報告出品方：興業(yè)證券

以下為報告原文節(jié)選

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1、OLED 市場擴大有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈上游成長

1.1、OLED 替代傳統(tǒng) LCD，預計市場規(guī)模將繼續(xù)增長

OLED 是在電場驅動下通過電子、空穴注入和復合而發(fā)光并實現(xiàn)顯示的一種自發(fā)光顯示技術。OLED 的發(fā)光過程主要有四個步驟：載流子的注入，載流子的傳輸，載流子的復合與激子的形成，激子的產(chǎn)生、衰減與輻射發(fā)光。OLED 按驅動方式分為 PMOLED（被動式）和 AMOLED（主動式）。PMOLED 是以陽極、陰極矩陣掃描的方式依次驅動像素發(fā)光，每個像素只能獲得短脈沖供電，需要高電壓、瞬時發(fā)光。PMOLED 結構簡單，制造容易，但只適合小尺寸、低分辨率顯示，如手環(huán)、智能手表等。AMOLED 是由 TFT（薄膜晶體管）驅動陣列與 OLED 結合而成，每個像素都有獨立的 TFT 驅動，驅動電壓低，發(fā)光元件相較 PMOLED 壽命更長，適用于大尺寸、高分辨率顯示，如手機、電腦、平板、電視、車載顯示、智能穿戴等。AMOLED 是目前 OLED 的主流技術。

OLED 擁有眾多優(yōu)良特性，在中小尺寸應用領域占比逐漸提高。OLED 顯示技術畫質較高，具有高亮度、高對比度、寬色域等特點。此外，由于不含背光層和液晶層，OLED 可以做的更??；由于沒有液晶層，像素點直接受電壓控制，OLED 響應速度更快；由于有機材料層天然具有柔性，基板也可以使用柔性材料，使得OLED 柔性化較易實現(xiàn)；由于結構上不含液態(tài)材料，OLED 在低溫環(huán)境下也能保持較好的顯示性能，不會出現(xiàn) TFT-LCD 液晶層偏轉速度變慢而導致的拖影現(xiàn)象。
根據(jù) Omdia，2021 年，中小尺寸顯示器件市場規(guī)模為 629.8 億美元，其中中小尺寸 AMOLED 市場規(guī)模達到 368.7 億美元，超過了 TFT-LCD 的 252.2 億美元，占中小尺寸顯示器件市場總額的 50%以上。這是 AMOLED 在中小尺寸顯示器件市場中份額首次超過 TFT-LCD，AMOLED 取代 TFT-LCD 成為該市場的主導技術，并將延續(xù)替代趨勢。

OLED 顯示面板市場規(guī)模迅速擴大，預計未來仍將保持增長態(tài)勢。根據(jù) Omdia，2018 年全球 OLED 顯示面板市場規(guī)模為 236 億美元，2022 年達到 424 億美元，CAGR 為 16%；預計到 2027 年全球 OLED 顯示面板市場規(guī)模將增長到 560 億美元，2022-2027 年 CAGR 達 6%。此外，2022 年全球 OLED 面板總需求面積為 1430萬平方米，預計到 2027 年全球 OLED 面板總需求面積將增長到 2630 萬平方米，2022-2027 年 CAGR 為 13%。未來，OLED 市場有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

1.2、OLED 產(chǎn)業(yè)鏈下游需求提升為上游帶來發(fā)展機遇

OLED 產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，上中下游聯(lián)系緊密。AMOLED 半導體顯示面行業(yè)上游主要為設備制造、材料制造行業(yè)。由于國內(nèi)企業(yè)在關鍵設備和關鍵材料布局較晚，因此與居于主導地位的日韓、歐美企業(yè)仍有差距，目前正在積極追趕。中游為AMOLED 面板的生產(chǎn)制造（陣列工程、有機蒸鍍工程、模組工程），居于產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略樞紐位置，既帶動上游關鍵設備和原材料產(chǎn)業(yè)的成長，又是下游終端產(chǎn)品屏幕元件的供應來源。AMOLED 面板的下游應用市場非常廣闊。屏幕在信息時代成為人機交互的重要載體，廣泛應用于消費電子、汽車電子、醫(yī)療、工控、傳媒等各個方面。在差異化競爭的背景下，AMOLED 屏幕以其出色的性能得到越來越多的關注。

預計 OLED 下游應用市場中手機仍占據(jù)最大份額，IT、電視、車載顯示等領域將會有更快的增長速度。根據(jù) DSCC，2023 年智能手機將在整個 OLED 市場中占據(jù)77%的出貨份額和 78%的銷售份額，智能手表將占據(jù) 15%的出貨份額和 5%的銷售份額。但隨著顯示器、移動電腦等、電視，AR/VR、汽車等的 OLED 面板出貨量和銷售額持續(xù)增長，到 2027 年，智能手機 OLED 面板銷售額占 OLED 面板總銷售額的比重將下降到 55%，但仍占據(jù)最大份額。根據(jù) Omdia，2022 年到 2030年，移動電腦（含筆記本電腦和平板電腦）、電視、桌面顯示器、車載顯示的 OLED面板的總體需求面積增速高于手機，其中移動電腦用 OLED 面積 CAGR 預計達到34%，電視用 OLED 面積 CAGR 預計達到 10%，手機用 OLED 面積 CAGR 預計達到 5%。

預計 OLED 產(chǎn)業(yè)鏈上游將受益于下游市場的擴張。隨著下游應用市場對 OLED 需求的提升，中游面板制造企業(yè)將不斷擴大規(guī)模和增加投資，從而帶動上游設備、原材料和組裝零件生產(chǎn)商訂單量和銷售額的上漲。在 OLED 面板成本構成中，設備占比最高，達 35%，有機材料和驅動 IC 分別占 23%和 7%。此外，金屬掩膜版也是 OLED 蒸鍍工藝中必不可少的高價值核心生產(chǎn)耗材。預計隨著 OLED 產(chǎn)業(yè)鏈的不斷發(fā)展，上游相關企業(yè)價值量將持續(xù)提升。

2、OLED 需求端滲透率提升，供給端產(chǎn)能向國內(nèi)轉移

2.1、需求端：多應用領域滲透率有望進一步提升

OLED 手機滲透率逐年提升，預估 2023 年首次超過 50%，2026 年超過 60%。
OLED 手機屏幕可以提供更好的視角、更高的對比度，以及更長的電池續(xù)航等。
在 2020 年蘋果 iPhone 12 全系列新機采用 OLED 面板的帶動下，其他品牌紛紛開始在高端機型中導入 OLED 面板。目前，蘋果手機中僅 SE 系列采用 LCD 面板，數(shù)字系列手機均已轉向 OLED 面板；三星手機的 OLED 面板使用率也已超過一半；小米、OPPO 和 vivo 3~4 成機型采用 OLED 面板。其他多數(shù)品牌也均計劃擴大對 OLED 面板的采用。同時，近一兩年來，OLED 屏幕的采用出現(xiàn)下沉趨勢，1000-2000 元價位也開始有機型配置 OLED 屏幕。根據(jù) Counterpoint Research，OLED 手機滲透率在 2023Q1 達到 49%，創(chuàng)下歷史新高，遠高于 2020Q1 的 29%。
根據(jù) TrendForce，2023 年全年 OLED 手機滲透率將達到 50.8%，2026 年將超過60%。

隨著越來越多手機廠商加入折疊屏手機市場，OLED 折疊屏手機的滲透率有望快速增長。根據(jù) Canalys，2022 年三星在全球折疊屏手機市場上占據(jù)了 80.9%的市場份額，華為占 11.97%。OPPO、Vivo、小米、Honor 等也已經(jīng)推出了自己的折疊屏手機，谷歌和長期耕耘非洲市場的傳音也在 2023 年發(fā)布了第一只折疊屏手機。折疊屏手機滲透率上升速度較緩慢主要是礙于材料和零部件成本較高導致的高昂售價，但隨著更多廠商進入供應鏈競爭，成本將逐漸降低，如關鍵材料鉸鏈開始從高達人民幣 800~1200 元的成本往下調整，折疊屏手機整機成本壓力將減輕，價格將更具吸引力。根據(jù) TrendForce，2023 年折疊屏手機出貨量達 1980 萬支，相較2022 年的 1280 萬支，CAGR 高達 55%；2023 年折疊屏手機市場滲透率約為 1.7%，2027 年有機會超過 5%。

移動電腦 OLED 面板 2028 年出貨量有望達到 7430 萬片，滲透率 14%。移動電腦包含筆記本電腦和平板電腦。移動電腦的面板需求包括輕薄、省電、高解析度及高畫質等項，OLED 比 LCD 更具優(yōu)勢。目前很多移動電腦品牌均為其高端或旗艦機型配備了 OLED 面板，包括三星 Galaxy Note 和 Galaxy Tab、聯(lián)想、惠普、戴爾、華碩、華為 Matebook、小米、微星、宏基、技嘉等。根據(jù) Omdia，預計蘋果將在 2024 年為 iPad Pro 并在 2026 年為 MacBook Pro 從目前的 Mini LED 背光LCD 轉向混合 OLED 顯示面板（Hybrid OLED）。在蘋果的轉變下，OLED 滲透率將大幅成長。移動電腦 OLED 面板 2022 年出貨量為 970 萬片，其中筆記本電腦 560 萬片，平板電腦 410 萬片；預計 2024 年移動電腦 OLED 面板出貨量達到2540 萬片，其中筆記本電腦 1160 萬片，平板電腦 1380 萬片；2026 年移動電腦OLED 面板出貨量達到 4960 萬片，其中筆記本電腦 2800 萬片，平板電腦 2160 萬片；2028 年移動電腦 OLED 面板出貨量達到 7430 萬片，其中筆記本電腦 4730 萬片，平板電腦 2700 萬片；移動電腦 OLED 面板的滲透率有望從 2021 年的 1.4%成長至 2028 年的 14%。

OLED 桌面顯示器出貨量有望激增，2026 年達到 277 萬片。根據(jù) Omdia，2022年，全球 OLED 顯示器面板出貨量為 16 萬片，受 OLED 電競顯示器強勁需求推動，2023 年有望達到 80 萬片，2024 年 174 萬片，兩年時間增長十倍以上。預計2026 年全球 OLED 顯示器面板出貨量將達到 277 萬片，2022-2026 年 CAGR 高達204%。同時，隨著更多大尺寸、200-300Hz 高刷新率的 OLED 電競顯示器推出，預計 OLED 面板在 4K 電競顯示器市場的市場份額將快速增長，從 2022 年的 7%增長到 2023 年的 32%，并在 2024 年達到 54%，2026 年達到 61%。

2027 年車載 OLED 面板出貨量有望超 900 萬片?，F(xiàn)階段 OLED 在車載顯示領域的出貨量與主流 LCD 相比仍然很小，但優(yōu)勢明顯，正逐漸滲透到傳統(tǒng)車的高端旗艦車型和新能源車的應用中。根據(jù)韓國顯示產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《車輛顯示器價值鏈分析報告》，全球汽車顯示市場預計將從 2022 年的 88.6 億美元增長到 2027 年的126.3 億美元，OLED 在車載顯示領域的市場份額預計將從 2022 年的 2.8%上升至2027 年的 17.2%。根據(jù) Omdia，車載 OLED 市場規(guī)模預計將從 2023 年的 4.8 億美元擴大到 2027 年的 21.8 億美元，四年間市場規(guī)模擴大 4.5 倍以上；車用 OLED 面板出貨量預計將從 2023 年的 148 萬片增長到 2025 年的 400 萬片，2027 年超過900 萬片。同時，LG Display 常務安相賢在 UBI Research “2023 OLED 韓國會議”上預測車載 OLED 的平均尺寸將從 2022 年的 12 英寸擴大到 2030 年的 18 英寸。

技術方面，Omdia 預計從 2025 年開始，汽車顯示器將采用 hybrid OLED 技術。

OLED 電視銷量預計未來三年將突破 1000 萬臺。目前，由于大尺寸 OLED 面板的良率較低，高生產(chǎn)成本導致高售價，需求量還未完全釋放。隨著技術進步，成本有望降低，例如韓國釜山國立大學 2023 年在溶液處理方案上有了突破性進展，開發(fā)出的新型熱交聯(lián)聚亞氨基亞芳基（一種空穴注入層材料）具有優(yōu)異的成膜性能、最佳能級和高遷移率，具備成本低、可大規(guī)模量產(chǎn)的優(yōu)點。根據(jù) Omdia，2026年 OLED 電視出貨量預計將達到 1054 萬臺，約占電視總銷量的 5%，銷售額占比將從 2022 年的 10.8%增加到 2026 年的 15.5%。

2.2、供給端：產(chǎn)能向國內(nèi)轉移，出貨量猛追韓國企業(yè)

國產(chǎn)化飛速進展，中國 OLED 產(chǎn)能占比已經(jīng)超過 40%。根據(jù) TrendForce，2023H1中國在全球 OLED 面板產(chǎn)能中占比 43.7%，韓國為 54.9%。而在 2018 年前，中國的 OLED 面板產(chǎn)能占比還不到 10%。近些年中國 OLED 產(chǎn)能飛速擴張。

國內(nèi) OLED 廠商出貨量和市場份額持續(xù)提升。目前 OLED 面板中柔性 OLED 占據(jù)主流市場。根據(jù) Stone Partners，自 2022Q4 到 2023Q2，預計三星顯示在柔性OLED 市場的出貨量占比將連續(xù)三個季度跌破 50%。京東方 2023Q1 柔性 OLED出貨量為 2640 萬片，同比增長 64%；國內(nèi)廠商的柔性 OLED 出貨量占比迅速提升，預計 2023 下半年中國柔性 OLED 出貨量占比將超過 50%。根據(jù) Omdia，三星顯示 2023Q1 中小尺寸 OLED 市場份額（基于銷售額）為 54.7%，同比下降 9.5個百分點，環(huán)比下降超過 6.5 個百分點；京東方 2023Q1 份額為 19.2%，同比上升7.7 個百分點，超越 LG Display（17.4%），升至中小尺寸 OLED 市場第二位。根據(jù) Magirror Research，中國廠商智能手機用柔性 OLED 價格普遍比韓國廠商便宜20%~30%，預計越來越多的手機廠商將導入國產(chǎn)柔性 OLED，中國廠商在智能手機用 OLED 市場占比將持續(xù)提升。

國內(nèi)廠商積極建設 OLED 產(chǎn)線，中韓廠商均有計劃布局更高世代產(chǎn)線。近年來國內(nèi)廠商不斷有 OLED 產(chǎn)線建成投產(chǎn)，目前京東方/維信諾/華星光電/深天馬分別有3/2/1/2 個 G6 柔性 OLED 面板廠區(qū)。2023 年除了三星已宣布啟動 G8.7 新廠的投資計劃外，京東方、華星光電等國內(nèi)廠商也在積極布局 G8.5 及以上世代產(chǎn)線，如京東方 B16 正在積極搶進。預計 2025 年后，各廠商更高世代新產(chǎn)能也將陸續(xù)進入量產(chǎn)。

3、OLED 市場擴大&國內(nèi)產(chǎn)能崛起，國內(nèi)上游企業(yè)大有可為

3.1、設備：OLED 產(chǎn)能轉向國內(nèi)，設備國產(chǎn)化率有望提升

AMOLED 制造環(huán)節(jié)可分為三段工序，陣列工程和有機蒸鍍工程工藝更為復雜。
AMOLED 顯示面板的制造環(huán)節(jié)可分為陣列工程、有機蒸鍍工程、模組工程三段。
陣列工程主要是通過在基板上進行成膜、曝光、刻蝕等工藝，不斷疊加不同圖形和不同材質的膜層，以形成低溫多晶硅（LTPS）半導體薄膜晶體管驅動電路。有機蒸鍍工程主要是通過真空蒸鍍技術，將有機發(fā)光材料和陰極材料等蒸鍍在半導體薄膜晶體管驅動電路上，形成發(fā)光器件。模組工程包括薄化工序和模組工序。
薄化工序將封裝的剛性面板減薄，而模組工序則包括切割面板、面板測試、貼附偏光片、綁定芯片和柔性印刷電路板（FPC），最后貼合蓋板，形成全模組產(chǎn)品。
陣列工程和有機蒸鍍工程包含眾多復雜工藝，難度大于模組工程。

AMOLED 制程設備繁多，核心設備價值量大，目前主要由大陸以外廠商供應。
陣列工程的關鍵設備包括清洗機、離子注入機、鍍膜機、涂布機、曝光機、顯影機以及刻蝕機等；有機蒸鍍工程的關鍵設備包括蒸鍍設備以及各類封裝設備等；模組工程的關鍵設備包括激光剝離設備、切割設備、貼合設備、綁定設備以及檢測設備等。OLED 行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，上游設備投入在 OLED 產(chǎn)線投資中占比高達 80%，主要關鍵設備由日本、韓國和中國臺灣等國家和地區(qū)的公司生產(chǎn)提供。
其中陣列工程段中曝光機價值量最高，主要供應商為佳能、尼康；有機蒸鍍工程段中蒸鍍機價值量最高，可占到產(chǎn)線投資的 35%，是整個面板生產(chǎn)過程中最核心的設備，直接影響到產(chǎn)品良率和質量。一條 6 代線通常需要 3-4 臺蒸鍍機方能滿產(chǎn)，ULVAC 與三星成交的 8.5 代設備每臺價格約在 6000 億韓元。目前蒸鍍機供應商中 Tokki 為行業(yè)第一，ULVAC、Sunic System、欣奕華也分別得到各大面板廠商的扶持。

隨著 OLED 產(chǎn)能向國內(nèi)轉移，設備國產(chǎn)化率有望逐漸提高。核心設備方面，目前陣列工程和有機蒸鍍工程設備主要供應商為日本、韓國、美國等企業(yè)，中國大陸企業(yè)由于缺乏相關的技術儲備，短期內(nèi)較難打開市場，主要以供應零部件為主，如用于蒸鍍設備的蒸發(fā)源。隨著設備廠商加大研發(fā)投入和加強技術積累，未來中國大陸有望在蒸鍍機等關鍵設備上實現(xiàn)突破，產(chǎn)業(yè)升級正不斷推進。但在模組工程設備上，國內(nèi)企業(yè)與國外水平已經(jīng)幾乎相差無幾，例如貼合綁定設備、檢測設備等。隨著 OLED 下游滲透率提高和產(chǎn)能向國內(nèi)轉移，預計國內(nèi)面板廠商將加大設備投資，國產(chǎn)設備的訂單量將進一步增長。根據(jù) Omdia，F(xiàn)PD（含 OLED 和 LCD）制造設備市場下滑趨勢預計將在 2023 年觸底，2024 年該市場有望以 153%的速度反彈至 78 億美元，2025 年 OLED 制造設備營收將顯著大于 LCD 制造設備。

3.2、有機材料：國產(chǎn)替代正逢其時，國內(nèi)廠商逐漸突破專利封鎖

終端材料中的發(fā)光層材料是 OLED 的核心材料。OLED 材料可以分為前段材料和模組材料。前段材料即陣列及蒸鍍環(huán)節(jié)所用材料，主要包括玻璃基板、特殊氣體、靶材、光刻膠、蝕刻液、有機材料等；模組材料即模組加工環(huán)節(jié)所需材料，主要包括驅動芯片、柔性印刷電路板、偏光片以及蓋板玻璃等。終端材料指由化工原料經(jīng)過多道工序加工后可以直接蒸鍍到基板上用于生產(chǎn)的有機材料，分為發(fā)光層（EML）和通用層，其中通用層包括電子注入層（EIL）、電子傳輸層（ETL）、空穴傳輸層（HTL）和空穴注入層（HIL）等。發(fā)光層材料是 OLED 終端材料的核心部分，按照發(fā)光顏色可分為藍光、紅光和綠光材料，藍光材料由于衰減速度快成為影響 OLED 顯示效果和使用壽命的關鍵材料。目前，發(fā)光層材料主要為第一代熒光材料和第二代磷光材料，第三代發(fā)光技術熱活化延遲熒光材料（TADF）尚在研發(fā)中。根據(jù)Nano Market，OLED有機材料在手機OLED面板成本中占比23%，其中發(fā)光層材料占比 12%，電子傳輸層、空穴傳輸層、空穴注入層材料分別占比2%、6%、3%；電視等大尺寸 OLED 面板有機材料用量更大，發(fā)光層材料占面板總成本高達 27%。

OLED 終端材料進口依賴度高，國產(chǎn)替代正逢其時。目前，全球蒸鍍 OLED 材料的專利主要掌握在韓、美、德和日等國家的企業(yè)手中，包括 UDC、陶氏化學、出光興產(chǎn)、Merck、SDI、LG 化學、SFC 和德山等知名企業(yè)。這些企業(yè)均已實現(xiàn)發(fā)光層材料量產(chǎn)和全色顯示。OLED 載流子注入和傳輸材料的生產(chǎn)也主要集中在韓、日、德、美手中，包括德山金屬、LG 化學、三星 SDI、日本東麗、保土谷化學、默克、陶氏化學和 JNC 等。這些廠商經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)形成了較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并且都有穩(wěn)定的 OLED 前段材料供應商。2021 年國內(nèi) OLED 材料市場國產(chǎn)化率約為 34%，但通用層材料國產(chǎn)化率僅為 12%左右，發(fā)光層材料國產(chǎn)化率則不足 5%。
目前，蒸鍍 OLED 紅綠藍發(fā)光材料和載流子注入、傳輸材料嚴重依賴進口。如果國外限制出口，將會引發(fā)國內(nèi)新型顯示產(chǎn)業(yè)危機，嚴重威脅新型顯示產(chǎn)業(yè)的安全發(fā)展。但同時，隨著國內(nèi) OLED 面板產(chǎn)能高歌猛進，上游材料市場蘊藏著巨大發(fā)展機遇。“?！薄皺C”同在，國產(chǎn)替代正逢其時。

有機發(fā)光材料國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)階段以中間體和單體粗品生產(chǎn)為主，終端材料逐漸突破專利封鎖。OLED 有機發(fā)光材料的生產(chǎn)流程分為三步：原材料合成中間體，加工形成升華前材料，最后升華純化得到 OLED 終端材料。第一步原材料經(jīng)由化學合成形成中間體，毛利率約為 10~20%，多為中國廠商供應，如奧來德、瑞聯(lián)新材、阿格蕾亞和萬潤股份等。第二步中間體合成升華前材料，主要由中國大陸廠商完成。第三步通過升華單體粗品得到終端材料，純度要求非常高，技術壁壘也較高，其化學結構及制程、配方均為終端材料廠商的核心機密，技術和專利被壟斷，毛利率高達 60~70%。目前國內(nèi)廠商還主要以生產(chǎn)中間體和升華前材料為主，部分廠商逐漸突破海外專利技術屏障，未來終端材料國產(chǎn)化率有望不斷提升。從萊特光電銷售的產(chǎn)品單價可以看出，終端材料單價遠高于中間體，高單價高毛利產(chǎn)品的量產(chǎn)有望助力材料廠商實現(xiàn)業(yè)績攀升。

產(chǎn)品升級、規(guī)模擴大、國產(chǎn)替代，國內(nèi) OLED 材料廠商有望蓬勃發(fā)展。當前，鼎材科技、三月光電、奧來德、華睿、阿格蕾雅、瑞聯(lián)、惠成、西安瑞聯(lián)等已開展相關材料自主研發(fā)，已經(jīng)部分突破蒸鍍 OLED 材料國外專利的封鎖，在下游顯示面板中實現(xiàn)了國產(chǎn) OLED 終端材料的產(chǎn)業(yè)化應用。同時，海外 OLED 材料企業(yè)的專利也將陸續(xù)到期，隨著國內(nèi) OLED 材料廠商不斷加大研發(fā)投入和取得更多知識產(chǎn)權，預計國內(nèi)外技術差距將不斷縮小，國內(nèi)企業(yè)將不斷擴大高毛利產(chǎn)品市場份額，優(yōu)化產(chǎn)品結構。根據(jù) DSCC，2023-2027 年，全球 AMOLED 有機材料市場規(guī)模預計將從 14.0 億美元增長到 21.8 億美元，CAGR 達 12%。疊加 AMOLED 產(chǎn)能向內(nèi)轉移的趨勢，預計國內(nèi)上游材料廠商將獲得更多訂單和市場份額。產(chǎn)品結構優(yōu)化和出貨量提升雙重作用下，國內(nèi)材料廠商有望蓬勃發(fā)展。

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