文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

力捷迅藥業(yè)、榮盛生物主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，多家醫(yī)藥企業(yè)上市被否，藥企上市公司董監(jiān)高遭到監(jiān)管部門(mén)調(diào)查，8月醫(yī)藥板塊相關(guān)指數(shù)全線(xiàn)下跌。最后能迎來(lái)關(guān)鍵的上會(huì)環(huán)節(jié)的企業(yè)已然不易。

國(guó)藥集團(tuán)名下的上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：益諾思）擬在科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，將于9月13日上會(huì)。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3,524.4904萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%。此次擬投入募集資金16.02億元，用于益諾思總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項(xiàng)目、高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評(píng)價(jià)平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（2億元）。

益諾思實(shí)控人為國(guó)藥集團(tuán)，資產(chǎn)負(fù)債率有所好轉(zhuǎn)仍高于同行；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩或下降，政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額比例較高；2022年前無(wú)專(zhuān)門(mén)研發(fā)部門(mén)，報(bào)告期股份支付超半億元；第一大客戶(hù)、供應(yīng)商均為關(guān)聯(lián)交易；應(yīng)收賬款攀高，存貨高企。

實(shí)控人為國(guó)藥集團(tuán)，資產(chǎn)負(fù)債率有所好轉(zhuǎn)仍高于同行

2010年1月5日，經(jīng)上海醫(yī)工院批準(zhǔn)，由上海醫(yī)工院、張江集團(tuán)、浦東科投以及翱鵬有限共同出資設(shè)立益諾思有限，注冊(cè)資本為1,000.00萬(wàn)元。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，醫(yī)工總院直接持有益諾思2,820.46萬(wàn)股股份，占公司總股本的26.6748%，系公司控股股東。國(guó)藥集團(tuán)直接持有公司622.3318萬(wàn)股股份，占公司總股本的5.8858%，同時(shí)國(guó)藥集團(tuán)通過(guò)其下屬全資子公司醫(yī)工總院和國(guó)藥投資間接持有公司3,966.6044萬(wàn)股，占公司總股本的37.5147%，合計(jì)持有公司43.4005%的股份，實(shí)際支配的股份表決權(quán)超過(guò)30%，為公司實(shí)際控制人。

報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7,204.31萬(wàn)元、1.435億元及2.787億元。2020年末、2021年末，益諾思的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)上市公司平均水平，主要系公司作為非上市公司，股權(quán)融資能力較弱所致。2017年10月30日，子公司南通益諾思與江蘇銀行海門(mén)支行簽訂《固定資產(chǎn)借款合同》，約定南通益諾思向江蘇銀行海門(mén)支行借款5,000萬(wàn)元，借款期限為2017年10月至2022年10月。截至2022年12月31日，公司已完成全部還款，公司除正常業(yè)務(wù)往來(lái)及租賃負(fù)債外，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)沒(méi)有其他需償還的負(fù)債。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2020年-2022年，益諾思?xì)w屬于母公司所有者權(quán)益的金額分別為2.375億元、6.97億元和14.072億元。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為61.44%、52.02%和35.99%，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為68.62%、58.15%和44.94%，高于可比同行均值28.15%、29.00%和31.68%。

益諾思總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項(xiàng)目總投資10.45億元，其中：建設(shè)投資9.588億元，鋪底流動(dòng)資金為8,619.13萬(wàn)元；高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評(píng)價(jià)平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目總投資3.847億元，其中：建設(shè)投資3.638億元，鋪底流動(dòng)資金為2,088.72萬(wàn)元。此外，擬擬使用2億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。2021年和2022年益諾思現(xiàn)金分紅金額分別為1008.31萬(wàn)元和3049.43萬(wàn)元。

益諾思持有黃山益諾思生物技術(shù)有限公司51%的股權(quán)，黃山益諾思的19%股權(quán)為黃山市文化產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司持有，后者2023年7月4日因年報(bào)難產(chǎn)被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

益諾思申報(bào)前十二個(gè)月新增股東為國(guó)藥集團(tuán)、上?？苿?chuàng)投、華珍合伙、金港生物、每益添合伙和黃山文旅基金。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩或下降，政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額比例較高

2020年-2022年，益諾思的營(yíng)業(yè)收入分別為3.338億元、5.818億元和8.631億元，凈利潤(rùn)分別為4237.20萬(wàn)元、8452.01萬(wàn)元和1.182億元。2020-2022年度，得益于我國(guó)CRO市場(chǎng)的快速發(fā)展以及公司服務(wù)能力的不斷提升，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到了60.80%和78.76%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，規(guī)模效益不夠明顯。

由于短期內(nèi)受到投融資熱度減弱、醫(yī)藥市場(chǎng)增速不及預(yù)期等多方因素影響，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，導(dǎo)致客戶(hù)研發(fā)外包需求增速放緩，益諾思所處CRO行業(yè)增速?gòu)母唿c(diǎn)回落，呈現(xiàn)增速放緩趨勢(shì)；疊加行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能擴(kuò)增，公司所處行業(yè)的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能將進(jìn)一步加劇。

2023年1-6月益諾思營(yíng)業(yè)收入增速與行業(yè)一致，均有所放緩，若下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)持續(xù)不及預(yù)期、客戶(hù)出現(xiàn)普遍性研發(fā)投入大幅減少，對(duì)公司已有重點(diǎn)客戶(hù)項(xiàng)目的執(zhí)行、新客戶(hù)導(dǎo)入進(jìn)度及新訂單獲取等產(chǎn)生進(jìn)一步不利影響，公司將面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步放緩或下降的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)CRO行業(yè)企業(yè)較多，市場(chǎng)化程度較高，除藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他多數(shù)CRO公司的規(guī)模和市場(chǎng)占有率相對(duì)較小。根據(jù)Frost&Sullivan1的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)折算，益諾思整體業(yè)務(wù)2021年在中國(guó)CRO市場(chǎng)占有率約為0.90%，距離頭部一站式CRO企業(yè)尚具有一定差距。但是在非臨床CRO市場(chǎng)中的非臨床研究階段，公司營(yíng)收占比排名第6。公司的同行業(yè)可比上市公司主要為藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西。與可比同行對(duì)比，營(yíng)收規(guī)模、市場(chǎng)份額差距較大。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額比例較高，報(bào)告期內(nèi)，益諾思獲得的政府補(bǔ)助金額較大，主要為公司長(zhǎng)期、持續(xù)承擔(dān)國(guó)家及地方科研課題項(xiàng)目而獲得的補(bǔ)助資金。報(bào)告期各期計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1,887.86萬(wàn)元、4,305.41萬(wàn)元和3,909.13萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為37.39%、45.79%和27.57%。

報(bào)告期內(nèi)，非臨床CRO業(yè)務(wù)系公司業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)，是益諾思主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的最主要的組成部分，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在90%以上。

報(bào)告期內(nèi)，以實(shí)驗(yàn)用猴為代表的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物價(jià)格不斷上漲，采購(gòu)價(jià)格由2020年的2.73萬(wàn)元/只上漲至2022年的10.78萬(wàn)元/只，提高了公司的生產(chǎn)成本。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.80%、38.40%和40.35%，低于可比同行均值41.95%、41.58%和40.68%。

2022年前無(wú)專(zhuān)門(mén)研發(fā)部門(mén)，報(bào)告期股份支付超半億元

益諾思研發(fā)活動(dòng)包括自主研發(fā)和受托研發(fā)中具備顯著研發(fā)屬性的相關(guān)環(huán)節(jié)。受托研發(fā)中具備顯著研發(fā)屬性的環(huán)節(jié)為“同類(lèi)首創(chuàng)”藥物的研究方案設(shè)計(jì)及結(jié)果評(píng)估環(huán)節(jié)以及形成新技術(shù)、新方法的具體業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；公司2022年前未設(shè)立專(zhuān)門(mén)研發(fā)部門(mén)，2022年成立技術(shù)創(chuàng)新中心形成專(zhuān)職研發(fā)團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)職從事自主研發(fā)活動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明：新成立的技術(shù)創(chuàng)新中心人員中認(rèn)定為研發(fā)人員的情況；結(jié)合研發(fā)活動(dòng)及研發(fā)人員認(rèn)定方法，說(shuō)明公司研發(fā)人員數(shù)量的具體計(jì)算過(guò)程，分別說(shuō)明從事自主研發(fā)項(xiàng)目工時(shí)和受托研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)活動(dòng)工時(shí)占比大于50%的研發(fā)人員數(shù)量。

同類(lèi)首創(chuàng)藥物和其他藥物的受托研發(fā)項(xiàng)目在認(rèn)定研發(fā)活動(dòng)時(shí)是否存在區(qū)別及其原因；研究方案設(shè)計(jì)、結(jié)果評(píng)估以及形成新技術(shù)、新方法的環(huán)節(jié)包含的具體業(yè)務(wù)活動(dòng)，分別說(shuō)明認(rèn)定為研發(fā)活動(dòng)的依據(jù)及合理性；上述認(rèn)定為研發(fā)活動(dòng)的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)工時(shí)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性，與其他環(huán)節(jié)是否可以明確區(qū)分，相關(guān)工時(shí)記錄是否系原始記錄、是否存在后補(bǔ)情形，公司與研發(fā)工時(shí)、研發(fā)人員認(rèn)定相關(guān)內(nèi)控的完善有效性。

2016年6月15日，翱鵬合伙設(shè)立。翱鵬合伙系益諾思有限的骨干員工出資設(shè)立的合伙企業(yè)，其設(shè)立后即受讓取得翱鵬有限持有益諾思有限的全部股權(quán)，并替換翱鵬有限成為骨干員工的持股平臺(tái)。翱鵬有限和翱鵬合伙先后對(duì)公司的歷次投資參考同次投資的其他外部股東的投資價(jià)格。翱鵬有限/翱鵬合伙的股東/合伙人歷次通過(guò)承接退出人員的退出份額存在低于取得時(shí)公允價(jià)值的情況。報(bào)告期內(nèi)，益諾思股份支付費(fèi)用金額確認(rèn)情況分別為613.35萬(wàn)元、2,370.33萬(wàn)元和2,363.74萬(wàn)元，合計(jì)高達(dá)5,347.42萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用金額較小，主要為銷(xiāo)售人員薪酬及其開(kāi)展業(yè)務(wù)所需的辦公、差旅、業(yè)務(wù)招待等費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用總額分別為734.53萬(wàn)元、1,192.31萬(wàn)元及1,790.98萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.20%、2.05%及2.08%。

第一大客戶(hù)、供應(yīng)商均為關(guān)聯(lián)交易

益諾思提供科學(xué)研究技術(shù)服務(wù)所需要的原材料主要有兩大類(lèi)，一類(lèi)是實(shí)驗(yàn)動(dòng)物，包括猴（食蟹猴、恒河猴）、犬（比格犬）、豬、兔、鼠（大鼠、小鼠等各類(lèi)實(shí)驗(yàn)用鼠）等動(dòng)物；一類(lèi)是試劑及耗材，包括試驗(yàn)試劑、耗材、動(dòng)物飼料及墊料等。公司的原材料主要供應(yīng)商包括華珍合伙、金港生物、海南新正源生物科技有限公司、廣西雄森靈長(zhǎng)類(lèi)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物養(yǎng)殖開(kāi)發(fā)有限公司、廣西瑋美生物科技有限公司、廣西桂東靈長(zhǎng)類(lèi)開(kāi)發(fā)實(shí)驗(yàn)有限公司及新野縣新豫野生動(dòng)物養(yǎng)殖有限公司等公司。

此外，報(bào)告期內(nèi)公司為應(yīng)對(duì)猴資源的供應(yīng)緊張情況，采購(gòu)繁殖猴作為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)主要供應(yīng)商包括新野縣碧水灣獼猴馴養(yǎng)繁育基地及新野縣新豫野生動(dòng)物養(yǎng)殖有限公司。實(shí)驗(yàn)用猴是公司主要的原材料，報(bào)告期內(nèi)涉及使用實(shí)驗(yàn)用猴的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為1.172億元、2.604億元和4.139億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.12%、44.77%和48.00%。報(bào)告期內(nèi)，公司上游原材料靈長(zhǎng)類(lèi)動(dòng)物（如食蟹猴、恒河猴等）的價(jià)格持續(xù)上漲且供應(yīng)緊張。

2022年上半年，益諾思為應(yīng)對(duì)實(shí)驗(yàn)用猴的供應(yīng)緊張狀況，引入華珍合伙、金港生物作為公司股東，以股權(quán)為紐帶加強(qiáng)雙方合作，以保障公司實(shí)驗(yàn)用猴的持續(xù)、穩(wěn)定供應(yīng)。2022年6月，華珍合伙、金港生物增資入股成為公司的股東，分別持有2.9429%、0.8829%股份，廣州華珍生物科技有限公司、廣州奧駿生物科技有限公司與華珍合伙同受同一實(shí)際控制人控制。

益諾思主要客戶(hù)包括恒瑞醫(yī)藥、禮新醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、百利藥業(yè)、齊魯制藥、君實(shí)生物、德琪醫(yī)藥、天士力、上海斯微生物、深圳亦諾微等公司。

江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司系公司實(shí)際控制人國(guó)藥集團(tuán)施加重大影響的企業(yè)。公司實(shí)際控制人國(guó)藥集團(tuán)通過(guò)國(guó)藥投資持有其不超過(guò)5%股份，但向其單位派駐董事，可對(duì)其施加重大影響，因此公司將報(bào)告期內(nèi)與恒瑞醫(yī)藥及其控制的上海恒瑞醫(yī)藥有限公司、蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司、天津恒瑞醫(yī)藥有限公司和上海瑞宏迪醫(yī)藥有限公司形成的交易作為關(guān)聯(lián)交易披露。報(bào)告期內(nèi)，益諾思向關(guān)聯(lián)方提供服務(wù)的金額分別為4,906.25萬(wàn)元、6,876.33萬(wàn)元及1.216億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為14.70%、11.82%及14.09%。

報(bào)告期內(nèi)，益諾思從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品及接受勞務(wù)金額合計(jì)為1,061.51萬(wàn)元、1,407.49萬(wàn)元及952.42萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本比例分別為5.28%、3.93%及1.85%。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方租賃房屋、設(shè)備等相關(guān)資產(chǎn)。2020年-2022年租賃產(chǎn)生的費(fèi)用金額分別為1,654.73萬(wàn)元、1,890.04萬(wàn)元和3,009.91萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本比例分別為8.24%、5.27%和5.84%。

應(yīng)收賬款攀高，存貨高企

據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，益諾思曾在2021年8月16日起訴客戶(hù)石家莊中天生物技術(shù)有限責(zé)任公司、河北鯤翔濟(jì)世醫(yī)藥科技有限公司技術(shù)服務(wù)合同糾紛，要求客戶(hù)償還未支付的合同款項(xiàng)。

報(bào)告期各期末，益諾思應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2,962.83萬(wàn)元、1.065億元及1.801億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為5.70%、8.48%和8.95%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款前五大客戶(hù)變動(dòng)較大，且前五大客戶(hù)應(yīng)收賬款余額占比分別為65.02%、35.21%和33.75%，波動(dòng)亦較大。

報(bào)告期各期末，公司賬齡在1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款分別占總額的91.50%、99.70%及99.95%，占比較高，應(yīng)收賬款整體質(zhì)量良好。2021年末對(duì)杭州九源基因工程有限公司的2.32萬(wàn)元應(yīng)收賬款按照單項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。該項(xiàng)應(yīng)收賬款主要系雙方對(duì)某款仿制藥臨床前藥代動(dòng)力學(xué)研究項(xiàng)目的方法分析存在分歧，2.32萬(wàn)元的尾款預(yù)計(jì)無(wú)法收回。

報(bào)告期各期末，益諾思存貨賬面價(jià)值分別為2.13億元、3.968億元和4.895億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為40.97%、31.61%和24.32%，存貨規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而逐年上漲，但由于公司2021年、2022年股權(quán)融資金額較大導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增加，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年降低。

存貨規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而逐年上漲，但由于公司2021年、2022年股權(quán)融資金額較大導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增加，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年降低。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.22、1.18和1.16，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。