文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

通過(guò)新三板"基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層"層層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新層公司數(shù)量已是調(diào)層前的1.74倍，轉(zhuǎn)板上市機(jī)制改造后，新三板的價(jià)值得以體現(xiàn)。一直以來(lái)，很多高新技術(shù)企業(yè)想通過(guò)在新三板掛牌，以新三板作為跳板過(guò)渡到IPO，有望順利實(shí)現(xiàn)。不過(guò)，更多的還是直接轉(zhuǎn)板，依靠賣POS終端及配件賺錢的福建創(chuàng)識(shí)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：創(chuàng)識(shí)科技）擬創(chuàng)業(yè)板上市，9月28日已經(jīng)上會(huì)通過(guò)。

2000年，創(chuàng)識(shí)科技完成股改后新三板掛牌，并于2016年、2018年、2019年連續(xù)進(jìn)入新三板創(chuàng)新層。此次創(chuàng)業(yè)板ipo擬發(fā)行3,412.50萬(wàn)股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于25%；擬募資4.44億元用于行業(yè)電子支付解決方案升級(jí)項(xiàng)目、商戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

創(chuàng)識(shí)科技雖然過(guò)會(huì)，但問(wèn)題還不少：夫妻控股，保薦機(jī)構(gòu)兼股東；子公司利潤(rùn)率最高達(dá)70%；與農(nóng)業(yè)銀行捆綁，第一大供應(yīng)商惠爾豐占比近9成；理財(cái)產(chǎn)品收益與同行差異大，或存利益輸送；研發(fā)費(fèi)用中薪酬占去80%上下；部分租賃房產(chǎn)存在無(wú)房屋產(chǎn)權(quán)證的情況。

夫妻控股，保薦機(jī)構(gòu)兼股東

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，張更生直接持有45.56%的股份，林嵐直接持有2.86%的股份，張更生、林嵐間接通過(guò)墨加投資持有8.54%的股份，張更生、林嵐夫婦共同控制創(chuàng)識(shí)科技56.95%的股份。張更生為本公司的控股股東，張更生、林嵐夫婦為本公司的實(shí)際控制人。張更生任創(chuàng)識(shí)科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及核心技術(shù)人員，林嵐任董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理。

本次發(fā)行后，盡管控股比例有所下降，但仍處于控股地位，有可能憑借其實(shí)際控制人地位，通過(guò)行使表決權(quán)對(duì)本公司的戰(zhàn)略發(fā)展、經(jīng)營(yíng)決策、利潤(rùn)分配、投資決策等產(chǎn)生重大影響。 這種家族式企業(yè)，若實(shí)際控制人通過(guò)行使表決權(quán)或其他方式對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)決策、重大人事任免和利潤(rùn)分配等方面施加不利影響，將存在損害公司和中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是創(chuàng)識(shí)科技本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是興業(yè)證券，同在福州的企業(yè)選擇同城的保薦機(jī)構(gòu)，或許是地利之便。不僅如此興業(yè)證券還是創(chuàng)識(shí)科技的股東，興業(yè)證券持有創(chuàng)識(shí)科技64,000股，占總股本的0.0625%，系興業(yè)證券擔(dān)任創(chuàng)識(shí)科技新三板做市商時(shí)取得的股份，保薦機(jī)構(gòu)兼股東，其公正性或有點(diǎn)欠缺。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，創(chuàng)識(shí)科技2016年曾因未按規(guī)定提交年度報(bào)告信息而被列入企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常名錄，而那時(shí)已是新三板掛牌企業(yè)。這次招股書也只顯示了張更生擔(dān)任高管的福州海峽軟件園有限公司曾因未按規(guī)定提交年度報(bào)告信息而被列入企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常名錄；擔(dān)任股東的北京天使匯投資管理中心(有限合伙) 曾因登記的住所或經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系而被列入企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常名錄。

子公司利潤(rùn)率最高達(dá)70%

創(chuàng)識(shí)科技共有5家全資子公司，北京市數(shù)碼創(chuàng)識(shí)科技有限公司、上海創(chuàng)識(shí)天滬信息科技有限公司、廣州創(chuàng)識(shí)賽粵信息科技有限公司、創(chuàng)識(shí)科技（香港）有限公司、成都創(chuàng)識(shí)睿川信息科技有限公司。招股書信息顯示其中北京數(shù)碼為創(chuàng)識(shí)科技2019 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,304.70萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2,796.58萬(wàn)元；2020 年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,279.74萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1,632.05萬(wàn)元，凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的59%上下；上海天滬2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,018.65萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2,841.37萬(wàn)元，凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的70%；2020年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入729.68萬(wàn)元，凈利潤(rùn)500.28萬(wàn)元，凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的68.6%；廣州賽粵2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入386.71萬(wàn)元，凈利潤(rùn)242.53 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的62.7%。

2017年-2020年1-6月，創(chuàng)識(shí)科技獲得的國(guó)家補(bǔ)助金額分別為437.09萬(wàn)元、938.66萬(wàn)元、994.93萬(wàn)元和564.03萬(wàn)元；公司享受的稅收優(yōu)惠金額分別為1210.96萬(wàn)元、1327.98萬(wàn)元、1752.11萬(wàn)元和907.82萬(wàn)元。2017年-2020年1-6月國(guó)家補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)總額的比例均超20%。

與農(nóng)業(yè)銀行捆綁，第一大供應(yīng)商惠爾豐占比近9成

創(chuàng)識(shí)科技是一家電子支付IT方案商，主要是為商戶及銀行提供電子支付涉及的軟硬件產(chǎn)品及服務(wù)。據(jù)招股書披露，2017年至2020年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.07億元、4.07億元、5.42億元、2.23億元，歸屬凈利潤(rùn)0.55億元、0.67億元、1億元和0.46億元。其中農(nóng)業(yè)銀行是公司第一大客戶，銷售收入占比分別為90.19%、89.64%、87.75%和88.76%。公司持續(xù)對(duì)單一客戶銷售占比較高，依賴度高，一旦與農(nóng)業(yè)銀行的合作生變，或?qū)?lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此創(chuàng)識(shí)科技稱四大行通常以招標(biāo)方式確定入圍供應(yīng)商，由于銀行在線下支付領(lǐng)域?qū)Π踩砸髽O高，因此銀行對(duì)供應(yīng)商入圍設(shè)置高門檻，供應(yīng)商的行業(yè)地位、與大型銀行的合作案例等因素在招標(biāo)評(píng)分中被重點(diǎn)考慮，這就導(dǎo)致四大行在收單領(lǐng)域的供應(yīng)商相對(duì)穩(wěn)定，特別對(duì)于IT服務(wù)商而言，由于其和商戶聯(lián)系緊密，銀行在收單市場(chǎng)上又相互競(jìng)爭(zhēng)，相互拓展優(yōu)質(zhì)商戶資源，并且不同銀行針對(duì)支付軟件有不同的技術(shù)規(guī)范，形成了基本每個(gè)大行都有 1-2 家合作歷史悠久的主要服務(wù)商，行業(yè)主要的支付 IT 服務(wù)商來(lái)自于單一大型銀行的收入占比較高，支付 IT 服務(wù)商客戶集中為行業(yè)特性，符合行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

不僅客戶依賴性強(qiáng)，另外，創(chuàng)識(shí)科技的供應(yīng)商也存在高度集中情況。各個(gè)報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)識(shí)科技前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為89.28%、93.53%、92.33%和95.15%，其中第一大供應(yīng)商惠爾豐采購(gòu)占比分別為83.24%、88.58%、84.35%和45.69%，供應(yīng)商集中度較高。并且從采購(gòu)設(shè)備來(lái)看，惠爾豐產(chǎn)品POS X990是主要對(duì)象。對(duì)此創(chuàng)識(shí)科技稱公司與農(nóng)行合作20多年，在支付應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)及服務(wù)體系上具有優(yōu)勢(shì)；惠爾豐系行業(yè)內(nèi)知名支付硬件廠商，在POS終端品牌影響力、產(chǎn)品質(zhì)量上具備優(yōu)勢(shì)?；陔p方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、長(zhǎng)期合作，經(jīng)過(guò)協(xié)商簽訂《合作協(xié)議》，約定公司開(kāi)發(fā)符合農(nóng)行要求的支付應(yīng)用軟件，向惠爾豐采購(gòu)符合農(nóng)行要求的終端硬件，并在農(nóng)行推廣銷售。公司2017年傳統(tǒng)POS和智能POS相繼入圍農(nóng)行，2019年，智能POS繼續(xù)入圍農(nóng)行，對(duì)農(nóng)行銷售量大幅增長(zhǎng)，因此，自2017年起，公司對(duì)于惠爾豐的采購(gòu)額占比顯著增加。如果公司和惠爾豐的合作終止，或者惠爾豐的產(chǎn)品供應(yīng)不能滿足發(fā)行人所需，會(huì)直接影響發(fā)行人對(duì)農(nóng)行的銷售，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

對(duì)同時(shí)存在客戶高度集中和供應(yīng)商高度集中的情況，是否會(huì)影響企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性和持續(xù)性，同樣也是上市委關(guān)注的重點(diǎn)。

理財(cái)產(chǎn)品收益與同行差異大，或存利益輸送

創(chuàng)識(shí)科技報(bào)告期內(nèi)貨幣資金分別為1.53億元、0.12億元、0.39億元、999.64萬(wàn)元。創(chuàng)識(shí)科技2019年1月1日首次執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，在資產(chǎn)負(fù)債表中新增"交易性金融資產(chǎn)"項(xiàng)目，將原"其他流動(dòng)資產(chǎn)"中的理財(cái)產(chǎn)品重分類至"交易性金融資產(chǎn)"單獨(dú)列示，因此可以將交易性金融資產(chǎn)視作公司購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品。公司在2019年與2020年末的交易性金融資產(chǎn)余額分別為24,004.23萬(wàn)元、19,841.40萬(wàn)元。

2019年與2020年上半年與交易性金融資產(chǎn)相關(guān)的收益分別為367.05萬(wàn)元、279.01萬(wàn)元，所產(chǎn)生的的年化收益分別為1.52%、2.81%。

而可比上市公司，新大陸、星網(wǎng)銳捷、證通電子，2020年上半年可交易性金融資產(chǎn)余額分別為48,579.19萬(wàn)元、2200萬(wàn)元、2101.60萬(wàn)元，產(chǎn)生的收益分別為4341.25萬(wàn)元、224.96萬(wàn)元、287.55萬(wàn)元，相應(yīng)的年化收益率分別為17.90%、20.45%、27.36%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)識(shí)科技的收益率。兩相對(duì)比，其中的差距沒(méi)法解釋，如此一來(lái)不得不令人懷疑農(nóng)業(yè)銀行作為公司第一大客戶，是否存在大量購(gòu)買農(nóng)業(yè)銀行低收益理財(cái)產(chǎn)品，以獲取該行的銷售訂單的意圖呢？

研發(fā)費(fèi)用中薪酬占去80%上下

創(chuàng)識(shí)科技稱報(bào)告期內(nèi)，隨著研發(fā)工作深入開(kāi)展，公司研發(fā)投入逐年增加，招股書數(shù)據(jù)顯示2017年-2020年1-6月，創(chuàng)識(shí)科技的研發(fā)投入金額分別為1842.57萬(wàn)元、2481.98萬(wàn)元、2975.74萬(wàn)元和1517.89萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.01%、6.09%、5.40%和6.79%。可以上市公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為11.23%、10.86%、11.1%和12.6%，遠(yuǎn)低于同行平均值。同時(shí)權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上創(chuàng)識(shí)科技的研發(fā)費(fèi)用大部分用在了工資薪酬上，而非研發(fā)。

就拿2020上半年研發(fā)經(jīng)費(fèi)來(lái)看，職工薪酬占去了82.24%，而用于和真正研發(fā)相關(guān)的測(cè)試費(fèi)和技術(shù)協(xié)作費(fèi)一共只有9.63萬(wàn)，和物業(yè)管理費(fèi)差不多。

此外創(chuàng)識(shí)科技固定資產(chǎn)主要為電子及辦公設(shè)備、運(yùn)輸工具等，且成新率在30%上下，公司研發(fā)、辦公用房均采取租賃使用方式，截至本招股說(shuō)明書簽署日，公司未擁有自有產(chǎn)權(quán)的房屋及建筑物，已租賃的用于日常辦公經(jīng)營(yíng)的主要房屋建筑物共計(jì)32處，面積約一半在100平上下，租賃期限1-3年不等，并且部分租賃房產(chǎn)存在無(wú)房屋產(chǎn)權(quán)證的情況。

創(chuàng)識(shí)科技雙頭集中，或存利益捆綁的嫌疑，近期國(guó)家對(duì)各行業(yè)的壟斷操持警惕，上下流集中的格局，勢(shì)必對(duì)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生不利的影響。唯有充分的競(jìng)爭(zhēng)和不斷的創(chuàng)新，才是正常的市場(chǎng)需求，創(chuàng)識(shí)科技的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和后續(xù)發(fā)展，有待進(jìn)一步的觀察。