投資概要

旗艦品牌呷哺呷哺品牌可能會(huì)在短期內(nèi)成為消費(fèi)趨勢(shì)變化的受益者，而門(mén)店模式升級(jí)和潛在的特許經(jīng)營(yíng)則是中期增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

新的高端品牌湊湊在開(kāi)設(shè)新店和擴(kuò)大利潤(rùn)率方面具有巨大潛力，使其成為公司未來(lái)的重要增長(zhǎng)動(dòng)力。

呷哺呷哺餐飲2021年預(yù)期市盈率為22.9倍，預(yù)期股息收益率為2.2%。

公司介紹

呷哺呷哺餐飲（股票代碼：00520）成立于1998年，2014年在港股上市，是中國(guó)領(lǐng)先的火鍋店運(yùn)營(yíng)商之一，旗下?lián)碛袃蓚€(gè)主要品牌:呷哺呷哺和湊湊。

截至2020年底，呷哺呷哺餐飲在中國(guó)擁有呷哺呷哺門(mén)店1010家，湊湊門(mén)店107家，均為公司直營(yíng)經(jīng)營(yíng)。今年上半年，呷哺呷哺和湊湊品牌分別為呷哺呷哺餐飲貢獻(xiàn)了65%和31%的收入。
旗艦品牌呷哺呷哺
呷哺呷哺是呷哺呷哺餐飲的旗艦品牌，如上所述，呷哺呷哺品牌占公司收入的大部分。與傳統(tǒng)火鍋店相比，呷哺呷哺品牌的另一個(gè)差異化因素是呷哺呷哺對(duì)食品質(zhì)量的重視。呷哺呷哺的牛肉和羊肉來(lái)自大洋洲和美洲，而其他不太常見(jiàn)的食品配料，也可以在呷哺呷哺門(mén)店買(mǎi)到。

相較于2016年成立的新湊湊品牌，呷哺呷哺被認(rèn)為是呷哺呷哺餐飲相對(duì)成熟的品牌。雖然截至2020年6月30日，旗艦品牌呷哺呷哺已經(jīng)在中國(guó)139個(gè)城市和24個(gè)省份開(kāi)展業(yè)務(wù)，但在中短期內(nèi)仍有許多增長(zhǎng)動(dòng)力。

從近期來(lái)看，由于疫情影響，人們的衛(wèi)生意識(shí)有所提高，錢(qián)包也有所收緊，呷哺呷哺品牌可能會(huì)從中受益。呷哺呷哺的門(mén)店傳統(tǒng)上是為那些希望獨(dú)自用餐而不需要與朋友或家人分享食物的人服務(wù)的，在當(dāng)前的疫情中，呷哺呷哺可能會(huì)成為人們的首選就餐選擇。此外，對(duì)于那些不想在家做飯又想省錢(qián)的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，呷哺呷哺也是一個(gè)物超所值的選擇。2020年，呷哺呷哺的每名消費(fèi)者平均每小時(shí)消費(fèi)僅為63.3元人民幣。

從中期來(lái)看，呷哺呷哺餐飲將旗下的呷哺呷哺門(mén)店持續(xù)升級(jí)到新的2.0業(yè)態(tài)，是其旗艦品牌重新獲得增長(zhǎng)動(dòng)力的關(guān)鍵因素。公司于2020年8月27日在其2020年上半年業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)會(huì)上披露：有超過(guò)700家，也就是接近70%的呷哺呷哺門(mén)店已經(jīng)升級(jí)到新的2.0模式。新的2.0模式為呷哺呷哺提供了更多的餐桌，可以容納更多就餐者，而不是傳統(tǒng)的以單人用餐者為中心的酒吧式設(shè)置（針對(duì)單獨(dú)就餐者），通過(guò)設(shè)置飲料/奶茶吧來(lái)鼓勵(lì)消費(fèi)者對(duì)更多的高利潤(rùn)飲料產(chǎn)品進(jìn)行消費(fèi)，以及增加更多優(yōu)質(zhì)食品來(lái)提高食品的平均售價(jià)。
舊的呷哺呷哺1.0門(mén)店與新的呷哺呷哺2.0門(mén)店

全新的呷哺呷哺2.0門(mén)店態(tài)，增加了多座餐桌和飲料/奶茶吧

此外，特許經(jīng)營(yíng)在未來(lái)可能成為呷哺呷哺增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)力。在2020上半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，呷哺呷哺餐飲透露，其呷哺呷哺品牌的門(mén)店“尚未引入特許經(jīng)營(yíng)”，但為適應(yīng)特許經(jīng)營(yíng)而對(duì)“內(nèi)部體系”進(jìn)行的改革“已經(jīng)在進(jìn)行中”。如果呷哺呷哺餐飲允許其旗艦品牌呷哺呷哺特許經(jīng)營(yíng)，這可能是呷哺呷哺品牌一種新的輕資產(chǎn)擴(kuò)張方式。

新的湊湊品牌

呷哺呷哺餐飲旗下的新品牌湊湊于2016年首次推出，該品牌餐廳在2020年1小時(shí)的人均消費(fèi)為105元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于旗艦品牌呷哺呷哺63.3元。在公司的2020上半年業(yè)績(jī)公告中，呷哺呷哺餐飲將湊湊品牌稱(chēng)為“高端品牌”，專(zhuān)注于“家庭和商務(wù)用餐場(chǎng)合”，提供“特色菜肴、服務(wù)、氛圍的臺(tái)式用餐體驗(yàn)”。

我們實(shí)地調(diào)研的一家湊湊門(mén)店，吃著還行

由于呷哺呷哺餐飲目前僅在中國(guó)20個(gè)省27個(gè)城市經(jīng)營(yíng)107家湊湊門(mén)店，因此，湊湊品牌的新店擴(kuò)張潛力巨大。相比之下，旗艦品牌呷哺呷哺已經(jīng)在中國(guó)139個(gè)城市和24個(gè)省份擁有1010家門(mén)店。呷哺呷哺餐飲的目標(biāo)是在2020年全年開(kāi)設(shè)40-50家湊湊新店。由于疫情的影響，在2020年上半年，呷哺呷哺餐飲只新開(kāi)了5家湊湊門(mén)店。呷哺呷哺餐飲還在2020年上半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，2021年“湊湊品牌的新店開(kāi)業(yè)數(shù)量將顯著增加”。

湊湊品牌的獨(dú)特之處在于，由于其臺(tái)灣風(fēng)格的用餐體驗(yàn)和對(duì)高端消費(fèi)群體的關(guān)注，它在海外擴(kuò)張方面具有更大的潛力。呷哺呷哺餐飲已經(jīng)在香港開(kāi)設(shè)了三家湊湊門(mén)店，呷哺呷哺餐飲計(jì)劃進(jìn)一步將湊湊品牌擴(kuò)張到中國(guó)大陸以外的其他海外市場(chǎng)。相比之下，所有的呷哺呷哺門(mén)店都位于中國(guó)大陸。

湊湊品牌積極的擴(kuò)張計(jì)劃可能會(huì)提高呷哺呷哺餐飲的整體盈利能力。除了人均消費(fèi)支出更高之外，由于湊湊的品牌資產(chǎn)，湊湊品牌在未來(lái)的正常化基礎(chǔ)上（假設(shè)所有餐廳都已經(jīng)成熟）可能會(huì)比呷哺呷哺品牌有更高的利潤(rùn)率。呷哺呷哺餐飲在其2020年上半年業(yè)績(jī)公告中指出，湊湊是“商業(yè)地產(chǎn)業(yè)主最喜愛(ài)的品牌”，利用品牌效應(yīng)可以為湊湊品牌協(xié)商“更好的租金”。呷哺呷哺餐飲在其 2020上半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上披露，隨著時(shí)間的推移，作為湊湊品牌總成本的一部分，湊湊品牌的租金一直在穩(wěn)步下降。
2020年上半年的業(yè)績(jī)和展望
呷哺呷哺餐飲于2020年8月27日發(fā)布了公司2020年上半年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告，財(cái)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期。公司收入從2019年1小時(shí)的27.12億元下降到2020年1小時(shí)的19.22億元，同比下降29.1%，公司報(bào)告上半年歸屬于股東的凈虧損為-2.55億元人民幣。
與中國(guó)其他餐飲企業(yè)一樣，呷哺呷哺餐飲也受到了今年年初因疫情而實(shí)施的禁售措施的影響。尤其是，呷哺呷哺餐飲在北京、湖北、東北等受疫情影響較大的地區(qū)有相當(dāng)數(shù)量的門(mén)店，這些地區(qū)的門(mén)店受疫情的影響相對(duì)較大。
展望未來(lái)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2020年全年，呷哺呷哺餐飲的收入將與去年持平，今年公司將實(shí)現(xiàn)微利。這意味著公司下半年將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)，佐證這一點(diǎn)的事實(shí)是，在2020年8月27日舉行的公司2020年上半年業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)會(huì)上，湊湊品牌自2020年4月以來(lái)再次實(shí)現(xiàn)盈利，其在大多數(shù)地區(qū)的銷(xiāo)售額，除了那些經(jīng)歷了第二波疫情的地區(qū)外，在7月份和8月份均恢復(fù)到了去年的水平。
另外，呷哺呷哺餐飲在2020年上半年僅新開(kāi)了31家呷哺呷哺門(mén)店和5家新湊湊門(mén)店，令人失望。展望未來(lái)，呷哺呷哺飲管理層給出指引“2021年新開(kāi)門(mén)店數(shù)量不會(huì)低于2020年的開(kāi)店數(shù)量”
估值和股息

根據(jù)2020年10月23日其12.54港元的股價(jià)計(jì)算，呷哺呷哺餐飲2021年的預(yù)期市盈率為22.9倍，2022年的預(yù)期市盈率為18.3倍。相比之下，該股在未來(lái)12個(gè)月的3年和5年平均預(yù)期市盈率分別為21.2倍和18.6倍。
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，呷哺呷哺餐飲在2021財(cái)年和2022財(cái)年的股本回報(bào)率分別為19.7%和20.9%。

預(yù)計(jì)2021財(cái)年和2022財(cái)年的股息收益率分別為2.2%和2.9%。

在中國(guó)大陸擁有大量業(yè)務(wù)的餐飲企業(yè)中，呷哺呷哺餐飲是最便宜的股票，其遠(yuǎn)期市盈率和遠(yuǎn)期股息收益率也最具吸引力。具體來(lái)說(shuō)，呷哺呷哺餐飲的股價(jià)要低于同行百勝中國(guó)（股票代碼：09987）和九毛九（股票代碼：09922）。

風(fēng)險(xiǎn)因素

呷哺呷哺餐飲的主要風(fēng)險(xiǎn)因素是新開(kāi)店的速度慢于預(yù)期，湊湊品牌的增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，以及在公司有業(yè)務(wù)的地區(qū)出現(xiàn)疫情復(fù)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

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