出品|清流工作室

作者|周淼?主編｜趙妍

近日，深交所公布了對(duì)黃山芯微電子股份有限公司（下稱“芯微電子”）的監(jiān)管函。2022年3月7日，深圳證券交易所受理了該公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)。2022年4月22日，芯微電子被隨機(jī)抽取確定為現(xiàn)場(chǎng)檢查對(duì)象。經(jīng)查明，芯微電子存在多項(xiàng)違規(guī)情形：

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一是刪除了2022年5月以前的ERP信息系統(tǒng)上機(jī)日志，由于信息未備份，現(xiàn)場(chǎng)檢查組無(wú)法恢復(fù)并查詢相關(guān)上機(jī)記錄，二是實(shí)際執(zhí)行的收入確認(rèn)政策與招股說(shuō)明書(shū)披露情況不一致，三是未充分揭示核心專利即將到期、實(shí)用新型專利被宣告無(wú)效的風(fēng)險(xiǎn)，四是未充分披露財(cái)務(wù)核算不規(guī)范的情形，如存貨跌價(jià)準(zhǔn)備不充分等。

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據(jù)此，深交所上市審核中心對(duì)芯微電子采取書(shū)面警示的自律監(jiān)管措施。

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據(jù)了解，芯微電子此次其擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券，保薦代表人為莊斌、程宇。公司主要從事功率半導(dǎo)體芯片、器件和材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品以晶閘管為主，涵蓋MOSFET、整流二極管和肖特基二極管。

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受益于行業(yè)的高景氣度，芯微電子近兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。但與頭部企業(yè)相比，公司營(yíng)收規(guī)模、產(chǎn)品品類及研發(fā)狀況仍與之存在差距。比如在業(yè)績(jī)上，以2022年上半年例，芯微電子營(yíng)收1.84 億元；而其選取的4家同行可比公司捷捷微電(300623.SZ)、揚(yáng)杰科技(300373.SZ）、華微電子（600360.SH）、立昂微(605358.SH）營(yíng)收分別為8.4億元、29.51億元、10.49 億元、15.65億元。

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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠行業(yè)景氣度

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芯微電子前身為黃山電器廠，成立于2005年，2020年整體變更改制為“黃山芯微電子股份有限公司”。公司實(shí)際控制人為王日新、王民安父子二人，二人合計(jì)直接持有公司59.05%的股權(quán)。自成立起來(lái)，芯微電子立足于功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、電力傳輸、計(jì)算機(jī)、新能源等領(lǐng)域。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2019年至2022 年上半年，芯微電子營(yíng)業(yè)收入分別為 16985.74 萬(wàn)元、22935.11 萬(wàn)元、37850.83 萬(wàn)元、18356.34 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為 2921.12 萬(wàn)元、4197.78 萬(wàn)元、10246.6 萬(wàn)元、4569.94 萬(wàn)元；具體來(lái)看，晶閘管（芯片和器件）合計(jì)收入占主營(yíng)收入比自2019年的69.44%降至2022年上半年的38.86%，而MOSFET芯片產(chǎn)品占比則自16.02%升至22.18%。

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而對(duì)于上述業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，芯微電子指出，公司于2020年實(shí)現(xiàn)6英寸硅外延片及5英寸晶閘管芯片的量產(chǎn)，進(jìn)一步提升了公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。在此背景下，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受到行業(yè)景氣度上升的影響，比如公司的MOSFET芯片，該產(chǎn)品在在2018年至2020年一直虧本運(yùn)營(yíng)，直至2021年受市場(chǎng)行情影響毛利率激增至40.16%，進(jìn)而也為公司業(yè)績(jī)作出了貢獻(xiàn)。

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但進(jìn)入 2022 年下半年，以消費(fèi)者為導(dǎo)向的終端市場(chǎng)出現(xiàn)需求持續(xù)疲軟、產(chǎn)品價(jià)格下降的情形，公司當(dāng)年第三季度受到較大影響，主營(yíng)收入構(gòu)成有所變化，導(dǎo)致毛利率相對(duì)較高的晶閘管、MOSFET 等產(chǎn)品的貢獻(xiàn)率低于上年，再加上費(fèi)用率有所上升等因素，公司2022 年前三季度扣非后歸母凈利潤(rùn)較上年同期下降36.67%，預(yù)計(jì)2022年全年同比下降35.38%-37.50%。

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需要說(shuō)明的是，芯微電子主要以IDM模式經(jīng)營(yíng)，這一模式雖可以可以減少原材料的采購(gòu)成本,降低生產(chǎn)成本，但由于需要自建產(chǎn)線，IDM模式經(jīng)營(yíng)的公司每年都需要投入大量研發(fā)、技術(shù)改造和擴(kuò)產(chǎn)資金，如公司2021年購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金自數(shù)千萬(wàn)增至1.83億。而企業(yè)或也面臨固定資產(chǎn)減值損失、存貨跌價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)。

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從存貨的情況來(lái)看，2019年至2022年上半年，芯微電子各期末存貨賬面價(jià)值分別為 5510.69 萬(wàn)元、6920.36 萬(wàn)元、7014.06 萬(wàn)元、1.18億元；而存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例達(dá)10.52%、6.66%、3.81%和 3.63%。其中2019年、2020年，則主要是對(duì)于MOSFET芯片及MOSFET器件產(chǎn)品的計(jì)提，該生產(chǎn)線建設(shè)前期投入成本大，而后來(lái)未能達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。

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而在此情況下，芯微電子還加碼擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)了解，截至報(bào)告期末，其幾大生產(chǎn)線均未滿產(chǎn)，如6 英寸肖特基二極管芯片（萬(wàn)片）產(chǎn)能利用率僅為37.77%，部分產(chǎn)線還因市場(chǎng)行情回落影響產(chǎn)能利用率下降，比如4 英寸芯片產(chǎn)線產(chǎn)能利用率自2021年的88.32%降至2022年上半年的 60.35%。

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現(xiàn)金收入比偏低

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相比業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，芯微電子的現(xiàn)金流質(zhì)量卻不高，報(bào)告期各期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為806.93萬(wàn)元、2803.64萬(wàn)元、4975.21萬(wàn)元、1520.1萬(wàn)元，與凈利潤(rùn)相差數(shù)千萬(wàn)不等；對(duì)此，監(jiān)管要求其解釋凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流產(chǎn)生差異的原因以及與同行公司對(duì)比現(xiàn)金收入比等指標(biāo)。

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清流工作室注意到，芯微電子2019年至2022年上半年的現(xiàn)金收入比分別為0.54、0.55、0.56、0.47，而同行平均值分別為0.83、0.67、0.71、0.83，同行業(yè)可比公司如捷捷微電、立昂微、華微電子等上市公司最近一期的現(xiàn)金收入比均在1左右。

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芯微電子將其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額低于凈利潤(rùn)，及現(xiàn)金收入比低于同行的原因，均歸因?yàn)楣就ㄟ^(guò)收取承兌匯票的形式收取貨款；此外，在與同行對(duì)比時(shí)，芯微電子還模擬計(jì)算了扣除匯票款影響的現(xiàn)金收入比，而在其模擬的情況下，其各期模擬現(xiàn)金收入比均大于1。

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不過(guò)清流工作室注意到，上述同行可比公司中，華微電子也稱受行業(yè)特性影響，其客戶會(huì)較多地使用商業(yè)承兌匯票的形式進(jìn)行結(jié)算；立昂微在投資者平臺(tái)回應(yīng)現(xiàn)金收入比的情況時(shí)也稱，“根據(jù)半導(dǎo)體公司的行業(yè)慣例，下游客戶訂單一般采用銀行承兌匯票的方式回款”。

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所以，實(shí)際上其他同行也采取承兌匯票的形式收取貨款，在這一情況下，芯微電子上述解釋是否站的住腳？

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除此之外，芯微電子的應(yīng)收賬款也備受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，芯微電子的應(yīng)收賬款余額分別為 5,275.45 萬(wàn)元、 6,106.58 萬(wàn)元、9,032.53 萬(wàn)元、10,435.58 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比分別為 34.86%、36.40%、39.71%、38.46%。對(duì)此，監(jiān)管曾要求公司說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)主要客戶信用政策及應(yīng)收賬款期后回款情況。

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據(jù)招股書(shū)，芯微電子主要采用賒銷的形式向客戶進(jìn)行產(chǎn)品銷售，并依據(jù)客戶的信譽(yù)狀況、資金實(shí)力、合作時(shí)間、歷史交易情況等因素執(zhí)行不同的信用政策，一般在合同/ 訂單中約定信用期，通常最長(zhǎng)不超過(guò) 4 個(gè)月。據(jù)此，芯微電子稱，公司對(duì)主要客戶信用政策未發(fā)生重大變化，不存在放松信用期以刺激銷售的情形。

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清流工作室問(wèn)詢業(yè)內(nèi)人士及梳理招股書(shū)得知，信用期即企業(yè)允許客戶從購(gòu)貨到付款的時(shí)間，而在芯微電子問(wèn)詢回復(fù)函曾提到，信用期2個(gè)月相當(dāng)于月結(jié)30天的結(jié)算方式，即月末對(duì)賬后30天付款；芯微電子雖然披露了其客戶的應(yīng)收賬款回款情況，但或未嚴(yán)格執(zhí)行其所披露的信用政策。

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比如宜興杰芯半導(dǎo)體有限公司，芯微電子并未披露稱該公司期后回款余額及比例，不過(guò)從芯微電子對(duì)2022年6月30日對(duì)其設(shè)定的信用期也為60天；也就是說(shuō)，公司相關(guān)應(yīng)收賬款應(yīng)在7月31日還清；但在芯微電子相關(guān)問(wèn)詢函附注顯示，該公司回款比例較低系貨款尚在賬期中；除此之外，芯微電子的其他客戶也存在逾期還款的情況，但問(wèn)詢回復(fù)函也未對(duì)此說(shuō)明；

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如廣州歐頌電子科技有限公司，截至2022年6月30日，其應(yīng)收賬款余額為303.72萬(wàn)元，而芯微電子對(duì)其制定的信用期也為60 天；不過(guò)截至2022年8月31日，其回款余額為239.03萬(wàn)元，期后回款比例為78.7%。類似的情況還有廣州市奧德利電子科技有限公司，其信用期為60天，但截至2022年8月31日，該公司也未完全回款。

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核心技術(shù)專利即將失效

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從招股書(shū)來(lái)看，芯微電子曾給自己打上高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新 " 小巨人 " 企業(yè)、安徽省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、安徽省認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、安徽省工程技術(shù)研究中心等標(biāo)簽，并稱建有博士后工作站,迄今已承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家級(jí)、省級(jí)項(xiàng)目。但這樣一家高科技公司，芯微電子的核心發(fā)明專利卻面臨過(guò)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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據(jù)監(jiān)管函，深交所表示，此次現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，芯微電子一項(xiàng)核心技術(shù)發(fā)明專利“晶閘管、專用于制造晶閘管的芯片及其制造方法”（專利號(hào)：ZL200410065393.0）即將于2024年到期，另外，公司一項(xiàng)實(shí)用新型專利“一種晶閘管芯片”（專利號(hào)：ZL201420028085.X）”已于2021年被宣告無(wú)效。

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數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年1-6月，上述兩項(xiàng)專利對(duì)應(yīng)產(chǎn)品形成的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為74.81％、68.98％、55.03％、42.24％。對(duì)此，芯微電子卻未在招股說(shuō)明書(shū)中充分披露上述專利即將到期、已被宣告無(wú)效的情況，未充分揭示是否存在對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

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據(jù)問(wèn)詢函，正邦電子曾對(duì)芯微電子名下專利號(hào)為201420028085.X名稱為“一種晶閘管芯片”的實(shí)用新型專利向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提出無(wú)效宣告請(qǐng)求。2021年4月，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局宣告該專利權(quán)無(wú)效；此后2021年6月，芯微電子先后向北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院、最高人民法院上訴，但截至目前仍未有結(jié)果。

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不過(guò)，芯微電子卻稱，相關(guān)專利失效對(duì)公司經(jīng)營(yíng)不存重大影響，且公司在上述晶閘管產(chǎn)品領(lǐng)域已形成了專利群，相關(guān)指標(biāo)處于行業(yè)同類產(chǎn)品的先進(jìn)水平，具備與國(guó)際同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。不過(guò)清流工作室注意到，芯微電子披露的與晶閘管系列產(chǎn)品相關(guān)的主要核心技術(shù)中，部分核心技術(shù)對(duì)應(yīng)的最早的專利申請(qǐng)日期可追溯到2004年，而最近的則是在2019年。

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雖然芯微電子稱非常重視技術(shù)的研發(fā)和積累，但在專利數(shù)和研發(fā)人員上，芯微電子均不及同行。截至2021年12月30日，捷捷微電、揚(yáng)杰科技、華微電子、立昂微專利數(shù)量分別為99項(xiàng)、285項(xiàng)、74項(xiàng)和62項(xiàng)，芯微電子僅為20項(xiàng)。研發(fā)人員方面，上述可比同行分別為208人、676人、616人和273人，芯微電子僅為88人。

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而在其5名核心技術(shù)人員中，具有本科學(xué)歷占比也不足一半，其中饒祖剛為北京大學(xué)電子與通信工程專業(yè)碩士學(xué)位，王民安為西安電子科技大學(xué)計(jì)算機(jī)應(yīng)用專業(yè)本科，其余三人學(xué)歷背景均為大專。此外，在總體員工學(xué)歷構(gòu)成上，截至2022年6月30日，其本科員工數(shù)量占比僅1.92%，大專及以下員工占比高達(dá)98.08%。?