原標題：鉅盛華信用評級遭下調：負債4300億，賬上現(xiàn)金僅42億，“燒錢”之旅后遺癥待解

來源：開甲財經

作者：開甲

日前，“寶萬之爭”主角之一的深圳市鉅盛華股份有限公司（“鉅盛華”）因信用評級展望下調再一次被推上風口浪尖。

7月5日，鉅盛華發(fā)布公告稱，“于2021年6月30日收到大公國際資信評估有限公司（“大公資信”）對公司及相關債券的跟蹤評級報告，公司主體長期信用等級及相關債項信用等級維持AA+，將公司主體的評級展望由穩(wěn)定調整為列入信用觀察名單。”

數(shù)據(jù)來源：鉅盛華官網。

對于下調原因，大公資信明確表示，“公司股權被質押比例高，子公司前海人壽風險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力；公司其他應收款中應收關聯(lián)方款項規(guī)模及占比仍處于較高水平，對資金形成占用，且貨幣資金大幅下降，受限資產規(guī)模仍較大，對資產流動性產生一定影響，相關資產質量需持續(xù)關注；以公允價值計量的投資類資產規(guī)模較大，易受資本市場及房地產市場價值波動影響；且關聯(lián)擔保規(guī)模仍較高，存在一定或有負債風險；此外，公司本部債務壓力仍較大，盈利能力亟待增強。”

數(shù)據(jù)來源：大公資信2021年度跟蹤評級報告。

據(jù)DM數(shù)據(jù)顯示，受上述因素影響，自7月12日以來鉅盛華旗下公司債“21深鉅01”已3次盤中臨時停牌：7月13日下午盤中一度大跌20%，盤中臨時停牌，復牌后，其跌幅收窄，截至收盤，跌幅為7.69%；7月12日價格就已下跌35%，盤中一度臨停。

數(shù)據(jù)來源：DM官網。

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本部虧損持續(xù)擴大，盈利能力存疑

據(jù)公開消息，鉅盛華系深圳市鉅盛華實業(yè)發(fā)展有限公司整體改制變更而來，目前涉獵綜合金融、城市復合產業(yè)運營、綜合現(xiàn)代物流、調味食品及其他四大板塊，2020年收入中上述四大板塊收入分別占比82.2%、6.58%、5.9%和5.32%。

數(shù)據(jù)來源：鉅盛華2020年財報。

值得注意的是，前海人壽償付能力較低且風險管理能力較弱，相較于壽險公司綜合償付能力充足率平均值238.6%而言，前海人壽2021年1季度末該指標僅為130.27%，遠低于行業(yè)平均值；此外，前海人壽2020年4季度風險綜合評級結果為C，位于行業(yè)尾端。考慮到公司收入主要來源于綜合金融，未來隨著業(yè)務規(guī)模的不斷擴展，必將加大資本補充壓力。

據(jù)鉅盛華2020年年報顯示，營業(yè)收入963.62億元，同比增長10.03%；令人大跌眼鏡的是，實現(xiàn)利潤總額同比大幅增長566.52%至80.78億元，而營收下降的同時利潤增長主要系投資收益同比大幅增長120.25%至241.66億元所致。

要知道，鉅盛華本部無實際經營，主要負責上述四大板塊的管理，因此近年來本部虧損規(guī)模有所擴大，2018年至2020年本部利潤總額分別為79.42億元、-34.90億元和-66.34億元，受此影響，總資產收益率和凈資產收益率同比分別減少2.14和4.71個百分點，足見其盈利能力不佳。

反映在現(xiàn)金流方面，2017年以來鉅盛華本部經營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負，且資金缺口呈擴大趨勢，其中銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為0.31億元、0.25億元、0.28億元和0.21億元，更是深刻地反映出主業(yè)盈利能力不佳；除2019年因借款取得現(xiàn)金大幅增長導致籌資性凈現(xiàn)金流為正外，其余各期籌資性凈現(xiàn)金流均為負，足可見融資壓力有所加大。

數(shù)據(jù)來源：鉅盛華歷年財報。

資產負債率高達81.94%

2016年以來，鉅盛華資產負債率維持在80%左右，其中2020年更是高達81.94%。

數(shù)據(jù)來源：鉅盛華歷年財報。

2020年，鉅盛華資產中其他應收款923.60億元（占比17.56%），其中其他應收款中關聯(lián)方往來款642.68億元，占其他應收款和資產總額的比重分別為70.86%和12.22%，對資金形成較大占用，且2020年平均賬齡同比有所延長。

數(shù)據(jù)來源：鉅盛華2020年財報。

此外，2020年鉅盛華貨幣資金同比大幅下降78.95%至61.13億元，僅占同期資產總額的1.16%；本部貨幣資金更是少的可憐，同比大幅下降62.35%至4.31億元，僅占本部資產總額的0.56%。

與此同時，鉅盛華受限資產賬面價值合計620.86億元，占同期末凈資產的比例高達65.36%，受限占比較高。

那么鉅盛華控股股東此時是否會伸出援助之手呢？以此來幫助其渡劫。

答案是否定的，鉅盛華控股股東深圳市寶能投資集團有限公司質押“成癮”。截至2020年末，控股股東持有鉅盛華109.89億股股份，持股比例67.4%，而其中80.81億股已被質押，占控股股東所持股份的73.54%、鉅盛華總股本的49.57%。

通過上述數(shù)據(jù)可以明顯看出，鉅盛華資產質量較差，在關聯(lián)方對資金形成較大占用的同時貨幣資金規(guī)模大幅下降，疊加受限資產占比較高，變現(xiàn)能力較弱，資產流動性較差。此外，控股股東并未伸出援助之手，反而加大剝削，股權質押比例較高。

短期償債壓力較大

2016年以來，鉅盛華全部債務分別為2200.62億元、1941.37億元、1669.21億元、1434.12億元和1357.47億元，其中短期債務分別為1709.53億元、1585.84億元、1232.91億元、849.98億元和786.84億元，而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅分別為85.79億元、91.19億元、154.65億元、177.85億元和41.99億元，對短期債務的覆蓋能力嚴重不足，短期償債壓力較大。其中，2020年鉅盛華現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額占短期債務的比例僅5.34%。

數(shù)據(jù)來源：鉅盛華歷年財報。

本部同樣如此，有過之而無不及，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額占短期債務的比例很低，短期償債壓力較大。其中2020年鉅盛華本部現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額占短期債務的比例僅0.83%。

數(shù)據(jù)來源：鉅盛華歷年財報。

截至7月14日，鉅盛華本部尚存14只余額合計117.28的債券（其中私募債70億元，占比59.69%），11只余額合計90.18億元的債券將于3年內到期或面臨行權回售，面臨較大的集中兌付壓力。

令人大跌眼鏡的是，鉅盛華自身難保的情況下，竟然存在498.19億元的對外擔保余額，擔保比率高達52.45%，還比上年同期增加了119.91億元。其中，關聯(lián)方擔保余額431.93億元，占比86.7%。

通過上述數(shù)據(jù)對比，可以明顯看出鉅盛華合并口徑及本部短期償債壓力較大，同時在自身資金流動性緊張的情況仍存在較大規(guī)模的對外擔保，或有風險較大。

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