各A股上市公司2020年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)悉數(shù)出爐，上海機(jī)場(chǎng)意料之中的虧損。不顧，虧損不是一件嚴(yán)重的事，嚴(yán)重的是和中免簽署了一個(gè)補(bǔ)充協(xié)議。

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根據(jù)該協(xié)議，銷(xiāo)售提成方式出現(xiàn)大幅變化。原有協(xié)議中機(jī)場(chǎng)以免稅銷(xiāo)售額為基準(zhǔn)按照扣點(diǎn)率獲得提成，并至少獲得保底收入。

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在新協(xié)議中，由于疫情影導(dǎo)致的不確定性，提成方式按照國(guó)際旅客量恢復(fù)程度分為兩種情況：

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第一種情況：當(dāng)該月的國(guó)際實(shí)際客流小于2019年對(duì)應(yīng)月份實(shí)際國(guó)際客流80%時(shí)，月實(shí)際銷(xiāo)售提成=19年人均貢獻(xiàn)（135.3元/人）X月實(shí)際國(guó)際客流量X客流調(diào)節(jié)系數(shù)X面積調(diào)節(jié)系數(shù)。其中客流量調(diào)節(jié)系數(shù)與面積調(diào)節(jié)系數(shù)大于1，并會(huì)隨著客流量恢復(fù)而逐漸下降，最終恢復(fù)到1。該指標(biāo)的存在平滑了上海機(jī)場(chǎng)的收入曲線(xiàn)，保證即使在國(guó)際客流量較低時(shí)也能夠獲得一定收入。

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第二種情況：當(dāng)該月的國(guó)際實(shí)際客流大于2019年對(duì)應(yīng)月份實(shí)際國(guó)際客流80%時(shí)，根據(jù)實(shí)際客流量恢復(fù)情況分檔位給予保底收入，保底收入上限不超過(guò)原協(xié)議每年的保底額度。

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簡(jiǎn)言之，上海機(jī)場(chǎng)為了拿到一部分保底的收益，向合作伙伴出讓了更多的預(yù)期收益。說(shuō)明上海機(jī)場(chǎng)為了平抑未來(lái)疫情發(fā)展的不確定性，先確保眼前利益。

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星空君覺(jué)得，投資者對(duì)這個(gè)補(bǔ)充協(xié)議的理解比較有趣。

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如果不簽這個(gè)協(xié)議，上海機(jī)場(chǎng)會(huì)暴跌至此嗎？會(huì)跌，但大概率不會(huì)一口氣跌停。也就是說(shuō)，這個(gè)協(xié)議加速了上海機(jī)場(chǎng)的墜落。

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做個(gè)假設(shè)，如果上海機(jī)場(chǎng)不簽這個(gè)保底協(xié)議會(huì)怎樣？

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首先，股價(jià)不會(huì)摔得這么慘。

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其次，從現(xiàn)在全球的防疫形勢(shì)看，未來(lái)業(yè)績(jī)翻車(chē)的概率會(huì)更大。

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也就是說(shuō)，公司業(yè)績(jī)有可能更糟糕的情況下，當(dāng)前的股價(jià)反而是更安全的。

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這樣的投資邏輯，有點(diǎn)意思。

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當(dāng)然了，也沒(méi)必要據(jù)此認(rèn)為，分析上市公司的基本面是沒(méi)有意義的，如果真的發(fā)生了這種情況，時(shí)機(jī)到了，欠賬都會(huì)補(bǔ)上。

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今天星空君給大家拆解一下上海機(jī)場(chǎng)2020年的經(jīng)營(yíng)情況，看看這個(gè)坑算不算黃金坑。

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一、躺著數(shù)錢(qián)的的包租婆

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一般而言，通過(guò)公司的資產(chǎn)負(fù)債率，就可以判斷公司的資產(chǎn)構(gòu)成，是重資產(chǎn)行業(yè)還是輕資產(chǎn)行業(yè)。

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資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)往往是重資產(chǎn)行業(yè)，比如鋼鐵、房地產(chǎn)，甚至包括一部分芯片等高科技產(chǎn)業(yè)，需要大量的貸款債券來(lái)融資維持資產(chǎn)規(guī)模；資產(chǎn)負(fù)債率低的往往是輕資產(chǎn)行業(yè)，比如高端白酒，酒窖在手，公司不需要太沉重的資產(chǎn)就可以持續(xù)穩(wěn)定盈利。

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上海機(jī)場(chǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率只有13.09%，乍一看很像一個(gè)輕資產(chǎn)行業(yè)。

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但是，公司賬面上有346億資產(chǎn)，其中固定資產(chǎn)、在建工程、長(zhǎng)期股權(quán)投資合計(jì)超過(guò)200億，差不多達(dá)到全部資產(chǎn)的三分之二。

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這是典型的重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可是為什么資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)這么低呢？

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主要是因?yàn)楣镜呢?fù)債端空空如也，公司沒(méi)有一分錢(qián)的長(zhǎng)短期借款：老子就是虧損，也不借錢(qián)。

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不僅不借錢(qián)，2020年三季報(bào)顯示，公司賬面利息收入超過(guò)2.2億。

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一夜之間，疫情來(lái)了，天昏地暗了。

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2020年三季報(bào)的現(xiàn)金流量表顯示，除了銷(xiāo)售回款不及上年同期的三分之一外，公司的幾項(xiàng)開(kāi)支變化不大。支付給員工的現(xiàn)金，甚至不降反增，想必是因?yàn)榉酪呒影嗉狱c(diǎn)導(dǎo)致。

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從現(xiàn)金流量表的情況看，公司的開(kāi)支基本都是剛性的，大體肉眼估算一下，2020年的規(guī)模下，公司維持盈虧平衡的保底收入，大概是60億。

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從這個(gè)角度看，公司簽署保底協(xié)議也是一種穩(wěn)妥方案。

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躺著數(shù)錢(qián)的包租婆好日子一去不復(fù)返了，在賬面巨額現(xiàn)金揮霍一空之前，簽個(gè)保底協(xié)議其實(shí)也是一個(gè)好事。

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二、后疫情時(shí)代

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如今，全球疫情不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，但打疫苗的越來(lái)越多。星空君的朋友同事里，打疫苗的越來(lái)越多，海外分公司的同事已經(jīng)全員打疫苗。

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如果能在1-2年內(nèi)全球范圍內(nèi)普及疫苗，疫情大概率就會(huì)得到遏制。

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到時(shí)候上海機(jī)場(chǎng)有可能修復(fù)成長(zhǎng)性。

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在游客得到保障的前提下，上海機(jī)場(chǎng)的轉(zhuǎn)型也越來(lái)越清晰。

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隨著上海產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以及免稅政策的持續(xù)落地，上海機(jī)場(chǎng)的非航空收入高速增長(zhǎng)。如今，浦東機(jī)場(chǎng)已經(jīng)躋身為全球十大機(jī)場(chǎng)之一，由于國(guó)際乘客的比例較高，客戶(hù)消費(fèi)能力相對(duì)較強(qiáng)。

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從營(yíng)收構(gòu)成看，非航空收入已經(jīng)超過(guò)一半，這對(duì)于公司是非常有利的。

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就做航空收入躺著數(shù)錢(qián)不行么？

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航空收入有一定的政策風(fēng)險(xiǎn)，絕大多數(shù)項(xiàng)目都是政府定價(jià)，機(jī)場(chǎng)沒(méi)有自主定價(jià)權(quán)，如果市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生了較大變化，很可能會(huì)大幅削減公司的利潤(rùn)。

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而非航空收入則不然，可以按照市場(chǎng)行情定價(jià)，這部分營(yíng)收和利潤(rùn)，公司可以進(jìn)行掌控。因此國(guó)際上，大型機(jī)場(chǎng)通常超過(guò)60%的營(yíng)收來(lái)自非航空收入。

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在這方面，上海機(jī)場(chǎng)還有很大的增長(zhǎng)空間。

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三、總結(jié)

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巴菲特說(shuō)，別人貪婪的時(shí)候我恐懼，別人恐懼的時(shí)候我貪婪。

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當(dāng)然，這句話(huà)是有前提的，那就是他貪婪的那家公司，質(zhì)地一定是好的，未來(lái)充滿(mǎn)前景，只是階段性的困難臨時(shí)影響了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

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或許，上海機(jī)場(chǎng)，正是一家這樣的公司。