“這是價值事務所的第1338篇原創(chuàng)文章”

美年健康的困境反轉有望了。

前不久，美年健康發(fā)布2023H1業(yè)績預告，營收增長約50%，歸母凈利潤/扣非凈利潤均扭虧為盈，預計盈利0-3000萬，大超市場預期。

美年健康今年Q1的業(yè)績好很容易理解，畢竟1月份大家陸陸續(xù)續(xù)陽康后，很多都有陽康體檢（包括所長自己在內）的需求，看看自己的心肺功能，檢查有沒有落下病根。

故今年Q1，美年健康實現(xiàn)了有史以來最佳營收，近21億，虧損也幾乎是近五年來最少的。根據公司前不久披露的2023H1預告不難測算，公司Q2實現(xiàn)46%的營收增長（按照2023H1收入增速剛好為50%計算），歸母凈利潤約 1.67-1.97 億元，扣非凈利率大致在7%-9%，高于疫情前2019Q2時5.68%的凈利率。

嗯，沉寂多年，終于有望扭轉局面了。

01

價值事務所局面扭轉？

早些年，美年健康發(fā)展得還是算比較平穩(wěn)，營收、利潤整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的趨勢。也許是吃到了2012-2013并購的甜頭，自2016年起，其并購/開店的步子突然加快，甚至2017年還參股了ICL（第三方醫(yī)學檢驗實驗室老三艾迪康），這擴張速度確實快得有點超出公司的承受能力，那么，扯到蛋就是必然。

單純看上圖可能也不是很能看出公司前些年的擴張有多激進，所長這里給另一個數(shù)據，在2013年的時候，美年健康旗下僅有76家體檢中心，而2019年，這個數(shù)字就達到599家，六年時間，旗下機構數(shù)量翻了近8倍，管理難度呈幾何式上升，這不出問題誰出問題。

因此，在2018年財務數(shù)據到達巔峰后，2019年，公司的業(yè)績就爆出驚天巨雷，全年虧損8個多億的同時，賬上還攢了40多億的商譽。

屋漏偏逢連夜雨，2019年爆雷，按說公司應該從2019年起苦練內功、休養(yǎng)生息，公司也確實是這么想的，2019年時還戰(zhàn)略性引進阿里這個爸爸（下圖紅框框起來的都是阿里系），至今阿里合計持有公司16.25%的股份。

但剛準備好好練內功時，不巧2020就迎來疫情，于是，公司不得不一邊收拾內部的爛攤子，另一邊面臨時不時封控的疫情，這就使得公司又接連虧損了近三年（總體而言，三年虧了近11億）。

不過，到今年上半年，一方面，公司的營收增長迅猛，另一方面，利潤終于轉正（還是本該屬于淡季的上半年），因此，可以說美年健康算是迎來了希望的曙光。

這點從美年健康的門店數(shù)量及成熟度也可看出。我們看下圖，自2019年后，公司不論控股還是參股的門店數(shù)，整體都比較穩(wěn)定，截至?2022 年末，美年健康正在經營的體檢中心為 611 家，其中控股體檢中心 290 家，參股體檢中心 321 家，290家控股體檢中心里82%的店齡都超過 3 年，這顯然就是把注意力更放在公司內部了。

公司這幾年苦練內功的效果到底如何，從表觀財報上其實比較難看出（因為三年疫情對線下客流量擾動還是較大），不過我們可以從另一個數(shù)據側面窺出，那便是公司的歷年客單價。我們看下圖，公司的歷年客單價近些年來整體還是呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的勢態(tài)。這里需要額外說一句，客單價這個數(shù)據對于美年健康而言其實非常重要，因為美年健康的核心客戶群體是對員工有健康需求、有健康基金的B端企業(yè)，并非個體（個體一般喜歡跑公立醫(yī)院，只有體檢量大、公立醫(yī)院不太能照顧到的大中型企業(yè)更傾向于美年健康這種民營機構），而B端議價能力強，一般都會團購拿“最低價”，所以，如果面對一群B端客戶，客單價還能上漲，那就說明公司是有一定真本事的。

話說回來，客單價的提升也是近三年疫情終端反復封控、客流量受限明顯的情況下，公司的營收還比較能穩(wěn)得住的核心原因。

到2023，疫情徹底放開、流量恢復后，公司在營收上立馬就有了非常亮眼的表現(xiàn)，而且值得一提的是，這個表現(xiàn)是由量價雙方一起推動的（Q1公司到檢人數(shù)同比增長45.2%，客單價同比增長8.3%）。即便是陽康體檢熱褪去的二季度，公司的營收增長也依然強勁，充分說明經歷過疫情后大家的健康意識提升了，三四季度本就是體檢行業(yè)的旺季，所以，美年健康今年全年的業(yè)績還是比較值得期待的。

02

價值事務所值得持續(xù)關注

美年健康想必也無需所長過多介紹，大家在自己的城市或多或少都有看到，畢竟他目前擁有600多家門店，覆蓋了國內300多座城市，截至 2022 年底，美年健康+慈銘體檢（美年健康之前收購的機構）共計占了民營體檢市場約 26%的份額，屬于國內民營體檢領域絕對的龍頭。

最困難的時期已過，今年起，美年健康有望慢慢恢復元氣。體檢行業(yè)不必多說，必然是一個長期的增量市場，至于行業(yè)競爭格局，雖然公立醫(yī)院占絕對的主導，但公立醫(yī)院也并不萬能，主要是在硬件設備配置和服務上相比起來靈活性較差，也無法滿足用戶（不論個體還是企業(yè)）的個性化需求，因此，整體的增長速度較民營市場還是會更慢。

而在民營市場中，美年健康是絕對的龍頭，一超格局非常穩(wěn)固，阿里入局后，也在自己的阿里健康給予了美年很多支持（各種流量入口，各種捆綁套餐），現(xiàn)在就是看美年內部管理、內生情況表現(xiàn)，如果公司能將過去的包袱徹底出清，老老實實在業(yè)內深耕，不老想著一口吃個大胖子，不斷改善經營能力和效率、優(yōu)化品牌形象，那未來還是很值得期待的。

最后附上市場對美年健康2023-2025年凈利潤一致預期：6.24億、8.66億、11.36億。

(注：數(shù)據來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預期，利用市場一致預期需謹慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？