本周共有22場FICC課程，涵蓋外匯、銀行、期貨、債券等多個(gè)主題，聚焦了很多熱點(diǎn)話題，一起來看看本周的精選問答吧。

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第一個(gè)提問：如何看待海外銀行風(fēng)險(xiǎn)沖擊以及美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向預(yù)期下國內(nèi)“固收+”的策略運(yùn)作

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從最近一段時(shí)間的一個(gè)整體的情況來看，固收+策略的穩(wěn)健性是有了一個(gè)非常明顯的下行。核心的一些邏輯是在2020年之后，一些相對(duì)來說比較穩(wěn)健的+資產(chǎn)，它收益是出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯下滑。比如說大型對(duì)沖，比如說期權(quán)市場的賣權(quán)策略，那么這些策略的收益相較于以往都是有一個(gè)比較明顯的下行。然后在目前的一個(gè)市場環(huán)境當(dāng)中，我會(huì)發(fā)現(xiàn)市場去尋求固收+的一個(gè)配置思路，有一些邊界上的轉(zhuǎn)變。一種是可以通過衍生品，去進(jìn)行一些套利的思路去進(jìn)行一個(gè)增厚。那另外一種思路，我們是注意到也有部分投資者開始轉(zhuǎn)向了場外期權(quán)的市場，通過一些類雪球或者是安全氣囊的一些產(chǎn)品去進(jìn)行一個(gè)替代配置，從而起到一個(gè)固收+的效果。

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課程來源：股指期貨跨品種套利思路介紹。

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第二個(gè)提問：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，期指下方還有空間嗎？

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那對(duì)于這樣的一個(gè)問題，我們這邊是結(jié)合一些期權(quán)指標(biāo)，我會(huì)發(fā)現(xiàn)就是在4月25日附近的時(shí)候，期權(quán)市場情緒已經(jīng)是見底。尤其是可以關(guān)注期權(quán)市場，成交額PCR比上成交了PCR這樣一個(gè)指標(biāo)。那從歷史上的經(jīng)驗(yàn)來看，一旦這樣一個(gè)指標(biāo)如果是來到1.5~2，甚至是以上這樣一個(gè)水位，通常是暗示有大量資金是選擇虛值的看漲期權(quán)去進(jìn)行抄底。那么此時(shí)對(duì)應(yīng)的是指數(shù)已經(jīng)是進(jìn)入到一個(gè)底部位置。然后在4月24日、4月25日，大部分的競選標(biāo)的它這樣一個(gè)比值指標(biāo)都是來到1.5附近，暗示目前的一個(gè)位置已經(jīng)是處在一個(gè)偏底部的一個(gè)區(qū)域。后續(xù)的上行空間應(yīng)該是比下行空間來的更加大一些。

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課程來源：股指期貨跨品種套利思路介紹。

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第三個(gè)提問：三大股指期貨集體上漲是什么原因？

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我們認(rèn)為核心的一個(gè)邏輯其實(shí)是在于一個(gè)資產(chǎn)荒的一個(gè)背景之下，市場是缺乏一些高收益的一些資產(chǎn)的。那么在大量債券收益率已經(jīng)是大幅下行的一個(gè)情況下，市場是在股市當(dāng)中尋找一些類配置資產(chǎn)。那么此時(shí)紅利指數(shù)有可能會(huì)成為一個(gè)相對(duì)來說潛在的一個(gè)替代項(xiàng)。所以說在這樣的一個(gè)環(huán)境當(dāng)中，我會(huì)發(fā)現(xiàn)50指數(shù)和300指數(shù)最近幾日表現(xiàn)相對(duì)來說比較強(qiáng)勢。

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課程來源：股指期貨跨品種套利思路介紹。

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第四個(gè)提問：請(qǐng)問老師覺得目前地產(chǎn)和基建的空間有多大呢？如果不靠這兩項(xiàng)，什么方向是突破點(diǎn)呢？

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地產(chǎn)銷售，應(yīng)該最多回正的問題不大。銷售因?yàn)槿ツ晏土耍疑习肽甑匿N售面積和銷售價(jià)格都還可以，今年地產(chǎn)銷售大概是正能量，但是地產(chǎn)投資大概率還是負(fù)的，可能區(qū)別就是-2還是-5的狀態(tài)?；☉?yīng)該是維持去年的增速，大概在7%到10%的范圍之內(nèi)。但基建的問題可能是現(xiàn)在會(huì)有區(qū)域性產(chǎn)能過剩，很多城市的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)到了一個(gè)非常極致的水平，沒有進(jìn)一步的空間。突破點(diǎn)我們提到就是一個(gè)是出口，一個(gè)消費(fèi)。我們其實(shí)也不認(rèn)為出口的持續(xù)性很強(qiáng)，因?yàn)榈谝划a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移是個(gè)不可逆的趨勢，就是我們后來部分的產(chǎn)業(yè)是往東南亞遷移的，這個(gè)趨勢不可逆的。第二就是全球的貿(mào)易壁壘在增加的狀態(tài)下，其實(shí)長期來看很難維持在比較高增的狀態(tài)。消費(fèi)，第一是看居民的收入與收入結(jié)構(gòu)的分配對(duì)消費(fèi)的影響。第二就是房價(jià)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，但是我覺得消費(fèi)者突破點(diǎn)談不上，因?yàn)槿ツ暌惨呀?jīng)是一個(gè)非常低的級(jí)系數(shù)了，今年無論如何都是一個(gè)7-8的高等水平。

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課程來源：固收+半月談·第五期——出行消費(fèi)量增價(jià)跌，修復(fù)預(yù)期重定價(jià)。

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第五個(gè)提問：胡老師您如何看待假期消費(fèi)火爆？五一后您會(huì)更關(guān)注哪些板塊？

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消費(fèi)火爆這塊結(jié)論就是總量還是顯著超預(yù)期的，體感上還是挺火爆的，但是實(shí)際上熱鬧程度歷史上最高的一次5億，但是實(shí)際真金白銀大家往外掏錢，可能是比較不太往外掏，有點(diǎn)類似于捧個(gè)人場吧，但是不出錢這樣一個(gè)狀態(tài)。然后五一周關(guān)注板塊，一個(gè)是中特估相關(guān)的，石油石化，國企的券商銀行，還有一帶一路這種概念板塊可以關(guān)注。第二，就是有一些困境反轉(zhuǎn)的，就是光伏，國防軍工，包括白酒，這里覺得估值回到合理位置，且行業(yè)出現(xiàn)的差不多的，這樣一個(gè)行業(yè)板塊就可以進(jìn)一步的去看。

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課程來源：固收+半月談·第五期——出行消費(fèi)量增價(jià)跌，修復(fù)預(yù)期重定價(jià)。

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第六個(gè)提問：債券低點(diǎn)看到16年那種的話，也認(rèn)為基本面目前難表現(xiàn)，那么您對(duì)權(quán)益市場怎么看呢，是否也是明確悲觀呢？謝謝

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權(quán)益市場我個(gè)人不是很悲觀，我覺得往后看一年半到兩年獲得8%-10%的稅率還是 OK 的。因?yàn)槭紫饶壳暗臍w屬性并不是在一個(gè)歷史極端位。從歷史上來看，基本上你只要在一個(gè)歷史50%以下的股市省去買入，持有2年以上，正收益的概率是非常大的。畢竟上市公司它是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體里面最有活力的一部分。局部緊急，所以他的利潤增速肯定是比 GDP 快的啊，GDP 也按照今年5%，明年還4%點(diǎn)多的增幅來看的話，兩年平均3%-4%左右的增速也是OK的，那上市公司肯定是比這個(gè)投資高的，至少3倍，那你上公司百分之7-8的內(nèi)生增長，再加上它本身內(nèi)有一部分分紅，那我覺得只要選股上沒有大的問題，還是能夠有正回報(bào)的。對(duì)權(quán)益市場長期來看，我還是一個(gè)中性偏樂觀，短期其實(shí)也不悲觀，因?yàn)槟壳笆袌鲭x比較熱的人氣狀態(tài)還有一定距離。然后去年的境況重現(xiàn)也很難，雖然現(xiàn)在可能我看也有局部復(fù)陽那種狀態(tài)，但想回到現(xiàn)場極端才是比較難的啊。所以我個(gè)人還是中性偏樂觀一點(diǎn)吧。

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課程來源：固收+半月談·第五期——出行消費(fèi)量增價(jià)跌，修復(fù)預(yù)期重定價(jià)。

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第七個(gè)提問：感謝胡總分享和贈(zèng)書，請(qǐng)問您對(duì)權(quán)益市場主線和節(jié)奏上咋判斷的？感謝

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我就拍腦袋來說一說吧。一個(gè)是因?yàn)榧緢?bào)季已經(jīng)過了，然后利潤下修也都到底了，我覺得下一個(gè)可能關(guān)注點(diǎn)就是盈利下修的拐點(diǎn)吧，就是如果說盈利不再下修了，然后作業(yè)投資也在一個(gè)相對(duì)來說管理上比較穩(wěn)定的狀態(tài)。我覺得可能后續(xù)，可能是權(quán)益市場潛在的一個(gè)相對(duì)的小的變盤點(diǎn)吧，有可能會(huì)有一個(gè)小的優(yōu)勢。此外就是如果又出現(xiàn)降息降準(zhǔn)，利率再下一臺(tái)階的狀態(tài)，也對(duì)權(quán)益是利好吧。就這兩塊吧，一個(gè)是盈利下修的基本，一個(gè)是降本降息，我覺得是未來影響權(quán)益節(jié)奏的兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，那主線的話，剛才我們分享過了，無外乎就是國產(chǎn)替代，中特估，消費(fèi)修復(fù)，包括一些極端的低估值的估值修復(fù)等。

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課程來源：固收+半月談·第五期——出行消費(fèi)量增價(jià)跌，修復(fù)預(yù)期重定價(jià)。

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第八個(gè)提問：中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目儲(chǔ)備時(shí)更看重資產(chǎn)什么特質(zhì)？

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首先其實(shí)我們從監(jiān)管上來看，對(duì)于公募能夠發(fā)行公募REITs的資產(chǎn)都是有一些基本要求的，比如像發(fā)改委586號(hào)文，還有958號(hào)文都要求試點(diǎn)項(xiàng)目需要權(quán)屬清晰，資產(chǎn)范圍明確，首先一定要是權(quán)屬清晰，解決這樣的問題，存在一些手續(xù)土地使用權(quán)不合規(guī)等問題的資產(chǎn)，可能需要先把相關(guān)權(quán)屬的問題解決，另外就是底層資產(chǎn)的項(xiàng)目會(huì)有一些收益性的要求，比如近三年要盈利或者經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，而且運(yùn)營的期限原則上不少于三年，就有一些歷史的數(shù)據(jù)作為參考。首發(fā)時(shí)要具備規(guī)模的要求，以及具備未來兩倍儲(chǔ)備資產(chǎn)，以及未來三年現(xiàn)金流的分派率不能低于，此前的要求4%，目前的最新的要求是產(chǎn)權(quán)類3.8，那收益權(quán)類的IR是5%，所以會(huì)有收益性的要求。所以對(duì)于這種資產(chǎn)來說就主要是兩塊，第一塊就是它合不合規(guī)，合不合資產(chǎn)的范圍類型，第二塊就是它收益穩(wěn)不穩(wěn)定，能不能符合收益性的要求，那對(duì)于投資者來說其實(shí)關(guān)切也非常簡單，就是我買這個(gè)資產(chǎn)我能不能相對(duì)看得清楚他未來的現(xiàn)金流的分派，它會(huì)不會(huì)有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，以及相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)營預(yù)期，所以這可能是更看重的資產(chǎn)的特質(zhì)。再補(bǔ)充一點(diǎn)，就是對(duì)于項(xiàng)目如果是在發(fā)行，項(xiàng)目儲(chǔ)備的時(shí)候，如果有比較豐富的類同類型的資產(chǎn)，可以被以后的擴(kuò)募的話，那這也是具有吸引力的一個(gè)點(diǎn)，因?yàn)榭赡苄纬珊献鞯臋C(jī)制去做公募REITs的途徑產(chǎn)品出來，那未來我可以通過這個(gè)平臺(tái)持續(xù)的去進(jìn)行擴(kuò)募，持續(xù)打通投融資的循環(huán)，去作為資產(chǎn)上市的平臺(tái)。

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課程來源：詳解公募REITs23年1季報(bào)。