“這是價(jià)值事務(wù)所的第1322篇原創(chuàng)文章”

在之前邁瑞、聯(lián)影、華大智造的文章中《價(jià)值事務(wù)所》有講，當(dāng)下，有追求的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)都在從單純的設(shè)備提供商向服務(wù)平臺(tái)商轉(zhuǎn)型，把競(jìng)爭(zhēng)從單一單品、單一維度引向全產(chǎn)品、全系統(tǒng)、全維度，從而提高行業(yè)門(mén)檻，進(jìn)一步綁定下游客戶(hù)，徹底阻斷后來(lái)入局者，讓自己處于大者恒大、強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

由于多學(xué)科交叉、屬于迭代而非跳躍式創(chuàng)新的特點(diǎn)，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的格局向來(lái)十分穩(wěn)定，后來(lái)者極難彎道超車(chē)，在未來(lái)智能化、系統(tǒng)化、生態(tài)化的時(shí)代，這一趨勢(shì)則會(huì)更為明顯。

頭部的大型醫(yī)療設(shè)備企業(yè)基本可以說(shuō)是“定海神針”般的存在。由于中國(guó)具備工程師紅利（迭代快）、完整的產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模化制造優(yōu)勢(shì)（成本低）、龐大終端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)（更多數(shù)據(jù)/臨床反饋?zhàn)尞a(chǎn)品更好用），只要相應(yīng)產(chǎn)品在技術(shù)上可以取得突破，那么在國(guó)際上具備競(jìng)爭(zhēng)力就只是時(shí)間問(wèn)題，優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)幾乎天然就是跨國(guó)大企業(yè)。

邁瑞目前來(lái)自海外的營(yíng)收占比已達(dá)40%，按照規(guī)劃，未來(lái)這個(gè)比例要達(dá)到70%；聯(lián)影的海外營(yíng)收占比在2018年時(shí)還趨近于0，到2022年這個(gè)比例已經(jīng)漲到12%……

所以，頭部的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)是非常值得持續(xù)追蹤的，前不久我們已經(jīng)追蹤完邁瑞、聯(lián)影、華大，今天就追蹤海爾生物和美亞光電。

01

價(jià)值事務(wù)所海爾生物

作為海爾集團(tuán)的一員，海爾生物是贏(yíng)在起跑線(xiàn)的。海爾本就十分擅長(zhǎng)做冰箱，因此，其低溫存儲(chǔ)業(yè)務(wù)很快在全球就能排得上號(hào)了（全球第三），接下來(lái)，海爾生物便以低溫存儲(chǔ)場(chǎng)景為抓手橫向擴(kuò)展至智慧實(shí)驗(yàn)室全場(chǎng)景方案，目前已細(xì)分至微生物實(shí)驗(yàn)室、細(xì)胞實(shí)驗(yàn)室等7大用戶(hù)場(chǎng)景。

智慧實(shí)驗(yàn)室全場(chǎng)景方案，顧名思義是為高?？蒲杏脩?hù)服務(wù)的，針對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生體系的用戶(hù)，海爾也不斷圍繞具體場(chǎng)景推出解決方案，如智慧用血（血液相關(guān)，如血站采供血建設(shè)解決方案、血液成分采集解決方案等）、智慧公衛(wèi)（疫苗、體檢、采樣等相關(guān)場(chǎng)景）、數(shù)字醫(yī)院（醫(yī)院輸液/注射藥品調(diào)配中心、手術(shù)室、藥房等相關(guān)場(chǎng)景）。

2022全年，海爾生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.64 億元（?+34.72%），扣非歸母凈利潤(rùn) 5.33 億元（+27.47%）。

2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.87 億元（+21.87%），扣非歸母凈利 1.25 億元（+23.10%）。

即便是絕大多數(shù)公司業(yè)績(jī)都很拉垮的2022以及2023Q1，海爾也一直保持穩(wěn)定的速度在增長(zhǎng)，值得稱(chēng)贊的是，人家利潤(rùn)和營(yíng)收增速還能基本保持一致（聯(lián)影、華大近期就因?yàn)檠邪l(fā)投入以及上游原料漲價(jià)影響了利潤(rùn)）。

其中，生命科學(xué)板塊（圍繞高?？蒲杏脩?hù)）2022年實(shí)現(xiàn)收入 12.45 億元，同比+42.43%。值得一提的是，2022年公司花7000萬(wàn)收購(gòu)康盛生物 70%股權(quán)完成了對(duì)實(shí)驗(yàn)室耗材業(yè)務(wù)的布局，并向凍存、細(xì)胞培養(yǎng)、微生物應(yīng)用領(lǐng)域快速拓展，在樣本凍存、樣本干燥、細(xì)胞培養(yǎng)、樣本離心、消毒滅菌等場(chǎng)景都有新產(chǎn)品上市。2022年，公司的生命科學(xué)業(yè)務(wù)之所以增長(zhǎng)這么快，正是因?yàn)樯锱囵B(yǎng)類(lèi)、實(shí)驗(yàn)室耗材類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。

正是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)的不斷完善，陸續(xù)有知名企業(yè)/科研單位成為公司的新用戶(hù)，湖北漢江國(guó)家實(shí)驗(yàn)室、康龍化成、上海復(fù)諾健等就在近期被海爾拿下。

2023Q1，生命科學(xué)板塊收入同比增加 19.02%，增速放緩主要是Q1又陽(yáng)又過(guò)年造成的，同行泰坦科技的增速也一般，Q2有望回升。

醫(yī)療創(chuàng)新板塊（圍繞醫(yī)療衛(wèi)生體系的用戶(hù)）表現(xiàn)依然亮眼，2022 年實(shí)現(xiàn)收入 16.10 億元（同比+29.41%），同科研板塊一樣，海爾也完成了相應(yīng)領(lǐng)域的并購(gòu)，花 1.89 億元收購(gòu)金衛(wèi)信 60%股權(quán)完善疫苗全流程一站式場(chǎng)景體驗(yàn)，并向婦幼保健業(yè)務(wù)延伸，今年4月公司又官宣對(duì)厚宏科技進(jìn)行收購(gòu)，加速布局智慧藥房賽道。

由于不斷通過(guò)并購(gòu)?fù)晟乒咎峁┑姆?wù)，海爾不斷打進(jìn)新用戶(hù)供應(yīng)體系，單用戶(hù)價(jià)值也在不斷提升。2022年公司新增用戶(hù)占比超過(guò) 30%，服務(wù)收入占比超過(guò) 10%；2023Q1 即便又陽(yáng)又過(guò)年，也有收入同比增長(zhǎng)24.89%的表現(xiàn)。

公司在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)也非常亮眼，2022年海外營(yíng)收同比有56.45%的增長(zhǎng)，達(dá)8.34 億，占整體營(yíng)收比例進(jìn)一步提升至29.12%，2023Q1 收入則同比增加 31.19%，再次跑贏(yíng)公司整體增速。

02

價(jià)值事務(wù)所美亞光電

美亞靠做色選機(jī)起家（通過(guò)顏色對(duì)東西進(jìn)行分選的機(jī)器），很早就將色選機(jī)做到了全球第一。由于在做色選機(jī)的過(guò)程中積累了一套針對(duì)光機(jī)電一體化的核心識(shí)別技術(shù)，當(dāng)色選機(jī)做到一定程度后，公司免不了想把這套技術(shù)復(fù)用到其他領(lǐng)域，于是就有了專(zhuān)門(mén)針對(duì)口腔領(lǐng)域的CBCT。

能將色選機(jī)做到全球第一，美亞的技術(shù)實(shí)力可想而知，因此，美亞的CBCT很快就受到市場(chǎng)的青睞，業(yè)務(wù)放量非常快，目前也成為國(guó)內(nèi)相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的第一名。

2022全年，雖然受疫情影響，下游口腔醫(yī)院/診所受到重創(chuàng)，但公司醫(yī)療業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)收入 7.16 億元，同比增長(zhǎng) 9.07%，占公司整體營(yíng)收比達(dá)33.8%。

考慮到公司2022年訂單增速非常好（6月團(tuán)購(gòu) 1519 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 66.37%，10 月團(tuán)購(gòu) 1036 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 43.69%），下游牙科自2023年2月后開(kāi)始恢復(fù)元?dú)?，公?023年整體業(yè)績(jī)有望迅速恢復(fù)反彈，就好比2021對(duì)比2020一樣。

不做出口的醫(yī)療器械企業(yè)不是好的醫(yī)療器械企業(yè)。隨著逐步在國(guó)內(nèi)站穩(wěn)腳跟，公司開(kāi)始將目光投向海外，目前已經(jīng)已具備歐盟、澳大利亞、日本等海外多地準(zhǔn)入資質(zhì)，正開(kāi)始著手搭建海外經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

2023 年 3 月，公司攜首款工程化口腔 CBCT 等數(shù)字化產(chǎn)品亮相 2023 德國(guó)科隆國(guó)際牙科，值得一提的是，公司的產(chǎn)品吸引了眾多醫(yī)生和從業(yè)者駐足，預(yù)計(jì)后續(xù)其口腔 CBCT 出口進(jìn)程將加速，也許到2024年業(yè)績(jī)上就會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

除了CBCT外，公司圍繞光電識(shí)別技術(shù)還開(kāi)發(fā)了一系列新品。

其中，中短期最值得關(guān)注的有三個(gè)，一是脊柱外科手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)（已于 2023 年 1 月取得注冊(cè)證），這個(gè)導(dǎo)航技術(shù)在牙科也可以應(yīng)用，比如運(yùn)用于種植牙，該產(chǎn)品單價(jià)為百萬(wàn)級(jí)別（某公立醫(yī)院近期招標(biāo)預(yù)算是200萬(wàn)），是CBCT單價(jià)（20-30萬(wàn)）的好多倍，后續(xù)值得期待。

二是移動(dòng)CT，顧名思義就是醫(yī)生可以推著走的小型CT。比起我們現(xiàn)在使用最多的傳統(tǒng)笨重CT，一方面可以滿(mǎn)足更多特殊的應(yīng)用場(chǎng)景，如床邊、ICU、救護(hù)現(xiàn)場(chǎng)、腦卒中等；另一方面，輻射量更小，價(jià)格也更低（但比起美亞當(dāng)下的主力，價(jià)格還是翻了10倍不止，近期某公立醫(yī)院招標(biāo)移動(dòng)CT的預(yù)算為600萬(wàn)/臺(tái)）。

雖然移動(dòng)CT只是縮小版的傳統(tǒng)CT，但技術(shù)難度并不低，一方面需解決輻射散射問(wèn)題，另一方面由于小，想達(dá)到同大型 CT 一樣的成像效果也是個(gè)難點(diǎn)，因此，最終美亞能拿出怎樣的產(chǎn)品值得期待，一旦能推出合適的產(chǎn)品，公司的營(yíng)收有望登上新的臺(tái)階（客單價(jià)比現(xiàn)有產(chǎn)品高太多太多了）。

其三便是口掃產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品不同于CBCT，非常小，直接伸進(jìn)嘴里進(jìn)行3D建模。所長(zhǎng)在進(jìn)行牙齒矯正時(shí)，醫(yī)生就用到了口掃，伸進(jìn)嘴里不停掃，最后在電腦上形成3D的口腔情況圖像，醫(yī)生會(huì)運(yùn)用3D數(shù)字建模技術(shù)模擬戴牙套全程矯正過(guò)程和效果，最終形成定制化方案。

美亞的第一代口掃2020年7月便獲批上市，第二代在2022年4月獲批上市，并于2022 年 6 月開(kāi)始線(xiàn)上團(tuán)購(gòu)發(fā)售，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售，不過(guò)口掃價(jià)格較CBCT就要低很多了，目前貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)還不多。

2022年，公司原本的成長(zhǎng)動(dòng)力醫(yī)療業(yè)務(wù)有點(diǎn)拉垮，反而是曾經(jīng)認(rèn)為只能做穩(wěn)定現(xiàn)金流（每年增長(zhǎng)5%-10%）的色選機(jī)業(yè)務(wù)來(lái)了個(gè)“大爆發(fā)”，全年實(shí)現(xiàn)收入達(dá) 12.36 億，同比增長(zhǎng) 17.01%，核心原因在于公司基于智能工廠(chǎng)打造了新一代工程化色選機(jī)以及 AI 履帶色選機(jī)。

這充分說(shuō)明了創(chuàng)新無(wú)止境，即便是再老再成熟的行業(yè)，也不能輕易說(shuō)它“漲不動(dòng)”了。

兩塊業(yè)務(wù)一綜合，2022年美亞的整體表現(xiàn)還算不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.17 億元，同比增長(zhǎng) 16.79%，歸母凈利潤(rùn) 7.30 億元，同比增長(zhǎng) 42.85%。

2023Q1由于眾所周知的原因，美亞的業(yè)績(jī)暫時(shí)有點(diǎn)拉垮，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.07 億元，同比增長(zhǎng) 1.26%，歸母凈利潤(rùn) 1.25 億元，同比增長(zhǎng) 10.05%，但相信自Q2起，公司的業(yè)績(jī)便能逐步好轉(zhuǎn)。

最后附上市場(chǎng)對(duì)海爾生物、美亞光電2023-2025年凈利潤(rùn)一致預(yù)期：

海爾生物：7.86億、10.35億、13.48億

美亞光電：8.24億、9.8億、11.72億

(注：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，僅做參考，且市場(chǎng)每分每秒都會(huì)有新的一致預(yù)期，利用市場(chǎng)一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢(qián)能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢(qián)反而如此草率？