●?? 對賭的前世今生

●? 對賭的含義

●? =投資方經(jīng)與目標(biāo)公司和／或其控股股東協(xié)商，約定以其對目標(biāo)公司未來某一時點凈資產(chǎn)價值的預(yù)估值作為基準(zhǔn)向目標(biāo)公司投資，以取得目標(biāo)公司的相應(yīng)股權(quán)；而一旦目標(biāo)公司在該時點未能達(dá)到預(yù)期經(jīng)營業(yè)績（預(yù)期利潤指標(biāo)或成功IPO)致使投資方投資虧損，投資方有權(quán)要求目標(biāo)公司或控股股東按照約定的計算方法向其作出補償，該等補償或為目標(biāo)公司向投資方支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，或為控股股東向投資方無償轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)以增加投資方的持股比例，或為現(xiàn)金補償與股權(quán)補償?shù)幕旌?，或為投資方向目標(biāo)公司或控股股東以約定價格回售其所持有的公司股權(quán)以退出目標(biāo)公司

●? 對賭的性質(zhì)

●? “對賭”是一種估值調(diào)整機制，其英文名稱為Valuation Adjustment Mechanism( VAM)，即因投資方與融資方在對目標(biāo)企業(yè)估值時存在信息不對稱等問題，為了平衡投資風(fēng)險，投資方在投資合同中與被投資公司（目標(biāo)公司）及其控股股東或?qū)嶋H控制人（通常為目標(biāo)公司的創(chuàng)始團隊）約定的投資價格調(diào)整條款

●?? 該等安排將投資方的認(rèn)股價格、認(rèn)股比例和退出方式等與目標(biāo)公司未來業(yè)績進行掛鉤并根據(jù)業(yè)績指標(biāo)和約定的計算方法對認(rèn)股價格、認(rèn)股比例和退出方式等進行反向調(diào)整

●?? 因其一般以未來不確定的條件成就與否作為確定投融資雙方權(quán)利義務(wù)的依據(jù)，故民間俗稱對賭

●? 對賭的類型

●? 根據(jù)對賭所針對的目標(biāo)條件不同，可將對賭分為上市對賭和業(yè)績對賭

●?? 上市對賭，是指投資方與目標(biāo)公司和控股股東約定，若目標(biāo)公司不能在未來某一時點成功在約定的國內(nèi)或境外證券交易所上市，則目標(biāo)公司或原股東應(yīng)按約定價格回購?fù)顿Y方所持有的股份

●?? 上市對賭的實現(xiàn)方式以股權(quán)回購為主

●?? 業(yè)績對賭，是指投資方與目標(biāo)公司和控股股東約定，若目標(biāo)公司在未來某一時點的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)不能達(dá)到雙方約定情形時，目標(biāo)公司或原股東應(yīng)按與投資方約定的計算方法所確定的金額向投資方進行現(xiàn)金補償，或者由控股股東將按照約定方法計算所得的股權(quán)份額無償補償給投資方，或者由目標(biāo)公司和控股股東按照約定方法連帶進行現(xiàn)金與股權(quán)混合補償，或者由目標(biāo)公司和控股股東按約定價格回購?fù)顿Y方所持有的股權(quán)（股份）

●?? 業(yè)績對賭的實現(xiàn)方式為現(xiàn)金補償、股權(quán)補償、現(xiàn)金與股權(quán)混合補償以及股權(quán)回購

●? 根據(jù)對賭所涉及的利益調(diào)整是針對投融資雙方還是僅針對投資方的不同，可將對賭分為單向?qū)€和雙向?qū)€

●?? 單向?qū)€，是指當(dāng)目標(biāo)公司在未來某一時點不能達(dá)到雙方約定的對賭條件時，目標(biāo)公司或原股東應(yīng)按與投資方約定的計算方法所確定的金額向投資方進行補償（包括現(xiàn)金補償、股權(quán)補償或現(xiàn)金股權(quán)？昆合補償）或回購?fù)顿Y方所持股權(quán)

●?? 雙方對賭，是指當(dāng)目標(biāo)公司在未來某一時點不能達(dá)到雙方約定的對賭條件時，目標(biāo)公司或原股東應(yīng)按約定向投資方進行補償或回購?fù)顿Y方所持股權(quán)；若目標(biāo)公司在未來某一時點達(dá)到或超過雙方約定的對賭條件時，由投資方向控股股東按約定進行補償

●? 對賭在中國的發(fā)展

●? 私法理念轉(zhuǎn)變對對賭發(fā)展的影響

●?? 對賭爭議案件數(shù)據(jù)分析報告

●? 對賭爭議類型分布狀況

●? 股權(quán)回購型和業(yè)績補償型對賭案件總量分布狀況

●?? 股權(quán)回購型對賭爭議占所有對賭案件的絕大多數(shù)，表明投資方絕大多數(shù)愿意以股權(quán)回購的方式退出目標(biāo)公司以獲得補償

●? 直接型與擔(dān)保型對賭案件總量的分布狀況

●?? 擔(dān)保型對賭案件尚不足全部對賭案件的50%，表明投資方對于對賭交易中的擔(dān)保教能尚未達(dá)到多數(shù)認(rèn)可

●? 上市對賭型與業(yè)績對賭型對賭案件總量的分布狀況

●?? 在全部對賭案件中，業(yè)績對賭的比例高達(dá)近2/3，而上市對賭只占1/3，表明投資方更傾向于接受根據(jù)目標(biāo)公司的業(yè)績指標(biāo)獲得相應(yīng)價值補償?shù)姆绞?，這可能與業(yè)績對賭可以短期快速獲得補償有關(guān)，也可能與目標(biāo)公司對成功上市的預(yù)期相對較低從而更傾向于接受業(yè)績對賭有關(guān)

●? 對賭爭議時間分布狀況

●? 歷年受理的各類對賭案件數(shù)量及分類對賭案件數(shù)量的分布狀況

●? 歷年受理的擔(dān)保型對賭案件數(shù)量及歷年分類對賭案件數(shù)量分布狀況

●? 歷年受理的上市對賭案件數(shù)量及歷年分類對賭案件數(shù)量分布狀況

●? 對賭爭議地域分布狀況

●? 股權(quán)回購型對賭案件地域分布狀況

●? 業(yè)績補償型對賭案件地域分布狀況

●? 兼有股權(quán)回購型和業(yè)績補償型對賭案件地域分布狀況

●? 擔(dān)保型對賭案件地域分布狀況

●? 上市對賭案件的地域分布狀況

●? 對賭爭議案件審理法院層級分布狀況

●? 股權(quán)回購型對賭案件的法院審理層級分布狀況

●? 業(yè)績補償型對賭案件的法院審理層級分布狀況

●? 兼有股權(quán)回購型和業(yè)績補償型對賭案件法院審理層級分布狀況

●? 擔(dān)保型對賭案件法院審理層級分布狀況

●? 上市對賭案件的法院審理層級分布狀況

●?? 對賭爭議解決的司法困局

●? 目標(biāo)公司與投資方之間的股權(quán)回購型對賭究竟有效無效，尚無定論

●? 股份有限公司與投資方之間的股份回購對賭協(xié)議究竟有效無效，充滿矛盾