來源：中訪網(wǎng)關注

以李秋喜為首的管理團隊帶領山西汾酒走出了多年的失落困境，并順利完成了2017-2019年三年對賭“軍令狀”。但是，山西汾酒業(yè)績數(shù)據(jù)中的現(xiàn)金流量金額和預收款金額反常，其完成業(yè)績目標也被媒體評價為“踩點”達標。

“汾老大”復興

汾酒最輝煌的時候，被業(yè)界稱為“汾老大”。1988年前，白酒的價格都處于行政管控之中，各大名酒價格相差不大，酒企增加營收的最好方法就是提升生產(chǎn)規(guī)模。清香型汾酒具有發(fā)酵周期短，出酒率高，窖藏時間短的優(yōu)勢，汾酒可借此迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模。1988年到1993年之間，汾酒在同行業(yè)中一直位居第一位。

但是，由于計劃經(jīng)濟時期汾酒“平民酒”舊定位遺留的保守思路和管理問題，汾酒在1994年起開始落后于同行。汾酒集團前董事長郭雙威曾表示，1985年汾酒的規(guī)模是五糧液的15倍，但2003年五糧液集團的年銷售收入是100多億元，超過汾酒10倍還多。

2009年10月，汾酒集團新一屆領導班子上任以來，奮起直追，取得了長足的進步。雖未重回巔峰時期的“汾老大”地位，但也成為了“汾老五”，在名酒中占據(jù)了一席之地。

山西汾酒完成對賭“軍令狀”，但業(yè)績或“注水”

2017年，李秋喜又帶領汾酒集團推動混改，與山西國資委簽訂責任書,規(guī)定目標、約定放權、設定獎懲，并引入華潤作為戰(zhàn)略投資，整合集團酒類資產(chǎn)、推出股票激勵等重大改革舉措。

這份經(jīng)營業(yè)績考核目標責任書，承諾2017年、2018年、2019年酒類收入增長目標為30%、30%和20%，三年酒類利潤增長目標為25%、25%、25%，三年內（即2019年年底）完成汾酒集團整體上市。汾酒董事長李秋喜也立下軍令狀：“如因自身原因完不成目標任務將引咎辭職?！?/p>

2017年-2019年，山西汾酒酒類收入和利潤增長均完成了業(yè)績目標。2019年12月初，山西汾酒股東大會通過了與控股股東汾酒集團的7項關聯(lián)資產(chǎn)收購議案。至此，汾酒也完成了三年內集團整體上市的目標。

山西汾酒完成了業(yè)績責任，李秋喜完成了“軍令狀”。但是需要特別注意的是，2016-2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5.86億元、8.96億元和9.66億元，現(xiàn)金總量及增速均與其利潤增長不匹配；同時，山西汾酒的預收款漲幅非常明顯，2016-2018年年末分別為5.38億元、9.12億元和16.53億元。2019年，即其三年目標最后一年，山西汾酒現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大改觀，但其動用了票據(jù)貼現(xiàn)手段。

這讓人懷疑山西汾酒的業(yè)績數(shù)據(jù)存在“水分”，而山西汾酒完成業(yè)績目標也被同花順財經(jīng)評價為“踩點”達標。

山西汾酒推股權激勵

2018年底，山西汾酒推出員工股權激勵方案，擬向高級管理人員等397位激勵對象授予不超過650萬股限制性股票，授予價格為每股19.28元。汾酒同時規(guī)定了業(yè)績要求：2019-2021年營業(yè)收入增長率分別至少增長90%、120%、150%。按照這一標準，汾酒2021年營收需突破150億元。

截止今年三季度，山西汾酒營業(yè)收入103.74億元，同比增長13.05%；凈利潤24.61億元，同比增長43.78%。從目前的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，山西汾酒確有可能完成業(yè)績要求。截止12月25日，山西汾酒收盤價為327.51元/每股，是股價激勵方案授予價的近19倍，山西汾酒高管團隊未來大概率因此獲得極其可觀的收益。

但是，山西汾酒的未來業(yè)績有著較大的 “注水”可能性。在白酒企業(yè)中有著非常普遍的“壓貨”現(xiàn)象，名酒企業(yè)可依靠自身的強勢地位要求經(jīng)銷商大量進貨且先行付款。這一模式下，白酒企業(yè)可較為容易美化自身的業(yè)績，而實際上很多產(chǎn)品積壓在經(jīng)銷商的倉庫中。

而山西汾酒在名酒企中比較少見地允許經(jīng)銷商通過銀行加杠桿開承兌匯票方式付款，且在2018年允許承兌匯票的承兌期限從六個月延期至一年，更是非常利于向經(jīng)銷商壓貨沖刺業(yè)績。2019年5月，上交所曾因為山西汾酒2018年年報中有高達近37億應收票據(jù)一度發(fā)函問詢，大概率就是上交所判斷相關風險后的監(jiān)管措施。