在從坐擁“中國(guó)乳業(yè)第一股”光環(huán)，到在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掉隊(duì)之后，光明乳業(yè)新鮮出爐的業(yè)績(jī)報(bào)告也未能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的質(zhì)疑。

3月20日晚，光明乳業(yè)披露了2022年年度報(bào)告，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，不論是去年第四季度還是去年全年的業(yè)績(jī)，光明乳業(yè)都出現(xiàn)了顯著的下跌趨勢(shì)。

2021年底，入職超20年的黃黎明接棒董事長(zhǎng)一職曾引發(fā)熱議，意在帶領(lǐng)光明重啟輝煌。但現(xiàn)今看來(lái)，這并未給其低迷的業(yè)績(jī)帶去提振效果。這個(gè)昔日高光不斷的乳制品巨頭，真的再難回到過(guò)去了嗎？

一、營(yíng)收、凈利雙雙大幅下滑，牛奶賣(mài)不動(dòng)了？

光明乳業(yè)2022年總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.15億元，同比下降3.39%。按細(xì)分品類(lèi)來(lái)看，液態(tài)奶收入160.91億元，占總營(yíng)收比例為57.03%；其他乳制品收入80億元，占比28.35%；牧業(yè)產(chǎn)品收入26.41億元，占比約為9.36%。

可以發(fā)現(xiàn)，液態(tài)奶是其營(yíng)收的絕對(duì)貢獻(xiàn)者。盡管光明乳業(yè)有致優(yōu)、優(yōu)倍、優(yōu)加等系列鮮奶品牌矩陣來(lái)打造多品類(lèi)的液態(tài)奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但從結(jié)果來(lái)看，產(chǎn)品多元化在當(dāng)下并沒(méi)能給光明乳業(yè)的營(yíng)收帶來(lái)可觀的改變。財(cái)報(bào)顯示，其液態(tài)奶產(chǎn)品2022年?duì)I業(yè)收入同比去年減少了5.90%，毛利率僅為26.08%，同比減少1.07%。

此外，從利潤(rùn)角度來(lái)分析。光明乳業(yè)2022年凈利潤(rùn)為3.91億元，同比下滑高達(dá)31%，這是光明乳業(yè)近幾年來(lái)最大幅度下降的情況。2019-2021年這三年里，其凈利潤(rùn)分別為6.82億元、7.85億元和5.67億元。

光明乳業(yè)在財(cái)報(bào)中對(duì)此解釋稱(chēng)，業(yè)績(jī)下滑主要原因是乳制品消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司液態(tài)奶、其他乳制品收入同比下降，經(jīng)營(yíng)效益受到較大挑戰(zhàn)一筆帶過(guò)。

而我們深究其中，不難發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致利潤(rùn)減少的最直接原因是營(yíng)業(yè)成本開(kāi)支的增加，具體分為以下兩個(gè)方面：

一是，資金用于大規(guī)模收購(gòu)和對(duì)外擴(kuò)張。一直以來(lái)，光明乳業(yè)為避免與全國(guó)化乳企正面硬剛，轉(zhuǎn)而集中有限資源進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，為此在國(guó)內(nèi)收購(gòu)了不少優(yōu)質(zhì)資源標(biāo)的。

比如，2019年12月，光明乳業(yè)收購(gòu)了江蘇輝山的有關(guān)資產(chǎn)；2020年，光明與銀寶集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，成立合資公司，進(jìn)一步擴(kuò)大在華東、華北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局；2021年年底，光明乳業(yè)又斥資6.12億元收購(gòu)青海小西牛乳業(yè)60%的股權(quán)，以加強(qiáng)在西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局。

二是，資金用于加強(qiáng)自身乳制品冷鏈物流建設(shè)。光明乳業(yè)自身的冷鏈物流體系已打通和覆蓋長(zhǎng)三角地區(qū)，目前計(jì)劃將在全國(guó)多地建立起更完善的冷鏈物流體系，解決不同地域不同場(chǎng)景冷鏈痛點(diǎn)，來(lái)為全國(guó)性業(yè)務(wù)布局做支撐。

在以上戰(zhàn)略擴(kuò)張下，光明乳業(yè)的營(yíng)業(yè)成本不斷激增，對(duì)利潤(rùn)的影響顯然也愈加凸顯。歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其營(yíng)業(yè)成本已從2018年的139.93億元快速上升至2021年的238.46億元。2022年雖略微回落至229.52億元，但整體仍處于高位。

二、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)加劇，現(xiàn)金流端承壓下行

眾所周知，食品零售行業(yè)向來(lái)被稱(chēng)為現(xiàn)金奶牛，也是最吃現(xiàn)金流的行業(yè)。存貨的增加及現(xiàn)金流的吃緊是值得警惕的事項(xiàng)，歷史已經(jīng)無(wú)數(shù)次證明，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)的惡化往往是危機(jī)爆發(fā)的源頭。

事實(shí)上，光明乳業(yè)的存貨已從2019年的23億元激增至2022年末的41.97億元高位，其有關(guān)存貨的資產(chǎn)減值損失在2022年也已達(dá)1.2億元。換言之，在鮮奶產(chǎn)品保質(zhì)期極短的常理下，光明乳業(yè)過(guò)高的存貨很容易過(guò)期，出現(xiàn)滯銷(xiāo)，最終導(dǎo)致資產(chǎn)減值，進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。

我們?cè)俅螌?duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)深剖還發(fā)現(xiàn)，2022年光明乳業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為26.49億元，同比2021年的32.03億元大幅下降了17.31%。

對(duì)比同行來(lái)看，伊利這一指標(biāo)在2020-2021年分別高達(dá)114.34億元和310.8億元；蒙牛則分別為92.25億元和80.92億元，兩者均遠(yuǎn)高于光明乳業(yè)。

不難發(fā)現(xiàn)，26.49億元的現(xiàn)金流可以說(shuō)只是剛過(guò)及格線(xiàn)而已，夠維持當(dāng)前規(guī)模的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但并不具備給企業(yè)提供長(zhǎng)期造血的能力。

與之相對(duì)應(yīng)的是，光明乳業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流銳減，在2021年之前的三年還維持在20億元之上，到2022年末僅為6.67億元，同比驟降67.59%。

如此一來(lái)，光明乳業(yè)面臨著兩難境地：一方面，基于以上談及的戰(zhàn)略規(guī)模擴(kuò)張下的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在不斷耗用大量現(xiàn)金；另一方面，目前其現(xiàn)金流還需抵御高額存貨帶來(lái)的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于現(xiàn)金流本來(lái)就異常緊張的光明乳業(yè)來(lái)說(shuō)，并不是好消息。

而為了改善現(xiàn)金流吃緊的境況，光明乳業(yè)也進(jìn)行了一些將本增效的手段。比如，2022年就大幅縮減了廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用開(kāi)支，這兩項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支僅為8.14億元和5.64億元，分別同比下滑14%和13.8%，遠(yuǎn)不及蒙牛乳業(yè)和伊利股份的零頭。

雖然收縮這兩項(xiàng)費(fèi)用短期內(nèi)可以節(jié)約成本開(kāi)支，但這對(duì)于本就需要長(zhǎng)期投放營(yíng)銷(xiāo)才能提高品牌聲量的乳制品行業(yè)來(lái)說(shuō)，如何突破降本增效下的營(yíng)銷(xiāo)投放這一瓶頸，則是光明乳業(yè)需要長(zhǎng)期思量的課題。

三、高管動(dòng)蕩，食安問(wèn)題頻發(fā)

如果說(shuō)光明乳業(yè)2022年業(yè)績(jī)?cè)谖⒂^層面更多代表的是投資者關(guān)心的投資價(jià)值，那么，高管頻繁換帥和食品安全問(wèn)題則給自身帶來(lái)不少宏觀層面的輿論影響。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從執(zhí)掌光明乳業(yè)15年的總經(jīng)理王佳芬離職，到接替王佳芬的郭本恒因貪腐落馬，董事長(zhǎng)張崇建和總經(jīng)理朱航明走馬上任；再到濮韶華、黃黎明繼相繼掛帥董事長(zhǎng)。這期間光明乳業(yè)已有5次換帥，這在乳制品上市企業(yè)中是不多見(jiàn)的。

誠(chéng)然，高管換帥對(duì)于上市公司而言是在正常不過(guò)的事情，但像光明乳業(yè)這樣過(guò)度頻繁，顯然會(huì)導(dǎo)致自身戰(zhàn)略方向、經(jīng)營(yíng)策略長(zhǎng)期處于搖擺狀態(tài)，不利于企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略?xún)r(jià)值發(fā)展。

此外，食品安全問(wèn)題一直是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)乳制品所關(guān)注的頭等大事，而光明乳業(yè)卻多次被點(diǎn)名。比如，2021年，河南省市場(chǎng)監(jiān)管局發(fā)布的通告顯示，光明乳業(yè)生產(chǎn)的1批次光明植物黃油存在產(chǎn)品氧化變質(zhì)的問(wèn)題，被要求立即進(jìn)行整改，并依法予以查處。

不僅如此，據(jù)天眼查信息顯示，光明乳業(yè)旗下多個(gè)持股企業(yè)在食品抽查中多次發(fā)現(xiàn)問(wèn)題被監(jiān)管部門(mén)責(zé)令整改。

盡管光明乳業(yè)對(duì)這些問(wèn)題都進(jìn)行了整改，但食品安全問(wèn)題的背后，對(duì)其自身負(fù)面輿論影響是肉眼可見(jiàn)的，這也是光明乳業(yè)未來(lái)需要做出改變的重中之重。