安徽中徽豫實業(yè)有限公司|金融周期的定義、特征和形成機制

金融周期的內(nèi)涵和形成機制

在宏觀經(jīng)濟理論的發(fā)展中，學者和政策制定者更關(guān)注實體經(jīng)濟因素，安徽中徽豫實業(yè)有限公司對金融因素關(guān)注不夠。因此，經(jīng)濟周期理論相對成熟，注重信貸和資產(chǎn)價格的波動“金融周期”理論起步相對較晚。然而，金融體系在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中的比例日益擴大，因此有必要了解金融周期的形成和內(nèi)涵。

（1）金融周期的背景

在現(xiàn)代經(jīng)濟體系出現(xiàn)之前，金融體系與實體經(jīng)濟的關(guān)系并沒有引起重視?！懊婕啞崩碚撌谷藗兏雨P(guān)注實體經(jīng)濟，因此對經(jīng)濟波動的研究越來越多。用于衡量經(jīng)濟波動的經(jīng)濟周期在過去很長一段時間里占據(jù)了學術(shù)界的主流。然而，隨著金融市場的發(fā)展和金融危機的頻繁發(fā)生，人們逐漸意識到傳統(tǒng)經(jīng)濟周期理論的不足，這就是金融周期理論的背景。

金融周期理論發(fā)展較晚，實際上是基于經(jīng)濟周期理論。安徽中徽豫實業(yè)有限公司現(xiàn)有的文獻可以追溯到經(jīng)濟學家費雪在大蕭條時期提出的債務(wù)-通貨緊縮理論。該理論認為，在順周期的作用下，過度的債務(wù)負擔和通貨緊縮會相互影響，導致經(jīng)濟加速衰退和經(jīng)濟危機爆發(fā)。具體來說，在經(jīng)濟相對穩(wěn)定的情況下，債務(wù)人處于過度負債的狀態(tài)。受到外部沖擊后，債務(wù)人很難從市場上獲得資金，不得不廉價出售資產(chǎn)以償還債務(wù)。

資金短缺導致價格水平下降，貨幣購買力提高，通貨緊縮。債務(wù)人資產(chǎn)價值的縮水加速了債務(wù)人的償付能力。從上述過程可以看出，債務(wù)過度增長和資產(chǎn)價格下降一方面是經(jīng)濟衰退的結(jié)果，也是經(jīng)濟衰退的原因。盡管費雪的債務(wù)通縮理論解釋了金融因素在經(jīng)濟衰退期間的內(nèi)在影響。

在一定程度上反映了現(xiàn)代金融周期理論的信貸思想。安徽中徽豫實業(yè)有限公司然而，在凱恩斯思想的影響下，金融周期理論并沒有繼續(xù)發(fā)展，學術(shù)和監(jiān)管機構(gòu)都開始將重點轉(zhuǎn)支出、投資者信心和其他總需求分析。20世紀70年代爆發(fā)了石油危機，凱恩斯經(jīng)濟理論無法合理解釋滯脹，然后產(chǎn)生了真正的經(jīng)濟周期理論，利用外部因素解釋了周期和增長。

綜上所述，可以看出，在20世紀80年代之前，人們對金融要素的研究較少。直到20世紀80年代末，經(jīng)濟學家才出現(xiàn)Bernanke&Blinder和Bernanke&Gertler提出金融加速器模型將信貸引入傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟模型，金融在經(jīng)濟周期理論中的作用取得進展。金融加速器模型的出現(xiàn)動搖了金融中性理論的地位。在此基礎(chǔ)上，“金融經(jīng)濟周期理論”和“信用周期理論”進一步確立了金融因素在經(jīng)濟周期中的重要作用。

二〇〇八年來，全球金融危機的爆發(fā)充分暴露了傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟周期理論忽視金融因素、無法為經(jīng)濟波動提供合理解釋的弊端。近年來，隨著金融市場的發(fā)展和金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，金融衍生品逐漸成為商業(yè)銀行風險管理的工具。安徽中徽豫實業(yè)有限公司銀行利用衍生品進行套期保值，規(guī)避市場風險，實現(xiàn)利潤最大化。

金融創(chuàng)新也在一定程度上促進了金融周期的形成。鑒于傳統(tǒng)的周期理論因忽視金融因素而無法合理解釋經(jīng)濟波動，人們開始意識到金融周期的重要性。隨著對危機的研究越來越多，金融因素開始在經(jīng)濟理論模型中發(fā)揮越來越重要的作用“金融-實體經(jīng)濟”對傳導機制、金融周期和經(jīng)濟周期的研究開始興起。

（2）金融周期的定義、特征和形成機制

目前，學術(shù)界還沒有就金融周期的定義和度量達成協(xié)議。經(jīng)濟學家Borio首次正式確定了金融周期的概念，認為金融周期主要是風險認知聯(lián)系所傳達的信貸約束與資產(chǎn)價值互動增強的體現(xiàn)。安徽中徽豫實業(yè)有限公司一般來說，學術(shù)界認為金融周期有三個基本特征：一是信貸總量和房地產(chǎn)價格是衡量金融周期的基本因素；信貸過度擴張往往是金融危機的原因之一。

其次，在金融周期的高峰之后，它往往會跟隨金融危機或更大的經(jīng)濟下行壓力；近年來，由于金融市場的崩潰，金融危機導致了信貸收縮，進一步導致了實體經(jīng)濟的衰退。金融具有周期性的特點。

一方面，金融市場存在交易“羊群效應(yīng)”在金融危機發(fā)生之前，市場上資產(chǎn)價格的上漲給了投資者更好的預(yù)期，進一步推動了價格的上漲；另一方面，危機發(fā)生后，恐慌促使投資者爭相出售資產(chǎn)，從而在一定程度上加劇市場崩盤。

第三，金融周期的長度通常屬于中期范疇，通常大于經(jīng)濟周期。金融周期的形成與實體經(jīng)濟密切相關(guān)。當經(jīng)濟處于擴張階段時，整體市場風險的降低將對風險資產(chǎn)產(chǎn)生積極影響。風險資產(chǎn)風險水平的降低顯著增強了市場投資風險資產(chǎn)的意愿，提高了風險資產(chǎn)的價格。

價格變化導致銀行資本同向變化，經(jīng)濟學家VaR放松約束，提高銀行資產(chǎn)負債表能力。在這一系列積極影響的刺激下，銀行將選擇持有更多的風險資產(chǎn)，同時使銀行能夠VaR為了滿足更高的資本水平，銀行的風險承擔水平將繼續(xù)提高，這是上升的金融周期階段。然而，隨著金融周期上升階段的不斷推進，風險也在積累。安徽中徽豫實業(yè)有限公司一旦明斯基到來，金融和經(jīng)濟將在負面影響下進入快速收縮渠道。

此時，風險資產(chǎn)市場風險上升，銀行資產(chǎn)負債表能力下降，導致銀行風險資產(chǎn)持有量下降，銀行風險承受能力下降，是下行金融周期階段。可見，在經(jīng)濟擴張階段，隨著市場波動率低，銀行風險承受的同向擴張和系統(tǒng)性風險的積累；在經(jīng)濟收縮階段，由于市場波動較高，銀行風險承受的同向收縮和系統(tǒng)性風險不斷釋放，形成銀行風險承受的周期性風險波動，即金融周期的形成過程。

（三）金融周期和宏觀審慎政策

在金融危機之前，政策制定者在制定貨幣政策時往往只考慮單一的價格穩(wěn)定目標。金融危機過后，許多學者開始意識到價格穩(wěn)定不足以確保金融穩(wěn)定，政策制定者在制定貨幣政策時應(yīng)考慮金融周期的影響，以應(yīng)對經(jīng)濟波動對金融體系的影響。周期性的存在使得利率和其他價格調(diào)整機制的貨幣政策難以有效運作。

需要采取宏觀審慎政策，配合貨幣政策進行反周期調(diào)整。安徽中徽豫實業(yè)有限公司防止金融體系內(nèi)部風險積累，維護金融市場穩(wěn)定，提高金融機構(gòu)抵御風險的能力。然而，宏觀審慎政策也存在一些缺點，如通過金融創(chuàng)新更容易避免。鑒于金融周期的重要性，政策制定者顯然很難有效地平衡經(jīng)濟周期和金融周期監(jiān)管的監(jiān)管，只使用貨幣政策工具，需要采取宏觀審慎政策來補充。

宏觀審慎政策是利用審慎工具來防范系統(tǒng)性風險，從而減少金融危機的頻率和影響。簡而言之，宏觀審慎政策旨在緩解金融體系的周期性波動，以及機構(gòu)之間風險的感染，以防止系統(tǒng)性風險。貨幣政策和宏觀審慎政策既有共同點，也有很大的區(qū)別。貨幣政策主要以價格穩(wěn)定為主，促進經(jīng)濟增長，而宏觀審慎政策主要以維持金融穩(wěn)定為目標。

貨幣政策主要通過調(diào)整利率和貨幣供應(yīng)來調(diào)整，而宏觀審慎政策主要通過調(diào)整資本要求、杠桿水平和貸款價值比來調(diào)整；貨幣政策通過利率、信貸和匯率傳遞。安徽中徽豫實業(yè)有限公司與貨幣政策調(diào)整不同，宏觀審慎政策通過資產(chǎn)價格渠道影響資產(chǎn)價格。