文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

截至2019年12月末，國(guó)內(nèi)PCB上市公司有23家，內(nèi)資企業(yè)為主，主營(yíng)產(chǎn)品包括從單/雙面板至高階HDI的所有產(chǎn)品，專(zhuān)注于消費(fèi)電子、通信、電源汽車(chē)電子、軍工/航天、醫(yī)療/工控等各個(gè)領(lǐng)域。其中PCB廠商常州澳弘電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：澳弘電子）地處長(zhǎng)三角江蘇省常州市，上海、南京一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)。自2004年進(jìn)軍電子行業(yè)以來(lái)，其PCB產(chǎn)品已系列化，此次IPO于8月7號(hào)上會(huì)通過(guò)，擬募資8.88億元，將用于與主業(yè)相關(guān)的募投項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，并將于10月9號(hào)進(jìn)行申購(gòu)。

澳弘電子已然上會(huì)，但值得注意的是澳弘電子仍然面臨很多問(wèn)題待解決，股權(quán)集中，2年分紅4.4億元超3年凈利潤(rùn)之和；業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘?，毛利率高于同行平均?shù)近6個(gè)點(diǎn)；壞賬計(jì)提準(zhǔn)備比例低于同行疑美化報(bào)表；供應(yīng)商違規(guī)處罰不斷，存在大量的員工社保應(yīng)繳未繳等。

丈母娘和女婿合計(jì)持股超9成，2年累計(jì)分紅4.4億

楊九紅直接持有公司58.7725%股份，陳定紅直接持有公司25.1882%的股權(quán)；通過(guò)控制途朗投資、途陽(yáng)投資間接控制公司9.3290%的股權(quán)，陳定紅系楊九紅女婿。兩人合計(jì)直接及間接控制了93.2897%的股權(quán)。本次發(fā)行后，楊九紅及陳定紅直接及間接持股比例為69.9674%，仍居絕對(duì)控股地位。

2017年1月，澳弘電子將截至2016年12月31日未分配利潤(rùn)中的0.5億元以現(xiàn)金方式向股東分配股利；海弘電子將未分配利潤(rùn)中的0.4億元以現(xiàn)金方式向股東分配股利。2018年9月，澳弘電子將截至2017年12月31日未分配利潤(rùn)中的1.5億元以現(xiàn)金方式向股東分配股利；海弘電子將未分配利潤(rùn)中的2億元以現(xiàn)金方式向股東分配股利。

2年時(shí)間澳弘電子及子公司海弘電子累計(jì)分紅金額4.4億元，超過(guò)了三年的凈利潤(rùn)之和，按照持股比例來(lái)計(jì)算，4.4億元分紅中的4.1億元已在實(shí)控人的口袋落袋為安。然而澳弘電子2017-2019年的短期借款合計(jì)為2.2億元，并且此次募資擬1.2億元用于流動(dòng)資金。一邊是短期借款支出利息，又募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，一邊卻是報(bào)告期內(nèi)突擊大額分紅。

值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意的是澳弘電子對(duì)于海弘電子的收購(gòu)，海弘電子2004年12月9日成立，由陳定紅、楊九紅共同出資，注冊(cè)資本350萬(wàn)元，楊九紅占注冊(cè)資本的70%；陳定紅占 30%。2018年10月18日，澳弘有限向海弘電子增資3,150萬(wàn)元，增資價(jià)格按每注冊(cè)資本1元，增資完成后海弘電子注冊(cè)資本3,500萬(wàn)元，澳弘電子持有海弘電子90.00%的股權(quán)，原股東楊九紅持有海弘電子7.00%的股權(quán)、原股東陳定紅有海弘電子3.00%的股權(quán)。

僅僅兩個(gè)后的12月17日，澳弘電子以 2,298.06萬(wàn)元收購(gòu)楊九紅所持海弘電子7.00%的股權(quán)，以984.88 萬(wàn)元收購(gòu)陳定紅所持海弘電子 3.00%的股權(quán)，澳弘電子支付現(xiàn)金3,282.94 萬(wàn)元，收購(gòu)價(jià)格為每注冊(cè)資本9.38元，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，海弘電子成為澳弘電子的全資子公司。然而實(shí)際上海弘電子實(shí)際控制人還是楊九紅、陳定紅，但是如此操作一番，如同從左口袋換到右口袋一樣，但二人卻合計(jì)套現(xiàn)三千多萬(wàn)元。兩個(gè)月的時(shí)候，收購(gòu)標(biāo)的海弘電子的市值發(fā)生如此大的變化，勢(shì)必也影響到收購(gòu)方澳弘電子的估值；如此操作，中小股東的利益又如何呢？投資人是否能理清此中的道道？

據(jù)建設(shè)項(xiàng)目竣工環(huán)保驗(yàn)收?qǐng)?bào)告，海弘電子的單面板產(chǎn)能在2019年或已達(dá)到400萬(wàn)平方米，招股書(shū)披露為300萬(wàn)平方米，相差25%的產(chǎn)能使得海弘電子的實(shí)際價(jià)值更為人不解。

業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘?，毛利率高于行業(yè)平均數(shù)近6個(gè)點(diǎn)

澳弘電子主要從事印制電路板（Printed Circuit Board，簡(jiǎn)稱(chēng) PCB）研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，生產(chǎn)的 PCB 產(chǎn)品包括單面板、雙面板和多層板等，主要應(yīng)用于家電、電源、能源、工業(yè)控制、通信和汽車(chē)電子等領(lǐng)域。

澳弘電子生產(chǎn)的PCB產(chǎn)品主要用于家電行業(yè)，2017-2019年公司家電行業(yè)用PCB產(chǎn)品銷(xiāo)售占比分別為88.48%、87.31%和86.29%，家電企業(yè)客戶(hù)包括海爾、海信、美的、奧克斯、小天鵝、榮事達(dá)等，以及 BSH（博西華）、LG（樂(lè)金）、Whirlpool（惠而浦）。

澳弘電子2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為8.03億元、8.37億元和 8.45億元，2017-2019年同步增長(zhǎng)4.23%、0.1%，增速下滑；根據(jù) Prismark的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到623.96億美元，同比2017年增長(zhǎng)6%。根據(jù) Prismark 的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019年全球PCB總產(chǎn)值達(dá)637.27億美元，同比增長(zhǎng)2.1%；預(yù)計(jì)到2023年全球PCB總產(chǎn)值達(dá)747.56億美元，2018-2023年全球PCB總產(chǎn)值年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)3.7%。澳弘電子的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@落后于PCB行業(yè)的增速。窺豹一斑，澳弘電子生產(chǎn)管理能力、產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，由此可見(jiàn)稍顯不足。不過(guò)澳弘電子營(yíng)收跟行業(yè)逆反，毛利率和凈利潤(rùn)卻異常于同行。

2017-2019年澳弘電子各期凈利潤(rùn)分別為 1.03億元、1.07億元和 1.24億元，同比增長(zhǎng)3.88%、15.88%，澳弘電子的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)卻異于同行。2017-2019年澳弘電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率處于同行業(yè)較高水平分別27.16%、27.07%和27.37%，2017年和2018年澳弘電子的同行業(yè)可比上市公司平均數(shù)為21.3%、21.65%，高出同行平均數(shù)近6個(gè)點(diǎn)。

其中涉及到利潤(rùn)，澳弘電子2017-2019年獲得的政府補(bǔ)助金額分別為68.64萬(wàn)元、783.91萬(wàn)元、1,126.04萬(wàn)元；2017年凈利潤(rùn)為1.03億元，其中合并的子公司海弘電子2017年末凈利潤(rùn)為4,665.58萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例約為45%?；蛟S這正是澳弘電子區(qū)別同行的地方，如此高的占比，可持續(xù)性或難保證。

壞賬計(jì)提準(zhǔn)備比例低于同行疑美化報(bào)表

2017年末、2018年末和2019年末，澳弘電子應(yīng)收賬款余額分別為2.23億元、2.04億元和2.34億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.83%、24.32%和27.75%，應(yīng)收賬款增加。2017-2019年澳弘電子的應(yīng)收賬款的主要賬齡在1年以?xún)?nèi)，按照賬齡劃分，澳弘電子1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.22億元、2.03億元、2.33億元，占同期營(yíng)收賬款賬面余額的比重分別為99.38%、99.5%、99.53%。

然而權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到澳弘電子1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例卻低于同行平均值。對(duì)于1年內(nèi)的應(yīng)收賬款，2017-2019年澳弘電子計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備比例分別為3.27%、3.35%、3.42%，壞賬準(zhǔn)備分別為731.22萬(wàn)元、680.91萬(wàn)元和802.57萬(wàn)元。

同行業(yè)可比上市公司的平均值為4.14%，可比公司中除了依頓電子、廣東駿亞、世運(yùn)電路之外，多數(shù)可比上市公司1年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例均為5%。

按照多數(shù)同行業(yè)可比上公司的計(jì)提5%計(jì)算，2017-2019年澳弘電子應(yīng)收賬款需多計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為385.8萬(wàn)元、336.6萬(wàn)元、369.7萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)的比重分別為3.75%、3.15%、3%。對(duì)于1年內(nèi)的應(yīng)收賬款，澳弘電子計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備比例低于同行，會(huì)計(jì)政策或過(guò)于寬松，涉嫌"美化"報(bào)表。

同時(shí)值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意的是2017年末、2018年末和2019年末，澳弘電子逾期賬款分別為138.73萬(wàn)元、101.82萬(wàn)元和110.61萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為0.62%、0.50%和0.47%；期后回款金額分別為2.20億元、1.95億元和0.79億元，回款比例分別為98.60%、95.77%和33.89%。2019年末的回款或并不理想。

五大供應(yīng)商及外協(xié)供應(yīng)商違規(guī)處罰不斷

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到澳弘電子的多名供應(yīng)商及外協(xié)供應(yīng)商涉及違法違規(guī)、被列為失信被執(zhí)行人等各種問(wèn)題。澳弘電子的前五大供應(yīng)商之一南亞電子材料（昆山）有限公司向澳弘電子提供覆銅板、半固化片，2017年、2018年貢獻(xiàn)的采購(gòu)金額分別為5458.95萬(wàn)元、2481.47萬(wàn)元。權(quán)衡財(cái)經(jīng)查天眼查顯示，此供應(yīng)商可謂問(wèn)題諸多（如下圖）歷史行政處罰9次，環(huán)保處罰8次。

澳弘電子的多家外協(xié)供應(yīng)商也存在不少問(wèn)題，其中2017年至2019年澳弘電子的第一大外協(xié)加工供應(yīng)商蘇州康博電路科技有限公司，貢獻(xiàn)采購(gòu)金額分別為3721.43萬(wàn)元、3787.75萬(wàn)元、3911.32萬(wàn)元，然而2020年4月9日被常熟市人民法院立案，列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的19,670元。

除此之外，澳弘電子另一外協(xié)供應(yīng)商江蘇高瀚電路科技有限公司于2018年因單位總排放口采樣、監(jiān)測(cè)、外排廢水中ph值排放濃度不符合國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)，被責(zé)令改正違法行為罰款10萬(wàn)。還有蘇州市吳通電子有限公司則在2018年因違反《中華人民共和國(guó)特種設(shè)備安全法》受到蘇州市相城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處罰。

另外還值得注意的是澳弘電子2016年勞務(wù)派遣人數(shù)占用工總量的比例高達(dá)50%，嚴(yán)重違反了勞務(wù)派遣用工不得超過(guò)10%的相關(guān)規(guī)定，2016年至2019年，社保應(yīng)繳未繳員工數(shù)量分別為199人、628人、479人、182人，占應(yīng)繳人員比例分別為39.64%、66.24%、50.00%、19.80%，澳弘電子還存在大量的員工社保應(yīng)繳未繳。

澳弘電子已然過(guò)會(huì)，也即將進(jìn)行申購(gòu)，但是如此這些問(wèn)題或并不會(huì)隨著上市而得到解決，要想得到長(zhǎng)期的可持續(xù)的發(fā)展，澳弘電子或許還需謹(jǐn)慎前行，加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，供應(yīng)商的篩選，不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理的規(guī)范性，未來(lái)投資者是否認(rèn)可澳弘電子會(huì)在股價(jià)上體現(xiàn)，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqchj和大家一起關(guān)注。