2020上半年，蜂助手給愛奇藝、優(yōu)酷、芒果TV的會員+流量融合產(chǎn)品，收入7716.5萬，去年收入是1.37億元。

10月28日，蜂助手股份有限公司（以下簡稱蜂助手）提交了上市招股書，計劃在A股上市。

蜂助手是一家專門提供虛擬商品的平臺，主要為運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)、電商等平臺提供虛擬商品的聚合及融合等服務(wù)。如將視頻會員、流量套餐、禮品卡等虛擬產(chǎn)品打包后銷售給客戶。

根據(jù)招股書顯示，2020 年 1-6 月、2019 年度、2018 年度及 2017 年度，蜂助手公司的收入分別為21114.29萬元、42344.04萬元、29113.18萬元、36575.72萬元，凈利潤分別為3549.63萬元、6096.83萬元、4129.87萬元、3690.47萬元，盈利規(guī)?？捎^。

蜂助手近期業(yè)績

蜂助手與視頻平臺的合作密切，是愛奇藝、優(yōu)酷、芒果TV 三大平臺開展會員銷售活動的授權(quán)代理商。主要供應(yīng)商為愛奇藝科技、優(yōu)酷信息技術(shù)等。

蜂助手與視頻平臺的合作，主要是提供流量+視頻權(quán)益融合產(chǎn)品，簡單說來就是會員+流量包的套餐。

蜂助手產(chǎn)品示例

報告期內(nèi)（2017-2019三個年度與2020上半年），蜂助手向愛奇藝科技采購的金額至少達(dá)14318.22萬元，愛奇藝為蜂助手最大的供應(yīng)商。

下文將對蜂助手的盈利方式、盈利能力，以及前景及潛在風(fēng)險進(jìn)行分析。

三大業(yè)務(wù)板塊及盈利模式

蜂助手主要從事的業(yè)務(wù)包括數(shù)字化虛擬商品綜合運(yùn)營服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用解決方案及技術(shù)服務(wù)三大板塊。根據(jù)招股書信息顯示，數(shù)字化虛擬商品為公司的主要收入來源，占比90%左右。該類來源包括聚合運(yùn)營服務(wù)、融合運(yùn)行服務(wù)以及分發(fā)運(yùn)營服務(wù)。

聚合運(yùn)營服務(wù)指公司將流量套餐、視頻會員、電商禮品卡數(shù)百種數(shù)字化虛擬商品集合，用戶只需登錄蜂助手APP就可以購買到公司代理的所有虛擬商品。該服務(wù)包含通用流量運(yùn)營服務(wù)、視頻權(quán)益融合運(yùn)營服務(wù)及分發(fā)運(yùn)營服務(wù)。

其中，視頻權(quán)益融合指提供騰訊、愛奇藝、優(yōu)酷等視頻平臺的會員服務(wù)。報告期內(nèi)，視頻會員的收入占比分別為7.55%、2.89% 、1.72% 、2.01%。今年上半年有明顯的提升，說明疫情期間觀眾對視頻內(nèi)容需求大幅度提升，且會以折扣價格通過第三方來采購會員。

融合運(yùn)營服務(wù)指公司將視頻會員與流量套餐、寬帶套餐、電商平臺優(yōu)惠券等產(chǎn)品打包后提供的融合產(chǎn)品。以捆綁折扣的形式，來激發(fā)用戶的購買欲望。比如辦理運(yùn)營商業(yè)務(wù)贈送某視頻平臺的定向流量，存話費(fèi)送視頻會員等。

2018 、2019及 2020 年 1-6 月公司融合運(yùn)營服務(wù)收入分別為 3845.11 萬元、13667.98 萬元及 7716.50 萬元，2019 年較 2018 年增長 255.46%。交易數(shù)量也有明顯的增長，說明打包賣會員的形式對視頻平臺來說越來越受用。

除了“運(yùn)營商流量+視頻權(quán)益”的融合方式之外，招股書顯示蜂助手還正在推進(jìn)“權(quán)益+福利+特權(quán)”的連續(xù)收費(fèi)產(chǎn)品模式，即“視頻會員+免費(fèi)福利券+產(chǎn)品折扣”等融合產(chǎn)品，降低用戶平均成本的同時也提升產(chǎn)品的銷售能力。

分發(fā)運(yùn)營服務(wù)則指公司為電信運(yùn)營商、APP 等軟件提供分發(fā)運(yùn)營服務(wù)，即在固定渠道中推廣產(chǎn)品來達(dá)到用戶下載安裝的目的。報告期內(nèi)，手機(jī)營業(yè)廳APP、應(yīng)用類APP，以及游戲類APP為蜂助手的主要推廣產(chǎn)品。

整體來看，視頻平臺儼然是重要的合作伙伴。

招股書顯示，今年六月末，公司應(yīng)付賬款余額 6,009.37 萬元，其中就包括應(yīng)付愛奇藝的視頻會員采購款 3118.10 萬元。與此同時，愛奇藝、騰訊、優(yōu)酷、芒果TV不僅是蜂助手的影視會員客戶，同時還是其主要供應(yīng)商。

2019 年、2020 年 1-6 月，同為公司影視會員客戶和供應(yīng)商的平臺所涉及的收入為 118.09 萬元和 104.22 萬元，占當(dāng)期收入的比例分別為 0.28%、0.49%。這是因為視頻平臺有著眾多的供應(yīng)商，因資金預(yù)存、交易規(guī)模等因素的不同，采購價格也不同。蜂助手除了會視頻平臺直接采購之外，也會通過價格合適的第三方進(jìn)行采購。

相比數(shù)字虛擬內(nèi)容服務(wù)，物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用解決方案和技術(shù)服務(wù)只占總營收比例的一小部分，二者的總營收占比幾乎不超過10%。不過，這對于一家虛擬商品服務(wù)商而言，完善從技術(shù)到銷售再到售后的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，也更利于企業(yè)降低運(yùn)營風(fēng)險，保證長期的良性運(yùn)作。

主營業(yè)務(wù)的盈利能力

企業(yè)各項業(yè)務(wù)的盈利能力如何，還需要從起毛利中窺探一二。

根據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，公司營業(yè)毛利分別為 8849.67 萬元、10988.09 萬元、14066.47萬元和 7399.36 萬元，總體呈增長趨勢。公司營業(yè)毛利主要來源于聚合運(yùn)營服務(wù)、融合運(yùn)營服務(wù)、分發(fā)運(yùn)營服務(wù)和技術(shù)服務(wù)，報告期內(nèi)合計毛利占營業(yè)毛利的比例分別為 97.77%、95.06%、96.92%和 99.04%。

在聚合運(yùn)營服務(wù)中，通用流量運(yùn)營服務(wù)毛利率分別為11.33%、25.69%、19.94%和20.67%。因“提速降費(fèi)”推動了流量分開行業(yè)的發(fā)展，因此在2018年有了明顯的提升。另外，從客戶類型來看，因公司的企業(yè)客戶由流量分銷商轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)終端相關(guān)客戶，導(dǎo)致公司企業(yè)客戶的毛利率實現(xiàn)提升。

同樣靠合作外部公司實現(xiàn)毛利率提升的業(yè)務(wù)還有視頻會員。報告期內(nèi)，公司影視會員毛利率分別為 21.72%、30.05%、19.54%和 19.54%，2018 年蜂助手與中國建設(shè)銀行股份有限公司湖南省分行進(jìn)行影視會員 H5 模式合作，當(dāng)年確認(rèn)收入 200.21 萬元，占當(dāng)期影視會員的收入比例為 39.93%，毛利率也達(dá)到了30.05%。

不過，近兩年視頻會員業(yè)務(wù)的毛利率有明顯的下降趨勢，即便整體收入是提升的。這可能也說明視頻平臺合作的第三方會員代理商增多，受競爭力的影響代理平臺的采購價格可能也會有所提升。加之用戶對視頻會員的購買度的提升，代理成本也會同步上升。

再來看蜂助手融合運(yùn)營業(yè)務(wù)，2019年，受網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)改革影響，三大運(yùn)營商采取了流量＋內(nèi)容場景的方式來提升收入，該類服務(wù)正趕上市場風(fēng)口。但因與視頻平臺的合作模式不同，其毛利率也呈現(xiàn)了下降趨勢。2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月，蜂助手的融合運(yùn)營服務(wù)毛利率分別為 37.44%、33.35%和 28.46%。

其中，芒果 TV 融合產(chǎn)品由于采用分成模式，運(yùn)營成本主要為人工成本，毛利率維持在較高水平。愛奇藝和優(yōu)酷融合產(chǎn)品主要采用購銷模式，產(chǎn)品收入占比提升，但毛利率較低。

分發(fā)運(yùn)營的毛利率在報告期內(nèi)分別為51.45%、39.91%、59.06%、74.90%，從2018年之后開始逐步上升，主要是因為傭金、人工等成本的獎金。這也與技術(shù)的成熟化有關(guān)。

蜂助手的第三方應(yīng)用市場主要對需要主動激發(fā)用戶下載的 APP進(jìn)行收費(fèi)，受眾較多的 APP毛利率遠(yuǎn)大于小眾APP。上半年，廣東移動手機(jī)營業(yè)廳的毛利率就達(dá)到了 98.70%。

物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用解決方案的毛利主要來源為物聯(lián)網(wǎng)場景解決方案，但因業(yè)務(wù)還在開拓中，所以毛利率較低，甚至常為負(fù)數(shù)。這對于企業(yè)來說也存在著一定的潛在風(fēng)險；技術(shù)服務(wù)的毛利率也相對較高，基本維持在70%左右及以上，不涉及第三方采購的技術(shù)服務(wù)毛利率則保持在 95%以上，這是因為運(yùn)營成本的可控性。

公司前景及風(fēng)險

截至 2020 年 3 月底，我國手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模達(dá) 8.97 億，較 2013 年底增加手機(jī)網(wǎng)民 3.97 億，增長比率為 179.36%，規(guī)模大幅上漲。同時，根據(jù)三大運(yùn)營商的年報來看，電信、聯(lián)通、移動在2019年的上網(wǎng)總流量較2018年相比，分別增加了73.20%、46%和90.30%。

艾瑞咨詢的報告顯示，中國網(wǎng)絡(luò)視頻會員服務(wù)市場的規(guī)模預(yù)計到 2022 年將達(dá)到人民幣 730億元，年復(fù)合增長率達(dá)到 34.9%，保持著高速增長，仍然有很大的上升空間和市場空間。

用戶規(guī)模的擴(kuò)大，意味著互聯(lián)網(wǎng)虛擬產(chǎn)品的需求量就更高。尤其是隨著5G時代的到來，用戶交換網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)內(nèi)容會越來越豐富且交換數(shù)據(jù)量越來越大，都將極大的增加移動用戶的流量消耗。

比如，當(dāng)下的視頻平臺早已深入了視頻、文學(xué)、漫畫、音樂、線下娛樂、等多個領(lǐng)域，搭建了影視化+衍生內(nèi)容的生態(tài)場景，用戶對視頻平臺給予的服務(wù)類別也越來越多多元化。這就說明像蜂助手這類提供通過流量、視頻會員、APP分發(fā)等服務(wù)的運(yùn)營商，未來將有著絕對的發(fā)展空間。

當(dāng)然，市場是瞬息萬變的。蜂助手的各項業(yè)務(wù)也可能會隨著市場需求的變化而陷入僵局。

招股書中顯示，若未來“提速降費(fèi)”政策再次推行，導(dǎo)致運(yùn)營商推出“不限量套餐”或進(jìn)入流量價格戰(zhàn)等情形，將對公司的通用流量運(yùn)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響；若未來網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)出現(xiàn)市場萎縮、需求縮減，導(dǎo)致運(yùn)營商用戶對視頻會員權(quán)益的需求減少，將可能對公司融合運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

除了市場的不可控之外，來自合作方的不定因素也可能會具備潛在風(fēng)險。比如，蜂助手目前主要靠獲取網(wǎng)絡(luò)視頻商在運(yùn)營商渠道的代理授權(quán)來進(jìn)行盈利，若未來不能保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，或者視頻會員購銷差價或服務(wù)分成收入降低，也將影響公司的經(jīng)營。

此外，蜂助手還存在著資金短缺的風(fēng)險，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,080.04 萬元、351.96 萬元、-935.61萬元和 2,459.24 萬元，若重要客戶無法按時回款，將導(dǎo)致公司經(jīng)營艱難。因此，這需要公司及時獲得資本市場的支持。IPO計劃落地之后，該風(fēng)險項或許也將得到有效解決。