"毛利率和凈利率相比22年底進一步提升，盈利能力遠高于同業(yè)競爭者。"

作者：Emilia

編輯：tuya

4月25日，愛美客（300896.SZ）發(fā)布2023年Q1季報，Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，同比增加46.3%，歸母凈利潤4.1億元，同比增加51.2%，毛利率和凈利率水平分別達到95.3%和65.5%，相比2022年末的94.8%和65.2%進一步提升。

愛美客處于醫(yī)療美容價值鏈中上游，為生產醫(yī)療美容產品的供應商，行業(yè)下游則為醫(yī)療美容機構，包括公立醫(yī)院的整形外科、皮膚科和非公立醫(yī)療美容機構、醫(yī)美平臺等等。醫(yī)美價值鏈的中上游行業(yè)集中度高，愛美客在產品研發(fā)、渠道管理方面已經積累起了公司護城河以及品牌優(yōu)勢，相比競爭更為激烈、獲客成本高昂的下游醫(yī)美機構和醫(yī)美平臺而言，上游的盈利能力驚人。

相比2022年凈利率15.1%的華熙生物而言，愛美客在盈利能力方面具有壓倒性的優(yōu)勢。以銷售費用率作為比較標準，愛美客作為醫(yī)美產業(yè)鏈的上游，只需要向美容院等B端機構供貨，其2022年及2023年的銷售費用率僅為8.4%和10.4%；而華熙生物需要直接向C端用戶營銷來塑造品牌形象，在大力推廣旗下品牌的2021年和2022年，其銷售費用率高達49.2%和48.0%。

2022年華熙生物的醫(yī)美業(yè)務已經縮水至不到6.9億元，營收占比僅為10.8%；華熙生物曾與愛美客和昊海生科并稱為醫(yī)美三劍客，而如今華熙生物卻選擇了不斷收縮業(yè)務規(guī)模，放棄門檻高、盈利能力更強的醫(yī)美領域卻轉而一頭扎進紅海的護膚品領域。結合近年華熙生物在肉毒素研發(fā)項目的停滯，華熙生物或許已經在醫(yī)美業(yè)務上欠缺了核心的研發(fā)能力并且退出了與愛美客在玻尿酸注射劑等領域的競爭。

目前愛美客的主要產品為：基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑（濡白天使）、面部埋植線產品（聚對二氧環(huán)己酮），以及衍生的“伴侶型”化妝品品牌矩陣。

公司在研產品也備受投資者關注，包括注射用A型肉毒毒素、以及利拉魯肽、司美格魯肽等在減重控糖市場驗證過具有良好效果的產品，這一類產品目前市場潛力巨大，市面上可供選擇的產品有限，并且多數(shù)來自于國外供應商，國內自研產品若能獲批將快速彌補市場空白。此前《財經涂鴉》也曾提及華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、通化東寶等公司均有布局類似管線，并且華東醫(yī)藥的利拉魯肽注射劑已經成為國內首個獲批上市的產品。

目前華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務體量已與愛美客相似，但營收中過半業(yè)務仍在國外，由于華東醫(yī)藥在年報中并未透露醫(yī)美業(yè)務的凈利潤情況，根據其表述“國外醫(yī)美業(yè)務2022年實現(xiàn)EBITDA 2,304萬英鎊，并自公司收購以來首次實現(xiàn)年度經營性盈利”來判斷，該海外子公司實際一直處于虧損狀態(tài)，增收不增利的原因據公司披露包括全球通脹、原材料以及能源成本上升。在醫(yī)美業(yè)務毛利率達到75%的同時仍然長期保持虧損，投資者的質疑也使得華東醫(yī)藥自發(fā)布年報之后股價持續(xù)下跌。