潤(rùn)普食品將在2月17日北交所發(fā)行，與峆一藥業(yè)資金銜接。潤(rùn)普食品引入連云港市鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙） 、上海艾方資產(chǎn)管理有限公司以及北京青波鳴私募基金管理有限公司等4家戰(zhàn)投，共擬認(rèn)購(gòu)400萬(wàn)股。

潤(rùn)普食品發(fā)行價(jià)格為8.5元，發(fā)行市盈率為17.82倍。此前，公司將發(fā)行底價(jià)由9.26元調(diào)整為3.78元。目前，北交所新股的發(fā)行底價(jià)不必在意。公司在創(chuàng)新層停牌價(jià)為14.5元，交易不活躍。

公司過(guò)去有過(guò)兩次定向發(fā)行，價(jià)格較低。2019年，公司以每股 2.50 元的價(jià) 格發(fā)行 1,600 萬(wàn)股，募集資金 4,000 萬(wàn)元。2020年，公司以每股 2.00 元的價(jià)格發(fā)行 270.85 萬(wàn)股，募集資金 541.70 萬(wàn)元。

目前，北交所一周發(fā)行2到3只新股，形成新股輪動(dòng)發(fā)行格局。在這種情況下，最好的策略是分倉(cāng)輪動(dòng)申購(gòu)，將資金分倉(cāng)成兩部分。至于算計(jì)怎么搞到碎股，一個(gè)賬戶申購(gòu)多少，勞力傷神，難以測(cè)準(zhǔn)。有這個(gè)精力，還不如好好看下公司基本面，心中有數(shù)。

一、深耕食品添加劑領(lǐng)域

潤(rùn)普食品是一家深耕食品添加劑領(lǐng)域多年的高新技術(shù)企業(yè)，專業(yè)從事食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和積累，公司形成了以山梨酸鉀、丙酸鈣等防腐類食品添加劑為主、以磷酸氫二鉀和檸檬酸鉀等其他類食品添加劑為輔的產(chǎn)品體系，其中公司的核心產(chǎn)品山梨酸鉀和丙酸鈣均為世界衛(wèi)生組織和聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織共同推薦的安全高效的防腐類食品添加劑。

公司在防腐類食品添加劑領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，為國(guó)內(nèi)丙酸鈣和山梨酸鉀的主要生產(chǎn)商之 一。 公司擁有 22 項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利 5 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 17 項(xiàng)，設(shè)立了省級(jí)工程技術(shù)研究中心和江蘇省博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地，被評(píng)為“江蘇省專精特新 中小企業(yè)”。?公司已與巴斯夫（中國(guó)）、伊士曼、嘉吉公司、帝斯曼、濰坊英軒等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 37,137.94 萬(wàn)元、40,212.44 萬(wàn)元、51,185.87 萬(wàn)元 和 33,671.71 萬(wàn)元。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為主，其中 2019-2021 年自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比逐年上升，2022 年 1-6 月，自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比有所下降，主要原因系貿(mào)易業(yè)務(wù)涉及的磷酸鹽產(chǎn)品價(jià)格漲幅較大，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入金額增幅大于自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增幅，自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比被 動(dòng)下降。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的具體構(gòu)成情況如下：

報(bào)告期內(nèi)，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入分別為 12,941.98 萬(wàn)元、12,342.25 萬(wàn)元、13,705.55 萬(wàn)元和 11,225.61 萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 34.85%、30.69%、26.78%和 33.34%，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。報(bào)告期內(nèi)，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入毛利率分別為 12.08%、11.41%、10.09%和 11.74%，保持在較低的水平。

境外銷售收入為公司主要收入來(lái)源。報(bào)告期各期，公司外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 65.35%、69.94%、 63.07%和 67.07%，外銷收入占比較高。報(bào)告期內(nèi)公司出口方式以 FOB、CIF 和 C&F 為主。報(bào)告期各期，公司匯兌損益分別為-28.37 萬(wàn)元、278.81 萬(wàn)元、88.54 萬(wàn)元和-323.70 萬(wàn)元。

靠著食品添加劑年入5億，潤(rùn)普食品背后的靈魂人物是潘如龍和潘東旭父女。1966年出生的潘如龍?jiān)鴱氖峦赓Q(mào)工作，先后任職于連云港市化工醫(yī)藥保健品進(jìn)出口公司、江蘇連云港外貿(mào)包裝（集團(tuán)）公司和灌南縣對(duì)外貿(mào)易有限公司。2004年創(chuàng)業(yè)成立了潤(rùn)普食品。90后的潘東旭大學(xué)主攻市場(chǎng)營(yíng)銷專業(yè)，碩士還未畢業(yè)就進(jìn)入潤(rùn)普食品，并先后擔(dān)任董事、監(jiān)事會(huì)主席等職。

如今，潘如龍?jiān)跐?rùn)普食品持股28.13%，是控股股東；潘東旭直接持有0.44%股份；匯賢企管直接持有3.97%股份，潘如龍為匯賢企管的普通合伙人，實(shí)際控制匯賢企管。因此，潘如龍與潘東旭父女二人合計(jì)控制潤(rùn)普食品32.54%的表決權(quán)，為實(shí)際控制人。

二、三年一期業(yè)績(jī)

1、過(guò)往業(yè)績(jī)高增

公司 2019 年度至 2021 年度營(yíng)業(yè)收入分別為 37,153.14 萬(wàn)元、40,854.01 萬(wàn)元、53,343.58 萬(wàn)元， 保持持續(xù)增長(zhǎng)。2019 年 至 2021 年，公司主營(yíng)業(yè)收入保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要原因系近年來(lái)食品添加劑行業(yè)發(fā)展較快，公 司核心產(chǎn)品需求旺盛，同時(shí)公司山梨酸生產(chǎn)線、山梨酸鉀生產(chǎn)線以及丙酸鈣生產(chǎn)線的逐步建成投產(chǎn)， 保障了核心產(chǎn)品的持續(xù)供給，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的較快增長(zhǎng)。2019年-2021年，公司歸母凈利分別為1481.16萬(wàn)元、2680.11萬(wàn)元、4319.67萬(wàn)元。

根據(jù)潤(rùn)普食品發(fā)布的2022年半年報(bào)，2022年上半年，潤(rùn)普食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.58億元，同比增長(zhǎng)70.87%；歸母凈利潤(rùn)4247.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)190.05%；基本每股收益0.62元，同比增長(zhǎng)195.24%。

2、2022年業(yè)績(jī)：扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)78%

2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 64,785.20 萬(wàn)元，較上年同期增加了 21.45%，主要由于自產(chǎn)業(yè)務(wù)中山梨酸鉀和丙酸鈣的收入增加以及貿(mào)易業(yè)務(wù)中磷酸鹽收入增加所致。

2022 年，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 7,487.04 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)了 77.99%，主要由于自產(chǎn)產(chǎn)品山梨酸鉀的收入增加以及毛利率的進(jìn)一步提升所致。2022 年， 山梨酸鉀平均銷售價(jià)格為 32,103.01元/噸，較上年同期平均銷售價(jià)格27,534.80 元/噸，上漲了16.59%； 同時(shí)，2022 年山梨酸鉀的收入 18,079.10 萬(wàn)元，較上年同期山梨酸鉀的收入 16,677.36 萬(wàn)元，上漲了 8.41%。

3、產(chǎn)能擴(kuò)大

為增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，公司一直尋求向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，2020 年投產(chǎn)一條 6,500 噸/年的 山梨酸生產(chǎn)線，開(kāi)始具備自主生產(chǎn)山梨酸的能力，降低了生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提高了山梨酸鉀產(chǎn)品的毛利率。

2020 年 9 月，公司 8,500 噸/年山梨酸鉀生產(chǎn)線和 6,500 噸/年山梨酸生產(chǎn)線投產(chǎn)；2021 年 8 月，公司 13,000 噸/年丙酸鈣生產(chǎn)線投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能增加，山梨酸鉀和丙酸鈣的產(chǎn)量和 銷量也逐年增加。

4、在建工程

報(bào)告期各期末，公司在建工程賬面價(jià)值分別為 6,084.43 萬(wàn)元、1,179.11 萬(wàn)元、327.15 萬(wàn)元和 780.80 萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例分別為 21.19%、2.86%、0.68%和 1.64%。

2020 年末，在建工程賬面價(jià)值 較 2019 年末減少了 4,905.32 萬(wàn)元，主要由于山梨酸生產(chǎn)線（6,500 噸/年）、山梨酸鉀生產(chǎn)線（8,500 噸/年）及新廠區(qū)廠房車間達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，相應(yīng)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，導(dǎo)致在建工程大幅下 降；2021 年末，在建工程賬面價(jià)值較 2020 年末減少了 851.96 萬(wàn)元，主要由于公司自建的丙酸鈣生 產(chǎn)線（13,000 噸/年）達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，相應(yīng)的在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致；2022 年 6 月末， 在建工程賬面價(jià)值較 2021 年末增加了 453.65 萬(wàn)元，主要由于公司車間設(shè)備改造工程項(xiàng)目投入金額增加所致。

5、產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能利用率低的原因：山梨酸鉀的核心生產(chǎn)工序和固定資產(chǎn)投入主要集中在前段山梨酸的生產(chǎn)，后段山梨 酸加工成山梨酸鉀工段的固定資產(chǎn)投入較少。因山梨酸儲(chǔ)存周期較短，山梨酸需盡快加工成 儲(chǔ)存周期較長(zhǎng)的山梨酸鉀，故公司在設(shè)計(jì)山梨酸和山梨酸鉀的產(chǎn)能時(shí)，在考慮山梨酸和山梨 酸鉀的基本配比關(guān)系約為 1：1.3 至 1：1.4 的基礎(chǔ)上，會(huì)將山梨酸鉀的產(chǎn)能適當(dāng)放大 20%-30%， 以保證山梨酸能及時(shí)生產(chǎn)為山梨酸鉀。

6、季節(jié)性

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入沒(méi)有明顯的季節(jié)性特征。公司下半年實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分 別為 52.55%、52.99%、61.34%，主要由于國(guó)外圣誕節(jié)、中國(guó)的春節(jié)以及元旦集中在年底和年初， 節(jié)假日期間的食品飲料消費(fèi)需求旺盛，食品生產(chǎn)廠商一般需要提前 2-3 月開(kāi)始備貨生產(chǎn)，因此下半年度尤其第四季度對(duì)食品添加劑的需求相對(duì)較多。

7、募投項(xiàng)目

8.6 萬(wàn)噸/年食品添加劑項(xiàng)目（二期）暨新建 6,500 噸/年山梨酸生產(chǎn)線及附屬生產(chǎn)設(shè)施項(xiàng)目?：由潤(rùn)普食品實(shí)施，項(xiàng)目實(shí)施地為于江蘇省連云港市灌南縣經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)西區(qū)珠海西路 2 號(hào)。本項(xiàng)目系“8.6 萬(wàn)噸/年食品添加劑項(xiàng)目”的二期項(xiàng)目，擬利用潤(rùn)普食品新廠區(qū)內(nèi)現(xiàn)有土地新 建 6,500 噸/年山梨酸生產(chǎn)線（A1 車間）和裂解裝置、污水處理站、倉(cāng)庫(kù)等輔助工程配套設(shè)施，預(yù) 計(jì)總投資 11,994.56 萬(wàn)元。

本項(xiàng)目建成后，公司將在原有的 6,500 噸/年的山梨酸產(chǎn)能基礎(chǔ)上，新增 6,500 噸/年的山梨酸產(chǎn) 能，更好的保障公司核心產(chǎn)品之一山梨酸鉀的生產(chǎn)，進(jìn)一步滿足下游市場(chǎng)需求，從而提升公司競(jìng)爭(zhēng) 實(shí)力，鞏固和提高公司的市場(chǎng)地位，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

本項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期 1.5 年，共 6 個(gè)季度，公司將在建設(shè)期第 1 季度完成勘察設(shè)計(jì)工作，第 2 季 度至第 4 季度完成土建施工，第 3 季度至第 5 季度完成設(shè)備購(gòu)置與安裝調(diào)試，第 5 季度至第 6 季度 完成竣工驗(yàn)收，第 6 季度進(jìn)行項(xiàng)目試運(yùn)行。

三、可比公司

報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 13.07%、16.08%、18.01%和 21.07%，呈逐年上升趨 勢(shì)。主要系主營(yíng)業(yè)務(wù)收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同以及自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率變化所致。隨著自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比和毛 利率逐漸提高，拉升了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平。

2019 年至 2021 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系以下原因：

（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同。2019 年至 2021 年，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比較高。同行業(yè)可比公司中，僅有醋化股份和金禾實(shí)業(yè)存在少量貿(mào)易業(yè)務(wù)。2020年、2021年，醋化股份貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.03% 和 12.47%。金禾實(shí)業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 1.49%、1.91%，占比較低。 2019 年至 2021 年，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)收入比例分別為 34.85%、30.69%、26.78%，拉 低了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的整體毛利率。

（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。 公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)主要為防腐類食品添加劑。同行業(yè)可比公司中，亞香股份主要為天然香料、合成香料和涼味劑；華康股份主要為木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、果葡糖漿；金禾實(shí)業(yè)主要為甜味劑； 圣達(dá)生物主要為乳酸鏈球菌素、納他霉素等。因此，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同，毛利率也會(huì)有所差異。

1、醋化股份

醋化股份是中國(guó)食品添加劑及配 料協(xié)會(huì)常務(wù)理事單位。作為第一 起草人起草了食品添加劑山梨酸 （鉀）和脫氫乙酸（鈉）4 項(xiàng)國(guó)家 標(biāo)準(zhǔn)，作為第一起草人起草了乙 酰乙酰苯胺、1-苯基-3-甲基-5-吡 醋化股份作為高新技術(shù)企業(yè)，同時(shí)被國(guó)家科技部認(rèn)定的國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高 新技術(shù)企業(yè)，江蘇省經(jīng)貿(mào)委認(rèn)定的江蘇省科技型中小企業(yè)。

總市值45億，2022年前三季度扣非凈利潤(rùn)3.30億，動(dòng)態(tài)市盈率10.2倍。

2 、亞香股份

亞香股份是國(guó)內(nèi)中高端香料主要生產(chǎn)企業(yè)之一，亞香股份多項(xiàng)產(chǎn)品在其細(xì)分市場(chǎng)具有領(lǐng)先地位。 亞香股份是江蘇省科技廳、江蘇省財(cái)政 廳、國(guó)家稅務(wù)總局江蘇省稅務(wù)局聯(lián)合認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)。

總市值37億，2022年前三季度扣非凈利潤(rùn)9167.35萬(wàn)，動(dòng)態(tài)市盈率30倍。

3 、金禾實(shí)業(yè)

金禾實(shí)業(yè)食品添加劑產(chǎn)品安賽蜜、三氯蔗糖和麥芽酚等產(chǎn)能和市場(chǎng)占有率在全球范圍內(nèi)均處于領(lǐng)先地位。

總市值191億，2022年前三季度扣非凈利潤(rùn)13.39億，動(dòng)態(tài)市盈率10.7倍。

4 、華康股份

華康股份現(xiàn)已成為全球主要的木糖醇和晶體山梨糖醇生產(chǎn)企業(yè) 之一。 華康股份先后承擔(dān)國(guó)家火炬計(jì)劃、浙江 省專利戰(zhàn)略推進(jìn)項(xiàng)目、衢州市指導(dǎo)性科技項(xiàng)目計(jì)劃等多項(xiàng)國(guó)家、省、市級(jí)科研 項(xiàng)目或重大課題。

總市值69億，2022年前三季度扣非凈利潤(rùn)2.30億，動(dòng)態(tài)市盈率22.5倍。

5、 圣達(dá)生物

圣達(dá)生物是最早從事食品添加劑和飼料添加劑的企業(yè)之一。在食品添加劑領(lǐng)域， 子公司新銀象是全球乳酸鏈球菌 素及納他霉素的主要供應(yīng)商，也是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能夠同時(shí)具備乳酸鏈球菌素、納他霉素、ε-聚 賴氨酸鹽酸鹽三個(gè)系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)能力的企業(yè)。同時(shí)，圣 達(dá)生物為全球最大的生物素供應(yīng) 商，產(chǎn)銷量和出口額連續(xù)多年位 居第一，產(chǎn)品在全球的市場(chǎng)份額約30%。

總市值24億，2022年前三季度扣非凈利潤(rùn)2559.48萬(wàn)，大幅下降，動(dòng)態(tài)市盈率70倍。

四、估值與申購(gòu)策略

公司所屬行業(yè)為食品制造業(yè)（行業(yè)代碼：C14），行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為 32.88 倍。上述同行業(yè)可比公司2021年靜態(tài)市盈率均值為34.26倍。

公司發(fā)行新股2000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為 8818.85萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格 8.5 元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總市值7.4960225億元。公司原有非限售股本1053萬(wàn)股，發(fā)行后流通股本3053萬(wàn)股，流通市值2.59505億元。

公司2021年扣非凈利潤(rùn)4206.49萬(wàn)，發(fā)行市盈率為 17.82 倍。公司2022年扣非凈利潤(rùn)7487.04萬(wàn)，動(dòng)態(tài)市盈率10.01倍。

公司在北交所的可比公司是驅(qū)動(dòng)力。廣東驅(qū)動(dòng)力生物科技集團(tuán)股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為提高動(dòng)物造血能力的添加劑預(yù)混合飼料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及飼料原料、飼料添加劑及添加劑預(yù)混合飼料的貿(mào)易業(yè)務(wù)。總市值5.5億，2021年扣非凈利潤(rùn)3493.57萬(wàn)，靜態(tài)市盈率15.7倍。2022年前三季度業(yè)績(jī)大幅下滑69%。

綜合分析，潤(rùn)普食品10倍的動(dòng)態(tài)估值，按說(shuō)很低，但食品添加劑行業(yè)估值普遍較低，滬深可比公司不少市盈率只有10幾倍。公司還有三分之一收入屬于貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司前幾年定增價(jià)格只有2元和2.5元，本次發(fā)行價(jià)格8.5元。2.6億流通市值偏大，8900萬(wàn)市值的老股也不少。這些因素可能限制公司的上市表現(xiàn)。

但公司10倍的動(dòng)態(tài)估值，可能最有說(shuō)服力，估值低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在北交所可能就是最大的利好。如果北交所目前新股熱度維持，預(yù)計(jì)上市首日漲幅在30-50%左右。