、公司定增募集資金對(duì)項(xiàng)目投入是否有影響？負(fù)債率現(xiàn)在有一些高，后續(xù)是否有資金管理計(jì)劃？

答：公司本次定增共募集資金10.7億元人民幣，和預(yù)期是有一些差距，但并不影響公司整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。公司通過(guò)再融資等方式，積極優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，最主要還是靠自身主業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，利潤(rùn)的提升來(lái)優(yōu)化。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，聯(lián)創(chuàng)電子的資產(chǎn)負(fù)債率逐年走高，2015-2019年及2020年三季度，聯(lián)創(chuàng)電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.34%、53.83%、57.57%、66.6%、71.49%、71.49%。

6、特斯拉進(jìn)展是否因?yàn)閱蝺r(jià)或者份額有所影響？

答：2021年將在份額上有所提升。其他新能源汽車(chē)有保密協(xié)議，不方便透露。感謝各位投資者的交流。