編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

泡泡瑪特只花了8年時間，就從估值千萬變成市值千億，盲盒機制、熱門IP、創(chuàng)意營銷及轉(zhuǎn)板港股IPO多種因素導(dǎo)致了1萬倍的增長。

一直保持高增長的泡泡瑪特上市后，收獲了200倍的市盈率，但去年卻遭遇了營收增速大幅下降、成本開支增速過大的問題。

根本原因在于作為頭牌IP創(chuàng)收能力開始下滑，新上IP營收未能再創(chuàng)新高，有后繼乏力之憂。

潮玩界的靈魂是IP，但泡泡瑪特目前還找不到下一個爆款I(lǐng)P。高估值的背后，盲盒經(jīng)濟是否只是泡沫？

從格子鋪到千億上市公司

泡泡瑪特憑借“中國盲盒第一股”的名號，去年年末在港交所上市，第一天開盤價就比發(fā)行價高出一倍。

泡泡瑪特從天使輪融資到港股上市，花了8年時間讓估值上漲超1萬倍。而締造這一創(chuàng)富奇跡的王寧、楊濤夫婦年僅34歲。

如今“盲盒”成為年輕人追捧的潮流玩具。泡泡瑪特去年賣出了超過5000萬個盲盒，與此同時坐擁187家線下門店，注冊會員也增加到了740萬人。

在資本市場，年輕人追捧的資本也青睞，不管是B站還是盲盒。

在鄭州讀書的時候，王寧就有一顆不安分的創(chuàng)業(yè)心。

2008年，他在學(xué)校附近開了一家格子鋪。泡泡瑪特在2010年正式成立。

泡泡瑪特主要售賣玩具、數(shù)碼、零食等潮流雜貨，定位只是一家潮流百貨商店，坐落于北京高檔購物中心的泡泡瑪特競爭壓力巨大。

2012年9月，王寧團隊才終于獲得了第一筆天使投資，來自創(chuàng)業(yè)工場創(chuàng)始人、天使投資人麥剛的200萬元。

雖然疫情期間的成績單讓泡泡瑪特的股價止跌回升，但也能看出泡泡瑪特的營收增速、凈利潤增速均大幅下降，讓人存疑，過去的高增長，是否只是曇花一現(xiàn)。

泡泡瑪特的營收增速大幅下滑，答案可以從泡泡瑪特的財報里看出來。

從泡泡瑪特最近幾年不同IP的收入不難看出，營收的高增長主要來源于Molly、Pucky這兩大爆款I(lǐng)P Molly的銷售翻倍增長以及Dimoo、BOBO&COCO、The Monsters等新IP的發(fā)行。

但是去年，不僅主力軍Molly和Pucky的營收出現(xiàn)下滑，2019年發(fā)行的新IP銷售增速也沒有像Molly和Pucky上新時那樣快速爆發(fā)。

十余年的發(fā)展讓泡泡瑪特在IP建設(shè)方面已經(jīng)擁有了一定的先發(fā)優(yōu)勢。截至2020年末，泡泡瑪特現(xiàn)有IP超過93個，包括自有IP、獨家IP以及非獨家IP。自有IP為泡泡瑪特完全享有知識產(chǎn)權(quán)，而獨家和非獨家IP則來自外部授權(quán)。

泡泡瑪特的自有IP銷量占總收入的39%，其中,Molly、Dimoo、BOBO&COCO以及SKULLPANDA四個核心IP，銷量分別占總收入的14.2%、12.5%、2.7%以及1.6%。

獨家IP有PUCKY、The Monsters、SATRY RORY等，這三大IP分別占總收入的11.9%、8.1%和1.4%。獨家IP和非獨家IP分別占泡泡瑪特總收入的28.3%和17.7%，二者總計46%，已超過自有IP營收占比。

目前泡泡瑪特的營收和利潤更多來源于獨家和非獨家IP，而非自有IP。受制于IP授權(quán)時長以及使用權(quán)限，可能會導(dǎo)致其盈利的不穩(wěn)定性。

再來看看泡泡瑪特各IP的創(chuàng)收能力。

2020年，泡泡瑪特共銷售了超過5000萬只潮玩，其中總營收的一半左右都來自 Molly、Dimoo、PUCKY、The Monster四大頭部IP。這表明公司對頭部單一IP依賴程度較高，抗風(fēng)險能力有待提高。

泡泡瑪特14個自有IP創(chuàng)造了2020年接近四成的營收，可以說自有IP平均創(chuàng)收能力是獨家IP的3倍、非獨家IP的5倍。

泡泡瑪特最受歡迎的IP，Molly和Dimoo都是買來的。而9個自有IP在2020年的營收占比僅有10.7%，還不敵Molly熱度的萬分之一。

2016年，泡泡瑪特入駐天貓旗艦店，同時推出自己的社區(qū)：葩趣平臺，推出首個自主產(chǎn)品“Molly 星座”盲盒。2017到2020年，Molly累計銷售額已經(jīng)超過10億元，營收占比分別為 25.9%、41.6%、27.1%以及14.2%。

Molly在去年似乎沒法像以往那樣做營收的頂梁柱了，營收減少了1億元，同比下降21.73%。

其他頭部IP如Dimoo、PUCKY、BOBO&COCO和The Monster等，在2020年分別實現(xiàn)營收3.15億元、3億元、0.7億元以及2億元的好成績，然而離Molly在2019年創(chuàng)下的最高營收4.6億元仍有較大的距離Molly。

下一個爆款“Molly”在哪，存在諸多不確定性。

在營收、凈利潤增速快速下滑的同時，泡泡瑪特的毛利率也發(fā)生了變化，2017到2020年分別為47.6%、57.9%、64.8%以及63.4%。去年泡泡瑪特的毛利率不升反降，原因在哪里呢？

從財務(wù)報表看，主要可以歸結(jié)為三方面原因。

首先，IP類產(chǎn)品毛利率由于產(chǎn)品工藝愈加復(fù)雜，以及原材料成本上漲，已經(jīng)從2019年的71.2%下降到2020年的68.7%。

從往年數(shù)據(jù)看，獨家IP和非獨家IP受到昂貴的簽約費用影響，毛利率沒有自有IP毛利率高，去年非獨家IP營收上漲178%，這也是可能拖累毛利率下滑的原因之一。

毛利率不斷下降的泡泡瑪特在未來會不會陷入盈利陷阱不得而知。

高增長成為過去式

泡泡瑪特在廣告和營銷上投入了大量的費用。

銷售員工人數(shù)幾乎翻倍，而渠道也是大規(guī)模擴張，零售店數(shù)量由2019年底的114間增加至2020年底的187間。

盡管實現(xiàn)市值千億，但下一爆款I(lǐng)P未知，成本增長快于營收，市場給予的200倍市盈率狂歡，要用多久的成長來消化，尚待觀察。

日本萬代的發(fā)展歷史上可以看出，長盛不衰的關(guān)鍵是連續(xù)打造生命力常青的IP。萬代旗下的龍珠IP已有37年歷史，但是在去年還是為之創(chuàng)造上千億日元的營收。萬代的營收是泡泡瑪特的近20倍，但是市值和泡泡瑪特差不多，這其中很難說沒有泡沫。

但高毛利的盲盒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)隨著更多入局者的到來開始內(nèi)卷。

比如名創(chuàng)優(yōu)品的新品牌“TOPTOY”也在依托名創(chuàng)優(yōu)品強大的零售網(wǎng)絡(luò)快速布局。19八3、52TOYS、尋找獨角獸等大批新興品牌也已涌入，還有星巴克、麥當勞等快消品牌，也在跨界售賣盲盒產(chǎn)品。

“盲盒經(jīng)濟”過去兩年風(fēng)頭無兩，但是這種模式能否長久不得而知。占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的泡泡瑪特，未來發(fā)展如何尚待時間檢驗。

從通過IP “Molly”一鳴驚人，到成功上市成為“盲盒第一股”，再到市值突破千億港元大關(guān)，曾一度引爆盲盒經(jīng)濟的泡泡瑪特，正在褪去風(fēng)光和熱潮。

泡泡瑪特本就因品控糟糕、售后不佳等問題，深陷口碑危機。加上盲盒漲價、業(yè)績不佳、二次銷售……一系列爭議，使泡泡瑪特在成為“泡沫瑪特”的路上越走越遠。泡泡瑪特所代表的盲盒經(jīng)濟也正在受到越來越多人的質(zhì)疑。

火上澆油的是，泡泡瑪特還面臨著潮玩賽道上的激烈競爭。泡泡瑪特的市占率雖然排在第一，但和第二名差距并不大。

競爭對手越來越多的情況下，泡泡瑪特的地位能否保得住是個未知數(shù)。

漲價風(fēng)波

今年4月份以來，泡泡瑪特推出的多款新產(chǎn)品盲盒由原本的59元漲到69元，引起了不少消費者的不滿。

對于此次漲價泡泡瑪特的解釋是，因為供應(yīng)鏈原材料價格上漲，人工成本增加，而且這次在設(shè)計上更加精細，潮流玩家的工藝更加復(fù)雜也會增加成本。

然而，這個回應(yīng)似乎不能讓人滿意。有的認為，真正的“真愛粉”不會因十塊錢的漲價而棄坑。但大多數(shù)網(wǎng)友對泡泡瑪特的漲價行為并不看好。

有觀點認為盲盒59元的主流定價已經(jīng)深入人心，漲價或許會造成不小的影響。泡泡瑪特的盲盒經(jīng)濟的泡沫總有一天吧會破裂。

盡管泡泡瑪特聲稱漲價是源于成本上漲，但專家表示其漲價的目的是為了提振公司業(yè)績。

而且從市場消費者反應(yīng)來看，漲價的同時但是質(zhì)量卻沒有得到保障。在泡泡瑪特的新產(chǎn)品中，工藝瑕疵品的比例竟然超過了七成。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月27日，黑貓投訴平臺上有3540條泡泡瑪特的相關(guān)投訴。

不過值得注意的是，這次產(chǎn)品漲價潮，也只是針對并不火熱的IP,比如LABUBU、ViViCat，而如Molly、Dimoo等熱銷IP并沒有漲價。但是日后會不會漲價，還不能保證。

通常，企業(yè)為了提升市場占有率一般都會選擇降價營銷，而這次泡泡瑪特反其道而行之，一方面或許是為了吸引消費的眼光，炒作熱度上一下熱搜，而它針對的用戶也是不走尋常路的用戶。另一方面，市場競爭環(huán)境加劇，泡泡瑪特為了業(yè)績也得走這種殺雞取卵的辦法。

不難看出嗎，泡泡瑪特已經(jīng)沒有過去那么意氣風(fēng)發(fā)了，陷入增長困境的泡泡瑪特該如何破局，首先要讓盲盒經(jīng)濟沒有泡沫，不把消費者當韭菜，而是從消費者角度思考和出發(fā)去踏踏實實做產(chǎn)品，才能更好的持續(xù)盈利。